信達證券（601059）股份有限公司匡培欽近期對鐵龍物流（600125）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：國鐵特箱運輸龍頭，有望邁入新一輪增長(cháng)周期》，首次覆蓋鐵龍物流給予買(mǎi)入評級。

　　鐵龍物流

　　本期內容提要:

　　我國最早上市的鐵路特種箱運輸龍頭

　　鐵龍物流成立于1993年，于1998年登陸上交所上市，2005年起經(jīng)股權劃轉控股股東變更為中鐵集裝箱運輸有限責任公司，實(shí)控人為國鐵集團。公司主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)、鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)和供應鏈管理等業(yè)務(wù)，具備較高的資產(chǎn)壁壘及運營(yíng)壁壘，2024年公司前兩項業(yè)務(wù)毛利占比分別為67.38%及23.20%，貢獻主要的業(yè)績(jì)來(lái)源。

　　鐵路優(yōu)化運輸結構，鐵路集裝箱運輸大勢所趨

　　當前我國鐵路貨運行業(yè)正穩步革新發(fā)展，主要呈現三大趨勢，一是大宗商品“公轉鐵”推動(dòng)運輸承載方式變革，二是多式聯(lián)運“散改集”推動(dòng)運輸接駁方式變革，三是推廣物流總包推動(dòng)運輸組織形式變革。上述三大趨勢合力，有望推動(dòng)鐵路集裝箱運輸業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展。

　　公司進(jìn)入新一輪造箱周期，箱量有望持續增長(cháng)

　　鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)板塊。2006年1月公司收購集裝箱公司全部鐵路特種集裝箱資產(chǎn)及業(yè)務(wù)后，多年來(lái)根據市場(chǎng)需求不斷優(yōu)化特種箱資產(chǎn)結構、增大資產(chǎn)規模、拓展全程物流業(yè)務(wù)，鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)利潤占比不斷提高。目前公司運營(yíng)的鐵路特種集裝箱主要包括各類(lèi)干散貨集裝箱、各類(lèi)罐式集裝箱、冷藏箱等。公司過(guò)去產(chǎn)能投放節奏與需求變化匹配度相對較高，伴隨公司進(jìn)入新一輪造箱周期(擬購置3.49萬(wàn)只鐵路特種集裝箱，包括5900只罐式集裝箱、12000只卷鋼集裝箱、17000只各類(lèi)干散貨集裝箱等)，業(yè)務(wù)規模有望迎來(lái)進(jìn)一步擴張。

　　多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，貨運及供應鏈穩健

　　除了鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)核心主業(yè)之外，公司還運營(yíng)鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)、供應鏈管理業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等。我們分析，鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)伴隨沙鲅鐵路增量貨源開(kāi)拓及新投產(chǎn)大連冷鏈物流基地經(jīng)營(yíng)改善有望保持穩健，此外公司主動(dòng)積極管控供應鏈管理業(yè)務(wù)及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的規模、把握運營(yíng)情況，有望保持風(fēng)險可控。

　　盈利預測及投資評級

　　考慮公司新一輪造箱周期的節奏，以及有望穩健提升的特箱周轉水平，此外我們分析鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)有望實(shí)現經(jīng)營(yíng)改善，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為5.85億元、6.90億元、8.05億元，同比分別+53.2%、+17.9%、+16.7%。我們認為公司的業(yè)績(jì)成長(cháng)性及經(jīng)營(yíng)穩健性或逐步提升，近五年平均PE約19倍，當前估值處于較低水平，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：鐵路貨運收費政策調整；供應鏈業(yè)務(wù)信用違約；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存貨跌價(jià)；經(jīng)濟波動(dòng)導致貨物運輸需求下滑風(fēng)險等。

　　最新盈利預測明細如下：