醫藥行業(yè)轉型調整期，悅康藥業(yè)(688658.SH)2025年度《“提質(zhì)增效重回報”行動(dòng)方案半年度評估報告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“半年度報告”)正式披露。報告清晰呈現，公司在研發(fā)創(chuàng )新、核心技術(shù)突破與國際化布局三大方向推進(jìn)扎實(shí)，2025年上半年研發(fā)投入占營(yíng)收比例達17.91%，多款創(chuàng )新管線(xiàn)進(jìn)展躋身全球前列。盡管短期受產(chǎn)品結構優(yōu)化影響業(yè)績(jì)有所調整，但機構資金的持續持倉、券商的積極評級形成共振，凸顯專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)對公司長(cháng)期價(jià)值邏輯的認可。

　　戰略執行三維突破 創(chuàng )新轉型路徑清晰

　　從半年度報告看，悅康藥業(yè)“提質(zhì)增效”戰略在研發(fā)、技術(shù)、國際化維度均落地見(jiàn)效。

　　研發(fā)投入方面，2025年上半年公司研發(fā)費用達2.09億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例較上年同期提升7.54個(gè)百分點(diǎn)至17.91%。對應研發(fā)成果上，截至2025年6月末，公司在研創(chuàng )新藥合計21項，覆蓋心腦血管疾病(如長(cháng)效降壓siRNA藥物)、傳染病(如mRNA疫苗)、代謝疾病(如降脂siRNA藥物)等臨床需求迫切的領(lǐng)域，管線(xiàn)梯隊清晰。

　　核心技術(shù)突破上，公司搭建的十一大技術(shù)平臺已進(jìn)入“成果輸出期”。其中，自主研發(fā)的可電離陽(yáng)離子脂質(zhì)輔料YK-009，已先后獲得中國、美國、日本、以色列等多國發(fā)明專(zhuān)利授權，且已率先實(shí)現了該mRNA疫苗關(guān)鍵輔料的工業(yè)化批量生產(chǎn)——目前該輔料已應用于公司在研的呼吸道合胞病毒(RSV)mRNA疫苗YKYY025、帶狀皰疹mRNA疫苗YKYY026，臨床前數據顯示，YKYY025對RSVA/B亞型病毒株均有良好的免疫反應，安全性指標達標。這一突破不僅打破國外在mRNA核心輔料領(lǐng)域的壟斷，也為公司管線(xiàn)國際化奠定技術(shù)基礎。

　　國際化布局節奏加快，成為戰略亮點(diǎn)。半年度報告提及，公司超長(cháng)效降脂siRNA藥物YKYY015，是目前國內處在臨床階段的同類(lèi)PCSK9siRNA(小干擾核酸)項目中，唯一獲得美國FDA臨床試驗批準(IND)的全球潛在Best-in-class超長(cháng)效siRNA降脂藥物;另一款靶向AGT基因的降壓siRNA藥物YKYY029，于2025年7月同步獲得中國國家藥監局(NMPA)與美國FDA的臨床試驗批準。其中，YKYY029在自發(fā)高血壓食蟹猴模型中，實(shí)現了持續超過(guò)20mmHg的血壓降幅，相關(guān)研究成果已發(fā)表于國際期刊《MolecularTherapyNucleicAcids》，技術(shù)實(shí)力獲國際認可。

　　機構資本逆向布局 持倉結構凸顯信心

　　盡管短期業(yè)績(jì)處于調整階段，但專(zhuān)業(yè)機構對悅康藥業(yè)的布局呈現“逆向增持”特征，持倉結構傳遞明確信心。

　　從股東數據看，截至2025年上半年，公司機構持股比例達74.82%，形成“產(chǎn)業(yè)資本壓艙、公募基金重倉”的格局：

　　產(chǎn)業(yè)資本方面，控股股東阜陽(yáng)京悅永順信息咨詢(xún)有限公司持股1.802億股，占總股本40.05%，持股比例穩定，為公司戰略持續推進(jìn)提供支撐;菏澤三榮股權投資合伙企業(yè)等產(chǎn)業(yè)投資方合計持股8.88%，均為長(cháng)期持倉，體現對公司發(fā)展邏輯的認可。

　　公募基金方面，南方醫藥保健靈活配置混合型證券投資基金于2024年新進(jìn)成為前十大流通股東，持股726.8萬(wàn)股;易方達醫療保健行業(yè)混合型證券投資基金于2025年上半年新進(jìn)成為前十大流通股東，持股685.5萬(wàn)股;富國精準醫療靈活配置混合型證券投資基金報告期內增持217.2萬(wàn)股，總持股數量達1111.1萬(wàn)股——頭部醫藥主題基金的堅守，反映對公司創(chuàng )新轉型的長(cháng)期看好。

　　機構持倉的堅定，核心源于對公司研發(fā)轉化效率的認可。半年度報告顯示，截至2025年6月末，公司累計獲得專(zhuān)利349項，2025年上半年新申請專(zhuān)利21項、新獲得專(zhuān)利32項，“研發(fā)投入-專(zhuān)利產(chǎn)出-管線(xiàn)推進(jìn)”的正向循環(huán)已形成。開(kāi)源證券在2025年上半年發(fā)布的研報中明確提到，“悅康藥業(yè)短期業(yè)績(jì)波動(dòng)系主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結構所致，但其在核酸藥物領(lǐng)域的全鏈條布局已形成壁壘，長(cháng)期成長(cháng)邏輯清晰”，并維持“買(mǎi)入”評級。

　　價(jià)值重估催化劑明確 長(cháng)期回報邏輯扎實(shí)

　　隨著(zhù)“提質(zhì)增效”戰略的深入，悅康藥業(yè)正迎來(lái)多重價(jià)值重估催化劑，長(cháng)期投資回報路徑清晰。

　　首先，券商估值錨點(diǎn)顯示公司存在估值洼地。據開(kāi)源證券研報預測(2025年6月)，公司2025-2027年歸母凈利潤有望分別達到0.51億元、2.06億元、5.61億元，持續增長(cháng)趨勢明確;以當前股價(jià)計算，對應2027年市盈率(PE)僅21.5倍，顯著(zhù)低于A(yíng)股創(chuàng )新藥板塊平均35-40倍的估值水平，估值性?xún)r(jià)比突出。

　　其次，近期臨床里程碑事件將密集落地。半年度報告披露，公司廣譜冠狀病毒膜融合抑制劑多肽藥物YKYY017霧化吸入劑，Ⅲ期臨床試驗即將啟動(dòng)，該藥物針對新冠、SARS等冠狀病毒感染均有活性，有望解決現有藥物因病毒變異失效的問(wèn)題;RSVmRNA疫苗YKYY025、帶狀皰疹mRNA疫苗YKYY026的國內IND申請正處于NMPA審評階段，若獲批將快速填補國內相關(guān)疫苗的臨床空白——這些事件將持續驗證公司研發(fā)實(shí)力，成為估值提升的關(guān)鍵驅動(dòng)。

　　從產(chǎn)業(yè)視角看，公司在核酸藥物領(lǐng)域的“全鏈條能力”已構建競爭壁壘：從AI靶點(diǎn)發(fā)現、siRNA/mRNA序列設計，到LNP/GalNAc遞送系統開(kāi)發(fā)、工業(yè)化生產(chǎn)，均實(shí)現自主可控。這種能力不僅支撐現有管線(xiàn)快速推進(jìn)，更能降低后續研發(fā)成本、縮短周期，是創(chuàng )新藥企長(cháng)期發(fā)展的核心護城河。

　　在醫藥行業(yè)估值重塑的背景下，悅康藥業(yè)通過(guò)“提質(zhì)增效”戰略，正從傳統藥企向創(chuàng )新型生物醫藥企業(yè)轉型。17.91%的研發(fā)投入強度彰顯戰略定力，多國專(zhuān)利與國際化管線(xiàn)驗證技術(shù)實(shí)力，機構資本的重兵布局確認價(jià)值底線(xiàn)。隨著(zhù)后續臨床里程碑落地與業(yè)績(jì)拐點(diǎn)顯現，公司有望實(shí)現“估值+業(yè)績(jì)”的雙重提升，為長(cháng)期投資者創(chuàng )造可觀(guān)回報——正如開(kāi)源證券所言，“當前的業(yè)績(jì)調整是轉型期的短期陣痛，而專(zhuān)業(yè)資本已錨定其長(cháng)期成長(cháng)空間”。