華源證券股份有限公司王彬鵬,酈悅軒,戴銘余近期對上海港灣（605598）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《巖土工程主業(yè)有所承壓，衛星業(yè)務(wù)成長(cháng)性可期》，給予上海港灣增持評級。

　　上海港灣

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：公司發(fā)布2025年中報，實(shí)現收入8.16億元，同比增長(cháng)29.34%，歸母凈利潤6690.88萬(wàn)元，同比下降9.35%；其中單二季度實(shí)現收入4.44億元，同比增長(cháng)29.41%，歸母凈利潤3121.21萬(wàn)元，同比下滑28.59%。

　　巖土工程主業(yè)營(yíng)收同比增幅較大，毛利率下滑明顯，新簽訂單有所放緩。1)營(yíng)收同比增幅較大。其中境外營(yíng)收7.20億元，同比增長(cháng)26.66%，境內營(yíng)收0.84億，同比增長(cháng)40.05%。營(yíng)收增長(cháng)權重仍主要來(lái)自于境外訂單增長(cháng)。2)毛利率下滑明顯。上半年毛利率26.91%，同比下降9.51個(gè)百分點(diǎn)。其中境外毛利率28.32%，同比下降7.1個(gè)百分點(diǎn)，境內毛利率7.3%，同比下降37.1個(gè)百分點(diǎn)。預計境外毛利率下滑主要由于印尼市場(chǎng)景氣度有所下降，境內毛利率大幅下滑主要由于基建承壓以及大連金州灣國際機場(chǎng)項目盈利能力不及預期。3)費用率有所優(yōu)化。上半年期間費用率16.73%，同比下降3.26個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為0.59%、14.25%、2.61%、-0.72%，同比分別下降0.10、下降3.10、下降0.35、上升0.29個(gè)百分點(diǎn)。4)新簽訂單有所放緩。上半年公司實(shí)現新簽訂單8.37億元，24年高基數下同比下滑29.49%。其中境外新簽訂單5.91億，同比下滑36.79%，境內新簽訂單2.46億，同比下滑2.38%。

　　衛星業(yè)務(wù)穩步發(fā)展，成長(cháng)性可期。公司新主業(yè)聚焦低軌衛星互聯(lián)網(wǎng)、空間能源系統等關(guān)鍵領(lǐng)域，重點(diǎn)攻關(guān)空間級鈣鈦礦發(fā)電技術(shù)，子公司上海伏曦炘空已成功構建“研發(fā)創(chuàng )新-工程驗證-成功交付”的良性發(fā)展閉環(huán)，其能源系統產(chǎn)品已累計保障16顆衛星順利發(fā)射，40余套衛星電源系統、太陽(yáng)帆板及結構機構正持續在軌穩定運行。上半年公司訂單量呈現快速增長(cháng)態(tài)勢，實(shí)現新簽訂單3402萬(wàn)元。目前正有序推進(jìn)衛星電源系統的迭代研發(fā)、鈣鈦礦太陽(yáng)能電池的工程化驗證等全鏈條協(xié)同工作，為業(yè)務(wù)規�；�拓展奠定堅實(shí)基礎，成長(cháng)性可期。

　　回款增加，經(jīng)營(yíng)性現金流好轉。上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為738.14萬(wàn)元，同比增加2312.25萬(wàn)元，主要由于業(yè)務(wù)回款增加所致。上半年收現比、付現比分別為86.23%/87.95%，同比分別下降5.08、下降18.57個(gè)百分點(diǎn)。

　　盈利預測與評級：我們預計2025-2027年歸母凈利潤為2.13億元、2.51億元、2.99億元，對應9月2日股價(jià)PE為29、24、21倍。維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：國內宏觀(guān)經(jīng)濟承壓，國際宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)不及預期，國際地緣政治局勢變動(dòng)等造成訂單需求不及預期

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為32.48。