民生證券股份有限公司徐菁,杜海路近期對溫氏股份（300498）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點(diǎn)評：2025H1盈利持續兌現，畜禽養殖效率繼續改善》，給予溫氏股份買(mǎi)入評級。

　　溫氏股份

　　事件概述：公司于8月28日發(fā)布2025年中報，2025H1實(shí)現營(yíng)收498.7億元，同比+6.7%；實(shí)現歸母凈利潤34.7億元，同比+161.8%。其中2025Q2實(shí)現營(yíng)收255.4億元，同比+2.5%，環(huán)比+5.0%；實(shí)現歸母凈利潤14.7億元，同比-42.5%，環(huán)比-26.4%。

　　生豬出欄穩定增長(cháng)，養殖成本大幅下降。2025H1公司肉豬(含毛豬和鮮品)1661.7萬(wàn)頭，同比+15.6%；實(shí)現營(yíng)收327.4億元，同比+16.3%；銷(xiāo)售均價(jià)為14.9元/kg，同比-2.6%；出欄均重為117kg，同比-4.2%。公司堅持做好基礎生產(chǎn)管理，養殖成本持續降低。2025H1公司肉豬養殖綜合成本降至12.4元/kg，同比大幅下降2.4元/kg左右，其中市場(chǎng)因素如原料價(jià)格等約影響40%，非市場(chǎng)因素如生產(chǎn)成績(jì)提升約影響60%，實(shí)現盈利約51億元。按照120kg的出欄均重計算，2025H1公司頭均盈利約304元。公司豬業(yè)生產(chǎn)穩定，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續向好。2025年6月，公司肉豬上市率93%左右，料肉比2.55。

　　肉雞生產(chǎn)指標保持高水平穩定，養雞成本穩中有降。2025H1公司共計銷(xiāo)售肉雞6.0億只，同比+9.2%；肉雞養殖業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收151.3億元，同比-9.3%；毛雞銷(xiāo)售均價(jià)10.8元/公斤，同比-18.4%；出欄均重2.2公斤，同比+1.9%。公司養雞業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)維持穩定，2025H1公司肉雞養殖綜合成本降至11.2元/kg，同比下降1.2元/kg。受飼料價(jià)格上漲反映到養殖成本上，公司6、7月末毛雞出欄完全成本略有提升，為5.7元/斤左右。盡管上半年養雞業(yè)務(wù)較為低迷，但下半年為傳統消費旺季，且8月份以來(lái)肉雞業(yè)務(wù)價(jià)格快速回暖，公司養雞業(yè)務(wù)開(kāi)始恢復盈利。

　　資產(chǎn)負債表加快修復，資金儲備充裕。得益于原材料價(jià)格改善，疊加畜禽養殖綜合成本的下降，公司資產(chǎn)負債表加快修復。截至2025H1，公司資產(chǎn)負債率50.6%，同比-8.4PCT。當前公司資金儲備較為充裕，公司將繼續降低負債率，保持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)長(cháng)期穩定，進(jìn)一步提升資金安全和風(fēng)險抵御能力。資金方面，截至2025H1，公司貨幣資金余額25.0億元，同比-18.1%；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額64.7億元，同比+11.3%。

　　投資建議：我們預計公司2025~2027年歸母凈利潤分別為78.06、103.10、114.49億元，EPS分別為1.17、1.55、1.72元，對應PE分別為16、12、11倍，2025年下半年進(jìn)入消費旺季豬周期有望景氣運行，公司以生豬、肉雞養殖為核心雙主業(yè)，盈利能力有好轉趨勢，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：生豬出欄不及預期；突發(fā)大規模疫��；農產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有13家機構給出評級，買(mǎi)入評級12家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為22.76。