民生證券股份有限公司崔琰,完顏尚文近期對經(jīng)緯恒潤進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《系列點(diǎn)評五：25Q2扭虧為盈RoboX業(yè)務(wù)即將推出》，給予經(jīng)緯恒潤買(mǎi)入評級。

　　經(jīng)緯恒潤(688326)

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，2025H1營(yíng)收29.08億元，同比+43.48%；歸母凈利潤-0.87億元；扣非歸母凈利潤-1.15億元；其中2025Q2營(yíng)收15.80億元，同比+38.90%，環(huán)比+18.98%；歸母凈利潤0.33億元，扣非歸母凈利潤0.19億元，扭虧為盈。

　　電子產(chǎn)品放量驅動(dòng)營(yíng)收高增25Q2實(shí)現扭虧為盈。1)收入端：2025Q2營(yíng)收15.80億元，同比+38.90%，環(huán)比+18.98%。營(yíng)收高增主要得益于電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)的快速放量，尤其以域控制器產(chǎn)品最為顯著(zhù)；2)利潤端：2025Q2歸母凈利潤0.33億元，扣非歸母凈利潤0.19億元，扭虧為盈。2025Q2毛利率達24.64%，同比+3.73pct，環(huán)比+3.25pct，歸母凈利率達2.09%，同比+14.54pct，環(huán)比+11.12pct。前期研發(fā)投入成果有效轉化帶來(lái)收入高速增長(cháng)，同時(shí)降本增效成效顯現，共同驅動(dòng)盈利反轉；3)費用端：2025Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別-2.74/-2.24/-9.58/+0.46pct，環(huán)比分別-0.97/-3.32/-6.57/-0.26pct。研發(fā)費用率同環(huán)比顯著(zhù)下降，主要系公司參與研發(fā)活動(dòng)的人員職工薪酬減少所致。

　　域融合技術(shù)持續突破RoboX業(yè)務(wù)即將推出。公司域融合產(chǎn)品持續突破：物理區域控制器產(chǎn)品實(shí)現100萬(wàn)套下線(xiàn)；智能駕駛域控制器與市場(chǎng)頭部物流公司達成戰略合作，將于年底量產(chǎn)；車(chē)身域控產(chǎn)品持續獲得新定點(diǎn)；底盤(pán)域控獲得客戶(hù)持續認可，定點(diǎn)新一代車(chē)型項目；新能源多合一控制器產(chǎn)品配套主流車(chē)型并實(shí)現快速放量；動(dòng)力域集成控制器產(chǎn)品持續獲得客戶(hù)新項目定點(diǎn)；座艙域多款產(chǎn)品取得技術(shù)突破和功能升級，獲得多家海外客戶(hù)定點(diǎn)，多款新產(chǎn)品將于下半年量產(chǎn)。大總成及特種載具、智能運輸解決方案業(yè)務(wù)使用全棧自研電控產(chǎn)品，涵蓋“車(chē)-路-網(wǎng)-云-圖”及運營(yíng)多個(gè)領(lǐng)域，產(chǎn)品技術(shù)不斷迭代升級，持續提升港口項目運營(yíng)效率。同時(shí)，公司將推出RoboTruck車(chē)隊及RoboBus公交服務(wù)。

　　國際化戰略不斷推進(jìn)海外布局成效顯著(zhù)。公司國際市場(chǎng)不斷開(kāi)拓，國際業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，持續獲得多個(gè)OEM/Tier1產(chǎn)品定點(diǎn)，如Stellantis、Scania、InternationalMotors、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna及HI-LEX等。公司已在天津、南通、南昌及馬來(lái)西亞設立四大生產(chǎn)基地，建立完善集成供應鏈體系，并在中國、美國、歐盟及東盟地區設有研發(fā)和服務(wù)中心。公司天津工廠(chǎng)一次性通過(guò)國際知名整車(chē)廠(chǎng)的供應商審核，彰顯公司全球化戰略布局硬實(shí)力。

　　投資建議：公司為國內少數能實(shí)現覆蓋智能駕駛電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案、高級別智能駕駛整體解決方案的企業(yè)之一。預計公司2025-2027年營(yíng)收分別為73.24/90.43/107.48億元，歸母凈利潤分別為0.88/3.70/9.28億元，EPS分別為0.73/3.08/7.74元，對應2025年8月29日117.59元/股收盤(pán)價(jià)，2025-2027年P(guān)E分別為160/38/15倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：汽車(chē)銷(xiāo)量不及預期，智能化滲透不及預期，新客戶(hù)拓展不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有6家機構給出評級，買(mǎi)入評級4家，增持評級1家，中性評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為133.45。