開(kāi)源證券股份有限公司陳雪麗,王高展近期對佩蒂股份（300673）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：關(guān)稅沖擊致海外業(yè)務(wù)承壓，毛利率穩步上行》，給予佩蒂股份買(mǎi)入評級。

　　佩蒂股份

　　關(guān)稅沖擊致海外業(yè)務(wù)承壓，毛利率穩步上行，維持“買(mǎi)入”評級

　　公司發(fā)布2025年半年報，2025H1公司營(yíng)收7.28億元，同比-13.94%，歸母凈利潤0.79億元，同比-19.23%，其中2025Q2公司營(yíng)收3.99億元，同比-13.56%，歸母凈利潤0.57億元，同比+1.15%，主要系關(guān)稅擾動(dòng)致海外業(yè)務(wù)承壓�？紤]公司海外工廠(chǎng)在手訂單穩定，國內自主品牌虧損逐步收窄，我們維持盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤2.10/2.43/2.84億元，EPS分別為0.84/0.98/1.14元，當前股價(jià)對應PE分別為21.7/18.7/16.0倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　2025H1毛利率同比上行，品牌投入及海外支出導致費用增長(cháng)

　　2025H1公司銷(xiāo)售毛利率/銷(xiāo)歸母凈利率31.98%/10.87%，同比+5.63pct/-0.71pct，期間費用率17.60%，同比+5.30pct，主要系銷(xiāo)售費用率/管理費用率同比+1.64pct/+2.64pct，銷(xiāo)售費用增長(cháng)主要系自主品牌端的投入增加，管理費用增長(cháng)主要系新西蘭天然純產(chǎn)生較多運營(yíng)支出。2025H1匯兌凈收益1431.84萬(wàn)元，同比-17.17%，疊加利息收入同比-71.38%，導致財務(wù)費用率+0.78pct至-0.50%。

　　各產(chǎn)品毛利率均有提升，其中風(fēng)干糧銷(xiāo)售良好驅動(dòng)主糧類(lèi)毛利率大幅上行2025H1畜皮咬膠/植物咬膠/營(yíng)養肉質(zhì)零食/主糧和濕糧營(yíng)收2.32/2.21/2.17/0.45億元，同比-11.91%/-25.72%/+14.35%/-44.74%，毛利率28.08%/32.07%/36.62%/33.27%，同比+5.28pct/+3.12pct/+6.75pct/+11.04pct，各產(chǎn)品毛利率均有提升，其中主糧和濕糧毛利率顯著(zhù)改善主要系爵宴風(fēng)干糧銷(xiāo)售良好。

　　爵宴多品類(lèi)推新拉動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)，好適嘉中端補位助力雙品牌協(xié)同

　　(1)爵宴：2025H1爵宴在零食板塊推出多款針對小型犬的凍干新品，在主食濕糧方面推出牛骨湯主食罐系列，在主食干糧方面推出爵宴原生風(fēng)干糧薄脆產(chǎn)品。2025H2將加碼圍繞主糧、咀嚼食品、主食罐、保健凍干糕點(diǎn)等四大高增速品線(xiàn)，持續推出新品。(2)好適嘉：2025H1好適嘉持續推出凍干零食等多品類(lèi)新品，填補爵宴在中端價(jià)格帶的市場(chǎng)空白，形成雙品牌協(xié)同效應。2025H2好適嘉將基于寵物多方面、多維度的進(jìn)食需求，進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣，提供一站式營(yíng)養解決方案。

　　風(fēng)險提示：原材料(雞胸肉)價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能擴張不及預期等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有12家機構給出評級，買(mǎi)入評級10家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為21.52。