開(kāi)源證券股份有限公司張宇光,方一葦近期對中炬高新（600872）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：堅定推進(jìn)改革，費用投放力度加大》，給予中炬高新買(mǎi)入評級。

　　中炬高新

　　2025年半年報披露，收入利潤低于預期

　　公司披露2025年半年報。2025H1公司營(yíng)收/歸母凈利潤21.3/2.6億元(同比-18.6%/-26.6%)，主要系調味品業(yè)務(wù)下滑所致，收入利潤低于預期�？紤]到公司改革推進(jìn)，費用持續投放，我們小幅下調2025-2027年歸母凈利潤預測，預計2025-2027歸母凈利潤為7.0/8.1/8.8億元(原值為9.2/9.9/11.2億元)，當前股價(jià)對應PE21.3/18.5/16.9倍，考慮到改革紅利有待釋放，維持“買(mǎi)入”評級。

　　改革調整穩步推進(jìn)，營(yíng)收表現短期承壓

　　目前公司仍處于改革調整期，2025H1公司調味品業(yè)務(wù)收入下滑明顯：(1)分產(chǎn)品看：2025H1醬油/雞精雞粉/食用油/其他營(yíng)收分別同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%；(2)分地區看，東部/南部/中西部/北部區域營(yíng)收分別同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%。渠道端來(lái)看，公司2025H1凈增經(jīng)銷(xiāo)商245名至2799名，渠道網(wǎng)絡(luò )持續精耕布局。

　　成本下降帶動(dòng)毛利率提升，費用投放力度增加拉低凈利率

　　2025H1公司毛利率/凈利率同比+2.42/-2.64pct至39.1%/12.1%。我們認為毛利率提升主要系黃豆、谷氨酸鈉等原材料采購價(jià)格下行所致，同時(shí)公司優(yōu)化產(chǎn)品結構亦有貢獻。費用端：公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+2.78/+1.13/+0.06/+0.16pct，銷(xiāo)售費用率增加主要系薪酬支出、渠道改造、加大費用投入力度所致。

　　堅定改革方向，內生+外延有望共同支撐長(cháng)期發(fā)展

　　公司改革持續推進(jìn)，改革決心堅定，期望通過(guò)內生增長(cháng)+外延并購共同支撐公司穩健發(fā)展。在品牌端，公司邀請謝霆鋒代言人有望提升品牌形象。此外，公司積極重視產(chǎn)業(yè)并購機會(huì )，期望補齊產(chǎn)品空白及短板。

　　風(fēng)險提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、食品安全事件、改革進(jìn)展不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有13家機構給出評級，買(mǎi)入評級12家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為23.18。