信達證券（601059）股份有限公司王銳,韓冰近期對宏華數科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q2凈利率改善，下半年業(yè)績(jì)有望提速》，給予宏華數科買(mǎi)入評級。

　　宏華數科(688789)

　　事件：公司發(fā)布2025年中報，2025H1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入10.4億元、歸母凈利潤2.5億元、扣非凈利潤2.3億元，同比分別增長(cháng)27.2%、25.2%、18.7%。2025Q2實(shí)現收入5.6億元、歸母凈利潤1.4億元、扣非凈利潤1.3億元，同比分別增長(cháng)25.0%、25.1%、17.2%。

　　點(diǎn)評：

　　2025H1數碼噴印設備繼續保持快速增長(cháng)，墨水收入增速放緩，自動(dòng)縫紉設備收入下滑，上半年毛利率同比下滑2.04pct。2025H1公司數碼噴印設備、墨水、自動(dòng)縫紉設備分別實(shí)現收入6.70億元、2.72億元、0.42億元，同比分別增長(cháng)42.8%、14.8%、-30.4%，毛利率分別為42.64%、49.91%、10.22%，毛利率較上年同期分別下降3.41、0.65、16.95pct。我們判斷：公司數碼印花設備和數字印刷設備在下游客戶(hù)轉型驅動(dòng)下保持快速增長(cháng)，毛利率下降主要系數碼印花設備中相對低毛利的single pass機型占比提升影響；墨水收入增速放緩主要系價(jià)格下降影響，毛利率小幅下降0.65pct為價(jià)格下降和規模效應帶來(lái)提升共同作用的結果。上半年自動(dòng)縫紉設備收入和毛利率下滑，主要系德國Texpa業(yè)務(wù)季節性波動(dòng)、上半年驗收偏少，而固定成本保持剛性導致；考慮上半年公司國產(chǎn)自動(dòng)床單機、被套機、枕套機、窗簾機國內訂單較上年同期顯著(zhù)增長(cháng)，自動(dòng)縫紉設備業(yè)務(wù)下半年有望明顯改善。

　　股份支付費用拖累凈利潤增速，公司整體費用管控成效顯著(zhù)，Q2凈利率同環(huán)比提升，下半年業(yè)績(jì)有望加速。公司上半年股份支付費用增加2026萬(wàn)，對凈利潤增速有所拖累，扣除股份支付影響后的凈利潤同比增長(cháng)34.52%，超過(guò)收入增速。公司整體費用管控成效顯著(zhù)，2025H1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.83%/5.15%/5.94%/-2.52%，較上年同期分別+0.16/-0.28/-0.12/-0.95pct，受股份支付費用增長(cháng)影響下仍整體呈現下降趨勢，彰顯費用管控良好成效。分季度看，Q2公司毛利率為44.61%，同比-1.40pct，環(huán)比+1.77pct；凈利率為27.10%，同比+0.78pct，環(huán)比+3.54pct，我們判斷主要系Texpa負向影響減弱、墨水規模效應持續體現所致。下半年隨著(zhù)公司數碼噴印設備繼續保持快速增長(cháng)，Texpa經(jīng)營(yíng)改善、國產(chǎn)化自動(dòng)縫紉設備打開(kāi)局面，股份支付費用計提下降，利潤端有望加速。

　　應收款持續增長(cháng)但增速放緩，經(jīng)營(yíng)現金流改善。公司2025H1期末應收票據及賬款為8.65億元，同比增長(cháng)38.0%，超過(guò)收入增速，但增速較2024年放緩。近幾年公司應收款整體呈現持續增長(cháng)趨勢，除并購影響外，我們判斷主要系行業(yè)競爭加劇所致。2025H1公司經(jīng)營(yíng)現金流凈流入8179萬(wàn)元，同比增長(cháng)79.5%，其中Q2凈流入7396萬(wàn)元。公司重視現金流情況，不斷加強回款和風(fēng)險防控措施，壞賬率整體較低，為持續經(jīng)營(yíng)奠定扎實(shí)基礎。

　　傳統客戶(hù)轉型數碼印花趨勢持續，多元領(lǐng)域拓展提供新的增長(cháng)動(dòng)能。在紡服終端需求偏弱，消費者個(gè)性化、多元化需求不斷提升的背景下，數碼印花設備吸引力彰顯，傳統客戶(hù)轉型數碼印花的趨勢在持續。數碼印花設備和墨水主業(yè)以外，公司在其他紡織和非紡領(lǐng)域積極拓展，其中書(shū)刊數碼印刷實(shí)現快速增長(cháng)，上半年盈科杰收入、凈利潤分別為8271萬(wàn)、1953萬(wàn)，同比分別增長(cháng)56%、63%，公司進(jìn)一步拓展國內外銷(xiāo)售代理機構，海外銷(xiāo)售規模同比大幅提升。公司針對高端小批量多品種染色面料以及面料的無(wú)水或少水化開(kāi)發(fā)的噴染設備，目前已進(jìn)入市場(chǎng)推廣階段，2025年上半年訂單同比增長(cháng)顯著(zhù)。書(shū)刊數碼印刷、噴染設備等為公司提供新的增長(cháng)動(dòng)能。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為5.32/7.09/8.91億元；EPS分別為2.96/3.95/4.97元/股；對應8月29日收盤(pán)價(jià)的PE分別為25.58/19.21/15.27倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險因素：下游紡服市場(chǎng)景氣度不及預期、數碼印花滲透率提升不及預期、技術(shù)迭代風(fēng)險、新領(lǐng)域突破進(jìn)度低于預期

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券凌展翔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.73%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.52億，根據現價(jià)換算的預測PE為24.63。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為87.6。