開(kāi)源證券股份有限公司黃澤鵬近期對貝泰妮（300957）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：2025H1業(yè)績(jì)承壓，期待業(yè)務(wù)調整后利潤釋放》，給予貝泰妮買(mǎi)入評級。

　　貝泰妮

　　2025H1利潤端承壓，期待后續業(yè)績(jì)調整修復

　　公司發(fā)布半年報：2025H1實(shí)現營(yíng)收23.72億元(同比-15.4%，下同)、歸母凈利潤2.47億元(-49.0%)；單2025Q2實(shí)現營(yíng)收14.23億元(-16.7%)、歸母凈利潤2.18億元(-28.9%)。公司為敏感肌護膚龍頭，品牌矩陣持續完善、調整完畢后增長(cháng)可期。我們維持盈利預測不變，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為6.72/8.03/9.27億元，對應EPS為1.59/1.90/2.19元，當前股價(jià)對應PE為29.8/24.9/21.6倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　2025H1全品類(lèi)銷(xiāo)售承壓，銷(xiāo)售費用率提升較多

　　分品牌看，2025H1薇諾娜/薇諾娜寶貝/璦科縵/姬芮/泊美分別實(shí)現營(yíng)收19.50/1.10/0.51/2.12/0.24億元，同比分別-18.4%/+8.6%/+93.9%/-11.5%/-4.7%。分渠道看，2025H1線(xiàn)上/線(xiàn)下/OMO渠道分別實(shí)現營(yíng)收17.43/4.24/1.91億元，同比分別-5.9%/-41.7%/-10.0%；其中阿里系/抖音系分別實(shí)現營(yíng)收7.69(-10.5%)/4.08億元(+7.4%)。分品類(lèi)看，護膚品/醫療器械/彩妝分別實(shí)現營(yíng)收20.01億元(-12.0%)/1.16億元(-55.8%)/2.39億元(-7.1%)。盈利能力方面，2025H1公司毛利率分別為76.0%(+3.4pct)。費用方面，2025H1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費用率分別為54.2%/8.1%/4.9%，同比分別+8.6pct/+1.9pct/+0.8pct，銷(xiāo)售費用率增加主要系公司加大營(yíng)銷(xiāo)人員配置、渠道拓展及廣告宣傳投放所致。

　　薇諾娜深耕敏感肌心智，產(chǎn)品迭代與研發(fā)并行

　　品牌：薇諾娜持續深耕敏感肌心智，構建覆蓋修護、防曬、美白、抗老、術(shù)后護理的“敏感肌PLUS”全場(chǎng)景解決方案；產(chǎn)品端持續推新，雙特證“薇諾娜清透防曬乳”系列煥新升級，推出抗老“銀核cp”銀核霜、銀核精華，以及院線(xiàn)級高倍物理防曬特證產(chǎn)品“小金剛”，進(jìn)一步豐富敏感肌產(chǎn)品矩陣。研發(fā)：公司持續加大研發(fā)投入，圍繞云南特色植物提取物有效成分制備與敏感肌膚護理研究，2025上半年已有16款中國特色植物原料通過(guò)國家藥監局備案。渠道：線(xiàn)上線(xiàn)下（300959）渠道相互滲透，OMO渠道2025上半年新增注冊用戶(hù)約43.27萬(wàn)戶(hù)。

　　風(fēng)險提示：渠道拓展不及預期、新品不及預期、市場(chǎng)競爭加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有7家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為49.97。