華安證券（600909）股份有限公司鄧欣,鄭少軒近期對勁仔食品（003000）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《勁仔食品25Q2點(diǎn)評：靜待調整見(jiàn)效》，給予勁仔食品買(mǎi)入評級。

　　勁仔食品

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　公司發(fā)布25Q2業(yè)績(jì)：

　　25Q2：收入5.28億元(-10.37%)，歸母凈利潤0.44億元(-36.27%)，扣非歸母凈利潤0.34億元(-47.49%)。

　　25H1：收入11.24億元(-0.5%)，歸母凈利潤1.12億元(-21.86%)，扣非歸母凈利潤0.87億元(-29.84%)。

　　收入：仍處于調整階段

　　分品類(lèi)：25H1公司魚(yú)制品/禽類(lèi)制品/豆制品營(yíng)收各同比+7.6%/-24.0%/+3.6%，主業(yè)小魚(yú)與豆干表現相對較好。拆分25Q2，我們預計魚(yú)制品同比持平略增，增幅環(huán)比收窄；豆制品同比微降，環(huán)比由增轉虧；鵪鶉蛋仍處于調整階段，預計25Q2降幅擴大。除淡季外，公司自身調整、競爭環(huán)境加劇預計亦有影響。

　　分渠道：25H1公司線(xiàn)下/線(xiàn)上營(yíng)收各同比+0.9%/-6.8%。線(xiàn)下渠道中，我們預計25Q2量販渠道仍有增長(cháng)，流通、現代渠道表現較弱。線(xiàn)上渠道中，我們預計抖音渠道調整幅度較大。據久謙，25Q2公司線(xiàn)上合計GMV同比-24%，天貓/京東/抖音GMV各同比-24%/-10%/-36%。

　　利潤：規模效應減弱+成本擾動(dòng)

　　25Q2公司毛利率同比-1.8pct，預計主因魚(yú)干成本上升。同期，公司銷(xiāo)售/管理/財務(wù)費率各同比+2.2/+1.2/+0.1pct，主因收入下降導致規模效應減弱。綜上25Q2公司凈利率同比-3.4pct。

　　投資建議：維持“買(mǎi)入”

　　我們的觀(guān)點(diǎn)：

　　25H1為公司調整階段，疊加外部環(huán)境競爭加劇，渠道紅利減弱，公司表現承壓。展望H2，除公司調整逐步見(jiàn)效外，新品仍可期待。

　　盈利預測：考慮公司改革進(jìn)程、魚(yú)干成本以及競爭加劇，我們更新盈利預測，預計2025-2027年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入25.43/27.90/30.78億元(原值27.57/31.27/35.18億元)，同比+5.4%/+9.7%/+10.3%；實(shí)現歸母凈利潤2.51/3.33/3.90億元(原值3.17/3.70/4.31億元)，同比-13.9%/+32.9%/+17.1%；當前股價(jià)對應PE分別為23/17/14倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　渠道改革不及預期，新品推廣不及預期，成本上漲風(fēng)險，食品安全事件。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有18家機構給出評級，買(mǎi)入評級14家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為14.59。