民生證券股份有限公司鄧永康,王一如,林譽(yù)韜,朱碧野近期對中信博進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點(diǎn)評：在手訂單充足，海外市場(chǎng)持續突破》，給予中信博買(mǎi)入評級。

　　中信博(688408)

　　事件

　　2025年8月28日，公司發(fā)布2025年半年報。根據公司公告，25H1公司實(shí)現收入40.37億元，同比+19.55%，實(shí)現歸母凈利潤1.58億元，同比-31.79%，實(shí)現扣非歸母凈利潤1.41億元，同比-35.03%。

　　分季度看，公司25Q2實(shí)現收入24.78億元，同比+58.63%，環(huán)比+58.99%，實(shí)現歸母凈利潤0.48億元，同比-38.41%，環(huán)比-56.77%，實(shí)現扣非歸母凈利潤0.41億元，同比-45.34%，環(huán)比-59.42%。我們認為公司盈利下滑主要系信用減值金額超預期、低毛利固定支架占比提升所致。

　　固定支架占比提升影響盈利，在手訂單充足

　　25H1公司支架業(yè)務(wù)收入38.74億元，其中跟蹤支架28.76億元，銷(xiāo)量為6.75GW，固定支架收入為9.98億元，銷(xiāo)量為5.97GW，跟蹤支架系統收入占支架業(yè)務(wù)收入比例為74.24%，同比下降12.81個(gè)百分點(diǎn)，固定支架收入占比同比上升。產(chǎn)品銷(xiāo)售結構中毛利率相對較低的固定產(chǎn)品占比上升亦是公司整體毛利率水平下降的主要原因之一。此外，行業(yè)競爭加劇與部分市場(chǎng)增速放緩也是影響公司上半年盈利的因素。盡管盈利能力有所下滑，但是公司充足的在手訂單有望為后續業(yè)績(jì)增長(cháng)提供有力保障，截至25H1，公司公司在手訂單約72.9億元，其中跟蹤支架約58.9億元，固定支架約12.1億元，柔性支架約1.6億元，其他0.3億元。

　　簽署沙特2.3GW大訂單，海外市場(chǎng)持續突破

　　根據公司公眾號，今年7月公司與上海電氣（601727）正式簽署沙特Sadawi光伏項目合作訂單，項目容量2.3GW。公司深耕中東市場(chǎng)，24年市占率位列中東第一，累計獲取訂單超過(guò)14GW，25年至今累計簽單超4GW，展現了中東跟蹤支架龍頭的強勁實(shí)力。全球化方面，公司保持亞太、中東等優(yōu)勢市場(chǎng)領(lǐng)先地位的同時(shí)，不斷挖掘新興增量市場(chǎng)，跟蹤系統市場(chǎng)份額全球領(lǐng)先。

　　投資建議

　　我們預計公司25-27年營(yíng)收分別為108.43/131.41/150.74億元，歸母凈利潤分別為6.49/8.00/9.57億元，對應PE分別為16x/13x/11x。公司為光伏支架領(lǐng)先企業(yè)，跟蹤支架海外市場(chǎng)持續放量有望增厚公司盈利，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　下游需求不及預期、市場(chǎng)競爭加劇、海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預期等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券濮陽(yáng)研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.2%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利9.41億，根據現價(jià)換算的預測PE為10.08。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有4家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為68.8。