華安證券（600909）股份有限公司張志邦,鄭洋近期對國電南瑞（600406）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《新簽合同充足，國際合同同比增長(cháng)超200%》，給予國電南瑞買(mǎi)入評級。

　　國電南瑞

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　業(yè)績(jì)

　　公司發(fā)布2025年半年度報告，2025H1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入242.43億元，同比+19.54%；實(shí)現歸母凈利潤29.52億元，同比+8.82%，扣非歸母凈利潤28.04億元，同比+6.94%。2025Q2實(shí)現營(yíng)收153.48億元，同比+22.50%，歸母凈利潤22.72億元，同比+7.33%，扣非歸母凈利潤21.95億元，同比+5.84%。2025H1毛利率為26.45%，同比下降2.58Pct。2025Q2毛利率為27.75%，同比下降3.98Pct。

　　新簽合同充足，國際合同同比增長(cháng)超200%

　　分業(yè)務(wù)板塊看，2025H1公司電網(wǎng)智能業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收122.25億元，同比增長(cháng)34.0%，毛利率為30.34%；數能融合營(yíng)收39.00億元，同比增長(cháng)4.43%，毛利率為23.40%；能源低碳營(yíng)收65.41億元，同比增長(cháng)29.49%，毛利率為21.59%。

　　新簽合同方面，公司上半年新簽合同354.32億元，同比增長(cháng)23.46%，網(wǎng)內業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額鞏固提升，網(wǎng)外業(yè)務(wù)拓展收獲豐碩。

　　海外業(yè)務(wù)方面，拓展取得新突破，沙特、南美等市場(chǎng)放量增長(cháng)，上半年國網(wǎng)公司系統外業(yè)務(wù)而合同占比超50%，國際合同同比增長(cháng)超200%，業(yè)務(wù)結構持續優(yōu)化。

　　投資建議

　　我們預計25-27年收入分別為647.32/726.59/816.99億元；歸母凈利潤分別為81.66/89.87/99.93億元，對應PE分別21/19/17倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　原材料價(jià)格上漲風(fēng)險；新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)不及預期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有7家機構給出評級，買(mǎi)入評級5家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為27.6。