民生證券股份有限公司馬佳偉近期對中際旭創(chuàng )（300308）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點(diǎn)評：800G加速放量驅動(dòng)業(yè)績(jì)高增，毛利率提升顯著(zhù)》，給予中際旭創(chuàng )買(mǎi)入評級。

　　中際旭創(chuàng )

　　事件：8月26日，公司發(fā)布2025年半年報，上半年實(shí)現營(yíng)收147.89億元，同比增長(cháng)37.0%，實(shí)現歸母凈利潤39.95億元，同比增長(cháng)69.4%，實(shí)現扣非歸母凈利潤39.75億元，同比增長(cháng)70.4%。25Q2單季度來(lái)看，實(shí)現營(yíng)收81.15億元，同比增長(cháng)36.2%，環(huán)比增長(cháng)21.6%，實(shí)現歸母凈利潤24.12億元，同比增長(cháng)78.8%，環(huán)比增長(cháng)52.4%，實(shí)現扣非歸母凈利潤24.07億元，同比增長(cháng)79.3%，環(huán)比增長(cháng)53.5%。

　　 AI需求驅動(dòng)，800G等高端光模塊加速放量驅動(dòng)業(yè)績(jì)高增：25H1公司營(yíng)收和歸母凈利潤分別同比增長(cháng)37.0%和69.4%，業(yè)績(jì)高增主要下游客戶(hù)進(jìn)一增加資本開(kāi)支加大算力基礎設施領(lǐng)域投資，800G等高端光模塊需求顯著(zhù)增長(cháng)，同時(shí)也驅動(dòng)光模塊向1.6T及以上速率加速迭代。25H1公司光模塊銷(xiāo)量905萬(wàn)只，同比增長(cháng)46.0%，其中境外銷(xiāo)量為725萬(wàn)只。25H1公司光模塊產(chǎn)能為1161萬(wàn)只，同比增長(cháng)29.0%。

　　費用管控良好，高端產(chǎn)品出貨比重增加助力毛利率顯著(zhù)提升：費用率方面，25H1公司銷(xiāo)售費用率為0.68%，較24年全年的0.84%下降0.15pct，管理費用率為1.97%，較2024年全年的2.85%下降0.88pct，研發(fā)費用率為3.96%，較2024年全年的5.21%下降1.25pct。25H1公司光模塊業(yè)務(wù)毛利率為39.96%，較去年同期的33.83%大幅增長(cháng)6.13pct，毛利率的顯著(zhù)提升主要源于800G等高端光模塊出貨比重的快速增加。展望未來(lái)，伴隨1.6T、硅光等出貨量的進(jìn)一步提升，毛利率預計可能有進(jìn)一步上行空間。

　　 AI需求驅動(dòng)海外巨頭持續加大CAPEX投入，當前800G等高端光模塊需求持續高景氣，公司作為全球數通光模塊龍頭廠(chǎng)商，將持續深度受益：海外巨頭微軟/谷歌/Meta/亞馬遜25Q2單季度CAPEX合計約950億美元(同比+67%，環(huán)比+24%)，同時(shí)各家均對未來(lái)表達了樂(lè )觀(guān)預期，Meta上調全年CAPEX指引下限，從前期的640~720億美元上調至660~720億美元，同時(shí)強調2026年CAPEX也將會(huì )保持相似的高增長(cháng)。谷歌將全年CAPEX指引從此前的750億美元上調至850億美元，并指出26年CAPEX將繼續上行。微軟預計下季度CAPEX將超300億美元。亞馬遜預計下半年繼續保持類(lèi)似25Q2的高投入。

　　投資建議：考慮到AI驅動(dòng)下高端光模塊需求持續高企，我們上調盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為95.35/143.76/179.69億元，對應PE倍數為41x/27x/22x。公司是全球數通光模塊龍頭廠(chǎng)商，深度綁定海外頭部廠(chǎng)商整體市場(chǎng)份額領(lǐng)先，同時(shí)公司在光通信前沿技術(shù)領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢顯著(zhù)，未來(lái)有望持續受益于A(yíng)I帶來(lái)的高端數通光模塊需求增長(cháng)。維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：AI需求不及預期，光模塊行業(yè)競爭加劇價(jià)格降幅大，原材料供應短缺。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券要文強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.86%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利107.42億，根據現價(jià)換算的預測PE為36.7。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有19家機構給出評級，買(mǎi)入評級17家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為367.16。