國金證券股份有限公司滿(mǎn)在朋,倪趙義近期對徐工機械（000425）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《單季度凈利率新高，看好國內外共振》，給予徐工機械買(mǎi)入評級。

　　徐工機械

　　2025年8月29日，公司發(fā)布2025年中報，25H1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入548.1億元，同比+10.4%，歸母凈利潤43.6億元，同比+17.6%，扣非歸母凈利潤44.7億元，同比+35.6%；其中25Q2實(shí)現營(yíng)業(yè)收入279.9億元，同比+10.0%，歸母凈利潤23.4億元，同比+11.0%，扣非歸母凈利潤24.6億元，同比+34.5%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　國內市場(chǎng)實(shí)現同比轉正，看好下半年內銷(xiāo)持續增長(cháng)。25H1公司國內市場(chǎng)收入為292.6億元，同比+1.5%，連續3年的下行周期終于實(shí)現轉正，得益于公司挖機內銷(xiāo)增長(cháng)、輪式起重機等內銷(xiāo)轉正。25年7月汽車(chē)起重機、履帶起重機、隨車(chē)起重器行業(yè)內銷(xiāo)增速分別為+6.8%、+72.2%、+9.3%，實(shí)現同頻正增長(cháng)，我們看好下半年公司內銷(xiāo)持續增長(cháng)。

　　海外業(yè)務(wù)持續增長(cháng)，帶動(dòng)利潤釋放、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善。25H1公司海外收入255.5億元，同比+16.6%，占比提升至46.6%，其中出口收入為211.2億元，同比+21.1%，創(chuàng )歷史新高。25H1海外業(yè)務(wù)毛利率為24.0%，高于國內3.7pct，海外業(yè)務(wù)高增長(cháng)帶動(dòng)利潤釋放，25H1公司歸母凈利潤為43.6億元，同比+17.6%。25H1公司經(jīng)營(yíng)性現金流凈額為37.3億元，同比+118.4%，海外增長(cháng)帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善。參考25Q2卡特彼勒EAME地區增速轉正、北美地區降幅縮窄，預計下半年歐美市場(chǎng)有望迎來(lái)景氣度拐點(diǎn)，看好下半年公司出口增速提升。

　　資產(chǎn)質(zhì)量持續提升，單季度凈利率創(chuàng )下3年來(lái)新高。1)表內外敞口均有壓降：25H1公司表內應收賬款(應收賬款+長(cháng)期應收賬款+應收票據)相較于一季度下降13.75億元，表外擔保(按揭+融資租賃)565.67億元，比年初壓降90.2億元。2)盈利能力環(huán)比改善：25Q2公司單季度凈利率達到8.5%，環(huán)比、同比均有提升，隨著(zhù)規模效應顯現及礦山業(yè)務(wù)占比提升，看好公司盈利能力上行。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們預計25-27年公司營(yíng)收為1014.96/1149.52/1311.08億元、歸母凈利潤為79.86/103.46/127.95億元，對應PE為14/11/9倍。維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　國內需求不及預期、海外市場(chǎng)競爭加劇、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險、匯率波動(dòng)風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有11家機構給出評級，買(mǎi)入評級10家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為10.82。