民生證券股份有限公司方競,盧瑞琪近期對水晶光電（002273）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點(diǎn)評：業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，車(chē)載光學(xué)&AR/VR未來(lái)可期》，給予水晶光電買(mǎi)入評級。

　　水晶光電

　　事件：8月27日，水晶光電發(fā)布2025年中報。25H1，公司實(shí)現營(yíng)收30.20億元，YOY+13.77%；實(shí)現歸母凈利潤5.01億元，YOY+17.35%；實(shí)現扣非歸母凈利潤4.46億元，YOY+14.10%；毛利率為29.46%，YOY+1.86pcts；凈利率為16.81%，YOY+0.25pcts。

　　業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，盈利能力穩步提升。25H1，公司錨定消費電子、車(chē)載光學(xué)、AR/VR三大核心業(yè)務(wù)方向不動(dòng)搖，以“堅持二縮三降，落地現場(chǎng)主義，建設雙循環(huán)，乘勢再成長(cháng)”為經(jīng)營(yíng)方針，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結構從消費電子向車(chē)載光學(xué)、AR/VR領(lǐng)域穩步轉型；同時(shí)精準聚焦核心戰略項目，穩健推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展和戰略有效落地，為后續發(fā)展筑牢根基。25H1，公司實(shí)現營(yíng)收30.20億元，YOY+13.77%；實(shí)現歸母凈利潤5.01億元，YOY+17.35%；實(shí)現扣非歸母凈利潤4.46億元，YOY+14.10%。毛利率為29.46%，YOY+1.86pcts；凈利率為16.81%，YOY+0.25pcts。傳統主業(yè)消費電子業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)，光學(xué)元器件業(yè)務(wù)方面，公司在25H1穩步推進(jìn)與北美、韓系大客戶(hù)的業(yè)務(wù)合作，越南生產(chǎn)基地完成二期產(chǎn)能擴建，新增高端濾光片生產(chǎn)線(xiàn)，打造輻射東南亞市場(chǎng)的核心制造樞紐。涂布濾光片產(chǎn)品持續提升市占率，應用場(chǎng)景拓展至無(wú)人機、運動(dòng)相機、車(chē)載等領(lǐng)域，行業(yè)地位進(jìn)一步凸顯。北美大客戶(hù)涂布濾光片項目成功實(shí)現量產(chǎn)；薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)方面，則是同步實(shí)現了銷(xiāo)售與利潤的雙增長(cháng)，成為驅動(dòng)公司業(yè)績(jì)提升的核心引擎。

　　深耕車(chē)載光學(xué)&AR/VR領(lǐng)域，公司卡位較好。車(chē)載光學(xué)業(yè)務(wù)方面，公司AR-HUD產(chǎn)品在國內新能源旗艦車(chē)型的市場(chǎng)滲透率顯著(zhù)提升，新產(chǎn)品的核心技術(shù)指標取得突破性進(jìn)展，領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。25H1，公司與國內戰略大客戶(hù)深度協(xié)同，成功拿下LCOS技術(shù)路線(xiàn)AR-HUD項目定點(diǎn)，并斬獲國內一流主機廠(chǎng)及知名合資品牌多個(gè)新項目訂單。AR/VR業(yè)務(wù)方面，公司作為戰略項目的反射光波導技術(shù)，通過(guò)核心工藝攻關(guān)與NPI產(chǎn)線(xiàn)建設，于25H1成功打通量產(chǎn)路徑并與頭部企業(yè)達成深度合作；衍射光波導領(lǐng)域深化與Digilens的技術(shù)協(xié)同，升級體全息產(chǎn)線(xiàn)并實(shí)現小批量商業(yè)級應用落地；光機零組件業(yè)務(wù)同步啟動(dòng)戰略布局，推動(dòng)消費電子領(lǐng)域積累的光學(xué)元件技術(shù)向AR/VR智能眼鏡場(chǎng)景遷移，進(jìn)一步夯實(shí)差異化競爭優(yōu)勢。

　　投資建議：公司深度綁定北美大客戶(hù)，伴隨著(zhù)北美大客戶(hù)在手機光學(xué)領(lǐng)域的升級，公司傳統消費電子業(yè)務(wù)有望穩步增長(cháng)；此外，車(chē)載光學(xué)與AR/VR有望給公司帶來(lái)新的發(fā)展勢能，打開(kāi)長(cháng)期成長(cháng)空間。我們預計公司25-27年營(yíng)收分別為74.61/90.91/104.28億元，歸母凈利潤分別為12.59/16.05/18.98億元，對應PE分別為31/24/20倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：下游需求不及預期；創(chuàng )新研發(fā)進(jìn)度不及預期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有11家機構給出評級，買(mǎi)入評級11家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為30.21。