信達證券（601059）股份有限公司劉波,高升,李睿近期對山煤國際（600546）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q2銷(xiāo)量環(huán)比顯著(zhù)提升，邊際改善現曙光》，給予山煤國際買(mǎi)入評級。

　　山煤國際

　　事件：山煤國際發(fā)布半年度報告，2025年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入96.60億元，同比下降31.28%；實(shí)現歸母凈利潤6.55億元，同比下降49.25%；扣非后凈利潤6.82億元，同比下降50.56%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~-4.69億元，同比下降119.71%；基本每股收益0.33元/股，同比下降49.23%。

　　2025年第二季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入51.58億元，環(huán)比上漲14.56%；單季度歸母凈利潤4.00億元，環(huán)比上漲56.91%。

　　點(diǎn)評：

　　2025上半年自產(chǎn)煤產(chǎn)量增長(cháng)但銷(xiāo)量下滑，煤炭業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)承壓。產(chǎn)銷(xiāo)量方面：2025年上半年，公司實(shí)現原煤產(chǎn)量1782.12萬(wàn)噸，同比增加15.86%；自產(chǎn)煤銷(xiāo)量1034.56萬(wàn)噸，同比減少13.19%。價(jià)格方面：2025年上半年，公司實(shí)現銷(xiāo)售均價(jià)556.34元/噸，同比下降18.9%。成本方面：2025年上半年，公司實(shí)現噸煤銷(xiāo)售成本275元/噸，同比下降10.4%。2025上半年，公司實(shí)現煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入57.56億元，同比下降29.6%；煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)成本28.45億元，同比下降22.2%；毛利29.11億元，同比下降35.6%。需注意的是，公司上半年延遲銷(xiāo)售的庫存商品煤，在下半年煤價(jià)上漲期間進(jìn)行銷(xiāo)售有望帶來(lái)邊際利潤增量。

　　產(chǎn)銷(xiāo)策略靈活調整應對市場(chǎng)下行，Q2自產(chǎn)煤銷(xiāo)量環(huán)比顯著(zhù)回升。產(chǎn)銷(xiāo)量方面：2025年第二季度，公司實(shí)現自產(chǎn)煤銷(xiāo)量593.01萬(wàn)噸，環(huán)比增加34.30%。價(jià)格方面：2025年第二季度，公司實(shí)現自產(chǎn)煤售價(jià)為528.02元/噸，環(huán)比下降11.16%。成本方面：2025年第二季度，公司實(shí)現自產(chǎn)煤銷(xiāo)售成本277.77元/噸，環(huán)比+2.39%。一季度，受下游需求偏弱及長(cháng)協(xié)與市場(chǎng)煤價(jià)差倒掛影響，公司銷(xiāo)售承壓，銷(xiāo)量同比下降。二季度公司調整銷(xiāo)售策略，自產(chǎn)煤銷(xiāo)量環(huán)比大幅增長(cháng)帶動(dòng)業(yè)績(jì)邊際改善。

　　貿易業(yè)務(wù)體量和毛利有所下降。貿易量方面：2025年上半年，公司實(shí)現貿易量753.79萬(wàn)噸，同比下降15.43%。價(jià)格方面：2025年上半年，公司實(shí)現銷(xiāo)售均價(jià)469.98元/噸，同比下降24.93%。成本方面：2025年上半年，公司實(shí)現銷(xiāo)售成本461.63元/噸，同比下降24%。2025上半年，公司實(shí)現煤炭貿易業(yè)務(wù)收入35.43億元，同比下降36.51%；煤炭貿易業(yè)務(wù)成本34.8億元，同比下降35.7%；毛利6299.4萬(wàn)元，同比下降61.6%。

　　資源接續穩步推進(jìn)，高股東回報承諾明確。在資源接續方面，公司將資源擴張作為重要戰略，持續關(guān)注山西省內探礦權出讓機會(huì )，并已為參與競拍做好資金準備，以應對部分礦井服務(wù)年限問(wèn)題。在股東回報方面，公司發(fā)布了2024-2026年的股東回報規劃，承諾分紅率不低于60%，為投資者提供了明確的回報預期。

　　盈利預測及評級：公司擁有低成本的競爭優(yōu)勢、較優(yōu)的資產(chǎn)質(zhì)量和相對穩定的高分紅高股息，我們看好公司未來(lái)估值修復空間。我們預計，2025-2027年歸母凈利潤為15.58/18.48/21.31億，EPS分別0.79/0.93/1.08元/股；我們看好公司的投資價(jià)值，維持公司“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險因素：國內宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)失速；安全生產(chǎn)風(fēng)險；產(chǎn)量出現波動(dòng)的風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，大同證券劉永芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為62.24%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利18.91億，根據現價(jià)換算的預測PE為10.39。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有5家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為14.81。