招商證券發(fā)布研報稱(chēng)，工具行業(yè)呈現“SKU多、市場(chǎng)空間大、景氣度與地產(chǎn)行業(yè)高度相關(guān)、格局較分散”的特征，歐美為主要消費市場(chǎng)，目前美國地產(chǎn)周期處于底部，降息落地有望開(kāi)啟新一輪上行周期，帶來(lái)工具需求彈性。個(gè)股層面，復盤(pán)創(chuàng )科實(shí)業(yè)(00669)，發(fā)現其成功的主要原因是抓住了美國地產(chǎn)行業(yè)兩輪景氣周期，實(shí)現β和α的共振。泉峰控股(02285)和巨星科技（002444）(002444.SZ)有望抓住新一輪周期上行的機會(huì )，提升市占率，重點(diǎn)推薦。

　　招商證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　工具行業(yè)品類(lèi)眾多，下游應用以地產(chǎn)建筑為主

　　工具分為手工具、電動(dòng)工具、戶(hù)外動(dòng)力設備三大類(lèi)，根據史丹利（002588）百得年報，工具的下游應用領(lǐng)域包括現有住宅/修理/DIY、新建住宅、商業(yè)建筑、工業(yè)&汽車(chē)維修等。其中現有住宅/修理/DIY需求占比約20%，主要使用消費級產(chǎn)品;新建住宅、商業(yè)建筑、工業(yè)&汽車(chē)維修分別占24%、14%、14%，主要使用專(zhuān)業(yè)級和工業(yè)級產(chǎn)品。

　　全球市場(chǎng)空間約1000-1100億美元，產(chǎn)業(yè)鏈呈現“中國制造、歐美消費”的特征

　　根據Fortune Businee Insights、觀(guān)研報告網(wǎng)、Global Market Insights數據，全球手工具市場(chǎng)空間約250億美元，動(dòng)力工具約450-500億美元(其中電動(dòng)工具約300億美元)，OPE約300-350億美元，三者合計約1000-1100億美元。歐美國家由于DIY文化盛行，是主要消費市場(chǎng)，中國依托強大的制造業(yè)，是主要生產(chǎn)國家。產(chǎn)業(yè)鏈上兩大核心角色為制造商(OEM、ODM、OBM)、渠道商，由于工具具有to C的消費品屬性，OBM品牌商和渠道商享有較高溢價(jià)，OEM和ODM利潤率較低。

　　需求端：美國地產(chǎn)周期處于底部，降息有望開(kāi)啟新一輪上行周期

　　美國房地產(chǎn)行業(yè)對利率高度敏感，利率處于高位已經(jīng)3年，房地產(chǎn)成交量處于歷史底部，壓制工具行業(yè)需求。美國7月CPI公布后，美聯(lián)儲9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率漲至90.1%，10月累計降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為63.5%。降息落地有望促使地產(chǎn)周期向上，帶來(lái)工具需求彈性。庫存方面，2021年工具行業(yè)渠道商庫存達到高點(diǎn)，此后需求下行，行業(yè)進(jìn)入去庫階段，直至2024年年中去庫結束，渠道商開(kāi)啟一輪弱補庫周期，目前庫存處于較低水平。

　　復盤(pán)全球龍頭創(chuàng )科實(shí)業(yè)

　　2001年至今，創(chuàng )科實(shí)業(yè)實(shí)現了業(yè)績(jì)50倍、市值250倍的增長(cháng)，主要原因是公司抓住了美國地產(chǎn)行業(yè)兩輪景氣周期，第一輪上行時(shí)成功轉型OBM，第二輪上行時(shí)抓住技術(shù)升級和產(chǎn)品迭代機會(huì )，成為全球龍頭，同時(shí)不斷提升利潤率和ROE，體現了公司前瞻的戰略決策、領(lǐng)先的產(chǎn)品力、強大的渠道拓展能力。

　　重點(diǎn)推薦泉峰控股、巨星科技

　　泉峰基本完成OBM轉型，巨星OBM收入占比接近50%，兩家公司產(chǎn)品力較強，具有較完整的產(chǎn)品矩陣和一定的品牌溢價(jià)能力，且兩家公司均將部分產(chǎn)能轉移至海外，降低關(guān)稅風(fēng)險，已經(jīng)顯著(zhù)拉開(kāi)與國內ODM/OEM公司的差距，體現α。招商證券認為，美國降息是時(shí)間問(wèn)題，地產(chǎn)行業(yè)正站在新一輪景氣周期的起點(diǎn)，泉峰和巨星有望抓住這一輪周期，持續提升市占率，因此重點(diǎn)推薦。

　　風(fēng)險提示

　　歐美經(jīng)濟衰退，原材料價(jià)格大幅上漲，關(guān)稅風(fēng)險。