中泰證券（600918）發(fā)布研報稱(chēng)，可控核聚變是強主題方向，短期內持續有催化;環(huán)形裝置以托卡馬克為主，直線(xiàn)形裝置中Helion的路線(xiàn)或將率先落地。核聚變行業(yè)緊跟“堆催化”。關(guān)注BEST、星火一號、先覺(jué)聚能、環(huán)流三號等項目的鏈主企業(yè)及招標過(guò)程中的高價(jià)值環(huán)節;關(guān)注CFEDR、中國聚變能源公司的聚變項目逐步落地。關(guān)注海外如Helion等路線(xiàn)突破后，電源系統的投資機遇。

　　中泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　聚變進(jìn)展：托卡馬克建設加速，直線(xiàn)形方案有望快速商用

　　可控核聚變是強主題方向，短期內持續有催化�？煽睾司圩兪侨庋劭梢�(jiàn)的人類(lèi)能源終極形態(tài)，對于人工智能、工業(yè)生產(chǎn)乃至深空探索意義重大。今年上半年技術(shù)與工程進(jìn)展共振，持續推高市場(chǎng)預期;下半年催化更多，反應堆持續招標且有新堆規劃。

　　全球核聚變項目加速推進(jìn)，中美領(lǐng)跑。中國以國家主導，主攻托卡馬克;美國以私企主導，多元化布局核聚變路線(xiàn)。美國明星聚變項目多且商業(yè)化預期積極，促使我國加速聚變產(chǎn)業(yè)建設，今年以來(lái)國內聚變堆資本開(kāi)支大幅增加。

　　核聚變技術(shù)路線(xiàn)百花齊放，環(huán)形與直線(xiàn)形裝置備受關(guān)注。全球在運、在建和規劃的聚變裝置有168個(gè)，托卡馬克占比接近50%。環(huán)形裝置具備“穩態(tài)、高能量增益”的特點(diǎn)，瞄準城市級基荷電源;直線(xiàn)形裝置“緊湊、高功率密度”，適用于分布式、可移動(dòng)或特殊場(chǎng)景電源。二者在場(chǎng)景上互相補充，是備受關(guān)注的聚變裝置類(lèi)型。

　　環(huán)形裝置以托卡馬克為主，直線(xiàn)形裝置中Helion的路線(xiàn)或將率先落地。對比仿星器，托卡馬克在工程復雜度、經(jīng)濟性方面更優(yōu)，是目前的主流路線(xiàn)。FRC路線(xiàn)中，Helion采用磁慣性約束直接回收電能，裝置靈活、投資低，是當下最接近落地的路線(xiàn)。

　　托卡馬克路線(xiàn)：關(guān)注招標進(jìn)展、新堆建設及各環(huán)節演進(jìn)趨勢

　　托卡馬克是產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)方向，商業(yè)化漸行漸近。國際上，ITER完成脈沖超導電磁體系統的所有組件制造，CFS與谷歌達成購電協(xié)議;國內，BEST工程總裝提前2月啟動(dòng)，陸續啟動(dòng)招標，目標在2027年完成全部建設;CFEDR預計于2030年建成，實(shí)現功率大于1000兆瓦，Q>30。

　　托卡馬克裝置中磁體成本最高，包層、偏濾器、電源等為重點(diǎn)環(huán)節。托卡馬克裝置中磁體占比最高，且高溫超導裝置的磁體成本占比(約46%)高于低溫超導裝置(約28%)。托卡馬克裝置各環(huán)節中，偏濾器、包層第一壁材料向鎢基合金演進(jìn);磁體系統從低溫超導向高溫超導演進(jìn)。電源系統主要包括磁體電源和輔助加熱電源，磁體電源中TF電源要求大電流低電壓，CS/PF電源要求低電流高電壓;加熱電源方案與磁體類(lèi)型直接相關(guān)：低溫超導裝置綜合運用不同加熱方式，中性束加熱是主要方法;高溫超導裝置設計更緊湊、磁場(chǎng)強度更高，離子回旋加熱是重要加熱方式。

　　 FRC路線(xiàn)：Helion有望率先邁過(guò)商業(yè)化節點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注電源系統

　　 Helion獲全球首個(gè)聚變購電協(xié)議，發(fā)電時(shí)間預期積極。Helion裝置相對托卡馬克有成本小、效率高、迭代快等優(yōu)勢，公司自2013年已先后建成七個(gè)原型機。2023年5月微軟與Helion簽署全球首個(gè)聚變購電協(xié)議，Helion承諾在2028年之前開(kāi)始發(fā)電，并在一年之后為微軟提供至少50MW的發(fā)電量。2025年7月30日，Helion宣布獲地并啟動(dòng)全球首座聚變電廠(chǎng)——ORION建設。

　　瀚海聚能、諾瓦聚變入局，直接對標Helion。瀚海聚能落戶(hù)成都，25年7月完成HHMAX-901主機建設與點(diǎn)亮，計劃2030年底前與核電業(yè)主合作;諾瓦聚變落戶(hù)上海，完成5億元天使輪融資，重點(diǎn)研發(fā)小型模塊化核聚變反應堆，精準應對AI供電需求。

　　 Helion裝置中電源系統成本占比最高，半導體開(kāi)關(guān)或是趨勢。Helion的電源系統主要由電容、開(kāi)關(guān)和傳輸線(xiàn)組成，成本約占整個(gè)裝置的50%。其中脈沖電容器成本占比高，占整個(gè)裝置成本的1/3。電源系統中超級電容和快控開(kāi)關(guān)至關(guān)重要。超級電容方面，超級電容在核聚變這種高功率應用場(chǎng)景不成熟，Helion走自研路線(xiàn);快控開(kāi)關(guān)關(guān)注IGBT，具有高可靠性和高壽命的優(yōu)點(diǎn)，未來(lái)有望克服電流上升速率未達標的問(wèn)題。

　　風(fēng)險提示：核聚變相關(guān)投入不及預期;產(chǎn)業(yè)緊張不及預期;相關(guān)標的業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預期;研報使用的信息存在更新不及時(shí)風(fēng)險。