8月27日至28日，華泰證券（601688）2025年秋季投資峰會(huì )在上海舉行，本屆峰會(huì )以“謀劃長(cháng)遠，破卷立新”為主題，探討2025年下半程全球宏觀(guān)與市場(chǎng)展望。為期兩天的會(huì )程由主論壇以及10場(chǎng)行業(yè)分論壇構成，聚焦數字資產(chǎn)、香港市場(chǎng)配置、AI+、新消費3.0、創(chuàng )新藥出海等成長(cháng)領(lǐng)域機遇。

　　華泰研究總量團隊就當前宏觀(guān)經(jīng)濟和市場(chǎng)關(guān)切話(huà)題進(jìn)行了圓桌討論。

　　國內財政政策保持多樣性

　　美國或保持貨幣寬松趨勢

　　今年第四季度，國內經(jīng)濟政策會(huì )否延續積極寬松態(tài)勢，全球經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能如何判斷？華泰證券首席宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家易峘認為，今年來(lái)，國內積極更加有為的財政政策豐富性超過(guò)預期，預計后續財政政策將以“潤物細無(wú)聲”的方式保持多樣性，“十五五”開(kāi)局之年，穩增長(cháng)的政策立場(chǎng)有望持續。海外方面，美元走弱對全球增長(cháng)動(dòng)能形成比較大的緩沖，未來(lái)美國或保持貨幣寬松趨勢，疊加海外財政政策趨于寬松，下半年全球增長(cháng)仍有一定韌性。

　　易峘還提到，自1970年以來(lái)，美元歷經(jīng)五次調整，當前投資者要警惕美元法幣公信力的下降，在資產(chǎn)配置中以更開(kāi)放的態(tài)度，更加積極配置有稀缺性的資產(chǎn)、包括股權資產(chǎn)。

　　股債性?xún)r(jià)比略有收斂

　　中國資產(chǎn)長(cháng)期重估可期

　　未來(lái)一個(gè)季度，市場(chǎng)關(guān)心的核心矛盾和主題有那些？股強于債的趨勢能否延續？華泰證券研究所所長(cháng)、固收首席張繼強表示，今年第四季度，國內流動(dòng)性仍較為明確，市場(chǎng)在經(jīng)歷估值和情緒修復后，關(guān)注重點(diǎn)將轉向業(yè)績(jì)能否跟進(jìn)。

　　張繼強指出，當前股債性?xún)r(jià)比略有收斂，在業(yè)績(jì)尚待驗證之時(shí)，債市受到的沖擊有限。若股市延續震蕩上行，板塊機會(huì )將是決定勝負的關(guān)鍵；若上漲斜率變陡，則需對中期可能出現的反復做好準備�？傮w來(lái)看，中國資產(chǎn)的價(jià)值重估仍在演進(jìn)之中，他對中國資產(chǎn)長(cháng)期重估趨勢保持信心。

　　從量化模型角度看，當前資產(chǎn)配置的整體觀(guān)點(diǎn)如何？華泰證券研究所金融工程首席林曉明認為，當前資產(chǎn)配置需注重周期位置與風(fēng)險規避。美股歷經(jīng)兩年上漲后已處于本輪周期的高點(diǎn)，今年下半年進(jìn)入下行趨勢，趨勢反轉可能震蕩反復，明年上半年美股的風(fēng)險會(huì )更大，建議投資者謹慎對待。隨著(zhù)美國經(jīng)濟周期進(jìn)入下行，美債迎來(lái)配置性機會(huì )。國內方面，本輪A股周期滯后于海外市場(chǎng)，目前處于上行周期，前景相對樂(lè )觀(guān)。

　　商品市場(chǎng)中，黃金大周期上行告一段落，建議投資者觀(guān)望為主，不過(guò)其依然具有一定的避險價(jià)值。匯率方面，美股、商品都處于階段性高位，美元階段性見(jiàn)底。銅目前處于高位，如果接下來(lái)全球經(jīng)濟進(jìn)入下行周期，銅價(jià)可能會(huì )轉入下行。黑色系和原油目前處于相對低的位置，寬幅震蕩為主。

　　A股ROE拐點(diǎn)或在四季度出現

　　消費板塊存左側布局機會(huì )

　　本輪A股行情能否持續？季度視角，如何進(jìn)行行業(yè)配置？更長(cháng)期視角來(lái)看，哪些板塊值得左側布局？華泰證券研究所策略首席兼金融工程聯(lián)席首席何康認為，本輪行情介于2006年至2007年基本面驅動(dòng)和2014年至2015年流動(dòng)性驅動(dòng)之間，當前流動(dòng)性相對充裕，基本面還在磨底過(guò)程中，預期ROE的拐點(diǎn)在今年四季度出現，并對市場(chǎng)從信心提振、生態(tài)優(yōu)化、流動(dòng)性驅動(dòng)轉為基本面驅動(dòng)持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

　　行業(yè)配置層面，何康建議在把握主線(xiàn)的同時(shí)，要關(guān)注到市場(chǎng)已出現一定的超買(mǎi)跡象，建議預留部分倉位應對未來(lái)可能出現的波動(dòng)。

　　近期港股相對A股漲幅趨緩，AH溢價(jià)也到了較低水平，怎么理解未來(lái)港股相對機會(huì )和空間？從機構組合配置角度，港股市場(chǎng)的重要性為什么應該上升？華泰證券研究所策略分析師李雨婕認為，在機構已經(jīng)深入參與港股投資的當前，AH選擇已經(jīng)不能只局限于討論寬基指數的漲幅，而是細化到行業(yè)和個(gè)股。港股相對A股的優(yōu)勢賽道在于互聯(lián)網(wǎng)和軟件、新消費及創(chuàng )新藥，以及處在貨幣和貿易條件雙寬松下的港股本地股，均處在一個(gè)景氣趨勢向好的過(guò)程中。從戰略角度，港股現在已經(jīng)不是在被當作A股以外的一個(gè)行業(yè)在交易，而是真正作為一個(gè)擁有諸多核心和稀缺資產(chǎn)的資本市場(chǎng)。