青島啤酒

　　東莞證券——2025年半年報點(diǎn)評：2025Q2產(chǎn)品結構持續優(yōu)化，成本紅利帶動(dòng)利潤增長(cháng)

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報。 　點(diǎn)評： 　公司2025Q2利潤增速快于營(yíng)收。2025年上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入204.91億元，同比增長(cháng)2.11%；實(shí)現歸母凈利潤39.04億元，同比增長(cháng)7.21%。單季度看，去年同期受多雨等天氣影響疊加公司積極去庫存，業(yè)績(jì)基數相對較低。今年6月雖部分消費場(chǎng)景受損，但整體影響有限，2025Q2公司實(shí)現營(yíng)收100.46億元，同比增長(cháng)1.28%。利潤方面，公司成本紅利延續，2025Q2歸母凈利潤同比增長(cháng)7.32%至21.94億元。 　公司2025H1銷(xiāo)量同比增長(cháng)，產(chǎn)品結構持續優(yōu)化。2025年上半年，公司積極培育大單品及創(chuàng )新品類(lèi)產(chǎn)品，加快青島主品牌“1+1+1+2+N”產(chǎn)品組合發(fā)展，共實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)量473.2萬(wàn)千升，同比增長(cháng)2.3%。分產(chǎn)品看，青島啤酒（600600）主品牌共實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)量271.3萬(wàn)千升，同比增長(cháng)3.9%；其中中高端以上產(chǎn)品實(shí)現銷(xiāo)量199.2萬(wàn)千升，同比增長(cháng)5.1%。單季度看，2025Q2公司產(chǎn)品銷(xiāo)量247.1萬(wàn)千升，同比增長(cháng)1.0%；青島主品牌/中高端以上產(chǎn)品實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)量133.8萬(wàn)千升/98.1萬(wàn)千升，同比增長(cháng)3.9%/4.8%。噸價(jià)方面，2025Q2公司產(chǎn)品噸價(jià)為4065元/噸，同比增長(cháng)0.3%。 　公司2025Q2盈利水平提高。隨著(zhù)大麥等成本紅利釋放，公司2025Q2毛利率同比增加3.05個(gè)百分點(diǎn)至45.84%。費用方面，2025Q2公司的銷(xiāo)售費用率/管理費用率分別為8.74%/3.48%，同比分別-0.01pct/+0.24pct。綜合毛利率與費用率的情況，2025Q2公司的凈利率為22.26%，同比增加1.11個(gè)百分點(diǎn)。 　維持買(mǎi)入評級。預計公司2025-2026年EPS分別為3.52元和3.85元，對應PE分別為20倍和18倍。作為啤酒行業(yè)的龍頭，公司產(chǎn)品結構優(yōu)化策略清晰，成本壓力趨緩，疊加消費定調積極，需求有望穩步復蘇。維持對公司的“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示。核心產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)不及預期，產(chǎn)品升級不及預期，渠道擴展不及預期，需求恢復不及預期，食品安全風(fēng)險等。

　　三一重工

　　財信證券——2025年半年報點(diǎn)評：Q2歸母凈利潤同比+37.76%，國內外市場(chǎng)同步發(fā)力

　　半年度營(yíng)收恢復增長(cháng)，歸母凈利潤實(shí)現較快上升：公司發(fā)布2025年半年報。2025年上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入445.34億元，同比+14.96%；歸母凈利潤52.16億元，同比+46.00%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~101.34億元，同比+20.11%。其中，Q2營(yíng)業(yè)收入234.85億元，同比+11.43%，較Q1環(huán)比+11.57%；歸母凈利潤27.45億元，同比+37.76%，較Q1環(huán)比+11.08%。 　上半年公司核心競爭力持續夯實(shí)，多方面業(yè)務(wù)維持國內領(lǐng)先地位：2025年上半年公司核心業(yè)務(wù)競爭力不斷鞏固。1)挖掘機械實(shí)現收入174.97億元，同比+15.00%，毛利率為32.74%，較上年同期+0.86pct。國內市場(chǎng)地位穩居第一，全球市占率穩步提升。2)混凝土機械銷(xiāo)售收入為74.41億元，同比-6.49%，毛利率較上年+1.66pct，達到22.88%，穩居全球第一品牌。3)起重機械方面實(shí)現銷(xiāo)售收入78.04億元，同比+17.89%，毛利率較上年+2.96pct，為29.06%；履帶起重機國內整體市占率超40%，大中型履帶起重機市場(chǎng)份額居全國第一。4)樁工機械實(shí)現收入13.41億元，同比+15.05%。旋挖鉆穩居國內市場(chǎng)份額第一。5)路面機械銷(xiāo)售收入共計21.59億元，同比+36.83%。無(wú)人攤壓機群在21個(gè)省份51個(gè)項目中實(shí)現規模交付，并創(chuàng )下“規模之最”“時(shí)長(cháng)之最”“寬度之最”三項記錄。 　公司堅持全球化布局，海外主要市場(chǎng)表現穩步推進(jìn)：根據公司2025半年報，上半年公司實(shí)現海外收入263.02億元，同比+11.72%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重達到60.26%。海外經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也不斷提升，2025年上半年海外市場(chǎng)毛利率達到31.18%，較上年同比+1.04pct。在各主要市場(chǎng)上實(shí)現不同程度的增長(cháng)，其中亞澳地區及非洲地區漲幅更為突出。2025年上半年亞澳地區收入為114.55億元，同比+16.3%；非洲地區實(shí)現收入36.30億元，同比+40.48%。歐洲與美洲地區收入與上年基本持平，分別為61.52億元及50.65億元。 　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，期間費用控制良好：2025年上半年公司經(jīng)營(yíng)能力實(shí)現回升，凈利率為11.65%，同比+2.50pct。費用方面，2025上半年銷(xiāo)售、管理、財務(wù)費用分別為29.28、12.57、-8.57億元，同比分別-18.41%、-4.05%、-428.57%。其中財務(wù)費用大幅下降主要由于匯兌損益影響。 　投資建議：公司維持行業(yè)領(lǐng)先地位，國內外經(jīng)營(yíng)同步發(fā)力。在國內工程機械環(huán)境持續復蘇的環(huán)境下，公司內銷(xiāo)有望維持上行趨勢；海外的亞非地區對我國工程機械出口需求較大，公司以自身競爭力優(yōu)勢及全球化戰略，或將有效實(shí)現海外市場(chǎng)擴張。我們預計2025年-2027年公司歸母凈利潤分別為85.08、109.70、119.27億元，EPS分別為1.00、1.29、1.41元，PE分別為21.22、16.45、15.13倍，維持“買(mǎi)入”評級，給予合理區間18.03-21.63元。 　風(fēng)險提示：政策風(fēng)險；市場(chǎng)風(fēng)險；匯率風(fēng)險；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險。

　　紫金礦業(yè)

　　中國銀河——2025年半年報點(diǎn)評：增長(cháng)韌性持續凸顯，業(yè)績(jì)再創(chuàng )新高

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報：25H1公司營(yíng)業(yè)收入1677.1億元，同比+11.5%；歸母凈利232.9億元，同比+54.4%；扣非后歸母凈利216.2億元，同比+40.1%。其中2025Q2公司營(yíng)業(yè)收入887.8億元，同比+17.4%，同比+48.8%，環(huán)比+12.5%；歸母凈利131.3億元，同比+48.8%，環(huán)比+29.1%；扣非后歸母凈利117.4億元，同比+27.5%，環(huán)比+18.8%。公司擬實(shí)施2025年中期每股分紅0.22元(含稅)，分紅總額58.5億元，股息率1.13%。 　經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，2025Q2業(yè)績(jì)再創(chuàng )新高： 　1)產(chǎn)量：25H1公司實(shí)現礦產(chǎn)銅57萬(wàn)噸/同比+9%，礦產(chǎn)金41噸/同比+16%，礦產(chǎn)鋅(鉛)20萬(wàn)噸/同比-10%；25Q2公司礦產(chǎn)銅/金/鋅產(chǎn)量分別為28萬(wàn)噸/22噸/9萬(wàn)噸，環(huán)比-3%/+16%/+4%�？�莫阿-卡庫拉銅礦的卡庫拉礦段接連發(fā)生多次礦震，致使卡庫拉礦段東區大面積被淹，井下采礦作業(yè)暫停，恢復時(shí)間尚不確定；受本次淹井事件影響，該項目全年產(chǎn)量計劃將從52-58萬(wàn)噸下調為37-42萬(wàn)噸，公司2025年礦產(chǎn)銅權益產(chǎn)量將相應減少4.4-9.3萬(wàn)噸。 　2)單價(jià)：25Q2公司礦產(chǎn)銅銷(xiāo)售單價(jià)環(huán)比+0.2%至6.2萬(wàn)元/噸，礦產(chǎn)金銷(xiāo)售單價(jià)環(huán)比+15%至738元/克，礦產(chǎn)鋅銷(xiāo)售單價(jià)環(huán)比-5%至1.4萬(wàn)元/噸。 　3)成本：25Q2公司礦產(chǎn)銅單位銷(xiāo)售成本環(huán)比+1%至2.4萬(wàn)元/噸，礦產(chǎn)金單位銷(xiāo)售成本環(huán)比+8%至272元/克，礦產(chǎn)鋅單位銷(xiāo)售成本環(huán)比-3%至1萬(wàn)元/噸。公司礦產(chǎn)品單位銷(xiāo)售成本上升主要因：①部分礦山品位下降、運距增加及部分露天礦山剝采比上升；②金價(jià)大幅上漲，以金價(jià)為基準計算的權益金同步大幅提升；③秘魯阿瑞那銅金礦、加納阿基姆金礦等新并購企業(yè)過(guò)渡期成本高。 　4)利潤：25Q2公司毛利潤環(huán)比+37.1億元，其中礦產(chǎn)銅/礦產(chǎn)金毛利分別環(huán)比-0.6/+23.6億元。此外，其他增利項包括：25Q2投資凈收益環(huán)比+9.4億元,主要是處置以公允價(jià)值計量且其變動(dòng)計入當期損益的金融資產(chǎn)和金融負債取得的投資收益同比增利；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益環(huán)比+3億元，主要是交易性權益工具投資產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加。減利項為25Q2所得稅環(huán)比+14.1億元，主要因子公司盈利能力提升，計提企業(yè)所得稅增加。 　金銅產(chǎn)能穩步提升，開(kāi)拓增長(cháng)空間：銅板塊：西藏巨龍銅礦二期有望在年底前建成投產(chǎn)；卡莫阿銅礦配套的非洲最大銅冶煉廠(chǎng)即將建成，達產(chǎn)后年產(chǎn)陽(yáng)極銅50萬(wàn)噸；其他重點(diǎn)增量項目如塞爾維亞佩吉銅礦下部帶、黑龍江多寶山銅山銅礦建設等亦在加速推進(jìn)。黃金板塊：加納阿基姆金礦正提升采礦效率和高品位礦石供應；蘇里南羅斯貝爾金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦等南美項目提升采選能力，確保年度產(chǎn)量目標；參股的國內最大單體金礦山東海域金礦也正加速推進(jìn)。 　投資建議：伴隨銅金價(jià)格上行，以及公司各重點(diǎn)項目陸續達產(chǎn)，我們預計公司2025-2027年實(shí)現歸母凈利448、510、566億元，對應2025-2027年EPS為1.7、1.9、2.1元，對應2025-2027年P(guān)E為13、12、11x，維持“推薦”評級。

　　華利集團

　　長(cháng)江證券——2025H1業(yè)績(jì)點(diǎn)評：(次)新客戶(hù)拉動(dòng)收入較優(yōu)，凈利率環(huán)比回落

　　事件描述 　公司2025H1實(shí)現營(yíng)收126.6億元，同比+10.4%(美元+9.2%)，歸母凈利潤16.7億元，同比-11.1%(美元-12.0%)。其中Q2實(shí)現營(yíng)收73.1億元，同比+9%(美元+7.7%)，歸母凈利潤9.1億元，同比-16.7%(美元-17.7%)。此外，公司年中分紅11.67億元，分紅比例達70%。 　事件評論 　收入：(次)新客戶(hù)拉動(dòng)增長(cháng)，結構性變化提振單價(jià)表現。Q2量?jì)r(jià)拆分來(lái)看，銷(xiāo)量同比+6%至0.66億雙，新(次新)客戶(hù)放量下銷(xiāo)量延續增長(cháng)，但多數老客預計在自身經(jīng)營(yíng)承壓下收入下滑；單價(jià)同比+3%至111.3元/雙(美元同比+2%)，預計由于低價(jià)老客占比下降帶動(dòng)美元單價(jià)同比增長(cháng)。 　利潤：新廠(chǎng)爬坡&產(chǎn)線(xiàn)調整壓制毛利率，精細化管理延續較強控費。Q2毛利率同比-7.1pct/環(huán)比-1.8pct至21.1%，同環(huán)比延續下滑預計主因新廠(chǎng)爬坡&產(chǎn)線(xiàn)調整。費用端，公司在精細化管理下仍延續較強控費能力，期間費用率同比-3pct，其中銷(xiāo)售費用率/管理費用率/研發(fā)/財務(wù)費用率同比持平/-2.9pct/+0.3pct/-0.4pct，此外Q2資產(chǎn)減值損失同比+0.14億元對利潤率造成拖累，所得稅率同比+0.3pct/環(huán)比+6.1pct至25.1%，環(huán)比高增預計主因中期分紅導致，且為凈利率環(huán)比下滑的主要因素之一。綜合以上，公司Q2歸母凈利率同比-3.8pct/環(huán)比-1.8pct至12.4%。 　展望：2025年基本面筑底，期待2026年起的基本面彈性回升&估值改善。短期，老廠(chǎng)開(kāi)工率、訂單挪騰、少量客戶(hù)FOB調整、H2新廠(chǎng)投產(chǎn)，預計仍拖累H2凈利率，但預計在所得稅率平穩疊加近期主動(dòng)開(kāi)始減人增效下，Q3凈利率仍可期待環(huán)比修復。中期，老客調整企穩疊加(次)新客戶(hù)持續放量有望驅動(dòng)新一輪成長(cháng)，積極產(chǎn)能擴張保障順勢時(shí)業(yè)績(jì)彈性向上，行業(yè)格局優(yōu)化疊加利潤率恢復下，估值有望提升。預計公司2025-2027年歸母凈利潤為35.1、41.6、46.6億元，同比-9%、+18%、+12%，對應PE為18、15、14X，70%分紅比例假設下2025年股息率為4%。 　風(fēng)險提示 　1、海外宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)； 　2、品牌庫存去化不及預期； 　3、產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預期。

　　今世緣

　　方正證券——公司點(diǎn)評報告：主動(dòng)調整守住產(chǎn)品根基，多維蓄力靜待需求回暖

　　事件：公司發(fā)布《2025年半年度報告》，2025H1實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入69.51億元，同比-4.8%；實(shí)現歸母凈利潤22.29億元，同比-9.5%；實(shí)現扣非歸母凈利潤22.24億元，同比-9.1%。單季度來(lái)看，公司25Q2實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入18.52億元，同比-29.7%；實(shí)現歸母凈利潤5.85億元，同比-37.1%；實(shí)現扣非歸母凈利潤5.85億元，同比-36.5%。 　縮量競爭中主動(dòng)調整，保持戰略定力守住基本盤(pán)。分檔次看，25Q2特A+類(lèi)/特A類(lèi)/A類(lèi)/B類(lèi)/C、D類(lèi)產(chǎn)品分別實(shí)現營(yíng)收11.42/5.83/0.48/0.20/0.08億元，同比-32.1%/-28.1%/-39.8%/-12.8%/-42.0%；其中，百元以上中高端產(chǎn)品(特A+類(lèi)&特A類(lèi))在25Q2的營(yíng)收占比提升0.22pct至95.7%。行業(yè)受宏觀(guān)環(huán)境與政策雙重影響，二季度商務(wù)消費場(chǎng)景集中承壓，公司對開(kāi)、四開(kāi)產(chǎn)品在省內商務(wù)宴席市場(chǎng)占比較高，公司主動(dòng)控制發(fā)貨節奏緩解渠道庫存，維護核心產(chǎn)品價(jià)盤(pán)相對穩定，縮量競爭中維持市場(chǎng)份額的持續提升。 　省內優(yōu)勢市場(chǎng)整體表現穩健，省外市場(chǎng)持續培育。分地區看，25Q2省內/省外營(yíng)收分別為16.11/1.91億元，同比-32.2%/-17.8%，其中省內淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區分別實(shí)現收入3.07/4.26/2.12/4.00/1.78/0.88億元，同比-30.0%/-33.7%/-38.7%/-19.5%/-39.4%/-44.9%。截至25H1，公司省內/省外經(jīng)銷(xiāo)商數量分別為646/653家，環(huán)比Q1凈增加10/22家，其中省內鹽城/蘇南大區分別環(huán)比Q1凈增加4/7家，淮海大區凈減少1家。我們認為，公司在淮安、南京、蘇中等優(yōu)勢市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)扎實(shí)，高基數背景下回調幅度仍然可控；通過(guò)深化鄉鎮市場(chǎng)精耕，持續推進(jìn)渠道下沉與終端精細化運作，對鹽城、蘇南等相對薄弱市場(chǎng)持續推進(jìn)補強。省外方面，公司聚焦“國緣”品牌導入與消費者培育，初步構建“四級市場(chǎng)”發(fā)展體系，穩步推進(jìn)全國化布局。截至25H1，公司合同負債余額為6.00億元，環(huán)比25Q1增加0.61億元，反映出Q2壓力下渠道信心和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的韌性。 　行業(yè)調整期公司持續加強品牌營(yíng)銷(xiāo)投入，借勢“蘇超”實(shí)現破圈傳播。毛利端，公司25H1實(shí)現毛利率73.41%，同比-0.38pct，單25Q2實(shí)現毛利率72.81%，同比-0.21pct。費用端，25Q2綜合費用率同比提高9.07pct至24.0%，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費用率分別為19.0%/5.6%/0.7%，同比+6.8%/+1.7%/+0.2%；從金額上看，管理(+0.9%)和研發(fā)費用(+0.7%)同比基本持平，銷(xiāo)售費用逆勢增加9.4%，主要系公司在行業(yè)調整期堅持市場(chǎng)培育和消費者觸達所致，投入效果預計將在后續期間逐步釋放，且費用率有望隨規模效應重新進(jìn)入下降通道。25H1，公司旗下國緣V3簽約“蘇超”賽事官方戰略合作伙伴拔高產(chǎn)品形象，今世緣（603369）推出“城市小酒”系列產(chǎn)品增加氛圍營(yíng)造。受階段性的營(yíng)銷(xiāo)投入加大影響，25Q2公司歸母凈利潤率為31.6%，同比下降3.69pct。 　多維并進(jìn)持續鞏固核心競爭力，夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展基礎。公司上半年在生產(chǎn)端穩步提升原酒產(chǎn)能與品質(zhì)，清雅醬香新車(chē)間投產(chǎn)后總產(chǎn)能將達8萬(wàn)噸，并率先應用全流程智能化制曲技術(shù)，持續提升生產(chǎn)效率與品質(zhì)穩定性，將陶壇貯能亦充至20萬(wàn)噸；品牌端多線(xiàn)推進(jìn)，國緣系列借勢“蘇超”等IP強化高端占位，今世緣品牌聚焦喜宴場(chǎng)景深化情感聯(lián)結，高溝品牌持續推進(jìn)非遺文旅融合與復興，同時(shí)公司升級經(jīng)銷(xiāo)商管理體系，構建敏捷型生態(tài)化支撐平臺，全面提升市場(chǎng)響應與渠道協(xié)同能力。 　盈利預測與投資建議：我們認為公司省內精耕攀頂+省外攻城拔寨戰略清晰，省內提升區縣、鄉鎮市場(chǎng)精細度，省外環(huán)江蘇樣本市場(chǎng)逐漸起勢，調整周期中持續提升市場(chǎng)份額，彰顯發(fā)展韌性。預計2025-2026年營(yíng)業(yè)收入104.46/114.90億元，同比-9.5%/+10.0%；預計實(shí)現歸母凈利潤30.73/33.58億元，同比-9.9%/+9.3%，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：新市場(chǎng)拓展不及預期；區域居民消費力不及預期；產(chǎn)品結構升級不及預期；宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險等。

　　珀萊雅

　　國泰海通證券——2025年半年報點(diǎn)評：業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，子品牌OR表現亮眼

　　本報告導讀： 　公司2025Q2業(yè)績(jì)符合預期，主品牌因規模較大增速放緩，但子品牌彩棠、OR、原色波塔等增長(cháng)亮眼，未來(lái)多品牌矩陣有望共同驅動(dòng)穩健增長(cháng)。 　投資要點(diǎn)： 　公司Q2業(yè)績(jì)符合預期，考慮25年公司加大品牌營(yíng)銷(xiāo)投放，小幅下調2025-27年EPS預測至4.34(-0.22)、4.87(-0.44)、5.46(-0.64)元，參考可比公司，考慮公司趨于成熟期增速放緩，給予2025年25x目標PE，小幅下調目標價(jià)至108.5元，維持增持評級。 　25Q2業(yè)績(jì)符合預期，毛利率、銷(xiāo)售費用率同步提升。2025H1公司營(yíng)收、歸母、扣非凈利潤53.62、7.99、7.71億元，同比+7.2%、+13.8%、+13.5%，對應25Q2營(yíng)收、歸母、扣非凈利潤30.03、4.08、3.92億元，同比+6.5%、+2.4%、+1.2%，業(yè)績(jì)符合預期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~12.93億元，同比+95.3%。25Q2公司毛利率73.85(+4.25pct)，主要因降本增效顯著(zhù)①運費費率下降；②買(mǎi)贈機制中贈品由小樣轉為中樣，節約包材；③公司原料、包材采購議價(jià)能力提升；銷(xiāo)售費率52.70%(+5.97pct)，主要系618活動(dòng)宣傳力度加大、新品推出投入加大；管理費率2.60%(-0.23pct)，研發(fā)費率1.73%(+0.04pct)，歸母凈利率13.60%(-0.55pct)。 　主品牌平穩發(fā)展，子品牌OR表現亮眼。分品牌看，25H1珀萊雅（603605）主品牌營(yíng)收39.79億元，同比-0.08%，占比降至74%，產(chǎn)品線(xiàn)中雙抗系列多款單品升級新增美白功效，上新防曬、源力次拋、械字號面膜、氣墊等產(chǎn)品；子品牌彩棠、OR、悅芙媞、原色波塔、其他品牌分別營(yíng)收7.05、2.79、1.66、0.97、1.30億元，同比+21%、+103%、+3%、+80%、+66%，其中主打洗護的品牌OR增長(cháng)環(huán)比24年加速，期間品牌通過(guò)季節限定產(chǎn)品強化品牌香氛療愈心智，提升差異化競爭力，體現出公司跨品類(lèi)、新品牌孵化能力。 　線(xiàn)上渠道引領(lǐng)增長(cháng)，線(xiàn)下承壓。分渠道看，25H1公司線(xiàn)上渠道營(yíng)收51.09億，同比+9.17%，線(xiàn)上占比提升至95.39%，其中線(xiàn)上直營(yíng)、分銷(xiāo)分別營(yíng)收39.05、12.04億元，分別同比+4.87%、+25.91%。線(xiàn)下渠道營(yíng)收2.47億，同比-21.49%，其中日化、其他渠道分別營(yíng)收1.70、0.77億元，分別同比-23.54%、-16.50%仍然承壓。 　風(fēng)險提示：行業(yè)景氣下行，新品不及預期，新興渠道拓展受限。