長(cháng)城汽車(chē)

　　招商證券——產(chǎn)品矩陣煥新，生態(tài)出海提速

　　長(cháng)城汽車(chē)（601633）始終堅持研發(fā)創(chuàng )新、堅持長(cháng)期主義、堅持高質(zhì)量發(fā)展，不斷在技術(shù)、研發(fā)和創(chuàng )新上取得突破，構建了以整車(chē)為核心，全面布局新能源、智能化等相關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現多物種相互作用的森林生態(tài)體系；深耕海外市場(chǎng)，以研、產(chǎn)、供、銷(xiāo)、服全面出海的“生態(tài)出�！蹦Ｊ介_(kāi)創(chuàng )了全球化新格局。 　深耕品牌優(yōu)勢，加快智能化轉型。長(cháng)城汽車(chē)擁有哈弗、魏牌、歐拉、長(cháng)城皮卡和坦克五大品牌，產(chǎn)品涵蓋SUV、轎車(chē)、皮卡、MPV四大品類(lèi)。智能化方面，依托森林生態(tài)體系，長(cháng)城汽車(chē)推出新一代智駕系統CoffeePilotUltra和新一代智慧空間系統CoffeeOS3，建立端到端智駕大模型SEE、新一代AI數據智能體系和九州超算中心，加速智能化戰略，推動(dòng)科技平權，不斷推動(dòng)品牌向上。 　五大品牌全品類(lèi)布局，產(chǎn)品矩陣煥新。2025年，長(cháng)城汽車(chē)五大品牌全品類(lèi)、全動(dòng)力、全場(chǎng)景布局、商乘并舉，新車(chē)型接連上市。2025年上半年2025款坦克300、二代哈弗梟龍MAX、魏牌全新高山、山海炮Hi4-T、長(cháng)城混動(dòng)重卡等車(chē)型相繼上市，新車(chē)型帶動(dòng)銷(xiāo)量增長(cháng)，2025年1-7月累計銷(xiāo)售新車(chē)67.4萬(wàn)輛，同比增長(cháng)3.6%。 　植根森林生態(tài)體系，生態(tài)出海成效顯著(zhù)�；�于研、產(chǎn)、供、銷(xiāo)、服全面出海，長(cháng)城汽車(chē)完成從產(chǎn)品出海到“生態(tài)出�！钡能S升，以全品類(lèi)、全動(dòng)力、全場(chǎng)景優(yōu)勢，實(shí)現全產(chǎn)品矩陣出海。開(kāi)辟產(chǎn)能在地化、經(jīng)營(yíng)本土化、品牌跨文化和供應鏈安全化的“國際新四化”。長(cháng)城汽車(chē)目前已出口到170多個(gè)國家和地區，海外銷(xiāo)售區域覆蓋歐亞地區、泰國、巴西、澳大利亞、沙特、南非、智利、厄瓜多爾以及歐洲區域內多個(gè)國家和地區的核心城市商圈，海外渠道已達1400家，累計銷(xiāo)售200萬(wàn)輛。2025年1-7月累計海外銷(xiāo)售23.9萬(wàn)臺，主要出口地區為俄羅斯、南美洲及澳洲等。 　維持“強烈推薦”投資評級。依托森林生態(tài)體系，長(cháng)城汽車(chē)正通過(guò)持續性創(chuàng )新與產(chǎn)品結構調整，深化全場(chǎng)景、全品類(lèi)覆蓋。長(cháng)城汽車(chē)將繼續堅持長(cháng)期主義，以更卓越的技術(shù)研發(fā)，更優(yōu)質(zhì)的資金鏈條和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，發(fā)力全球化戰略，鎖定智能新能源賽道，構建更為顯著(zhù)的全球核心競爭力。預計25-27年歸母凈利潤分別為146.2/178.6/214.7億元，維持“強烈推薦”投資評級。 　風(fēng)險提示：國際貿易環(huán)境變化對汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)生影響的風(fēng)險；汽車(chē)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；人工智能影響風(fēng)險。

　　三一重工

　　太平洋——2025H1國內外收入雙增長(cháng)，盈利能力持續改善

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報，上半年實(shí)現收入447.80億元，同比增長(cháng)14.64%，實(shí)現歸母凈利潤52.16億元，同比增長(cháng)46.00%。 　2025H1工程機械行業(yè)延續復蘇態(tài)勢，公司國內外收入實(shí)現雙增長(cháng)。2025H1工程機械行業(yè)延續復蘇態(tài)勢，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)國內實(shí)現173.48億元，同比增長(cháng)21.42%，海外實(shí)現263.02億元，同比增長(cháng)11.72%。分產(chǎn)品看：1)挖掘機械實(shí)現收入174.97億元，同比增長(cháng)15.00%；2)混凝土機械實(shí)現收入74.41億元，同比下降6.49%；3)起重機械實(shí)現收入78.04億元，同比增長(cháng)17.89%；4)樁工機械實(shí)現收入13.41億元，同比增長(cháng)15.05%；4)路面機械實(shí)現收入21.59億元，同比增長(cháng)36.83%；5)其他主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現收入74.09億元，同比增長(cháng)39.92%。 　公司全球化加速推進(jìn)，海外市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花。公司已建立覆蓋400多家海外子公司、合資公司及代理商的海外市場(chǎng)渠道體系，海外人員本地化率近70%，海外產(chǎn)品銷(xiāo)售已覆蓋150多個(gè)國家與地區。2025年上半年海外市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花，分區域看：1)亞澳區域實(shí)現收入114.55億元，同比增長(cháng)16.3%；2)歐洲區域實(shí)現收入61.52億元，同比增長(cháng)0.66%；3)美洲區域實(shí)現收入50.65億元，同比增長(cháng)1.36%；4)非洲區域實(shí)現收入36.30億元，同比增長(cháng)40.48%。 　盈利能力持續提升，經(jīng)營(yíng)性現金流保持優(yōu)秀。毛利率：2025H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為27.57%，同比提升0.81pct，其中國內毛利率為22.10%，同比提升0.90pct，海外毛利率為31.18%，同比提升1.04pct。凈利率：2025H1公司凈利率回升至11.65%，同比上升2.50pct。費用率：2025H1公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為6.54%、2.81%、4.83%、-1.91%，分別同比-1.32pct、-0.54pct、-1.86pct、-2.58pct，費用管控能力表現優(yōu)秀�，F金流：2025H1公司經(jīng)營(yíng)凈現金流101.34億元，同比增長(cháng)20.11%，保持優(yōu)秀。 　盈利預測與投資建議：預計2025年-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為901.11億元、1035.94億元和1178.04億元，歸母凈利潤分別為85.25億元、108.83億元和135.95億元，6個(gè)月目標價(jià)30.18元，對應2025年30倍PE，給予“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：國內需求不及預期、海外拓展不及預期等。

　　華利集團

　　中信證券——華利集團2025年中報點(diǎn)評—新客戶(hù)引領(lǐng)增長(cháng)，新工廠(chǎng)爬坡逐步推進(jìn)

　　核心觀(guān)點(diǎn)： 　公司公布2025年中報，1H25實(shí)現營(yíng)收126.61億元/同比+10.36%，凈利潤16.64億元/同比-11.42%，其中Q2單季實(shí)現營(yíng)收73.08億元/同比+9.0%，凈利潤9.02億元/同比-17.3%。受公司產(chǎn)能密集投放期新工廠(chǎng)爬坡以及部分老客戶(hù)工廠(chǎng)產(chǎn)能調配影響，公司Q2毛利率及凈利率受到影響。根據公司公告，公司客戶(hù)結構持續優(yōu)化，前五大客戶(hù)收入占比由去年同期的76.6%降至71.9%，On和NewBalance新晉前五大客戶(hù)，與Adidas的合作也已在越南、印尼、中國三大基地實(shí)現量產(chǎn)出貨，客戶(hù)多元化增強了公司成長(cháng)韌性。展望未來(lái)，新工廠(chǎng)爬坡及關(guān)稅沖擊不改公司在規模、客戶(hù)、管理等方面的核心優(yōu)勢，公司有望在運動(dòng)鞋制造行業(yè)持續保持領(lǐng)先地位，疊加公司積極進(jìn)行股東回報(中期分紅比例約70%)，未來(lái)有望實(shí)現長(cháng)期穩健成長(cháng)，維持“買(mǎi)入”評級。

　　牧原股份

　　財信證券——2025年中報業(yè)績(jì)點(diǎn)評：量增本降兌現高盈利，經(jīng)營(yíng)性現金流同步改善

　　投資要點(diǎn)： 　事件：牧原股份（002714）發(fā)布2025年半年報并發(fā)布投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表等公告，據公司公告，2025H1公司實(shí)現營(yíng)收764.63億元(+34.46%)，歸母凈利潤105.30億元(+1169.77%)，扣非歸母凈利潤106.77億元(+1115.32%)。據數據，2025年6月末，公司資產(chǎn)負債率較2024年末略降低2.62pct至56.06%。據公司公告，2025H1公司經(jīng)營(yíng)性現金流173.51億元，較上年同期增長(cháng)12.13%。公司擬每10股派發(fā)現金紅利9.32元(含稅)，占公司2025年上半年歸母凈利潤的47.50%。 　生豬養殖：生豬出欄量大幅增長(cháng)，成本穩步下降。公司上半年整體產(chǎn)能釋放節奏較快，成本穩步下降。據公司公告，2025年上半年，公司銷(xiāo)售生豬4691.0萬(wàn)頭，同比增幅達44.8%，其中，商品豬銷(xiāo)量3839.40萬(wàn)頭，同比增長(cháng)32.5%，仔豬銷(xiāo)量829.10萬(wàn)頭，同比增長(cháng)168%。據公司公告，2025年以來(lái)，公司生豬養殖成本穩步下降，7月已降至11.8元/kg。截至2025年6月末，公司能繁母豬343.1萬(wàn)頭，公司將積極響應國家能繁母豬產(chǎn)能調控政策，預計年底將進(jìn)一步降到330萬(wàn)頭。后續公司有望通過(guò)強化疫病防控、提高種豬育種效率、優(yōu)化飼料配方以及智能化賦能等舉措，改善落后場(chǎng)線(xiàn)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，優(yōu)化各類(lèi)生產(chǎn)指標，有望達成今年的成本目標12元/kg。 　屠宰肉食：2025H1業(yè)績(jì)顯著(zhù)改善。據公司公告，2025年上半年生豬屠宰量1141.48萬(wàn)頭，同比增長(cháng)110.87%，上半年產(chǎn)能利用率達到78.72%，屠宰經(jīng)營(yíng)情況較去年同期顯著(zhù)改善。據公告，后續公司將繼續提升已投產(chǎn)屠宰廠(chǎng)的運營(yíng)效率，提高產(chǎn)能利用率，從市場(chǎng)開(kāi)拓、渠道建設、人才培養、內部運營(yíng)管理等方面發(fā)力，增強屠宰肉食業(yè)務(wù)的盈利能力。2024年末公司屠宰產(chǎn)能2900萬(wàn)頭/年，重點(diǎn)關(guān)注公司通過(guò)精細化運營(yíng)釋放存量資產(chǎn)效率，2025年屠宰業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)有望顯著(zhù)改善。 　投資建議：公司生豬完全成本有望保持優(yōu)勢，α優(yōu)勢下有望體現龍頭溢價(jià)。隨著(zhù)去產(chǎn)能降重的推進(jìn)，短期豬價(jià)預計趨于穩定，在能繁母豬調減下，2026年生豬均價(jià)有望上行。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能在行業(yè)內仍將保持效率優(yōu)勢，生豬養殖成本預計將繼續下降，預計優(yōu)質(zhì)豬企在2025年仍將保持較好的盈利狀態(tài)。在全產(chǎn)業(yè)鏈的體系下，公司通過(guò)養殖端與屠宰端的協(xié)同管理，有望實(shí)現盈利能力的最大化。隨著(zhù)公司盈利能力的改善，預計公司資產(chǎn)負債表將持續修復，現金流有望持續改善。我們預計2025/2026/2027年公司營(yíng)收分別為1464.97/1528.50/1608.10億元，2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為231.96/275.75/293.25億元，對應歸母凈利潤增速分別為+29.72%/+18.88%/+6.34%，預計2025/2026/2027年EPS分別為4.25/5.05/5.37元/股。當前股價(jià)對應2025-2027年P(guān)E分別為11.86/9.97/9.38x，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：生豬疫病大范圍爆發(fā)風(fēng)險、生豬價(jià)格超預期下跌風(fēng)險、飼料原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、海外業(yè)務(wù)拓展不及預期風(fēng)險。

　　萬(wàn)科A 

　　業(yè)績(jì)延續承壓，可關(guān)注后續資產(chǎn)盤(pán)活進(jìn)展 

　　業(yè)績(jì)回顧 　1H25業(yè)績(jì)符合此前預告，符合我們預期 　公司公布1H25業(yè)績(jì)：營(yíng)業(yè)收入同比下降26%至1053億元，其中房開(kāi)結算收入同比下降三成，毛利率同比提升1.3ppt至8.1%。整體稅后毛利率同比提升1.8ppt至6.6%(2024年全年4.8%)。公司1H25期間四費費率因結算收入減少同比提升2.4ppt至9.2%，且由于行業(yè)景氣度下滑，公司期間計提資產(chǎn)減值損失51億元，以及表外項目虧損拖累投資收益錄得-5.7億元。最終錄得歸母凈利潤虧損119億元(1H24為虧損99億元)，符合此前盈警公告和我們預期。 　有息負債基本保持平穩，融資端穩步推進(jìn)。1H25末公司有息負債3643億元，較2024年末持平微增1%，短期有息負債占比較2024年末下降1.1ppt至42.7%。融資端公司上半年實(shí)現并表新增融資和再融資249億元，同時(shí)大股東深鐵集團積極為公司提供流動(dòng)性支持，截至8M25公司累計獲得股東借款239億元，保證公司公開(kāi)債順利償付，截至8月末公司已累計償還公開(kāi)債務(wù)244億元，2025年公司剩余待償還公開(kāi)債118億元。 　發(fā)展趨勢 　房開(kāi)業(yè)務(wù)持續承壓，存量資產(chǎn)盤(pán)活持續貢獻新增項目。2025年1-7月公司累計實(shí)現合同銷(xiāo)售金額821億元，同比下降44%。上半年公司新增土儲6宗，總建面56萬(wàn)平，對應面積拿地強度10%；此外公司期間通過(guò)存量盤(pán)活優(yōu)化和新增產(chǎn)能95.2億元，并實(shí)現回款57.5億元。我們認為公司中短期內新增入市項目或仍相對有限，房開(kāi)銷(xiāo)售仍將延續承壓態(tài)勢，存量土儲盤(pán)活將繼續貢獻銷(xiāo)售和回流現金。 　收入結構持續改善，關(guān)注優(yōu)質(zhì)運營(yíng)資產(chǎn)盤(pán)活可能。1H25公司非開(kāi)發(fā)收入同比持平為313億元，占比同比提升8ppt至30%，收入結構持續優(yōu)化。此外公司上半年于上海、深圳和杭州等地完成13個(gè)項目的大宗交易，業(yè)態(tài)涵蓋商辦、公寓等業(yè)態(tài)，合計簽約金額64.3億元。多個(gè)類(lèi)REITs實(shí)現資產(chǎn)交易，與建信設立的建萬(wàn)住房租賃投資基金亦在推進(jìn)擴募中。向前看，我們認為公司物流、長(cháng)租公寓運營(yíng)資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)秀，建議關(guān)注其進(jìn)一步盤(pán)活可能。 　盈利預測與估值 　我們維持公司2025/2026年盈利預測不變，對應歸母凈利潤分別為-283億元和-172億元。當前股價(jià)交易于0.49倍/0.54倍2025/2026年市凈率。我們維持跑贏(yíng)行業(yè)評級和目標價(jià)8.30元/股不變，對應0.57x/0.63x的2025/2026年市盈率，較當前股價(jià)有16%的上行空間。 　風(fēng)險 　基本面下行超預期，政策落地具備不確定性，融資進(jìn)展不及預期引致流動(dòng)性風(fēng)險。 

　　中信海直 

　　2025年中報點(diǎn)評：上半年業(yè)績(jì)同比增長(cháng)16%，低空領(lǐng)域不斷深化 

　　公司公告2025年中報：1)2025H1公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現10.38億元，同比增長(cháng)7.90%；歸母凈利潤1.53億元，同比增長(cháng)15.86%；扣非后歸母凈利潤1.54億元，同比增長(cháng)16.32%。2)分季度看，25Q1-Q2營(yíng)收分別實(shí)現4.96、5.42億元，同比分別增長(cháng)8.37%、7.47%；歸母凈利潤分別實(shí)現0.91/0.62億元，同比分別增長(cháng)9.18%、27.28%；扣非凈利潤分別實(shí)現0.91/0.62億元，同比分別增長(cháng)9.60%、27.83%。3)盈利水平：公司上半年毛利率23.2%，同比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)，Q1-2分別實(shí)現毛利率21.9%、24.4%。4)報告期內公司共運營(yíng)各類(lèi)直升機88架，較2024年末增加4架。同時(shí)公司在湖北、四川、河南、海南等地共部署14架無(wú)人機，較2024年末增加3架。擁有深圳南頭、天津塘沽、湛江坡頭、海南東方4個(gè)專(zhuān)業(yè)直升機場(chǎng)，并在全國多地設立基地和起降點(diǎn)。 　公司在低空領(lǐng)域布局不斷深化：1、公司上半年拓展低空消費場(chǎng)景，穩定運營(yíng)深圳—珠海等航線(xiàn)，新增觀(guān)光航線(xiàn)至13條，開(kāi)通12條行政區間擺渡航線(xiàn)。2、與中海油聯(lián)合完成全球首次2噸級eVTOL平臺試飛。3、推進(jìn)深圳市起降點(diǎn)建設，打造全國首個(gè)數智化塔臺。與廣東省機場(chǎng)集團合作建設省級空中交通飛行服務(wù)平臺，提升低空智能管控能力。4、在工業(yè)級無(wú)人機領(lǐng)域，公司“翼龍2型”無(wú)人機系統已進(jìn)駐荊門(mén)漳河機場(chǎng)保障，標志著(zhù)公司在大型工業(yè)級無(wú)人機應用領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。引進(jìn)首批人影專(zhuān)用型固定翼無(wú)人機，為全球首款大型三發(fā)模塊化無(wú)人機系統，具備卓越的中空長(cháng)航時(shí)性能和多任務(wù)適應能力，在人工增雨、氣象探測等民生領(lǐng)域具備突出應用潛力。中標湖北應急大型無(wú)人機運維服務(wù)，提供“三斷”場(chǎng)景下應急巡查和應急通信保障任務(wù)。 　我們建議特別關(guān)注中國海油（600938）、中信海直（000099）及峰飛航空聯(lián)合實(shí)現的峰飛航空2噸級eVTOL(電動(dòng)垂直起降)航空器全球首次海上石油平臺物資運輸飛行，這一突破不僅創(chuàng )新了遠海物資補給模式，更標志著(zhù)我國在海陸低空物流場(chǎng)景應用中邁出關(guān)鍵一步。該場(chǎng)景下：裝載新鮮水果和緊急藥品等物資，從深圳陸地起降點(diǎn)起飛，經(jīng)過(guò)58分鐘的跨海域飛行，降落在距離深圳海岸線(xiàn)150公里的海上油氣平臺，成功完成了運輸任務(wù)。我們認為這是大型eVTOL在“低空+物流”場(chǎng)景的里程碑事件，未來(lái)規�；�或可期。尤其隨著(zhù)深�？萍�、海洋經(jīng)濟的推進(jìn)，未來(lái)無(wú)人機(eVTOL)將物資從陸地運輸到海上作業(yè)平臺，相較于直升機成本更低，相較于船運效率顯著(zhù)提高。中信海直、峰飛、中海油三方協(xié)作正是該場(chǎng)景。 　投資建議：1)盈利預測：我們維持公司25-27年盈利預測為3.6、4.0、4.4億，對應EPS分別為0.46、0.52、0.56元，對應PE分別為53、47、43倍。2)投資建議：我們持續看好公司在低空經(jīng)濟浪潮下的三重受益邏輯，其一、開(kāi)拓C端消費市場(chǎng)，包括低空游覽、短途運輸等；其二、作為通航市場(chǎng)運營(yíng)端最具實(shí)力和經(jīng)驗的公司，我們預計公司或有望參與新型低空運營(yíng)網(wǎng)絡(luò )標準的建設中；其三、大國央企*戰略新興：集團賦能、產(chǎn)業(yè)鏈延伸潛在機遇，持續“推薦”。 　風(fēng)險提示：飛行安全風(fēng)險、大客戶(hù)集中度高、航油大幅波動(dòng)。