北新建材

　　廣發(fā)證券——Q2業(yè)績(jì)承壓，下半年基數壓力大幅減輕

　　核心觀(guān)點(diǎn)： 　公司發(fā)布2025半年報，上半年實(shí)現收入136億元，同比-0.3%，歸母凈利潤19.3億元，同比-12.8%；單2季度收入73億元，同比-4.5%，歸母凈利潤10.9億元，同比-21.9%。 　石膏板業(yè)績(jì)承壓，兩翼業(yè)務(wù)貢獻增長(cháng)。根據公司財報，分業(yè)務(wù)收入來(lái)看：25H1石膏板收入66.8億元(同比-8.6%)，輕鋼龍骨收入11.4億元(同比-10.7%)，防水收入24.9億元(同比+6.0%)；涂料收入21.6億元(同比+44.4%)，“石膏板+”等其他業(yè)務(wù)收入10.9億元(同比-7.1%)。分板塊凈利潤來(lái)看：輕質(zhì)建材凈利潤16.4億元(同比-17.3%)，其中泰山石膏凈利潤13.2億元、同比-6.3%，倒算龍牌和夢(mèng)牌凈利潤3.2億元、同比-44.1%；防水凈利潤1.4億元(同比+5.9%)；涂料凈利潤1.7億元(同比+32.2%)。分板塊凈利率來(lái)看，輕質(zhì)建材凈利率18.5%、同比-1.9pct，其中泰山石膏凈利率21.1%、同比-0.5pct，倒算龍牌和夢(mèng)牌凈利率12.1%、同比-5.7pct；防水凈利率5.6%、同比持平；涂料凈利率8.0%、同比-0.7pct。 　現金流同比有所下滑。25H1公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流9.6億元，同比-53%，主要系去年并表嘉寶莉影響(去年2月底并表，而1-2月經(jīng)營(yíng)現金流為負)、收現比下降；凈現比49%，同比-42pct；收現比77%，同比-8pct；付現比80%，同比-5pct。截至25H1末，公司應收賬款和票據62億元、同比+10%。 　盈利預測與投資建議。我們預計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為40/47/55億元，對應PE為11.1/9.5/8.2X，參考可比公司估值和公司未來(lái)增速，我們給予公司2025年合理PE估值15倍的判斷，對應公司合理價(jià)值35.74元/股的判斷，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示。股權激勵進(jìn)展不及預期風(fēng)險，下游需求下滑風(fēng)險，原材料價(jià)格過(guò)快上漲風(fēng)險，防水和涂料業(yè)務(wù)整合不及預期風(fēng)險等。

　　三一重工

　　湘財證券——2025年半年報點(diǎn)評：國內外收入均快速增長(cháng)，盈利能力持續提升

　　公司發(fā)布2025年半年度報告，業(yè)績(jì)保持快速增長(cháng) 　2025年8月21日，公司發(fā)布2025年半年度報告。2025年上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約445.3億元，同比+15.0%；歸母凈利潤52.2億元，同比+46.0%；扣非后歸母凈利潤54.1億元，同比+73.1%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流量101.3億元，同比+20.1%；基本每股收益0.62元，同比+46.2%；加權平均ROE為7.0%，同比上升1.8pct。2025年第二季度，公司營(yíng)業(yè)收入236.0億元，同比+11.2%；歸母凈利潤27.4億元，同比+37.8%；扣非后歸母凈利潤30.1億元，同比+68.9%。公司業(yè)績(jì)符合預期。 　挖掘機械和其他業(yè)務(wù)表現亮眼，各海外區域營(yíng)業(yè)收入均保持增長(cháng) 　分業(yè)務(wù)看，受益于國內市場(chǎng)持續復蘇，公司核心產(chǎn)品國內銷(xiāo)售全面增長(cháng)，2025H1公司挖掘機械/混凝土機械/起重機械/樁工機械/路面機械/配件及其他業(yè)務(wù)收入同增15.0%/-6.5%/17.9%/15.1%/36.8%/39.9%，毛利率同比上升0.9/1.7/3.0/-0.1/-0.4/-2.1pct。分地區看。2025H1公司國內/國際收入同比增長(cháng)21.4%/11.7%，毛利率同比上升0.9/1.0pct。海外各地區中，亞澳/歐洲/美洲/非洲地區收入增長(cháng)16.3%/0.7%/1.4%/40.5%。 　毛利率上升疊加各項費用率均下降，公司盈利能力繼續提升 　毛利率方面，受益于國內外地區毛利率均有所提升，2025H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.8pct至27.6%。費用率方面，受益于公司持續推進(jìn)降本增效以及匯兌收益增加，2025H1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別下降1.3/0.5/1.9/2.6pct，期間費用率合計下降6.3pct。雖然上半年公司投資收益/公允價(jià)值變動(dòng)收益同比減少，但毛利率持續上升疊加費用率大幅下降，2025H1公司銷(xiāo)售凈利率仍同比上升2.5pct至11.65%。 　投資建議 　在設備更新、新能源轉型等因素驅動(dòng)下國內工程機械市場(chǎng)有望持續復蘇，而海外能源基建、礦采開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域需求亦有望維持高景氣。公司作為國內工程機械行業(yè)龍頭，公司業(yè)績(jì)有望保持增長(cháng)。我們上調2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為913/1072/1267億元(前值為890/1023/1178億元)，同比增長(cháng)17.3%/17.5%/18.2%(前值為13.5%/15.0%/15.2%)；歸母凈利潤為85/105/129億元(前值為84/102/125億元)，同比增43.0%/22.4%/22.9%(前值為40.8%/21.6%/22.0%)。對應2025年8月21日收盤(pán)價(jià)，市盈率為20.8/17.0/13.9倍，維持公司“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　國內工程機械需求復蘇不及預期。公司海外業(yè)務(wù)拓展不及預期。國內外競爭加劇。貿易摩擦升級。原材料價(jià)格上漲。降本增效不及預期。

　　華利集團

　　山西證券——2025H1營(yíng)收穩健增長(cháng)，盈利水平階段性承壓

　　事件描述 　8月20日，公司披露2025年半年度報告，2025H1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入126.61億元，同比增長(cháng)10.36%；實(shí)現歸母凈利潤16.71億元，同比下降11.06%；實(shí)現扣非凈利潤16.83億元，同比下降8.75%。 　事件點(diǎn)評 　2025H1公司收入穩健增長(cháng)，業(yè)績(jì)階段性承壓。2025H1，公司實(shí)現營(yíng)收126.61億元，同比增長(cháng)10.36%。從銷(xiāo)售數量看，2025H1公司鞋履銷(xiāo)售量1.15億雙，同比增長(cháng)6.14%。業(yè)績(jì)方面，2025H1公司實(shí)現歸母凈利潤16.71億元，同比下降11.06%，業(yè)績(jì)下滑主要因老工廠(chǎng)訂單相對承壓、新工廠(chǎng)投產(chǎn)初期效率爬坡，導致毛利率階段性下滑。 　客戶(hù)集中度持續下降，部分客戶(hù)產(chǎn)品結構有所調整。分客戶(hù)看，公司持續推進(jìn)客戶(hù)多元化，On和NewBalance躋身前五大客戶(hù)，戰略新客戶(hù)Adidas合作順利推進(jìn)，越南、印尼、中國工廠(chǎng)均已實(shí)現量產(chǎn)出貨。前五大客戶(hù)收入占比由去年同期的76.61%下降至71.88%，客戶(hù)集中度降低，新客戶(hù)拓展繼續取得成效。分區域看，歐洲市場(chǎng)(客戶(hù)總部所在地)實(shí)現營(yíng)收23.98億元，同比大幅增長(cháng)88.94%，主要受益于On、Adidas放量；北美市場(chǎng)(客戶(hù)總部所在地)營(yíng)收98.87億元，同比基本持平。分產(chǎn)品看，運動(dòng)休閑鞋營(yíng)收113.36億元，同比增長(cháng)10.78%；運動(dòng)涼鞋/拖鞋等品類(lèi)營(yíng)收10.52億元，同比高增74.35%，而戶(hù)外靴鞋營(yíng)收則同比下滑57.31%，主要系部分客戶(hù)根據市場(chǎng)需求調整產(chǎn)品類(lèi)別。 　新產(chǎn)能按計劃投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率維持高位。2025H1，公司在越南、印尼、中國的新工廠(chǎng)均有產(chǎn)出，其中越南新工廠(chǎng)出貨373萬(wàn)雙，印尼新工廠(chǎng)出貨199萬(wàn)雙，中國新工廠(chǎng)出貨67萬(wàn)雙，爬坡進(jìn)度符合規劃。公司總產(chǎn)能達11671萬(wàn)雙，總產(chǎn)量11178萬(wàn)雙，產(chǎn)能利用率維持在95.78%的高位。公司境外產(chǎn)能占比達99.42%，未來(lái)將繼續在印尼新建工廠(chǎng)，并在越南擴建或新建工廠(chǎng)，以分散生產(chǎn)基地風(fēng)險并滿(mǎn)足客戶(hù)需求。 　毛利率階段性承壓，費用管控效果顯著(zhù)。盈利能力方面，2025H1公司運動(dòng)鞋業(yè)務(wù)毛利率為21.8%，同比下降6.38pct，主因老工廠(chǎng)訂單相對承壓、新工廠(chǎng)處于爬坡階段。費用率方面，2025H1，公司期間費用率合計4.2%，同比下降2.6pct。其中銷(xiāo)售費用率同比下滑0.06pct至0.34%，管理費用率同比下滑2.3pct至2.78%；研發(fā)費用率同比提升0.28pct至1.61%。綜合影響下，2025H1公司歸母凈利率為13.20%，同比下降3.17pct。存貨方面，截至2025H1末，公司存貨周轉天數為55天，較去年同期減少8天，運營(yíng)效率提升。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流方面，2025H1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為15.64億元，同比下降9.18%。 　投資建議 　2025年上半年，公司在宏觀(guān)環(huán)境挑戰下仍實(shí)現收入穩健增長(cháng)，新客戶(hù)拓展和客戶(hù)結構優(yōu)化成效顯著(zhù)。老工廠(chǎng)訂單階段性承壓、新工廠(chǎng)投產(chǎn)對短期盈利造成壓力。我們調整盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為35.4、40.7、46.5億元，對應PE為18/16/14倍，維持“買(mǎi)入-A”評級。 　風(fēng)險提示 　關(guān)稅風(fēng)險；主要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)出現重大不利變化；勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險。

　　滬電股份

　　信達證券——2025半年報點(diǎn)評：AI服務(wù)器和交換機延續高景氣，產(chǎn)能瓶頸逐步突破

　　事件：滬電股份（002463）發(fā)布2025年半年報，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入84.94億元，同比增長(cháng)56.59%；歸母凈利潤16.83億元，同比增長(cháng)47.50%；扣非歸母凈利潤16.44億元，同比增長(cháng)47.90%。其中PCB業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約81.52億元，同比增長(cháng)57.20%；毛利率36.47%，同比下降1.49pct，主要受股權激勵費用同比大幅增加、泰國廠(chǎng)虧損等因素影響。 　點(diǎn)評： 　AI增長(cháng)趨勢明朗，AI服務(wù)器和交換機相關(guān)PCB產(chǎn)品高速成長(cháng)。受益于A(yíng)I和高速網(wǎng)絡(luò )基礎設施的強勁需求，公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約65.32億元，同比大幅增長(cháng)約70.63%，其中AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品同比增長(cháng)約25.34%，占公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入的比重約23.13%；高速網(wǎng)絡(luò )的交換機及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品成為公司增長(cháng)最快的細分領(lǐng)域，同比增長(cháng)約161.46%，占公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入的比重約53.00%。 　逐步突破產(chǎn)能瓶頸，快速響應市場(chǎng)需求。25H1，公司加大投資力度，一方面通過(guò)生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造，升級瓶頸及關(guān)鍵制程、靶向擴充產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)線(xiàn)效率與靈活性，同步調整產(chǎn)品及產(chǎn)能結構以快速響應短期市場(chǎng)需求；另一方面總投資約43億人民幣的新建AI芯片配套高端印制電路板擴產(chǎn)項目已于6月下旬開(kāi)工建設，預期將在2026年下半年開(kāi)始試產(chǎn)并逐步提升產(chǎn)能。此外，滬士泰國生產(chǎn)基地于25Q2進(jìn)入小規模量產(chǎn)階段，AI服務(wù)器和交換機等應用領(lǐng)域，已取得2家客戶(hù)的正式認可，另有4家客戶(hù)的認證與產(chǎn)品導入工作也在持續推進(jìn)，預計將于2025年下半年陸續取得正式認可。 　汽車(chē)業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)，受益智能化趨勢。25H1公司汽車(chē)板實(shí)現營(yíng)業(yè)收入14.22億元，同比增長(cháng)24.18%，其中公司毫米波雷達、采用HDI的自動(dòng)駕駛輔助以及智能座艙域控制器、埋陶瓷、厚銅、P2Pack等新興汽車(chē)板產(chǎn)品同比增長(cháng)約81.86%，占汽車(chē)板營(yíng)收比重增長(cháng)至49.34%。25H1勝偉策營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(cháng)159.63%，其中P2Pack收入同比高增400.69%，勝偉策同比實(shí)現大幅減虧。 　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為40.09、55.66、75.35億元，對應PE為25.71、18.52、13.68倍。公司系算力產(chǎn)業(yè)鏈核心個(gè)股，我們看好公司在該領(lǐng)域的發(fā)展前景，維持對公司的“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險因素：AI發(fā)展不及預期風(fēng)險；宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險；短期股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險。

　　牧原股份

　　國海證券——2025年中報點(diǎn)評報告：業(yè)績(jì)同比高增，養殖成本持續優(yōu)化

　　事件: 　2025年8月21日，牧原股份（002714）發(fā)布2025年半年報：2025年上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入764.63億元，同比增長(cháng)34.46%；實(shí)現歸母凈利潤105.30億元，同比增長(cháng)1169.77% 　投資要點(diǎn): 　主業(yè)穩健發(fā)展，盈利顯著(zhù)提升。2025年上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入764.63億元，同比增長(cháng)34.46%；實(shí)現歸母凈利潤105.30億元，同比增長(cháng)1169.77%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為173.51億元，同比增長(cháng)12.13%；截至2025年二季度末，公司資產(chǎn)負債率為56.06%，相比一季度末下降3.14個(gè)百分點(diǎn)。公司今年提出將整體負債規模降低100億元的目標，截至二季度末，公司負債總額相比年初下降56億元，降負債目標已完成過(guò)半。 　養殖業(yè)務(wù)成本持續優(yōu)化。在生豬養殖業(yè)務(wù)方面，2025年上半年，公司銷(xiāo)售生豬4691.0萬(wàn)頭，其中商品豬3839.4萬(wàn)頭，仔豬829.1萬(wàn)頭，種豬22.5萬(wàn)頭。截至2025年6月末，公司能繁母豬存欄為343.1萬(wàn)頭。今年以來(lái)，得益于技術(shù)創(chuàng )新和管理優(yōu)化方面的協(xié)同發(fā)力，公司實(shí)現了關(guān)鍵生產(chǎn)指標的穩步提升及內部成本方差的持續縮小，生豬養殖完全成本逐月下降，7月已降至11.8元/kg左右。后續公司會(huì )在業(yè)務(wù)管理、組織管理層面持續發(fā)力，尋求養豬技術(shù)上的創(chuàng )新突破，實(shí)現養殖效率的進(jìn)一步提升，同時(shí)做好人才選拔與培訓賦能，保障落地執行的效果，努力實(shí)現今年制定的全年平均12元/kg的成本目標。 　高分紅凸顯投資價(jià)值。公司發(fā)布2025年半年度利潤分配方案，為積極回報股東，與所有股東分享公司發(fā)展的經(jīng)營(yíng)成果，在符合利潤分配原則、保證公司正常經(jīng)營(yíng)和長(cháng)遠發(fā)展的前提下，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利9.32元(含稅)，分紅總額50.02億元(含稅)，占2025年半年度歸母凈利潤的47.50%。 　盈利預測和投資評級公司2025年上半年業(yè)績(jì)表現亮眼，我們預計2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為1295.99/1399.07/1520.18億元，歸母凈利潤為182.64/211.93/281.98億元，對應PE分別15/13/10倍，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，我們看好公司后續成本管控和長(cháng)期發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示飼料原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；生豬養殖中的疫病及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；豬價(jià)上漲不及預期的風(fēng)險；消費復蘇不及預期的風(fēng)險；養殖疾病的風(fēng)險；公司業(yè)績(jì)不及預期的風(fēng)險；產(chǎn)能擴充不及預期；公司分紅不及預期的的風(fēng)險等。

　　東方電纜

　　誠通證券——2025年半年報點(diǎn)評報告：前瞻性經(jīng)營(yíng)指標大幅增長(cháng)，海纜業(yè)務(wù)交付節奏有望加快

　　事件： 　公司發(fā)布2025年半年度報告，全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入44.3億元，同比+9.0%，實(shí)現歸母凈利潤4.7億元，同比-26.6%。2025年2季度，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入22.9億元，同比-17.1%，環(huán)比+6.4%，實(shí)現歸母凈利潤1.9億元，同比-49.6%，環(huán)比-31.6%。 　25年2季度利潤環(huán)比下滑，主要系高毛利業(yè)務(wù)確收節奏延后所致 　公司25年2季度營(yíng)業(yè)收入同比-17.1%、環(huán)比+6.4%，歸母凈利潤同比-49.6%、環(huán)比-31.6%，毛利率16.3%，同比-6pcts、環(huán)比-4pcts，2季度利潤及盈利水平的下降主要受兩個(gè)因素影響：一是產(chǎn)品收入結構的變化，即高毛利率的海纜海工業(yè)務(wù)確認收入節奏受到影響；二是去年同期通過(guò)出售土地使用權確認資產(chǎn)處置收益影響約0.5億元。 　業(yè)務(wù)收入結構來(lái)看，2025年上半年，電力線(xiàn)纜(綠色輸電設施)營(yíng)業(yè)收入22.0億元，同比增長(cháng)24.9%，增加4.4億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重49.6%；海底電纜與高壓電纜(電力新能源)營(yíng)業(yè)收入19.6億元，同比增長(cháng)8.3%，增加1.5億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重44.2%；實(shí)現海洋裝備與工程運維(深�？萍�)營(yíng)業(yè)收入2.8億元，同比下降44.6%，同比減少2.2億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重6.22%。其中電力線(xiàn)纜、海纜與高壓電纜、海工業(yè)務(wù)毛利率分別為10.8%、25.0%、29.1%。高毛利業(yè)務(wù)確收節奏延后導致公司2季度盈利有所承壓。 　在手訂單持續增加，前瞻財務(wù)指標增加明顯，公司業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性較高 　截至2025年半年報披露，公司新增中標項目金額近百億元。截至2025年8月12日，公司在手訂單約196億元，環(huán)比增加約7億元。其中，電力工程與裝備線(xiàn)纜50億元，海底電纜與高壓電纜110億元，海洋裝備與工程運維36億元，環(huán)比分別變動(dòng)+6億元、-5億元、+6億元。充足的訂單儲備為公司后續經(jīng)營(yíng)持續增長(cháng)提供了穩定保障。 　前瞻財務(wù)指標方面，公司存貨與合同負債增加明顯，海纜業(yè)務(wù)交付節奏有望加快。2025年上半年末，公司存貨為31.2億元，同比增加約12.5億元，其中主要為庫存商品15.2億元、半成品8.5億元。公司合同負債16.7億元(均為預收貨款)，同比增加約13.8億元，同樣增長(cháng)明顯。 　公司將持續受益全球海上風(fēng)電行業(yè)持續增長(cháng) 　國內方面，大型化持續推動(dòng)海上風(fēng)電降本，新能源發(fā)電市場(chǎng)化交易政策正式落地后，海上風(fēng)電靠近國內用電負荷的消納優(yōu)勢更加明顯。2025年政府工作報告將深�？萍剂袨閼鹇孕屡d產(chǎn)業(yè)，將推動(dòng)包括深遠海海上風(fēng)電、油氣等資源開(kāi)發(fā)，公司海底電纜、臍帶纜業(yè)務(wù)有望持續受益。海外方面，公司積極開(kāi)拓國際市場(chǎng)，歐洲訂單持續突破。2022年以來(lái)，中標了多個(gè)歐洲海底電纜項目及海上油氣田臍帶纜項目，2024年公司在香港設立國際投資平臺，在英國設立全資孫公司，公司有望持續受益歐洲海上風(fēng)電的增長(cháng)。 　盈利預測及投資建議 　公司是國內陸地電纜、海底電纜系統核心供應商，有望持續受益全球海上風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展。我們預計公司2025至2027年，公司分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入126億、146億、161億，同比增速分別約為39%、16%、11%，分別實(shí)現歸母凈利潤16、20、22億元，對應目前市值PE分別為21、17、15X，維持“強烈推薦”評級。 　風(fēng)險提示：海上風(fēng)電項目建設周期長(cháng)，審批、招標、建設過(guò)程中若進(jìn)展不順，可能對海纜交付產(chǎn)生影響，影響公司業(yè)績(jì)；相關(guān)國家貿易政策具有不確定性，可能對公司出口業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)影響；原材料價(jià)格快速上漲的風(fēng)險；模型預測部分包含較多主觀(guān)假設