五礦證券發(fā)布研報稱(chēng)，短期看，鉍供需呈弱平衡態(tài)勢，原料供給偏緊是鉍價(jià)高位運行的重要支撐因素，但出口走弱以及高庫存水平限制回暖空間，短期鉍價(jià)或將維持震蕩態(tài)勢。中長(cháng)期看，隨著(zhù)國內環(huán)保形勢趨緊，冶煉原料供應緊張局面難以改變，疊加庫存水平仍較高，鉍供給增速或僅保持在2-4%左右;而隨著(zhù)電子及光伏焊料、半導體熱電材料等應用需求的高增長(cháng)，全球鉍消費量增速或達8-10%左右，供給過(guò)剩逐漸收斂，未來(lái)2-3年供需或達平衡狀態(tài)。鉍在超導、核工業(yè)等高科技領(lǐng)域的應用突破，有望優(yōu)化其需求結構，驅動(dòng)長(cháng)期價(jià)格中樞上移。

　　五礦證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　鉍為重要戰略金屬，廣泛應用于醫藥、冶金、半導體等領(lǐng)域

　　鉍位于元素周期表第六周期VA族，具有一系列優(yōu)良的物理化學(xué)特性，被美國、歐盟、日本等列為戰略性礦產(chǎn)，也是我國的關(guān)鍵礦產(chǎn)之一。2025年2月，我國商務(wù)部、海關(guān)總署公布對鉍相關(guān)物項實(shí)施出口管制。鉍行業(yè)的上游為采選冶煉，中游為金屬鉍、鉍基合金等鉍產(chǎn)品加工，下游為冶金、醫藥化工、電子及半導體等應用領(lǐng)域。

　　供給端

　　中國供給端全球主導地位難以撼動(dòng)，產(chǎn)能擴張瓶頸在于原料短缺。2023年全球鉍產(chǎn)量23,940噸，中國產(chǎn)量占比75%，占全球主導地位。美歐沒(méi)有完全能夠替代中國的鉍進(jìn)口來(lái)源。目前精鉍冶煉原料持續緊缺，限制產(chǎn)能擴張，且國內鉍顯性庫存呈去庫狀態(tài)，庫存壓力減弱。未來(lái)鉍供給或小幅上升，增量主要來(lái)自大型有色冶煉企業(yè)和回收企業(yè)的鉍產(chǎn)能提升，增長(cháng)率約為2%-4%。

　　需求端

　　國內鉍消費仍以傳統領(lǐng)域為主，半導體等高科技需求打開(kāi)鉍第二增長(cháng)曲線(xiàn)。2023年以來(lái)鉍消費量整體穩中有升，我國鉍消費仍以傳統領(lǐng)域為主。我國是最大的鉍出口國，超60%鉍金屬用于出口，長(cháng)期看鉍金屬出口總量或回歸至正常水平。未來(lái)鉍需求增量主要來(lái)自電子及半導體、新能源下游需求增長(cháng)，全球鉍消費量或保持8-10%速度增長(cháng)。

　　隨著(zhù)鉍電子材料、鉍基納米材料等領(lǐng)域的研究和應用不斷進(jìn)步，我國鉍產(chǎn)業(yè)加速向高附加值產(chǎn)品領(lǐng)域轉型升級，呈現高純化、高質(zhì)化和化合化

　　目前，我國鉍產(chǎn)品仍以精鉍、氧化鉍等初級原料為主，應用領(lǐng)域以鉍合金、鉍藥等傳統領(lǐng)域為主，而高純鉍、高端鉍合金、鉍化合物等高附加值、技術(shù)前沿產(chǎn)品仍較歐美日存在技術(shù)差距，是未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注的投資環(huán)節。

　　風(fēng)險提示：1、鉍多作為鉛、銅、鎢等金屬的伴生礦存在，鉍冶煉原料受主礦產(chǎn)品種產(chǎn)量影響;2、鉍價(jià)格抬升或導致材料應用性?xún)r(jià)比受限，鉍下游部分應用存在被替代風(fēng)險;3、鉍作為超導、量子計算材料等前沿應用的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化不及預期