申萬(wàn)宏源發(fā)布研報稱(chēng)，浸沒(méi)式液冷是將服務(wù)器整機或部件浸入不導電的冷卻液中，適用于超高功率密度場(chǎng)景。全氟聚醚及六氟丙烯低聚體有望成為未來(lái)浸沒(méi)式液冷主流選擇。根據IEA預測，2025年全球數據中心總裝機量有望達到114.3GW，樂(lè )觀(guān)情況下2024-2030年數據中心年新增裝機量為24GW，悲觀(guān)情況下年新增9GW，平均年新增16.6GW，按照液冷滲透率60%，浸沒(méi)式滲透率40%計算，有望新增4萬(wàn)噸氟化液需求，按照25萬(wàn)元/噸價(jià)格測算，市場(chǎng)空間約百億元。

　　申萬(wàn)宏源主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　液冷技術(shù)是解決數據中心散熱問(wèn)題的有力抓手

　　伴隨AI、5G等高密度業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，數據中心功率密度不斷增加的同時(shí)亦帶來(lái)高熱密度和巨額能耗問(wèn)題，AI服務(wù)器功率2000-3000W，遠高于普通服務(wù)器功率300W-1000W，數據中心散熱問(wèn)題成為重大挑戰。英偉達自BlackWell架構開(kāi)始使用液冷，GB200采取單相冷板+風(fēng)冷方案，DGXGB300系統引入機架級液冷設計，全面轉向全液冷設計。

　　冷板式液冷是目前主流方案，單相以水和乙二醇為介質(zhì)，英偉達或將采用新的雙相方案

　　冷板式液冷是一種較早發(fā)展起來(lái)的液冷技術(shù)，其將金屬冷板緊貼CPU、GPU等高功耗芯片，冷卻液在冷板內部流道循環(huán)吸熱。其中單相冷板式液冷不發(fā)生相變過(guò)程，適用于中低功率服務(wù)器，且無(wú)需對原有架構進(jìn)行較大迭代，是目前主流的技術(shù)路線(xiàn)，其冷卻介質(zhì)以水、乙二醇等液體為主，約占液冷總體市場(chǎng)的70%。雙相冷板式液冷采用低沸點(diǎn)液體如R134a或氟化液等，在冷板內吸收熱量后發(fā)生相變(從液態(tài)變?yōu)闅鈶B(tài))，利用相變潛熱高效帶走熱量，散熱效率高于單相冷板，可應對更高功率密度，英偉達的Rubin芯片或將采用顛覆性的雙相冷板技術(shù)。

　　浸沒(méi)式液冷散熱效率高于主流冷板式，成長(cháng)空間廣闊

　　浸沒(méi)式液冷是將服務(wù)器整機或部件浸入不導電的冷卻液中，通過(guò)液體對流和相變(如蒸發(fā)吸熱)帶走熱量，分為單相浸沒(méi)(無(wú)相變)和雙相浸沒(méi)(有相變)，適用于超高功率密度場(chǎng)景。相比于雙相，單相的優(yōu)勢在于部署成本和冷卻介質(zhì)成本更低，且無(wú)冷卻液溢出風(fēng)險，因此目前浸沒(méi)式液冷中主要以單相為主；雙相的優(yōu)勢在于散熱能力和散熱極限更高，但在成本和技術(shù)成熟度上還暫時(shí)落后于單相。目前采取單相方案的以阿里、字節、騰訊為主，采取雙相方案的以浪潮信息（000977）、中科曙光（603019）的超算中心等為主。

　　氟化液或是浸沒(méi)式液冷的最佳介質(zhì)，全氟聚醚及六氟丙烯低聚體有望脫穎而出，市場(chǎng)空間約百億

　　目前浸沒(méi)式液冷選取的冷卻介質(zhì)包括礦物油、硅油及氟化液，其中礦物油及硅油雖然成本較低，但常溫下粘度較高，且具有閃點(diǎn)，使用中有可燃助燃風(fēng)險，絕緣強度高，介電常數高，可能影響信號傳輸。氟化液具有良好的綜合傳熱性能，可以實(shí)現無(wú)閃點(diǎn)不可燃，且穩定性極佳，介電常數低，但痛點(diǎn)在于成本較高。

　　主流氟化液包括氫氟醚、全氟聚醚、六氟丙烯低聚體及全氟胺，其中氫氟醚介電常數較高，適用于精密部件的清洗；全氟聚醚和六氟丙烯低聚體綜合性能佳，但全氟聚醚價(jià)格較貴，六氟丙烯低聚體成本低但酸性和揮發(fā)性問(wèn)題暫未解決；全氟胺此前已被選為成熟方案，但3M退出后，因其生產(chǎn)需要電解，耗電量極大，工藝壁壘較高。

　　申萬(wàn)宏源認為，全氟聚醚及六氟丙烯低聚體有望成為未來(lái)浸沒(méi)式液冷主流選擇。根據IEA預測，2025年全球數據中心總裝機量有望達到114.3GW，樂(lè )觀(guān)情況下2024-2030年數據中心年新增裝機量為24GW，悲觀(guān)情況下年新增9GW，平均年新增16.6GW，按照液冷滲透率60%，浸沒(méi)式滲透率40%計算，有望新增4萬(wàn)噸氟化液需求，按照25萬(wàn)元/噸價(jià)格測算，市場(chǎng)空間約百億元。

　　標的方面

　　液冷是AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢下解決散熱問(wèn)題的重要工具，上游冷卻介質(zhì)迎來(lái)較佳的發(fā)展機遇，氟化液建議關(guān)注東陽(yáng)光（600673）(600673.SH)、巨化股份（600160）(600160.SH)、永和股份（605020）(605020.SH)、新宙邦（300037）(300037.SZ)、八億時(shí)空(688181.SH)、三美股份（603379）(603379.SH)、昊華科技（600378）(600378.SH)、東岳集團(00189)；硅油建議關(guān)注潤禾材料（300727）(300727.SZ)、新安股份（600596）(600596.SH)、興發(fā)集團（600141）(600141.SH)。

　　風(fēng)險提示

　　1)AI數據中心建設進(jìn)度不及預期；2)環(huán)保政策風(fēng)險；3)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。