數據港

　　華泰證券——業(yè)務(wù)穩健發(fā)展，行業(yè)供需情況向好

　　2025年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.11億元，同比增長(cháng)4.13%；實(shí)現歸母凈利潤0.85億元，同比增長(cháng)20.37%，略高于我們此前預期(0.82億元)。單季度來(lái)看，公司2Q25營(yíng)業(yè)收入為4.15億元，同比增長(cháng)4.66%，實(shí)現歸母凈利潤0.41億元，同比增長(cháng)17.45%，主要受益于國內AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速，行業(yè)需求提升，帶動(dòng)公司已投運機柜上電率提高。長(cháng)期來(lái)看，我們認為國內AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將持續為IDC行業(yè)帶來(lái)新的需求增量，行業(yè)將迎來(lái)上架率的提升及供需格局的改善，公司作為行業(yè)內頭部數據中心廠(chǎng)商有望受益。 　穩步擴大業(yè)務(wù)規模，廊坊項目機電建設有序開(kāi)展 　業(yè)務(wù)方面，公司作為專(zhuān)業(yè)的第三方數據中心運營(yíng)服務(wù)提供商，積極探索新的發(fā)展機遇，穩步擴大業(yè)務(wù)規模，實(shí)現經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的穩步增長(cháng)，目前，公司在烏蘭察布、張北、廣東深圳、河源等地建成35座數據中心，實(shí)現了京津冀、長(cháng)三角、粵港澳大灣區等核心區域的前瞻性戰略布局。其中，廊坊項目等重點(diǎn)工程按計劃推進(jìn)，外電及土建部分已完工轉固，后續機電建設有序開(kāi)展，將進(jìn)一步夯實(shí)公司在核心區域的算力供給能力。我們認為國內AI需求的擴張正為數據中心行業(yè)帶來(lái)供需改善機遇，公司作為行業(yè)頭部廠(chǎng)商有望受益于A(yíng)IGC帶來(lái)的新景氣周期，后續業(yè)務(wù)規模擴張有望提速。 　毛利率逐步改善；資產(chǎn)減值對凈利潤造成一定影響 　公司1H25毛利率為28.99%，同比下降0.39pct，主要系2025年上半年廊坊新項目外電及土建部分完工轉固，導致折舊攤銷(xiāo)費用略有所增長(cháng)。費用率方面，受益于規模效應及良好的費用控制能力，1H25公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比變動(dòng)0.00/-0.17/0.45/-1.39pct至0.22%/3.73%/5.30%/5.46%。由于公司進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結構與拓寬融資渠道，公司財務(wù)費用率進(jìn)一步下降。此外，公司研發(fā)投入略有增加，主要系2025年上半年，公司開(kāi)發(fā)并持續優(yōu)化智能運維平臺，通過(guò)實(shí)時(shí)數據檢測、智能預警分析和自動(dòng)化調度，實(shí)現了從設備狀態(tài)監控到故障響應的全鏈路智能化管理。 　看好長(cháng)期成長(cháng)空間，維持“買(mǎi)入”評級 　我們認為本輪AIGC需求有望帶動(dòng)數據中心行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，在數字中國及AIGC等新應用需求提升的趨勢下，公司EBITDA及利潤增長(cháng)勢頭有望延續。我們維持盈利預測不變，預計公司2025~2027年EBITDA分別為10.66/11.73/13.45億元。參考可比公司一致預期2025年EV/EBITDA均值為18.54倍，考慮到AI正帶動(dòng)行業(yè)供需格局向好，公司有望憑借其在核心地段的前瞻性戰略布局受益于本輪景氣周期，給予公司2025年EV/EBITDA23倍，對應目標價(jià)33.14元，目標市值238億元(前值：240億元)，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：客戶(hù)上電進(jìn)度不及預期；項目建設及交付進(jìn)度不及預期。

　　安琪酵母

　　浙商證券——25年中報點(diǎn)評：糖蜜成本彈性釋放，扣非業(yè)績(jì)增速超預期

　　25Q2國內業(yè)務(wù)收入改善、國外維持高增 　分地區：國外收入快速增長(cháng)，25H1國內/國外分別實(shí)現收入44.0/34.6億元，同比+2.1%/+22.6%；25Q2國內/國外分別實(shí)現收入23.1/17.8億元，同比+4.3%/+22.3%。 　分產(chǎn)品：25H1酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/食品原料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現收入57.5/3.8/1.9/8.9/6.5億元，同比+12.4%/-34.6%/-0.5%/+24.1%(食品原料、其他產(chǎn)品收入合計同比增速)；25Q2酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/食品原料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現收入29.8/2.3/1.0/4.5/3.2億元，同比+11.7%/+20.1%/+3.6%/+9.3%(食品原料、其他產(chǎn)品收入合計同比增速)。25Q2酵母主業(yè)維持雙位數增長(cháng)，制糖業(yè)務(wù)快增主因低基數。 　分渠道：25H1線(xiàn)下/線(xiàn)上銷(xiāo)售分別實(shí)現收入57.4/21.3億元，同比+19.2%/-8.5%；25Q2線(xiàn)下/線(xiàn)上銷(xiāo)售分別實(shí)現收入30.3/10.5億元，同比+22.8%/-12.1%。 　經(jīng)銷(xiāo)商數量：截至25H1，共有經(jīng)銷(xiāo)商24589個(gè)，相比24年底凈增加569個(gè)，相比25年一季度末凈增加378個(gè)；其中國內/國外分別有18246/6343個(gè)，相比24年底凈增加254/315個(gè)，相比25年一季度末凈增加214/164個(gè)。 　原材料糖蜜成本彈性釋放、25Q2毛利率顯著(zhù)改善 　25H1毛利率26.1%(同比+1.8pct)，凈利率10.5%(同比+0.6pct)。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.6%/3.4%/3.9%/0.1%，同比+0.4/持平/-0.2/-0.1pct。 　25Q2毛利率26.2%(同比+2.3pct)，凈利率10.8%(同比+0.6pct)。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.6%/3.4%/4.1%/0.1%，同比+0.1/+0.2/持平/+0.2pct。 　盈利預測與估值 　糖蜜成本下行周期，對應業(yè)績(jì)釋放周期，持續性可期。預計公司2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為168.0/184.8/203.3億元，同比+10.5%/+10.0%/+10.0%；歸母凈利潤為15.9/18.2/20.6億元，同比+20.1%/+14.2%/+13.6%；維持增持評級。 　風(fēng)險提示 　行業(yè)競爭風(fēng)險加��；原材料價(jià)格上升等。

　　長(cháng)江電力

　　申萬(wàn)宏源——70%分紅承諾再延五年，股息凸顯長(cháng)期價(jià)值

　　事件：公司發(fā)布2026-2030年股東分紅回報規劃。承諾對2026年至2030年每年度的利潤分配按不低于當年合并報表中歸屬于母公司股東的凈利潤的70%進(jìn)行現金分紅。 　分紅規劃再延5年，超額兌現與分紅增長(cháng)彰顯回報實(shí)力。在16-20年期間，公司承諾每股現金分紅不低于0.65元，實(shí)際每年均超額分紅；21-25年承諾分紅比例不低于當年凈利潤的70%，除2023年分紅絕對額較2022年略低2800萬(wàn)元外，其余年份分紅絕對額均保持逐年上升并高于該標準，充分體現了公司對股東回報的持續兌現與穩健增長(cháng)的分紅實(shí)力。 　24年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流近600億，分紅后資金仍充足。2024年公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流達596.48億元，當年分紅總額為230.74億元，利息支出為113.27億元。由此可見(jiàn)，在完成分紅以及覆蓋利息支出后，公司仍留存有大量資金。一方面，可用于提前償還債務(wù)，優(yōu)化債務(wù)結構，降低財務(wù)成本；另一方面，也有充足的能力進(jìn)行資本開(kāi)支。 　受益于LPR下降及降息環(huán)境，債務(wù)成本優(yōu)化空間顯著(zhù)。2024年末公司有息負債2975億，資產(chǎn)負債率60.79%。2024年公司財務(wù)費用同比下降14.25億元，2025年Q1財務(wù)費用同比減少3.7億元。在LPR持續下降、市場(chǎng)降息的宏觀(guān)背景下，債務(wù)融資成本優(yōu)化空間顯著(zhù)。一方面，充足的留存資金可支持公司提前償還高息債務(wù)，進(jìn)一步降低利息支出壓力；另一方面，降息環(huán)境將直接減少新增融資及存量債務(wù)重定價(jià)后的財務(wù)成本，疊加公司穩定的現金流造血能力，未來(lái)盈利能力有望得到實(shí)質(zhì)性改善，為長(cháng)期價(jià)值增長(cháng)注入動(dòng)力。 　6級梯級聯(lián)合調度使公司發(fā)電穩定性增強。公司6級梯級聯(lián)調電站中，包含年可調節的白鶴灘、溪洛渡，季度可調節的三峽、烏東德、向家壩。五座調節性能較強的電站建立了梯級聯(lián)調的基礎，確保發(fā)電能力的穩定性。確保公司能夠在不同水文條件下，科學(xué)合理地調配水資源，保障發(fā)電的持續性與高效性。穩定且持續增長(cháng)的發(fā)電能力，讓公司的盈利穩中有增，同時(shí)也保障了分紅的確定性。 　具備紅利資產(chǎn)長(cháng)期投資價(jià)值。截至2025年8月14日，我國十年國債收益率為1.74%，公司24年分發(fā)紅利每股0.943元(含稅)，對應當下股價(jià)的股息率為3.41%，與十年期國債息差為1.66pct。水電資產(chǎn)具備強大的現金流能力，具備較強的抗周期能力、保障公司分紅的穩定性，仍然是紅利資產(chǎn)中的典范。 　盈利預測與評級：考慮到公司水電資產(chǎn)稀缺、具備顯著(zhù)的紅利資產(chǎn)價(jià)值，我們維持公司2025-2027年的預測不變，預計公司2025-2027年實(shí)現歸母凈利潤355.61、387.04、412.89億元，公司當前股價(jià)對應PE為19、17、16倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：來(lái)水情況弱于預期的風(fēng)險，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險。

　　中國神華

　　民生證券——事件點(diǎn)評：資產(chǎn)收購規模近千億，成長(cháng)不誤分紅

　　事件：8月15日，公司發(fā)布收購控股股東國家能源集團煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關(guān)資產(chǎn)的交易預案，以及擬進(jìn)行2025年中期利潤分配的公告。 　標的資產(chǎn)規模近千億。本次交易共涉及13家標的公司，由上市公司通過(guò)發(fā)行A股股份及支付現金方式向國家能源集團購買(mǎi)資產(chǎn)，通過(guò)支付現金的方式向西部能源購買(mǎi)資產(chǎn)。截至2024年底，標的資產(chǎn)合計的總資產(chǎn)為2583.62億元，合計的歸母凈資產(chǎn)為938.88億元；2024年度，標的資產(chǎn)合計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為1259.96億元，合計的扣非歸母凈利潤為80.05億元，合計的剔除長(cháng)期資產(chǎn)減值損失影響后的扣非歸母凈利潤為98.11億元。目前發(fā)行A股發(fā)行價(jià)已定為30.38元/股，交易對價(jià)、各資金來(lái)源占比尚未披露，收購資產(chǎn)對公司EPS影響暫無(wú)法測算。 　成長(cháng)不誤分紅，重視股東回報，2025年中期分紅比例不低于75%。公司擬進(jìn)行2025年中期利潤分配，分配金額不少于2025年上半年歸母凈利潤的75%，我們根據公司業(yè)績(jì)預告計算，中期每股分紅約0.89-0.97元，以8月15日收盤(pán)價(jià)計算A股股息率2.4%-2.6%、H股股息率2.6%-2.9%。 　標的資產(chǎn)含多個(gè)大型煤礦，重組后煤炭資源量和產(chǎn)能大幅提升。公司尚未披露標的資產(chǎn)資源情況，但在預案中提及新疆能源下屬新疆準東露天礦核定產(chǎn)能達3500萬(wàn)噸/年，可采儲量超20億噸，此外標的公司還擁有有新疆紅沙泉一號露天煤礦(3000萬(wàn)噸/年)、新疆黑山露天煤礦(1600萬(wàn)噸/年)、內蒙古賀斯格烏拉南露天煤礦(1500萬(wàn)噸/年)等國內煤炭產(chǎn)能及資源儲量領(lǐng)先的大型煤礦。據我們梳理，2024年，國家能源集團煤炭產(chǎn)量6.2億噸，銷(xiāo)量8.5億噸，中國神華（601088）煤炭產(chǎn)量3.3億噸，銷(xiāo)量4.6億噸，國家能源集團仍有近3億噸產(chǎn)能在上市公司體外。據不完全統計，本次重組合計涉及煤炭在產(chǎn)產(chǎn)能2.79億噸、在建產(chǎn)能2000萬(wàn)噸，中國神華現有煤炭在產(chǎn)產(chǎn)能3.75億噸、在建產(chǎn)能1600萬(wàn)噸、規劃產(chǎn)能4000萬(wàn)噸，若上述資產(chǎn)全部注入，上市公司煤炭在產(chǎn)產(chǎn)能增厚74.5%、在建產(chǎn)能增厚1.25倍。 　投資建議：公司經(jīng)營(yíng)穩健、通過(guò)資產(chǎn)注入優(yōu)化資源配置，不考慮本次資產(chǎn)重組，我們預計2025-2027年歸母凈利潤為480.12/493.68/497.32億元，對應EPS分別為2.42/2.48/2.50元，對應2025年8月15日股價(jià)的PE分別為16/15/15倍。維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：煤炭?jì)r(jià)格大幅下降；火電需求不及預期；重組進(jìn)展不及預期。

　　繼峰股份

　　興業(yè)證券——格拉默整合成效延續，乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)持續擴張

　　投資要點(diǎn)： 　格拉默整合成效顯著(zhù)，2025Q2扣非歸母凈利潤環(huán)比提升。2025H1全球汽車(chē)銷(xiāo)量總計為4632萬(wàn)臺，同比+5%，同期公司營(yíng)收同比下降4.4%，主要系去年同期包含已出售的美國TMD公司；2025H1歸母/扣非歸母凈利潤分別達到1.5/1.9億元，同比+189.5%/+598.6%，主要原因為公司降本增效措施全面實(shí)施成效顯著(zhù)。分部經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看：1、繼峰分部2025H1營(yíng)收為31.0億元(YoY+25.0%)，歸母凈利潤1.2億元(YoY+19.7%)，增長(cháng)主要來(lái)自乘用車(chē)座椅等戰略新興業(yè)務(wù)；2、格拉默分部2025H1營(yíng)收76.0億元(YoY-11.9%)，歸母凈利潤為0.9億元(2024H1為-0.35億元)，實(shí)現扭虧為盈，主要系出售美國TMD公司后降本效果明顯。2025Q2單季度：歸母/扣非歸母凈利潤同比增幅延續2025Q1情況；歸母凈利潤環(huán)比-52.7%，主要系公允價(jià)值變動(dòng)虧損環(huán)比增加0.46億元；扣非歸母凈利潤環(huán)比提升預計主要系公司整體控費效果延續。 　2025Q2毛利率和歸母凈利率環(huán)比下滑，預計主要系乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)前期投入費用影響。2025H1公司綜合毛利率為15.3%，同比+0.8pct，主要系格拉默整合帶來(lái)正面影響。2025Q2公司毛利率為14.4%(QoQ-1.9pct)，預計主要系乘用車(chē)座椅項目增多，導致前置費用較高；歸母凈利率為0.9%(QoQ-1.2pct)，預計主要系乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)前期研發(fā)費用率提升。2025Q2公司四項費用率為13.3%，同環(huán)比分別+0.3pct/-0.7pct，其中銷(xiāo)售/管理/財務(wù)三項費用合計同環(huán)比分別-0.8pct/-1.0pct，研發(fā)費用率同環(huán)比分別+1.1pct/+0.2pct，研發(fā)費用占比持續提升。 　乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)2025H1營(yíng)收翻倍增長(cháng)，在手訂單持續增加。2025年上半年，公司乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入19.84億元，同比翻倍增長(cháng)，歸母凈利潤-0.63億元(24H1為-0.23億元)，虧損擴大主要系在手訂單和待量產(chǎn)的項目較多，導致前期研發(fā)費用以及工廠(chǎng)前置費用較高。公司的乘用車(chē)座椅客戶(hù)已覆蓋國內外頭部車(chē)企，截至2025年7月31日，公司累計乘用車(chē)座椅在手項目定點(diǎn)共24個(gè)，同時(shí)積極推進(jìn)乘用車(chē)座椅領(lǐng)域的新產(chǎn)能建設，隨著(zhù)更多項目量產(chǎn)并貢獻收入，有望帶來(lái)規模效應。 　輕裝上陣，乘用車(chē)座椅在手訂單充沛，新興業(yè)務(wù)放量增長(cháng)，維持“增持”評級。(1)格拉默整合效果良好：公司2024Q3出售北美TMD，格拉默經(jīng)營(yíng)效率得到顯著(zhù)提升，帶動(dòng)公司整體ROE同比提升，預計降本增效將持續為公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)正面影響。(2)乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)規模持續擴大：截至2025年7月31日已獲得24個(gè)乘用車(chē)座椅總成項目定點(diǎn)，國內產(chǎn)能布局進(jìn)一步完善，并積極推進(jìn)座椅業(yè)務(wù)全球化布局，為公司未來(lái)規模經(jīng)濟創(chuàng )造條件。(3)其他新品拓展順利：隱藏式電動(dòng)出風(fēng)口下半年更多項目進(jìn)入量產(chǎn)階段，有望延續快速擴張態(tài)勢，其他新業(yè)務(wù)隱藏式門(mén)把手和車(chē)載冰箱定點(diǎn)持續落地。根據公司最新經(jīng)營(yíng)情況，預計公司歸母凈利潤2025-2027年分別為6.3/9.4/14.4億元，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)整合進(jìn)展不及預期；下游汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　中寵股份

　　天風(fēng)證券——半年報點(diǎn)評：品牌建設與全球化產(chǎn)能雙擎共振，業(yè)績(jì)高增驗證

　　事件：公司發(fā)布25半年報，25H1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為24.32億元，yoy+24.32%；歸母凈利潤2.03億元，yoy+42.56%。其中，25Q2公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為13.31億元，yoy+23%；歸母凈利潤1.12億元，yoy+30%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利2.00元(含稅)。 　1、境內：自主品牌收入激增，品牌建設成效顯著(zhù) 　公司2025年上半年國內收入達8.57億，同增38.89%，毛利率37.68%，同比提升0.89pct。國內業(yè)務(wù)規模實(shí)現快速發(fā)展，尤其是以自主品牌業(yè)務(wù)為代表的自主可控的生意規模大幅提升。 　公司通過(guò)多維戰略布局持續夯實(shí)寵物食品行業(yè)龍頭地位，旗下主糧品牌"TOPTREES領(lǐng)先"深化IP營(yíng)銷(xiāo)策略，繼《甄嬛傳》聯(lián)名破圈后，8月再度嫁接國民級IP《武林外傳》搶占Z世代心智。產(chǎn)品端加速技術(shù)迭代，7月領(lǐng)先推出海陸雙拼貓糧2.0版本，添加84%動(dòng)物性原料滿(mǎn)足貓咪食肉天性。產(chǎn)品研發(fā)上，WANPY頑皮以貓狗生命周期為主導，聚焦精準營(yíng)養，打造覆蓋愛(ài)寵全年齡段的核心產(chǎn)品系列。小金盾系列首年即實(shí)現亮眼市場(chǎng)表現，斬獲“抖音寵物貓干糧爆款榜、人氣榜TOP1”等多項榮譽(yù)。同期，WANPY頑皮持續發(fā)力產(chǎn)品創(chuàng )新，小金盾系列全面上新，涵蓋烘焙糧、膨化糧、主食貓條、主食罐、主食餐包等5大品類(lèi)12款產(chǎn)品，其中頑皮小金盾100%鮮肉貓糧在5月的它博會(huì )上一舉斬獲“主糧TOP3”行業(yè)大獎。旗下主食罐頭品牌“ZEAL”作為新西蘭原裝進(jìn)口高端品牌，通過(guò)與抖音頭部主播的合作實(shí)現爆款打造，并結合線(xiàn)下潮流話(huà)題強勢出圈。 　2、境外：出口業(yè)務(wù)延續高增，海外業(yè)務(wù)布局與產(chǎn)能升級穩步推進(jìn) 　公司2025年上半年境外收入達15.75億，同增17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04pct，利潤率保持穩定。 　公司將自主品牌出海戰略作為全球化發(fā)展的核心引擎，憑借穩定的產(chǎn)品質(zhì)量和精準的市場(chǎng)定位，公司海外業(yè)務(wù)保持穩健增長(cháng)，品牌國際影響力持續提升。近期，中寵股份（002891）墨西哥工廠(chǎng)正式建成，投資近1億元，占地面積1萬(wàn)平方米，產(chǎn)品覆蓋寵物零食等品類(lèi)。作為中國寵物食品行業(yè)首個(gè)在墨西哥布局的企業(yè)，這是中寵股份的首創(chuàng )，也是繼美國工廠(chǎng)、加拿大工廠(chǎng)、柬埔寨工廠(chǎng)、新西蘭工廠(chǎng)之后，集團全球供應鏈的又一重大戰略性布局。2025年，加拿大工廠(chǎng)第二條生產(chǎn)線(xiàn)順利建成，墨西哥工廠(chǎng)亦同步完成建設。按照規劃，2026年美國第二工廠(chǎng)也將建成，產(chǎn)能布局完畢后，將顯著(zhù)提升公司在北美區域的即時(shí)產(chǎn)能與市場(chǎng)響應效率，將進(jìn)一步鞏固公司在北美核心市場(chǎng)的生產(chǎn)規模。未來(lái)，公司將整合北美區位優(yōu)勢，推動(dòng)墨西哥工廠(chǎng)將與現有海外基地形成協(xié)同網(wǎng)絡(luò )，構建覆蓋全球主要市場(chǎng)的快速響應供應鏈體系，實(shí)現產(chǎn)能與市場(chǎng)的精準匹配。 　3、投資建議 　我們認為，公司線(xiàn)上自主品牌矩陣持續高增，品牌溢價(jià)能力持續兌現，考慮公司產(chǎn)品結構持續優(yōu)化、自主品牌影響力增強、渠道效率提升以及規模效應顯現，我們對公司25-26年公司盈利預測進(jìn)行上調，并補充27年盈利預測。我們預計公司25-27年實(shí)現收入56.6/67.5/80.0億元，分別同比+27%/19%/19%，實(shí)現歸母凈利潤4.7/5.4/7.1億元(25-26年前值為3.89/4.72億元)，分別同比+19%/16%/31%，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競爭、流動(dòng)性風(fēng)險、境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險