燕京啤酒

　　民生證券——2025年半年報點(diǎn)評：量?jì)r(jià)表現優(yōu)于行業(yè)，扣非利潤超預告上限

　　事件：2025年8月10日，公司發(fā)布2025年半年報。25H1公司實(shí)現營(yíng)收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤85.58/11.03/10.36億元，同比+6.37%/+45.45%/+39.91%。經(jīng)測算，25Q2公司實(shí)現總營(yíng)收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤47.31/9.38/8.83億元，同比+6.11%/+43.00%/+38.43%�？鄯菤w母凈利潤超業(yè)績(jì)預告上限。 　預計量?jì)r(jià)均跑贏(yíng)大盤(pán)，U8全國化勢能持續。25H1公司啤酒營(yíng)收同比增6.9%，其中銷(xiāo)量同比增2%至235萬(wàn)千升，同期我國規上啤酒企業(yè)總產(chǎn)量同比-0.3%，公司銷(xiāo)量跑贏(yíng)行業(yè)；同時(shí)公司噸價(jià)增速亮眼，同比增5%，我們預計表現也優(yōu)于行業(yè)平均。結構端看，25H1中高檔產(chǎn)品營(yíng)收同比+9.3%至55.4億元，占啤酒營(yíng)收比重同比+1.6pct至70%，大單品U8依然保持快速增長(cháng)，全國化勢能持續(華東/華中等相對空白區域營(yíng)收同比增20%/15%，較前期顯著(zhù)提速)。25H1其他業(yè)務(wù)收入合計同比+1%，其中飲料業(yè)務(wù)同比+99%至0.83億元，主要系倍斯特汽水大單品上市。 　核心財務(wù)指標持續改善，驅動(dòng)盈利高增。25H1公司扣非歸母凈利率同比+2.9pct至12.1%，拆解來(lái)看，1)25H1公司啤酒噸成本同比+2.8%，受益于噸價(jià)增長(cháng)貢獻啤酒毛利率同比+1.0pct，綜合毛利率則同比+2.1pct。2)銷(xiāo)售費用率同比-0.5pct，其中廣宣費率處于持續優(yōu)化通道，同比-0.6pct，體現出營(yíng)銷(xiāo)效率提升。3)管理費用率同比-1.1pct，其中職工薪酬占比同比-0.5pct。4)稅率同比-0.5pct至15.2%，反映出弱勢子公司持續減虧。 　改革紅利釋放+結構不斷改善，持續看好公司利潤率彈性。近幾年公司利潤彈性具備明顯alpha，無(wú)論是U8的成長(cháng)速度還是改革落地后各項財務(wù)指標的顯著(zhù)優(yōu)化都在持續兌現其改善和成長(cháng)邏輯。我們認為公司業(yè)績(jì)高增確定性首先來(lái)自于利潤率提升路徑清晰，持續兌現則來(lái)自于公司改革決心非常堅定，且是系統性的、全面的改革，并在近幾年經(jīng)營(yíng)勢能持續向上的過(guò)程中已形成正循環(huán)。啤酒行業(yè)利潤率與產(chǎn)品結構、經(jīng)營(yíng)效率、區域結構等因素相關(guān)，中期維度看公司凈利率提升進(jìn)程剛過(guò)半。展望后續，U8全國化、全渠道布局將不斷深化，不同區域市場(chǎng)階段不同因此成長(cháng)得以持續接力，同時(shí)十五五產(chǎn)、銷(xiāo)、供應鏈繼續全方面提升，盈利能力提升路徑明朗。 　投資建議：基于公司大單品持續全國化以及改革深化，結合半年報業(yè)績(jì)情況，我們上調公司盈利預測，預計2025-2027年公司營(yíng)收156.20/164.48/171.88億元，同比增長(cháng)6.5%/5.3%/4.5%；歸母凈利潤分別為16.10/19.65/23.20億元，同比增長(cháng)52.5%/22.0%/18.1%。當前市值對應PE分別為22/18/15x，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格上漲超預期、啤酒高端競爭加劇、食品安全問(wèn)題等。

　　萬(wàn)華化學(xué)

　　華安證券——產(chǎn)銷(xiāo)量穩步增長(cháng)，看好旺季聚氨酯價(jià)格修復

　　主要觀(guān)點(diǎn)： 　事件描述 　8月11日，萬(wàn)華化學(xué)（600309）發(fā)布2025年半年報，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入909.01億元，同比下降6.35%；實(shí)現歸母凈利潤61.23億元，同比減少25.10%；實(shí)現扣非歸母凈利潤62.44億元，同比減少22.90%；實(shí)現基本每股收益1.95元/股。其中，第二季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入478.34億元，同比/環(huán)比-6.04%/+11.07%；實(shí)現歸母凈利潤30.41億元，同比/環(huán)比-24.30%/-1.34%；實(shí)現扣非歸母凈利潤32.04億元，同比/環(huán)比-19.33%/+5.38%。 　產(chǎn)銷(xiāo)量增長(cháng)抵消產(chǎn)品價(jià)格下滑影響，看好旺季聚氨酯價(jià)格修復 　聚氨酯板塊：公司聚氨酯板塊營(yíng)業(yè)收入368.88億元，同比+4.04%；毛利率25.68%，同比-2.32pct。聚氨酯系列產(chǎn)品產(chǎn)量/銷(xiāo)量298萬(wàn)噸/303萬(wàn)噸，同比增加15萬(wàn)噸/34萬(wàn)噸。2025年上半年下游需求偏弱，主要產(chǎn)品價(jià)格均有所下滑。純MDI市場(chǎng)均價(jià)在18,800元/噸左右。聚合MDI產(chǎn)品方面，2025年上半年冰冷、建筑行業(yè)需求不振，外銷(xiāo)受到關(guān)稅政策影響，出口訂單下滑，市場(chǎng)均價(jià)在16,700元/噸左右。TDI產(chǎn)品方面，上半年汽車(chē)行業(yè)保持增長(cháng)態(tài)勢，家居需求一般，市場(chǎng)均價(jià)在12,400元/噸左右。軟泡聚醚產(chǎn)品：上半年市場(chǎng)均價(jià)在7,800元/噸左右。展望后市，板塊產(chǎn)銷(xiāo)量有望繼續增長(cháng)，萬(wàn)華福建第二套33萬(wàn)噸/年TDI項目已于2025年7月建成投產(chǎn)；萬(wàn)華福建MDI將技改擴能新增70萬(wàn)噸/年,預計2026年第二季度完成。同時(shí)，我們看好下半年旺季產(chǎn)品價(jià)格修復。 　石化板塊：公司石化板塊營(yíng)業(yè)收入349.34億元，同比-11.73%；毛利率-0.37%，同比-4.90pct。石化系列產(chǎn)品產(chǎn)量/銷(xiāo)量295萬(wàn)噸/285萬(wàn)噸，同比增加18萬(wàn)噸/10萬(wàn)噸，2024年萬(wàn)華蓬萊一期PDH等項目完成建設并實(shí)現一次性開(kāi)車(chē)成功帶來(lái)部分增量。2025年上半年，石化板塊仍處于相對承壓狀態(tài)，產(chǎn)品同比表現分化，山東丙烯/山東正丁醇/山東丙烯酸/山東丙烯酸丁酯/華東NPG加氫法/山東MTBE/華東LLDPE膜級/華東乙烯法PVC均價(jià)同比-2.37%/-20.17%/+14.86%/-5.85%/+0.42%/-19.79%/-6.75%/-13.14%。展望后市，新增產(chǎn)能驅動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)量增長(cháng)，2025年初，萬(wàn)華煙臺25萬(wàn)噸/年LDPE裝置一次性開(kāi)車(chē)成功；公司參與的合資公司將啟動(dòng)在福建省福州市建設一套特種聚烯烴一體化設施。此外，公司100萬(wàn)噸/年乙烯一期裝置將從6月3日開(kāi)始停產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)改造，改造周期5個(gè)月，改造完成后裝置原料將由丙烷變?yōu)橐彝�，大大提升盈利能力�?nbsp;　聚氨酯+新材料產(chǎn)能逐步落地，業(yè)績(jì)成長(cháng)可期 　根據年報，2024年底公司MDI、TDI、聚醚年產(chǎn)能380、111、159萬(wàn)噸。公司有序推進(jìn)福建MDI以及福建TDI新裝置建設及投產(chǎn)，在建項目投產(chǎn)后MDI/TDI產(chǎn)能將達到450/144萬(wàn)噸，進(jìn)一步鞏固規模優(yōu)勢，未來(lái)MDI、TDI供給格局有望繼續向好，在聚氨酯領(lǐng)域，產(chǎn)能+成本均具有明顯優(yōu)勢。2024年內，POE項目、檸檬醛及衍生物項目、尼龍12彈性體、MQ樹(shù)脂已經(jīng)投產(chǎn)，未來(lái)檸檬醛、維生素、香精香料產(chǎn)業(yè)鏈將相繼打通。公司三位一體布局，多個(gè)項目陸續投放，推動(dòng)公司新材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展。 　投資建議 　我們預計公司2025-2027年實(shí)現歸母凈利潤分別為143.58、164.98、173.70億元，當前股價(jià)對應PE分別為13.73、11.95、11.35倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　(1)項目建設進(jìn)度不及預期的風(fēng)險； 　(2)項目審批進(jìn)度不及預期的風(fēng)險； 　(3)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險； 　(4)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險。

　　貴州茅臺

　　野村東方國際證券——白酒龍頭增長(cháng)放緩，穩中求進(jìn)

　　短期內禁酒令對基本面的影響或將持續；有望受益于白酒板塊估值修復 　維持增持評級和目標價(jià)1880.85元不變，隱含32.4%的上行空間 　鑒于公司渠道管控能力增強，主業(yè)穩健增長(cháng)，我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測為945.1億/1017.4億/1088.0億元不變，隱含8.1%的年復合增速。我們沿用25倍的目標市盈率進(jìn)行估值，較公司過(guò)去三年歷史市盈率(TTM)估值中樞低0.6個(gè)標準差，以反映公司未來(lái)盈利增速可能放緩的影響。我們維持目標價(jià)1880.85元不變，隱含32.4%的上行空間。近一個(gè)月公司股價(jià)下跌0.5%截至8月13日，同期滬深300指數上漲4.0%)，我們認為這主要是禁酒令等因素影響，疊加板塊輪動(dòng)導致資金流出所致。目前公司股價(jià)對應19.1倍的2025年預測市盈率。股價(jià)催化劑：中秋國慶旺季動(dòng)銷(xiāo)超市場(chǎng)預期。主要下行風(fēng)險包括宏觀(guān)經(jīng)濟恢復進(jìn)度不及預期風(fēng)險、白酒行業(yè)政策調整風(fēng)險、公司供應鏈適配風(fēng)險等。 　渠道管控優(yōu)化帶動(dòng)主業(yè)業(yè)績(jì)穩健增長(cháng) 　直銷(xiāo)渠道直面終端消費者，減少了中間環(huán)節，不僅能降低渠道費用，還能增強公司對終端價(jià)格的把控能力。從2020年到2024年，公司直銷(xiāo)渠道的營(yíng)收占比從14.0%快速增至43.9%，我們認為公司渠道結構優(yōu)化有助于從穩定營(yíng)收增長(cháng)與管控成本的維度增厚盈利，預計隨著(zhù)渠道扁平化與“i茅臺”數字化平臺發(fā)展，到2027年直銷(xiāo)渠道營(yíng)收貢獻將提升至約50.0%，與代理批發(fā)渠道相比體量相當。 　有望受益于白酒板塊估值修復 　二季度受禁酒令等因素影響，政務(wù)、部分商務(wù)宴請相關(guān)業(yè)務(wù)短期受抑，動(dòng)銷(xiāo)節奏有一定擾動(dòng)，疊加餐飲等消費場(chǎng)景進(jìn)一步收縮，以白酒為代表的傳統板塊基本面承壓，市場(chǎng)悲觀(guān)情緒延續，板塊普遍遭遇基金減倉、資金流出。7月市場(chǎng)風(fēng)格轉向防御，考慮到板塊基本面或接近底部，疊加市場(chǎng)風(fēng)險偏好變化下資金對高股息資產(chǎn)的避險需求增強，我們預計白酒板塊將迎來(lái)估值修復行情，而公司作為高端白酒行業(yè)龍頭，憑借其高分紅率、積極的股份回購計劃，有望率先從板塊估值修復中獲益。

　　中國太保

　　中泰證券——跟蹤點(diǎn)評：險資舉牌同行，釋放積極信號

　　報告摘要 　事件：根據港交所披露易顯示，2025年8月11日，中國平安增持中國太保（601601）港股(2601.HK)后，持有股份數達1.4億股，期末H股流通股占比達5.04%，構成舉牌，場(chǎng)內每股交易價(jià)區間為[32.0655,32.54]港元/股。 　中國太保港股股價(jià)接近歷史新高，時(shí)隔6年后再現險資首度舉牌。當前中國太保港股對應當前收盤(pán)價(jià)(2025/8/13)動(dòng)態(tài)股息率為3.5%，動(dòng)態(tài)PB約為0.94倍，動(dòng)態(tài)OPAT倍數約為8.4倍，動(dòng)態(tài)P/EV約為0.5倍，2025年年內漲幅逾40%。上一次險資集中舉牌中國太保H股期間為2019年8月~2020年10月，但此后該險資不斷減持并于2022年11月重回5%港股流通股“舉牌線(xiàn)”下方。 　中國太保明確分紅指引為“厘定主要參考歸屬于母公司股東的營(yíng)運利潤增幅，兼顧考慮投資正向貢獻的影響”。2024年年報發(fā)布后，公司管理層提出，利潤分配將綜合考慮公司的償付能力，經(jīng)營(yíng)發(fā)展長(cháng)期投入，股東當期回報以及財務(wù)靈活性等因素�，F金分紅金額的厘定主要參考歸屬于母公司股東的營(yíng)運利潤，兼顧考慮投資正向貢獻的影響。相對凈利潤，營(yíng)運利潤剔除了短期投資波動(dòng)等等因素的影響，能夠更好的體現公司長(cháng)期價(jià)值創(chuàng )造的基本邏輯。也更加符合股東的長(cháng)期利益。同時(shí)，公司也充分考慮到股東當期回報的要求，當公司當期凈利潤持續顯著(zhù)好于當期營(yíng)運利潤時(shí)，也會(huì )合理的提高當期的分紅，與股東及時(shí)分享經(jīng)營(yíng)的成果。我們預計2025年中國太保每股分紅金額約為1.11元，同比增速約為3%，保持穩健。 　中國太保在A(yíng)股上市同業(yè)中凈資產(chǎn)扎實(shí)程度相對較高，資產(chǎn)負債表相對“干凈”。根據上市險企凈資產(chǎn)受利率敏感性。2024年中國太保凈資產(chǎn)對利率下降50bps敏感性為-3.7%，優(yōu)于行業(yè)平均-4.98%。在新會(huì )計準則IFRS17框架下，資產(chǎn)和負債都采用市場(chǎng)利率評估，久期缺口會(huì )導致公司凈資產(chǎn)隨著(zhù)利率變化而波動(dòng)加大，資負聯(lián)動(dòng)的重要性進(jìn)一步提升。同時(shí)中國太保在涉房業(yè)務(wù)占比敞口上也略低于同業(yè)。 　我們認為本次舉牌亦釋放了重要信號：險資作為長(cháng)期資金，同樣也會(huì )關(guān)注保險股，保險股同樣屬于“紅利”范疇。同時(shí)，保險行業(yè)基本面并沒(méi)有市場(chǎng)擔心的那么差，或者說(shuō)當前估值已較為充分反映保險股資負兩端壓力。險資舉牌同行指向對自身行業(yè)基本面的筑底向好的認同。 　投資建議：中國太保跟蹤點(diǎn)評：險資舉牌同行，釋放積極信號。我們維持盈利預測，預計2025-27年歸母凈利潤為382.45、417.04和438.34億元，同比增速為-14.9%、9.0%和5.1%，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：股息預測是基于股息政策和營(yíng)運利潤增長(cháng)計算得出，可能與公司實(shí)際有偏差的風(fēng)險、研報信息更新不及時(shí)的風(fēng)險，戰略持續成效低于預期

　　偉星新材

　　開(kāi)源證券——公司信息更新報告：Q2業(yè)績(jì)環(huán)比大幅改善，經(jīng)營(yíng)穩中向好

　　Q2業(yè)績(jì)環(huán)比大幅改善，經(jīng)營(yíng)穩中向好。維持“買(mǎi)入”評級 　公司發(fā)布2025年中報，2025H1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入20.78億元，同比-11.33%；歸母凈利潤2.71億元，同比-20.25%；扣非歸母凈利潤2.68億元，同比-21.06%。2025Q2單季度實(shí)現營(yíng)收11.83億元，同比-12.16%，環(huán)比+32.14%；歸母凈利潤1.57億元，同比-15.55%，環(huán)比+38.36%；扣非歸母凈利潤1.54億元，同比-22.25%，環(huán)比+34.33%�？紤]上半年行業(yè)終端消費需求疲弱，行業(yè)內競爭持續加劇，我們繼續適當下調盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為8.52/11.48/11.65億元(2025-2026年前值為13.3/15.1億元)，對應當前股價(jià)PE為20.6/15.3/15.1倍。隨著(zhù)在穩經(jīng)濟政策呵護房地產(chǎn)市場(chǎng)回溫、以舊換新提振消費的背景下，房地產(chǎn)后周期行業(yè)有望受益，品牌優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，業(yè)績(jì)增量可期，維持“買(mǎi)入”評級。 　產(chǎn)品銷(xiāo)售承壓下行，核心產(chǎn)品毛利率略有下滑 　2025年上半年，國內外宏觀(guān)環(huán)境嚴峻，行業(yè)整體承壓、總量下滑，市場(chǎng)競爭進(jìn)一步加劇，公司收入及盈利能力皆有一定程度承壓。分產(chǎn)品看，公司PPR/PE/PVC系列產(chǎn)品的營(yíng)收分別為9.33/4.11/2.90億元，增速分別為-13.04%/-13.28%/-4.21%；占總營(yíng)收比重分別為44.89%/19.80%/13.95%；分地區看，東北/華北/華東/華南/華中/西部營(yíng)收分別為0.66/2.61/10.42/0.68/2.06/2.88億元，占比分別為3.16%/12.57%/50.15%/3.25%/9.92%/13.84%，境外收入1.48億元，占比由2024H1的7.16%降低至7.11%。2025年上半年公司綜合毛利率40.50%，同比-1.61pct；PPR/PE/PVC產(chǎn)品毛利率分別為57.53%/26.91%/23.54%，同比分別-1.58pct/-2.82pct/+2.55pct。公司核心產(chǎn)品PPR管材管件收入及盈利能力保持相對平穩，PVC產(chǎn)品盈利能力相對提升。 　期間費用率小幅提升，原材料與存貨變動(dòng)影響利潤 　公司2025年上半年期間費用率合計24.99%，同比+0.79pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為15.05%/6.98%/3.37%/-0.40%，同比分別-0.18pct/+0.19pct/+0.13pct/+0.64pct。2025年上半年公司資產(chǎn)減值損失369.9萬(wàn)元，同比增加281.1萬(wàn)元，主因存貨跌價(jià)損失所致。2025年上半年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流為5.81億元，同比99.10%，主因購買(mǎi)原材料減少，收現比/付現比分別為119.47%/79.93%，同比分別+5.87pct/-24.57pct。 　公司深挖品牌價(jià)值，開(kāi)源節流加強費用管控 　(1)深挖品牌價(jià)值潛能，強化競爭優(yōu)勢：堅持強調“三高”定位，持續提升品牌影響力，加強客戶(hù)粘性；在全國設立50多家銷(xiāo)售公司、30000多個(gè)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)及1700多名專(zhuān)業(yè)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)人員，積極拓展全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，為海外增長(cháng)開(kāi)辟空間。(2)夯實(shí)內部管理，加強費用管控，嚴控非必要支出，實(shí)現行業(yè)承壓下降本增效。 　風(fēng)險提示：原料大幅漲價(jià)；二手房重裝需求釋放緩慢；價(jià)格競爭激烈。

　　海光信息

　　浙商證券——2025年半年報點(diǎn)評：生態(tài)布局徐徐圖之，吸并打造信創(chuàng )航母

　　公司2025年上半年業(yè)績(jì)保持穩健增長(cháng)，同時(shí)積極推進(jìn)生態(tài)建設。新一代CPU研發(fā)進(jìn)度加快，DCU與國內多家頭部互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商完成全面適配，并在封裝工藝上完成了完整的國產(chǎn)供應鏈整合。公司繼續推進(jìn)吸收合并中科曙光（603019）事項，旨在打造全產(chǎn)業(yè)鏈信創(chuàng )航母，維持“買(mǎi)入”評級。 　業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，營(yíng)銷(xiāo)力度加強 　公司發(fā)布2025年半年報，第二季度單季實(shí)現收入30.6億元，同比增長(cháng)41%；歸母凈利潤7.0億元，同比增長(cháng)23%；扣非凈利潤6.5億元，同比增長(cháng)19%。 　2025年上半年合計實(shí)現收入54.6億元，同比增長(cháng)45%；歸母凈利潤12.0億元，同比增長(cháng)41%；扣非凈利潤10.9億元，同比增長(cháng)33%。 　公司在保持高強度研發(fā)的同時(shí)，為加大市場(chǎng)推廣力度，快速擴充了市場(chǎng)及營(yíng)銷(xiāo)團隊。積極推進(jìn)生態(tài)建設，相關(guān)市場(chǎng)費用較去年同期有大幅增加，銷(xiāo)售費用同比增長(cháng)186%。 　DCU收獲、CPU迭代，“Tick-Tock”研發(fā)節奏成型 　公司在研項目中，圍繞新一代海光通用處理器芯片設計、海光處理器關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)等費用化項目的研發(fā)進(jìn)度加快，投入增加較多；新一代海光協(xié)處理器工藝實(shí)現等資本化項目驗收結項，投入有所減少。同時(shí)，公司DCU和CPU產(chǎn)品可產(chǎn)生高效協(xié)同，互聯(lián)DFIP能夠實(shí)現高帶寬低延遲一致性的海光產(chǎn)品互聯(lián)。 　硬件逐步打通國產(chǎn)供應鏈，軟件陸續適配互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商 　海光DCU擁有完善的統一底層硬件驅動(dòng)平臺，能夠適配不同API接口和編譯器，并支持常見(jiàn)的函數庫，與國內多家頭部互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商完成全面適配。公司架構設計持續升級，在分支預測算法、吞吐、緩存容量和管理算法等方面均有大幅提升，適配應用需要的指令集不斷擴展，重點(diǎn)提升了大模型推理和訓練性能。核心數學(xué)庫覆蓋密集/稀疏線(xiàn)性代數和FFT場(chǎng)景，通過(guò)并行、指令集、高效訪(fǎng)存與循環(huán)展開(kāi)等技術(shù)不斷提升計算訪(fǎng)存比和訪(fǎng)存命中率，從而最大化處理器性能。同時(shí)，公司在封裝工藝上掌握了多層高密度布線(xiàn)設計、大尺寸芯片貼裝、微凸塊結構設計等技術(shù)，完成了完整的國產(chǎn)供應鏈整合，形成了產(chǎn)品化能力。 　計劃吸收合并中科曙光，打造全產(chǎn)業(yè)鏈信創(chuàng )航母 　公司于2025年6月10日更新交易預案，本次吸收合并中科曙光尚需董事會(huì )、股東大會(huì )和交易所等環(huán)節審核通過(guò)。合并后，海光作為存續公司將整合雙方資源，實(shí)現從高端芯片設計到高端計算機整機、系統的閉環(huán)布局，進(jìn)一步推動(dòng)國產(chǎn)芯片在政務(wù)、金融、通信、能源等關(guān)鍵行業(yè)的規�；瘧�用。同時(shí)能夠更加集中核心優(yōu)勢力量投入智能算力全棧產(chǎn)品及解決方案研發(fā)中，并把握智算發(fā)展趨勢、拓展智算全棧能力，帶動(dòng)國內優(yōu)勢生態(tài)伙伴，實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈的“強鏈補鏈延鏈”。 　盈利預測及投資建議 　海光作為國內稀缺的服務(wù)器CPU+云端AI芯片雙料領(lǐng)軍企業(yè)，上市以來(lái)業(yè)績(jì)持續高速增長(cháng)，產(chǎn)業(yè)地位穩步提升。我們預計公司25-27年分別實(shí)現收入142.1億、207.0億、291.5億，同比增速為55%、46%、41%；歸屬母公司股東的凈利潤為29.8億、43.3億、64.0億。8月13日收盤(pán)價(jià)對應25-27年P(guān)E估值分別為109、75、51倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　重組交易不確定性、產(chǎn)品研發(fā)不及預期、下游需求不及預期等。