隨著(zhù)美國股市長(cháng)期牛市近期似乎進(jìn)入“緩慢而穩步的謹慎上行模式”，對那些原本指望美國總統唐納德·特朗普面向全球的關(guān)稅政策會(huì )打斷這波已持續逾四個(gè)月漲勢的交易員以及期望七巨頭引領(lǐng)的AI熱潮持續助力美股強勁漲勢的交易員們而言，都是一段相當痛苦的“磨人”旅程。

　　來(lái)自國際大行瑞銀(UBS)的美國股票衍生品研究主管麥克斯韋爾·格里納科夫表示，盡管屢創(chuàng )歷史新高的瘋狂漲勢未必會(huì )持續，但愿意押注其繼續上行的人，或許應考慮采用一種被稱(chēng)為“看漲比率價(jià)差(call ratio spread)”的適度看漲期權交易策略，并表示這種策略自6月以來(lái)被機構客戶(hù)們廣泛采納。

　　該策略的主要內容包括買(mǎi)入一份近價(jià)(near-the-money)的看漲期權，意味著(zhù)若美股大盤(pán)基準——標普500指數在下個(gè)月小幅走高即可實(shí)現獲利。并且為資助這筆期權交易，他建議在顯著(zhù)更高的價(jià)位賣(mài)出兩倍數量的看漲期權。

　　從底層邏輯來(lái)看，實(shí)施該策略的關(guān)鍵在于：選定一個(gè)投資者認為一個(gè)月后標普500指數將會(huì )到達的點(diǎn)位，同時(shí)以正確的投資展望選擇一個(gè)標普500指數點(diǎn)位更高、且投資者認為期權到期時(shí)不太可能被觸及的水平來(lái)進(jìn)行看漲期權賣(mài)出操作。

　　這種期權策略所押注的是——指數標的溫和上行且很難一路飆過(guò)更高的空頭執行價(jià)：若行情“慢慢漲”至上方執行價(jià)附近，到期時(shí)收益最佳;但若大幅上沖越過(guò)上方執行價(jià)很多，因凈空1張看漲期權，可能將會(huì )出現無(wú)限上行風(fēng)險。

　　當指數慢慢爬升、隱波趨穩或回落時(shí)，多頭近價(jià)看漲期權獲利 + 兩張空頭高價(jià)call的時(shí)間價(jià)值衰減，持倉組合整體受益;但若出現意外暴漲，需提前滾動(dòng)/對沖上方裸賣(mài)出的風(fēng)險(例如回補一張空頭或上移期權的行權價(jià))。因此，Call ratio spread策略等同于，用1多2空的看漲組合，低成本(甚至收權利金)博“溫和上行”趨勢，同時(shí)用收益/風(fēng)險策略管理最大程度抵消潛在的上方無(wú)限虧損。

　　“最終的結果就是，當市場(chǎng)緩慢且磨步上行時(shí)，你多頭倉位持有的那一張期權將贏(yíng)得收益，”格里納科夫解釋道�！岸�你賣(mài)出的那兩倍數量的看漲期權，通常執行價(jià)設在你認為到期前標普500指數遠不會(huì )觸及的點(diǎn)位水平�！�

　　屢創(chuàng )新高之勢難以停止，但可能進(jìn)入慢牛階段

　　格里納科夫在6月上旬美股出現短暫橫盤(pán)之時(shí)首次向客戶(hù)們提出這一期權交易建議，此后至今的整體收益表現良好。當前的市場(chǎng)存在充分理由相信，其有望繼續盈利——尤其是在該基準指數實(shí)現令投資者們感到意外強勁的財報季之后、疊加大體符合預期的通脹數據，正悄然攀上新高，同時(shí)極度疲軟的非農也助推了市場(chǎng)對即將到來(lái)的美聯(lián)儲降息的預期。但與此同時(shí)，“金發(fā)姑娘”(即經(jīng)濟不冷不熱、剛剛好，維持適度增長(cháng)和穩定低通脹的積極宏觀(guān)環(huán)境)預期降溫，以及滯脹和衰退預期升溫，則可能導致標普500指數陷入小幅回調或者漲勢大幅放緩。

　　“鑒于許多策略師預計未來(lái)數月會(huì )有波動(dòng)，但同時(shí)又建議應選擇逢低買(mǎi)入，在沒(méi)有真正的美國經(jīng)濟衰退的情況下，很難想象會(huì )出現非常大規模的回調�！盢orthlight Asset Management首席投資官克里斯·扎卡雷利表示。

　　來(lái)自花旗的策略師團隊將標普500指數的年底目標點(diǎn)位從6,300點(diǎn)上調至6,600點(diǎn)，并且預計2026年年中有望升至6,900點(diǎn)�；ㄆ爝@份看漲研報意味著(zhù)華爾街的“美股長(cháng)期牛市陣營(yíng)”愈發(fā)龐大。在花旗上調美股預期點(diǎn)位之前，來(lái)自摩根士丹利的首席股票策略師邁克爾·威爾遜(Michael Wilson)在內的一些市場(chǎng)預測人士對標普500指數的看法已轉向更為樂(lè )觀(guān)。摩根士丹利預計短期內美股可能出現5%-10%的回調，但是回調將是買(mǎi)入機遇——主要因英偉達、微軟以及谷歌等科技巨頭們的盈利增長(cháng)與AI資本支出將保持強勁態(tài)勢，因此該機構此前將標普500指數目標價(jià)大幅上調至7200點(diǎn)——預計2026年年中達成。

　　VIX指數也在強化“磨而不退”的牛市邏輯

　　在期權市場(chǎng)的其他角落，交易員們似乎也在預期后市可能進(jìn)一步上漲，但是漲勢可能放緩甚至可能短期內出現顯著(zhù)回調。

　　一些此前選擇激進(jìn)對沖的投資者正放棄悲觀(guān)倉位，推動(dòng)芝加哥期權交易所波動(dòng)率指數(即VIX恐慌指數)——衡量標普500指數未來(lái)一個(gè)月預期波動(dòng)率的指標——降至去年平安夜以來(lái)的最低水平。周二，VIX指數降至與標普500指數的“10日實(shí)價(jià)實(shí)際波動(dòng)率”幾乎相同的水平，這是自 5月下旬以來(lái)首次，表明市場(chǎng)對于關(guān)稅引發(fā)拋售的擔憂(yōu)正在消退。

　　“VIX指數的大幅下挫——本月初高于20點(diǎn)位，如今已降至約14——源于那些押注八月關(guān)稅風(fēng)波的對沖者出現了投降情緒�！眮�(lái)自芝商所全球市場(chǎng)公司(Cboe Global Markets Inc.)的衍生品市場(chǎng)情報主管Mandy Xu表示�！懊绹�股市持續走高正在讓很多對沖者感到沮喪，他們此刻正選擇放棄一些激進(jìn)的對沖倉位�！边@位衍生品主管在接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)道。

　　“在當前的宏觀(guān)經(jīng)濟與市場(chǎng)偏向看多的交易環(huán)境下，看漲比率價(jià)差是一個(gè)相當常見(jiàn)且有效的交易范式�！� Mandy Xu表示�！爱斍笆袌�(chǎng)想表達的觀(guān)點(diǎn)是：股市將緩步走高，而不是踏入超過(guò)10%的大幅回調軌跡�！�

　　即將到來(lái)的“杰克遜霍爾時(shí)刻”值得投資者重點(diǎn)聚焦

　　有一項風(fēng)險事件，或將擾亂標普500指數在月底至下月初期繼續“慢而穩”的“磨人式”牛市上行步伐，那就是美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾定于當地時(shí)間8月23日在全球央行“杰克遜霍爾經(jīng)濟政策研討會(huì )”上所發(fā)表的政策講話(huà)——這一全球央行年度活動(dòng)常被用于釋放美國貨幣政策的短期至中期前景信號，包括鮑威爾在內的歷任美聯(lián)儲主席都傾向于在杰克遜霍爾會(huì )議上釋放鷹派或鴿派信號來(lái)對于市場(chǎng)預期提前進(jìn)行管理。

　　盡管聯(lián)邦基金期貨交易員們目前已完全100%計入9月下調25個(gè)基點(diǎn)的降息預期，并在年底前合計計入2.5次同等幅度的降息——意味著(zhù)多數交易員押注美聯(lián)儲今年剩余時(shí)間降息三次每次降息25個(gè)基點(diǎn)，這也意味著(zhù)2025年剩下的3次美聯(lián)儲FOMC貨幣政策會(huì )議上，美聯(lián)儲都有可能選擇降息。

　　舊金山聯(lián)儲主席瑪麗·戴利近日表示，鑒于越來(lái)越多的跡象表明美國非農就業(yè)市場(chǎng)趨于疲軟且未出現持續性的關(guān)稅政策所驅動(dòng)的通脹，美聯(lián)儲重啟降息的時(shí)機正在臨近，并且預計今年更有可能的情況是需要美聯(lián)儲降息超過(guò)兩次。2026年FOMC票委卡什卡利表示，美國經(jīng)濟正在放緩，他預計到今年年底會(huì )有兩次降息，但關(guān)稅政策仍然是“重大不確定性”。

　　然而，倘若鮑威爾因忌憚特朗普關(guān)稅帶來(lái)的通脹壓力而發(fā)表特別強硬的鷹派講話(huà)，市場(chǎng)降息預期可能突然轉向并引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。盡管如此，即便這一事件被市場(chǎng)定價(jià)，預計也不會(huì )令標普500指數出現大幅度震蕩。來(lái)自花旗集團的股票交易策略師斯圖爾特·凱澤領(lǐng)銜的團隊稱(chēng)，期權市場(chǎng)計入的鮑威爾講話(huà)當日的隱含變動(dòng)幅度約為 0.67%，低于隨后一周“AI芯片霸主”英偉達(NVDA.US)業(yè)績(jì)發(fā)布當日高達0.83%的隱含變動(dòng)幅度。