長(cháng)安汽車(chē)

　　民生證券——系列點(diǎn)評二十九：高管集體增持，彰顯發(fā)展信心

　　事件概述：公司發(fā)布高管增持公告，具體內容如下：自2025年8月12日起6個(gè)月內，中國長(cháng)安和長(cháng)安汽車(chē)高層共19人，以自有或自籌資金集體增持公司A股股份，每人不低于人民幣30萬(wàn)元，合計增持金額不低于人民幣570萬(wàn)元。 　首次增持助力公司做強做優(yōu)。公司發(fā)布高管增持，是首例央企集團高層集體增持下屬上市公司股票，我們認為，本次增持1)顯示了集團和公司高層基于對長(cháng)安汽車(chē)長(cháng)期投資價(jià)值和未來(lái)持續發(fā)展前景的充分認可，同時(shí)為增強投資者信心；2)高層首次集體增持，與公司利益深度綁定，強化核心團隊穩定性，有助于以實(shí)際行動(dòng)支持長(cháng)安汽車(chē)加快做強做優(yōu)做大；3)是公司積極響應國資委、證監會(huì )關(guān)于市值管理工作要求的表現，在提高公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的同時(shí)，促進(jìn)價(jià)值實(shí)現。 　長(cháng)安汽車(chē)新集團成立深化資源整合協(xié)同。2025年7月29日，中國長(cháng)安汽車(chē)集團有限公司在重慶掛牌成立，整合了長(cháng)安汽車(chē)、辰致集團等117家分子公司，股權結構上，中國長(cháng)安汽車(chē)集團合計持有長(cháng)安汽車(chē)35.04%股份，成為其間接控股股東，實(shí)際控制人仍為國資委，朱華榮出任中國長(cháng)安汽車(chē)集團有限公司黨委書(shū)記、董事長(cháng)，確了集團的戰略定位及核心目標：打造具有全球競爭力、擁有自主核心技術(shù)的世界一流汽車(chē)集團。新集團成立有助于深化資源整合、強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升長(cháng)安汽車(chē)的治理效率和國際化運作水平，助力新能源車(chē)快速發(fā)展。 　阿維塔、深藍發(fā)力新能源轉型加速。深藍、阿維塔品牌1-7月累計分別17.0萬(wàn)輛、6.9萬(wàn)輛，同比分別+70.5%、+135.8%。2025年，深藍計劃推出包括S09在內的兩款全新車(chē)型，深藍S09已上市，深藍L06定位智能轎跑，將于第四季度推出；同時(shí)公司規劃加速深藍全球化布局，投放更多全球化產(chǎn)品，2025全球年銷(xiāo)目標為50萬(wàn)臺(國內40萬(wàn)臺，海外10萬(wàn)臺)。阿維塔2026年將有基于全新SDA2.0模塊化架構打造的SUV和MPV投放市場(chǎng)(搜狐網(wǎng)新聞)，加速新能源轉型。展望2025年，集團銷(xiāo)量目標為300萬(wàn)輛，新能源銷(xiāo)量目標為100萬(wàn)輛，后續公司將推出深藍智能運動(dòng)轎車(chē)L06、啟源A06(中型家用轎車(chē))、啟源B216(緊湊型SUV)等全新產(chǎn)品，保證燃油基盤(pán)的同時(shí)加速電動(dòng)化轉型。 　投資建議：我們看好公司電動(dòng)智能轉型，疊加華為智能化賦能，維持盈利預測，預計2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤分別為88.7/107.6/127.2億元，EPS分別為0.89/1.09/1.28元，對應2025年8月12日13.05元/股的收盤(pán)價(jià)，PE分別為15/12/10倍，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷(xiāo)量不及預期；行業(yè)“價(jià)格戰”加��；出口銷(xiāo)量不及預期。

　　燕京啤酒

　　財信證券——改革動(dòng)能持續釋放，量?jì)r(jià)表現優(yōu)異

　　歸母凈利潤位于業(yè)績(jì)預告中樞，扣非歸母凈利潤超過(guò)預告上限。2025H1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入85.58億元，同增6.37%；實(shí)現歸母凈利潤11.03億元，同增45.45%，實(shí)現扣非歸母凈利潤10.36億元，同增39.91%；單Q2，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入47.31億元，同增6.11%；實(shí)現歸母凈利潤9.38億元，同增43.00%；實(shí)現扣非歸母凈利潤8.83億元，同增38.43%。 　公司整體表現優(yōu)于行業(yè)，中高端化進(jìn)程持續。2025年上半年，全國規模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量為1904.4萬(wàn)千升，同比-0.3%。燕京啤酒（000729）的產(chǎn)量為234.78萬(wàn)千升，同比+2.03%，占全國比重的12.33%，小幅提升0.27pct。公司的啤酒銷(xiāo)量為235.17萬(wàn)千升，同比+2.03%。啤酒收入為78.96億元，同比增長(cháng)6.88%。噸價(jià)為3358元/千升，同比+4.75%。噸價(jià)提升主要受產(chǎn)品結構優(yōu)化影響，中高檔產(chǎn)品/普通產(chǎn)品營(yíng)收分別為55.36/23.60億元，其中，中高檔產(chǎn)品收入占比提升1.57pct至70.11%。噸成本為1824元/千升，同比+2.83%。噸成本上行預計主要受?chē)嵃�裝材料成本和噸人工成本增加影響。2025Q2，啤酒銷(xiāo)售旺季環(huán)比提速，Q1/Q2的銷(xiāo)量分別為99.5/135.67萬(wàn)千升，旺季銷(xiāo)量環(huán)比增長(cháng)36.35%。 　產(chǎn)品結構優(yōu)化帶動(dòng)上半年毛銷(xiāo)差上行，費用節約帶動(dòng)凈利率提升。毛利率方面，2025H1/Q1/Q2分別為45.50%/42.79%/47.70%，分別同比+2.14/+5.61/-0.64pct。銷(xiāo)售費用率方面，2025H1/Q1/Q2分別為10.33%/15.65%/6.02%，分別同比-0.54/+3.73/-3.99pct，存在較明顯的季節性波動(dòng)。其中，上半年的廣告宣傳費用和物流運輸費用分別下滑12%/26%。從毛銷(xiāo)差來(lái)看，2025H1/Q1/Q2分別為35.18%/27.14%/41.68%，分別同比+2.68/+1.88/+3.36pct，呈現持續提升態(tài)勢。管理費用率(含研發(fā)費用)方面，2025H1/Q1/Q2分別為11.91%/13.39%/10.71%，分別同比-1.16/-0.27/-1.89pct。其中，上半年的管理人員薪酬總額減少約815萬(wàn)元，其他費用減少1350萬(wàn)元。凈利率方面，2025H1/Q1/Q2分別為14.83%/5.94%/22.03%，分別同比+3.99/+2.33/+5.37pct。 　盈利預測與投資建議：預計公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為154.76/161.03/167.39億元，同比增長(cháng)5.52%/4.05%/3.95%；歸母凈利潤分別為14.88/17.02/19.30億元，同比增長(cháng)40.94%/14.42%/13.39%；對應當前股價(jià)的PE分別為24/21/18倍。公司改革動(dòng)能持續釋放，量?jì)r(jià)表現優(yōu)異。展望未來(lái)，U8處于成長(cháng)階段，有望帶動(dòng)收入維持增長(cháng)；經(jīng)營(yíng)效率提升，費率處于下行通道，有望帶動(dòng)利潤率持續提升。首次覆蓋，給予“增持”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加��；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。

　　貴州茅臺

　　光大證券——2025年中報點(diǎn)評：收入穩健增長(cháng)，系列酒略有承壓

　　事件：貴州茅臺（600519）發(fā)布2025年中報，公司25H1實(shí)現總營(yíng)收910.94億元、同比增長(cháng)9.16%，實(shí)現歸母凈利潤454.03億元、同比增長(cháng)8.89%。其中25Q2總營(yíng)收396.5億元、同比增長(cháng)7.26%，歸母凈利潤185.55億元、同比增長(cháng)5.25%。 　25Q2收入同比穩健增長(cháng)，系列酒有所承壓。25Q2收入端同比增長(cháng)7.3%、符合此前市場(chǎng)預期，五月以來(lái)“禁酒令”等相關(guān)政策對行業(yè)需求和渠道信心造成階段性沖擊，但公司收入保持穩健增長(cháng)，外部環(huán)境波動(dòng)下彰顯品牌韌性。1)分產(chǎn)品看，25Q2茅臺酒/系列酒實(shí)現營(yíng)收分別為320.32/67.40億元，同比+10.99%/-6.53%，茅臺酒收入保持穩健增長(cháng)，“公斤茅臺”、非標產(chǎn)品或貢獻更多增量。系列酒在去年同期高基數下收入有所下滑。2)分渠道看，25Q2直銷(xiāo)/批發(fā)代理渠道收入分別為167.89/219.83億元，同比+16.52%/+1.48%，其中“i茅臺”數字平臺Q2實(shí)現酒類(lèi)不含稅收入48.9億元、同比-0.35%。批發(fā)渠道收入同比保持平穩，直銷(xiāo)渠道收入同比增幅相對突出、在Q2承擔主要增量。3)截至25Q2末國內經(jīng)銷(xiāo)商2280家、增加160/減少23家，新增經(jīng)銷(xiāo)商均為系列酒經(jīng)銷(xiāo)商。 　毛利率/費用率影響下凈利率有所波動(dòng)。1)25Q2公司銷(xiāo)售毛利率90.42%、同比小幅下滑0.26pct。25Q2稅金及附加項占營(yíng)收比重17.09%、同比基本持平，銷(xiāo)售費用率4.45%、同比+0.45pct，估計系廣告宣傳及市場(chǎng)費用投放有所增加，管理及研發(fā)費用率4.6%、同比-0.37pct，綜合看25Q2銷(xiāo)售凈利率49.53%、同比-1.07pct，主要系毛利率以及銷(xiāo)售費用率影響，25Q2歸母凈利潤同比增長(cháng)5.25%、增幅略低于收入增幅。2)25Q2公司銷(xiāo)售現金回款389.43億元、同比減少4.64%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額43.1億元、同比減少84.3%，主要系財務(wù)公司吸收集團公司成員單位存款減少、以及存放中央銀行法定準備金和同業(yè)存款增加。截至25Q2末合同負債55.07億元，環(huán)比Q1末減少32.8億元，估計與公司主動(dòng)調控、緩解經(jīng)銷(xiāo)商現金壓力有關(guān)。 　盈利預測、估值與評級：公司中報平穩落地，全年目標理性務(wù)實(shí)，行業(yè)波動(dòng)下保持戰略定力，積極應對外部環(huán)境變化，高分紅/股息率保障長(cháng)線(xiàn)投資者收益�？紤]需求恢復節奏、后續發(fā)展或合理降速，我們下調2025-27年歸母凈利潤預測為940.10/990.30/1046.71億元(較前次預測下調0.5%/3.9%/6.4%)，折合EPS為74.84/78.83/83.32元，當前股價(jià)對應P/E為19/18/17倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：高端白酒需求疲軟，渠道改革不及預期，飛天茅臺批價(jià)下行。

　　華利集團

　　中信證券——華利集團（300979）2025年中報業(yè)績(jì)快報點(diǎn)評—收入穩健增長(cháng)，新工廠(chǎng)爬坡影響盈利能力

　　核心觀(guān)點(diǎn)： 　公司公布2025年中報業(yè)績(jì)快報，1H25實(shí)現營(yíng)收126.61億元/+10.36%，凈利潤16.64億元/-11.42%，其中Q2單季實(shí)現營(yíng)收73.08億元/+9.0%，凈利潤9.02億元/-17.3%。根據公司業(yè)績(jì)快報投資者交流會(huì )，受公司產(chǎn)能密集投放期新工廠(chǎng)爬坡，以及部分老客戶(hù)工廠(chǎng)產(chǎn)能調配影響，公司Q2毛利率及凈利率受到影響，最終公司2025Q1/Q2凈利率分別為14.2%/12.3%，分別同比-2.3ppts/-3.9ppts，Q2凈利率跌幅環(huán)比進(jìn)一步加深。展望未來(lái)，公司新工廠(chǎng)經(jīng)營(yíng)狀況仍在持續改善中，后續盈利能力有望穩步提升。同時(shí)伴隨美國與越南、印尼關(guān)稅方案逐步落地，關(guān)稅顧慮緩解下，公司重點(diǎn)客戶(hù)訂單有望逐步迎來(lái)修復。展望未來(lái)，新工廠(chǎng)爬坡及關(guān)稅沖擊不改公司在規模、客戶(hù)、管理等方面的核心優(yōu)勢，公司有望在運動(dòng)鞋制造行業(yè)持續保持領(lǐng)先地位，維持“買(mǎi)入”評級。

　　比亞迪

　　華安證券——海外擴張加速，DM-i 5.0油耗進(jìn)一步降低

　　主要觀(guān)點(diǎn)： 　淡季來(lái)臨，消化庫存，7月銷(xiāo)量短期承壓 　根據公司公告，比亞迪（002594）7月實(shí)現新能源汽車(chē)總銷(xiāo)量34.4萬(wàn)輛，同比微增1%，環(huán)比下降10%，1-7月累計銷(xiāo)量249萬(wàn)輛，同比增長(cháng)27%。我們認為7月銷(xiāo)量環(huán)比下滑主因高溫淡季導致終端需求減弱、排產(chǎn)降低及優(yōu)惠結束。純電動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量17.8萬(wàn)輛，同比+37%，環(huán)比-14%，占比52.2%。累計120萬(wàn)輛，同比+40%。插電混動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量16.3萬(wàn)輛，同比-23%，環(huán)比-4.5%，占比47.8%。累計125萬(wàn)輛，同比+15%。今年以來(lái)純電動(dòng)車(chē)型增速顯著(zhù)高于插電混動(dòng)車(chē)型。 　海外擴張加速，維持強勁增長(cháng)勢頭 　7月比亞迪出口8.1萬(wàn)輛，同比大增169%，環(huán)比略降10%；1-7月累計出口54.5萬(wàn)輛，同比+133%。環(huán)比回落主因巴西關(guān)稅提高(7月起純電進(jìn)口稅從18%提至25%，插混從20%提至28%)導致短期運輸調整。比亞迪在海外的重點(diǎn)市場(chǎng)是土耳其、英國以及歐洲整體。主要車(chē)型是混動(dòng)車(chē)型宋PLUSDM-i等。泰國工廠(chǎng)已投產(chǎn)，巴西工廠(chǎng)7月落成，匈牙利工廠(chǎng)預計2025年底至2026Q2投產(chǎn)。規劃8艘滾裝船中7艘已投入，增強全球物流能力。 　DM-i5.0更新油耗進(jìn)一步降低，高端化成效顯著(zhù) 　8月5日，比亞迪正式宣布其第五代DM技術(shù)再次進(jìn)化，NEDC百公里虧電油耗大幅降低10%，達到2.6L。所有第五代DM技術(shù)車(chē)型的新老車(chē)主都將通過(guò)免費OTA升級，享受到這一技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的極致油耗體驗。根據網(wǎng)通社報道，騰勢N9采用易三方平臺，支持圓規掉頭功能，疊加云輦-A懸架，提升豪華體驗。方程豹鈦7預計2025Q4上市，搭載激光雷達和華為乾崑ADS系統，定位硬派家用市場(chǎng)。 　投資建議 　受益于高端化產(chǎn)品占比提升和海外出口擴張加速，我們認為公司銷(xiāo)量和盈利能力均有望穩步提升，預計2025-2027年實(shí)現銷(xiāo)量499、572、658萬(wàn)臺，歸母凈利潤509、626、744億元，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、下游需求不及預期；2、海外開(kāi)拓低于預期；3、行業(yè)競爭加劇

　　寧德時(shí)代

　　中信建投證券——25H1半年報點(diǎn)評：出貨量穩步增長(cháng)，全球份額持續提升

　　核心觀(guān)點(diǎn) 　公司2025H1產(chǎn)能345GWh(半年度口徑)，在建產(chǎn)能235GWh；產(chǎn)量310GWh，同比+47%，創(chuàng )23年以來(lái)新高；產(chǎn)能利用率89.9%，接近歷史高點(diǎn)；預計2025H1銷(xiāo)量270GWh，其中儲能占比約20%，占比下降2%，主要系受到美國政策擾動(dòng)Q2出貨。公司2025年1-6月國內動(dòng)力電池裝機量128.6GWh，同比+38%，國內動(dòng)力電池市場(chǎng)份額43%，同比-3pct。2025年1-5月全球動(dòng)力電池裝機152.7GWh，同比+40.6%，市場(chǎng)份額38.1%，同比+0.6pct，相比2024年全年繼續提升0.2pct。 　點(diǎn)評 　產(chǎn)銷(xiāo)：產(chǎn)能利用率處高位，全球市占率持續提升 　公司2025H1產(chǎn)能345GWh(半年度口徑)，在建產(chǎn)能235GWh；產(chǎn)量310GWh，同比+47%，創(chuàng )23年以來(lái)新高；產(chǎn)能利用率89.9%，接近歷史高點(diǎn)；預計2025H1銷(xiāo)量270GWh，其中儲能占比約20%，占比下降2%，主要系受到美國政策擾動(dòng)Q2出貨。公司2025年1-6月國內動(dòng)力電池裝機量128.6GWh，同比+38%，國內動(dòng)力電池市場(chǎng)份額43%，同比-3pct。2025年1-5月全球動(dòng)力電池裝機152.7GWh，同比+40.6%，市場(chǎng)份額38.1%，同比+0.6pct，相比2024年全年繼續提升0.2pct； 　營(yíng)收：?jiǎn)蝺r(jià)企穩電池實(shí)現同比轉正，境外占比提升 　分產(chǎn)品來(lái)看，2025H1公司電池業(yè)務(wù)營(yíng)收1600億元，同比+13%主要系電池出貨量同比實(shí)現30%以上的增速但單價(jià)下行營(yíng)收增速不及出貨增速。從比例上看，電池業(yè)務(wù)營(yíng)收占比89.4%，同比+4.6pct，其中動(dòng)力電池系統營(yíng)收1316億元，同比+16.8%，營(yíng)收占比73.6%，同比+6pct；儲能系統營(yíng)收284億元，同比-1.5%，營(yíng)收占比15.9%，同比-1.4pct。分地區來(lái)看，境內地區營(yíng)收1177億元，同比+1.2%，營(yíng)收占比65.8%，同比-3.6pct；境外地區營(yíng)收612億元，同比+21.1%，營(yíng)收占比34.2%。海外營(yíng)收占比接近歷史高點(diǎn)，主要系歐洲動(dòng)力、亞非拉澳洲等地儲能增長(cháng)強勁。 　盈利：毛利率再創(chuàng )新高，單位折舊呈下降趨勢 　毛利率方面，公司2025H1毛利率25%，表觀(guān)毛利率下降1.5pct，主要系2024年年底公司因會(huì )計準則變化將質(zhì)保金計入成本，影響毛利率和銷(xiāo)售費用率的計算。若將24H1質(zhì)保金52.7億元還原回成本后，實(shí)際24H1毛利率為23.4%，25H1毛利率同比+1.7pct。 　根據質(zhì)保金新增數據約占比25H1營(yíng)收的3.1%，還原回管理費用后25H1毛利率約為28.1%，創(chuàng )2020年來(lái)新高。單季度看，公司Q2毛利率25.6%，同比約+2.1pct，環(huán)比+1.2pct。凈利率方面，公司2025H1歸母凈利率17.04%，同比+3.3pct，Q2歸母凈利率17.5%，同比+3.3pct，環(huán)比+1.1pct，創(chuàng )2018年以來(lái)新高，超預期主要系：1)單價(jià)下行但公司定價(jià)模式毛利穩定帶動(dòng)毛利率提升，2)海外占比恢復高位，產(chǎn)品結構性?xún)?yōu)化持續。 　預計2025-2027年公司實(shí)現營(yíng)收4253/5061/5771億元，實(shí)現歸母凈利潤680/800/910億元，對應當前股價(jià)的PE為17.7/15.0/13.2倍，給與“買(mǎi)入”評級。