中聯(lián)重科 

　　跟蹤報告：工程機械景氣度有望延續，看好公司業(yè)績(jì)增長(cháng) 

　　工程機械的景氣度有望延續。國內工程機械在經(jīng)歷了連續下滑后，需求逐漸企穩，但市場(chǎng)仍然擔心行業(yè)需求的持續性，我們認為行業(yè)需求有望延續。首先從國內看，國家持續推進(jìn)大型基建項目(如雅下等大型水力工程)，將會(huì )持續拉動(dòng)國內的工程機械需求；第二，受益于新能源發(fā)展和國內“以舊換新”政策推動(dòng)，工程機械也開(kāi)始進(jìn)入電動(dòng)化升級階段，將拉動(dòng)設備更新；第三，受“一帶一路”國家基建投資拉動(dòng)，國產(chǎn)品牌出海加速，將繼續拉動(dòng)工程機械出口。我們看好工程機械的景氣度延續，并為工程機械企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機遇。 　中聯(lián)的傳統產(chǎn)品的景氣度有望逐漸抬升。公司傳統的拳頭產(chǎn)品包括起重機械和混凝土機械，屬于非挖設備，市場(chǎng)看到土方環(huán)節的挖掘機銷(xiāo)量增長(cháng)，因此此前對土方設備企業(yè)關(guān)注度較高，但我們認為在挖機進(jìn)場(chǎng)施工后，起重機械和混凝土機械等非挖設備也將逐漸進(jìn)場(chǎng)，我們看好起重機械和混凝土機械的景氣度上升。公司在工程起重機、建筑起重機、混凝土機械長(cháng)臂架泵車(chē)、車(chē)載泵、攪拌站等品種保持行業(yè)領(lǐng)先地位。我們看好公司的傳統產(chǎn)品的收入增速提升。 　中聯(lián)的新興產(chǎn)品持續快速增長(cháng)，產(chǎn)品競爭力持續加強。公司的新興產(chǎn)品包括土方機械、高空作業(yè)機械、農業(yè)機械、礦山機械，此前市場(chǎng)看到中聯(lián)新興產(chǎn)品與傳統產(chǎn)品存在差異，認為公司作為新進(jìn)入者將存在較大競爭劣勢，但我們看到公司在土方、高機、農機、礦山領(lǐng)域已經(jīng)取得一定收入規模，24年毛利率水平也有所提升，我們認為公司新興產(chǎn)品的產(chǎn)品競爭力持續加強�？紤]到目前公司的市場(chǎng)份額依然存在提升空間，我們繼續看好公司新興產(chǎn)品的增長(cháng)。 　我們認為工程機械的景氣度有望延續，而中聯(lián)重科（000157）的傳統拳頭產(chǎn)品的景氣度有望上升，新興產(chǎn)品競爭力加強、保持快速增長(cháng)。我們根據行業(yè)需求變化調整盈利預測，預測公司2025-2027年歸母凈利潤48.9/55.8/63.9億元(前值2025年/2026年分別為50.6億元/59.5億元)，參考可比公司估值，給予2025年的16倍PE，對應目標價(jià)為9.12元，維持買(mǎi)入評級。 　風(fēng)險提示 　地產(chǎn)恢復不及預期，原材料價(jià)格上升，行業(yè)競爭加劇，匯率波動(dòng)導致?lián)p失，部分海外需求放緩，新產(chǎn)品推進(jìn)不及預期 

　　長(cháng)安汽車(chē) 

　　系列點(diǎn)評二十九：高管集體增持，彰顯發(fā)展信心 

　　事件概述：公司發(fā)布高管增持公告，具體內容如下：自2025年8月12日起6個(gè)月內，中國長(cháng)安和長(cháng)安汽車(chē)高層共19人，以自有或自籌資金集體增持公司A股股份，每人不低于人民幣30萬(wàn)元，合計增持金額不低于人民幣570萬(wàn)元。 　首次增持助力公司做強做優(yōu)。公司發(fā)布高管增持，是首例央企集團高層集體增持下屬上市公司股票，我們認為，本次增持1)顯示了集團和公司高層基于對長(cháng)安汽車(chē)長(cháng)期投資價(jià)值和未來(lái)持續發(fā)展前景的充分認可，同時(shí)為增強投資者信心；2)高層首次集體增持，與公司利益深度綁定，強化核心團隊穩定性，有助于以實(shí)際行動(dòng)支持長(cháng)安汽車(chē)加快做強做優(yōu)做大；3)是公司積極響應國資委、證監會(huì )關(guān)于市值管理工作要求的表現，在提高公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的同時(shí)，促進(jìn)價(jià)值實(shí)現。 　長(cháng)安汽車(chē)新集團成立深化資源整合協(xié)同。2025年7月29日，中國長(cháng)安汽車(chē)集團有限公司在重慶掛牌成立，整合了長(cháng)安汽車(chē)、辰致集團等117家分子公司，股權結構上，中國長(cháng)安汽車(chē)集團合計持有長(cháng)安汽車(chē)35.04%股份，成為其間接控股股東，實(shí)際控制人仍為國資委，朱華榮出任中國長(cháng)安汽車(chē)集團有限公司黨委書(shū)記、董事長(cháng)，確了集團的戰略定位及核心目標：打造具有全球競爭力、擁有自主核心技術(shù)的世界一流汽車(chē)集團。新集團成立有助于深化資源整合、強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升長(cháng)安汽車(chē)的治理效率和國際化運作水平，助力新能源車(chē)快速發(fā)展。 　阿維塔、深藍發(fā)力新能源轉型加速。深藍、阿維塔品牌1-7月累計分別17.0萬(wàn)輛、6.9萬(wàn)輛，同比分別+70.5%、+135.8%。2025年，深藍計劃推出包括S09在內的兩款全新車(chē)型，深藍S09已上市，深藍L06定位智能轎跑，將于第四季度推出；同時(shí)公司規劃加速深藍全球化布局，投放更多全球化產(chǎn)品，2025全球年銷(xiāo)目標為50萬(wàn)臺(國內40萬(wàn)臺，海外10萬(wàn)臺)。阿維塔2026年將有基于全新SDA2.0模塊化架構打造的SUV和MPV投放市場(chǎng)(搜狐網(wǎng)新聞)，加速新能源轉型。展望2025年，集團銷(xiāo)量目標為300萬(wàn)輛，新能源銷(xiāo)量目標為100萬(wàn)輛，后續公司將推出深藍智能運動(dòng)轎車(chē)L06、啟源A06(中型家用轎車(chē))、啟源B216(緊湊型SUV)等全新產(chǎn)品，保證燃油基盤(pán)的同時(shí)加速電動(dòng)化轉型。 　投資建議：我們看好公司電動(dòng)智能轉型，疊加華為智能化賦能，維持盈利預測，預計2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤分別為88.7/107.6/127.2億元，EPS分別為0.89/1.09/1.28元，對應2025年8月12日13.05元/股的收盤(pán)價(jià)，PE分別為15/12/10倍，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷(xiāo)量不及預期；行業(yè)“價(jià)格戰”加��；出口銷(xiāo)量不及預期。 

　　雙匯發(fā)展 

　　2025年中報點(diǎn)評：肉制品銷(xiāo)量企穩，高股息更顯扎實(shí) 

　　事項： 　公司發(fā)布2025年半年報。25年上半年實(shí)現總營(yíng)收入285.03億元，同比+3%，歸母凈利23.23億元，同比+1.17%。單Q2總營(yíng)收入142.08億元，同比+6.31%，歸母凈利11.86億元，同比+15.74%。同時(shí)，公司擬每10股派息6.5元(含稅)，共分配22.5億元，股利支付率96.94%，對應半年度股息率為2.66%。 　評論： 　肉制品業(yè)務(wù)：新渠道帶動(dòng)銷(xiāo)量企穩，噸利小幅上漲。25Q2肉制品業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收56.23億元，同比+0.77%，其中銷(xiāo)量/單價(jià)分別同比約+0.6%/+0.2%，主要原因一是分條線(xiàn)專(zhuān)業(yè)化措施落地，會(huì )員店、線(xiàn)上、零食等新渠道貢獻較好增長(cháng)，增量抵消傳統渠道壓力，二是Q1消化庫存后包袱減輕，目前渠道庫存保持低水平。利潤端，25Q2肉制品噸利同比上升約4%至4556元，主要系受益于成本紅利，及去年同期基數較低。綜上，肉制品經(jīng)營(yíng)利潤同比上漲4.4%至15億元；經(jīng)營(yíng)利潤率為26.7%，同比+0.93pcts。 　屠宰及其他業(yè)務(wù)：屠宰規模擴大，養殖減虧亮眼。25Q2屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收67.67億元，同比+0.6%。公司Q2預計增長(cháng)約30%至約300萬(wàn)頭，屠宰規模明顯擴大，生鮮肉銷(xiāo)量雙位數增長(cháng)、單價(jià)則雙位數下滑(降幅低于銷(xiāo)量增長(cháng)幅度)，主要系豬價(jià)低位公司重視規模擴張。利潤端，屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現經(jīng)營(yíng)利潤0.60億元，同減61.7%，一是凍肉利潤貢獻減少，二是規模擴張之下公司在部分市場(chǎng)加大費投，經(jīng)營(yíng)利潤率同比-1.44pcts至0.89%。此外，受益于養殖效益持續提升、飼料成本紅利等，以豬雞養殖為主的其他業(yè)務(wù)盈利0.02億元(去年同期虧損約1.7億元)，表現亮眼。 　肉制品專(zhuān)業(yè)化成效初顯、經(jīng)營(yíng)更顯穩健，屠宰放量、養殖扭虧，全年量利穩增可期。肉制品業(yè)務(wù)Q2銷(xiāo)售企穩，專(zhuān)業(yè)化運作成效初現，當前渠道水平仍處于近年來(lái)低位，H2將繼續加強專(zhuān)業(yè)化客戶(hù)和營(yíng)銷(xiāo)團隊布局，以及差異化產(chǎn)品研發(fā)，積極把握新渠道相關(guān)增長(cháng)機會(huì )，加大市場(chǎng)投入、精準激勵業(yè)務(wù)人員，并推進(jìn)降本增效，預計低基數下有望延續良好趨勢。屠宰業(yè)務(wù)仍以量為先，隨著(zhù)基數降低，利潤表現有望環(huán)比改善，全年看或仍有一定壓力。養殖業(yè)務(wù)中，養豬效益預計已達行業(yè)領(lǐng)先水平，養雞仍有改善空間，預計隨著(zhù)運作水平提升、飼料成本下行，H2盈利有望延續改善。綜上，我們預計公司全年量利穩增可期。 　投資建議：肉制品銷(xiāo)量企穩，高股息更顯扎實(shí)，維持“強推”評級。肉制品專(zhuān)業(yè)化運作成效初顯，公司積極迎合變革趨勢、強化龍頭地位，疊加屠宰放量、養殖大幅扭虧，預計全年量利穩增，高股息更顯扎實(shí)。我們維持25-27年EPS預測1.53/1.59/1.66元，對應25-27EPE分別16/16/15X，近12個(gè)月股息率達5.67%提供安全墊，維持目標價(jià)28元，對應25年P(guān)E約18X，維持“強推”評級。 　風(fēng)險提示：需求不及預期，新品推廣不及預期，豬價(jià)波動(dòng)及貿易策略失誤等。 

　　中科三環(huán) 

　　25H1經(jīng)營(yíng)受政策擾動(dòng)，H2有望恢復 

　　中科三環(huán)（000970）發(fā)布半年報，2025年H1實(shí)現營(yíng)收29.22億元(yoy-11.17%)，歸母凈利4399.31萬(wàn)元(yoy+160.82%)，扣非凈利3159.40萬(wàn)元(yoy+135.90%)。其中Q2實(shí)現營(yíng)收14.61億元(yoy-10.75%，qoq+0.04%)，歸母凈利3050.31萬(wàn)元(yoy+15.53%，qoq+126.12%)。25H1公司經(jīng)營(yíng)受政策擾動(dòng)，磁材產(chǎn)品出口下半年有望恢復，我們預期公司經(jīng)營(yíng)數據有望改善�！澳嫒�球化”背景下，我們看好稀土磁材產(chǎn)業(yè)鏈的戰略地位，維持買(mǎi)入評級。 　經(jīng)營(yíng)數據表現受政策影響，匯兌收益增加+資產(chǎn)減值損失減少 　4月4日，商務(wù)部、海關(guān)總署發(fā)布公告，對中重稀土相關(guān)物項實(shí)施出口管制。此次出口管制中，除了軍用釤鈷永磁材料以外，主要針對含鏑/鋱的釹鐵硼永磁材料。受此影響，公司磁材產(chǎn)品海外區域營(yíng)收有所下降，25H1磁材產(chǎn)品國內、國外營(yíng)收分別yoy+5.62%、-28.85%，毛利率分別為7.24%、11.55%，分別yoy+0.82pct、-0.27pct。合并口徑看，公司磁材產(chǎn)品25H1營(yíng)收yoy-14.93%，毛利率為9.39%，yoy-0.25pct，經(jīng)營(yíng)數據受政策一定影響。但公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)同比扭虧并增長(cháng)明顯，主要因1)受匯率波動(dòng)影響，匯兌收益同比增長(cháng)；2)原材料價(jià)格相對穩定，資產(chǎn)減值損失同比大幅減少。 　我們預期25H2公司磁材產(chǎn)品出口將有所恢復 　展望下半年，記者從業(yè)內獲悉，截至5月18號，已經(jīng)有至少6家企業(yè)拿到了商務(wù)部發(fā)放的稀土兩用物質(zhì)出口許可證件，其中包括中科三環(huán)。隨著(zhù)稀土出口流程逐步捋順，我們預期25H2公司磁材產(chǎn)品出口將有所恢復。中期來(lái)看，我們預期25-26年全球氧化鐠釹需求約為11.97和12.9萬(wàn)噸，同比增10.7%和7.8%。在“碳中和”等政策的持續推動(dòng)下，新能源汽車(chē)、風(fēng)力發(fā)電及節能電機等高端磁材需求增長(cháng)迅速。此外，傳統制造領(lǐng)域需求復蘇及人形機器人加速落地為稀土需求注入增長(cháng)動(dòng)力。 　盈利預測與估值 　我們下調公司25-27年歸母凈利潤(-14.81%/-16.67%/-19.01%)至1.98/3.33/4.78億元(CAGR為55.25%)，對應EPS為0.16/0.27/0.39元。下調主要是考慮到25H1出口對25年業(yè)績(jì)預期的影響以及據20250619投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司的產(chǎn)能擴張計劃始終是根據訂單情況和市場(chǎng)需求情況來(lái)安排，不會(huì )盲目擴產(chǎn)，據此我們推遲對公司項目投產(chǎn)時(shí)間的預計�？紤]到公司出口營(yíng)收占比明顯高于可比公司(基于24年數據，見(jiàn)圖表1)，因此政策對公司的業(yè)績(jì)擾動(dòng)較大，可比公司25年P(guān)B均值為3.74X，給予公司25年2.81倍PB估值，預期公司25年BPS為5.46元，下調目標價(jià)為15.32元(前值15.54元，對應2.83倍25年P(guān)B)。 　風(fēng)險提示：稀土價(jià)格超預期下跌，美國關(guān)稅政策導致稀土行業(yè)供給格局波動(dòng)。 

　　華峰化學(xué) 

　　氨綸、己二酸景氣仍處底部區間，靜待行業(yè)修復 

　　投資要點(diǎn)： 　事件：華峰化學(xué)（002064）發(fā)布2025年半年報，報告期內公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入121.37億元，同比下滑11.7%；實(shí)現歸母凈利潤9.83億元，同比下滑35.23%，實(shí)現扣非歸母凈利潤9.04億元，同比下滑37.83%。其中2025Q2單季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入58.23億元，同比下滑17.84%，環(huán)比下滑7.78%；實(shí)現歸母凈利潤4.79億元，同比下滑42.61%，環(huán)比下滑5.02%；實(shí)現扣非歸母凈利潤4.45億元，同比下滑44.33%，環(huán)比下滑3.28%。 　氨綸、己二酸景氣低位略有回升但純苯走勢下行或造成一定庫存損失，2025Q2業(yè)績(jì)環(huán)比略有承壓。根據我們統計，2025年Q2內，氨綸-原材料價(jià)差平均為11817元/噸(歷史分位僅8.3%)，環(huán)比擴大790元/噸；己二酸-純苯-硝酸價(jià)差平均為1274元/噸(歷史分位僅8.2%)，環(huán)比擴大133元/噸；己二酸原料純苯均價(jià)為6109元/噸，環(huán)比下跌1248元/噸。綜合來(lái)看，雖氨綸己二酸景氣自底部略有反彈，但預計純苯庫存損失致公司業(yè)績(jì)略有承壓。 　氨綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化逆勢擴張持續推進(jìn)，未來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)規模有望進(jìn)一步擴增，成長(cháng)可期。后續來(lái)看，公司募投項目余下15萬(wàn)噸/年氨綸產(chǎn)能預計將于2025-2026年間陸續投放，有望帶動(dòng)公司氨綸產(chǎn)銷(xiāo)規模進(jìn)一步增長(cháng)。同時(shí)，公司前期布局上游BDO以及PTMEG產(chǎn)能推進(jìn)氨綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套，后續項目若順利投產(chǎn)放量，則有望顯著(zhù)提升公司盈利能力與盈利穩定性，進(jìn)一步降低全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)成本，夯實(shí)公司低成本護城河。 　氨綸行業(yè)部分企業(yè)裝置調整、本輪新增產(chǎn)能投放或已接近尾聲，后續行業(yè)盈利中樞有望回升。供給端，近期來(lái)看，據BusinessKorea、ChosunBiz等信源7月31日報道，泰光集團已決定關(guān)停中國氨綸工廠(chǎng)產(chǎn)能(約2.8萬(wàn)噸/年)并退出中國市場(chǎng)；中期維度來(lái)看，據百川資訊統計，行業(yè)本輪產(chǎn)能投放周期或已接近尾聲。需求端，氨綸行業(yè)下游服裝鞋帽針紡織品市場(chǎng)零售額2024年維持增長(cháng)態(tài)勢，有望帶動(dòng)氨綸市場(chǎng)擴增；同時(shí)氨綸表觀(guān)消費量與滌綸長(cháng)絲、錦綸表觀(guān)消費量比值中樞近年來(lái)均呈現上行趨勢，或表明其滲透率仍在提升。綜合來(lái)看，未來(lái)行業(yè)供需關(guān)系有望隨新增產(chǎn)能投放完畢及部分產(chǎn)能退出而逐步修復，在產(chǎn)品價(jià)格回升過(guò)程中，行業(yè)龍頭企業(yè)有望充分受益。 　維持“增持”的投資評級。華峰化學(xué)是在我國氨綸、己二酸、聚氨酯原液等領(lǐng)域均具有龍頭地位的綜合性現代化聚氨酯領(lǐng)軍企業(yè)。公司當前三大主要產(chǎn)品產(chǎn)能均為國內第一，有較大的規模優(yōu)勢；依靠不斷的技改投入與新項目建設，公司生產(chǎn)能耗、物料控制水平行業(yè)頂尖，形成了顯著(zhù)的低成本優(yōu)勢；“己二酸—聚酯多元醇—聚氨酯原液”產(chǎn)業(yè)鏈可靈活調整產(chǎn)銷(xiāo)比例，抑制波動(dòng)，提升公司綜合盈利能力，具有一體化優(yōu)勢。當前公司仍有可觀(guān)新產(chǎn)能及原料配套產(chǎn)能儲備穩步推進(jìn)，未來(lái)可期。隨新增產(chǎn)能逐步建成投放，我們預期公司的競爭優(yōu)勢將更加明顯。我們調整公司2025年~2027年的EPS預測分別至0.43元、0.61元、0.73元，維持“增持”的投資評級。 　風(fēng)險提示：原材料大幅波動(dòng)風(fēng)險，下游需求不及預期風(fēng)險，在建項目投產(chǎn)不及預期風(fēng)險，行業(yè)內企業(yè)投產(chǎn)計劃調整風(fēng)險。 

　　塔牌集團 

　　量增本降助力業(yè)績(jì)高增，回購+高股息展現投資價(jià)值 

　　事件：公司披露2025年半年報，上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入20.56億元，同比提升4.05%；歸母凈利潤4.35億元，同比提升92.47%；扣非凈利潤2.42億元，同比提升31.73%。對此點(diǎn)評如下： 　量增價(jià)跌、成本同比下降推動(dòng)公司上半年業(yè)績(jì)大幅改善。2025Q2，公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤分別提升15.64/249.46%至11.37/2.70億元。1)低基數下水泥+熟料銷(xiāo)量/價(jià)格同比+10.90%/-5.51%。上半年，公司“水泥+熟料”銷(xiāo)量實(shí)現810.59萬(wàn)噸，同比上升10.90%，主要系雙重因素影響：一方面，行業(yè)積極倡導“反內卷”并加大錯峰生產(chǎn)力度，廣東水泥企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有所改善；另一方面，公司所處市場(chǎng)區域氣候適宜工程施工，且去年同期因連續降雨和蕉嶺特大暴雨洪災導致銷(xiāo)量基數較低。上半年公司水泥銷(xiāo)售價(jià)格約237元/噸，同比下降5.51%。Q2水泥平均銷(xiāo)售價(jià)格約241元/噸，環(huán)比增加了約8元，Q2量?jì)r(jià)好于Q1，主營(yíng)利潤環(huán)比大幅增長(cháng)。2)成本降幅大于價(jià)格降幅，Q2噸毛利環(huán)比改善。公司上半年綜合毛利率達24.26%，同比上升0.18pct，水泥平均銷(xiāo)售成本同比下降6.88%。Q2噸水泥毛利約65元，環(huán)比增加了約19元。主要系煤炭?jì)r(jià)格的下降和公司降本增效工作持續見(jiàn)效，帶動(dòng)水泥銷(xiāo)售成本及運營(yíng)費用相應下降，且同比降幅大于價(jià)格同比降幅所致。3)管理/研發(fā)費用率下降，現金流與非經(jīng)常性損益增幅較大。上半年公司銷(xiāo)售/管理/財務(wù)費用率分別變動(dòng)0.72/-1.94/0.52pct至2.43/7.39/-0.56%，這主要系人工費用下降、水泥包裝費用增加及存款利息減少；公司凈利率同比提升9.52pct至21.40%，升幅大于毛利率，主要由于資本市場(chǎng)的持續回暖和交投活躍影響，公司投資收益(含浮盈)同比大幅增長(cháng)，疊加處置關(guān)停企業(yè)的收益增加，上半年公司非經(jīng)常性損益同比增加1.51億元。上半年公司經(jīng)營(yíng)性現金流凈額為1.35億元，同比提升311.57%，主要系盈利水平改善所致。 　環(huán)保處置量不補價(jià)致?tīng)I收下降，光伏發(fā)電增長(cháng)亮眼。上半年，公司混凝土銷(xiāo)售實(shí)現營(yíng)業(yè)收入0.47億元，同比下降22.11%，主要是受房地產(chǎn)行業(yè)持續深度調整的影響；實(shí)現固危廢處置量14.67萬(wàn)噸，同比大幅增長(cháng)53.69%，實(shí)現環(huán)保處置營(yíng)業(yè)收入0.54億元，同比下降4.50%，主要是受競爭加劇的影響，固危廢處置價(jià)格下降幅度較大，量不補價(jià)；公司及下屬企業(yè)光伏發(fā)電實(shí)現供電量2578萬(wàn)kWh，實(shí)現余電上網(wǎng)收入211.07萬(wàn)元，同比增長(cháng)23.30%，公司將加快各水泥生產(chǎn)企業(yè)原材料堆棚屋頂分布式光伏發(fā)電項目建設力度，爭取早日建成投產(chǎn)，持續降低企業(yè)用電成本。 　擬以自有資金回購股份用于員工持股計劃，彰顯未來(lái)發(fā)展信心。2025年8月6日，公司發(fā)布回購方案，擬以自有資金回購部分公司股份，回購股份資金總額為不超過(guò)人民幣10,000萬(wàn)元(含)且不少于5,000萬(wàn)元(含)�；刭徆煞輧r(jià)格不超過(guò)10元/股(含)，預計回購股份數量約為1,000萬(wàn)股，約占公司當前總股本的0.84%�；刭彽墓煞輰⒂糜诠�司實(shí)施員工持股計劃。此次回購基于對公司未來(lái)持續穩定發(fā)展的信心以及對公司價(jià)值的認可，有利于維護廣大股東利益，增強投資者信心，進(jìn)一步完善公司長(cháng)效激勵機制。根據2024-2026股東回報規劃，公司每年每股現金分紅金額原則上不低于0.45元人民幣，股息率高達5.30%(以8.11股價(jià)計算)，具備良好中長(cháng)期投資價(jià)值。 　投資建議：量增本降助力業(yè)績(jì)高增，回購+高股息展現投資價(jià)值，維持增持評級。預計2025~2027年公司歸母凈利潤分別達到6.8、7.4、8.0億元，同比分別變動(dòng)+26%、10%、8%，對應PE估值15、14、13倍。公司是粵東水泥龍頭，隨著(zhù)基建項目開(kāi)啟，下半年需求有望復蘇，水泥價(jià)格及盈利能力有望提升；環(huán)保處置及光伏發(fā)電業(yè)務(wù)有望成為公司可持續發(fā)展的新增長(cháng)點(diǎn)；公司制定較好的分紅政策以回饋股東，具備較好的中長(cháng)期投資價(jià)值。 　風(fēng)險提示：水泥價(jià)格下跌或超預期；下游需求或低于預期；環(huán)保政策或出現反復；行業(yè)競爭加劇等。 

　　水晶光電 

　　光學(xué)龍頭多維布局，光學(xué)升級與AR共筑成長(cháng)新引擎 

　　投資要點(diǎn)： 　積極構建多元業(yè)務(wù)格局，盈利能力持續提升。公司目前已構建光學(xué)元器件、薄膜光學(xué)面板、半導體光學(xué)、汽車(chē)電子(AR+)、反光材料五大業(yè)務(wù)板塊，各板塊均呈現良好增長(cháng)態(tài)勢。2024年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入62.78億元，同比+23.67%；實(shí)現歸母凈利潤10.30億元，同比增長(cháng)71.57%；實(shí)現扣非歸母凈利潤9.55億元，同比增長(cháng)82.84%，業(yè)績(jì)創(chuàng )歷史新高。單季度看，公司25Q1實(shí)現營(yíng)收14.82億元，同比增長(cháng)10.20%，環(huán)比下滑5.48%；實(shí)現歸母凈利潤2.21億元，同比增長(cháng)23.67%，環(huán)比增長(cháng)31.55%。盡管面臨轉型調整壓力，25Q1公司仍然延續了良好的發(fā)展勢頭。 　消費電子業(yè)務(wù)穩中有進(jìn)，關(guān)鍵技術(shù)突破引領(lǐng)新機遇。1)濾光片：優(yōu)勢穩固，高端突破。紅外截止濾光片作為公司傳統優(yōu)勢產(chǎn)品，全球份額保持穩定。其升級產(chǎn)品——旋涂濾光片已在安卓陣營(yíng)占據領(lǐng)先份額，并成功突破北美大客戶(hù)涂膠濾光片供應鏈。2)微棱鏡：量產(chǎn)引領(lǐng)，需求升級。公司于2023年6月成功實(shí)現四重反射棱鏡模組量產(chǎn)，奠定微棱鏡全球領(lǐng)先地位。隨著(zhù)潛望式攝像頭持續演進(jìn)，對棱鏡的工藝精度與性能要求將不斷提升，相關(guān)產(chǎn)品迭代預計將持續多年，市場(chǎng)空間廣闊。3)薄膜光學(xué)面板：多領(lǐng)域布局，增長(cháng)動(dòng)能切換。公司在手機端市場(chǎng)份額持續鞏固，同時(shí)積極向車(chē)載、智能穿戴、智能家居等非手機領(lǐng)域拓展，在無(wú)人機、掃地機器人、運動(dòng)相機等應用上持續放量，鞏固小尺寸領(lǐng)域優(yōu)勢。未來(lái)該業(yè)務(wù)增長(cháng)主要依賴(lài)非手機端新增訂單。 　汽車(chē)電子：AR-HUD加速普及，海外業(yè)務(wù)盈利可期。隨著(zhù)技術(shù)進(jìn)步與規模效應顯現帶動(dòng)成本下降，AR-HUD正從高端車(chē)型向中端市場(chǎng)快速滲透，未來(lái)有望成為智能汽車(chē)標配。2024年，公司HUD出貨量突破30萬(wàn)臺，市場(chǎng)份額穩步提升，穩居國內行業(yè)第一梯隊。受?chē)鴥溶?chē)市內卷影響，公司HUD產(chǎn)品價(jià)格仍承壓，但HUD滲透率持續提升(尤其是AR-HUD加速普及)為規模增長(cháng)提供支撐。未來(lái)，隨著(zhù)海外合作項目逐步完成定點(diǎn)到量產(chǎn)的轉換，公司該業(yè)務(wù)盈利水平有望進(jìn)一步改善。 　AR/VR：光波導技術(shù)布局領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)化突破在望。光波導技術(shù)憑借完美適配“類(lèi)眼鏡形態(tài)”的優(yōu)勢，已成為AR設備輕量化發(fā)展的核心路徑和長(cháng)期技術(shù)方向。公司深耕AR/VR領(lǐng)域十余年，全面布局反射光波導、衍射光波導及光機三大技術(shù)方向：公司將反射光波導作為一號工程，重點(diǎn)攻克量產(chǎn)工藝瓶頸。當前通用工藝環(huán)節已全線(xiàn)貫通，特性工藝攻關(guān)持續推進(jìn)，整體進(jìn)展符合預期；衍射光波導領(lǐng)域，公司與美國Digilens合作推進(jìn)體全息技術(shù)方案，現已實(shí)現小批量商業(yè)級應用出貨。 　盈利預測及估值：公司深耕光學(xué)產(chǎn)業(yè)二十余年，圍繞消費電子、車(chē)載光學(xué)、AR/VR三大應用場(chǎng)景布局產(chǎn)品線(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結構持續優(yōu)化，內生動(dòng)力顯著(zhù)增強。我們預計，公司2025-2027年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入73.74/87.34/100.42億元，實(shí)現歸母凈利潤12.36/15.07/17.47億元，對應EPS為0.89/1.08/1.26元，對應當前價(jià)格的PE為24.46/20.07/17.31倍，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：宏觀(guān)環(huán)境挑戰風(fēng)險；業(yè)務(wù)集中與大客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險；運營(yíng)管理風(fēng)險；匯率風(fēng)險。 

　　偉星新材 

　　業(yè)績(jì)短期承壓，財務(wù)依舊穩健 

　　事項： 　公司公布2025年中報，期內實(shí)現營(yíng)收20.8億元，同比降11.3%，歸母凈利潤2.7億元，同比降20.2%；其中Q2實(shí)現營(yíng)收11.8億元，同比降12.2%，歸母凈利潤1.6億元，同比降15.5%；公司2025年半年度利潤分配預案為擬每10股派發(fā)現金紅利1.00元(含稅)。 　平安觀(guān)點(diǎn)： 　業(yè)績(jì)短期承壓，毛利率同比略降。期內公司營(yíng)收同比降11%，一方面因2024H1基數偏高，另一方面因市場(chǎng)需求延續較弱、且競爭依舊激烈，期內毛利率為40.5%、低于上年同期的42.1%，并且營(yíng)收下滑導致期間費率上升至25.0%(上年同期為24.2%)，綜合導致期內歸母凈利潤降幅大于營(yíng)收降幅。 　PVC產(chǎn)品收入降幅小且毛利率改善，西部地區收入持平。分產(chǎn)品收入看，期內PPR系列產(chǎn)品、PE系列產(chǎn)品、PVC系列產(chǎn)品、其他產(chǎn)品的收入分別同比下滑13.04%、13.28%、4.21%、8.39%，毛利率分別同比-1.58%、-2.82%、+2.55%、-1.89%；分地區收入看，東北地區、華北地區、華東地區、華南地區、華中地區、西部地區、境外的收入增速分別為-21.97%、-6.25%、-13.10%、-18.92%、-15.13%、+0.08%、-12.03%。 　財務(wù)狀況依舊穩健，經(jīng)營(yíng)性現金流同比增加。期內經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為5.8億元，高于上年同期的2.9億元，主要系本期購買(mǎi)原材料減少所致；期末貨幣資金17.3億元，高于上年同期的15.9億元。 　投資建議：考慮行業(yè)需求修復不及此前預期，下調盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為8.6億元、9.6億元、11.0億元，此前預測為9.9億元、11.1億元、12.0億元，當前市值對應PE為20.5倍、18.4倍、15.9倍。盡管盈利預測下調，但考慮公司股價(jià)調整較多，同時(shí)公司品牌、服務(wù)、渠道競爭力強，“同心圓”戰略拓寬成長(cháng)空間，管理團隊能力突出，分紅慷慨，未來(lái)發(fā)展仍值得看好，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：1)若后續房地產(chǎn)修復不及預期，將對公司業(yè)務(wù)拓展形成不利影響，尤其是關(guān)注地產(chǎn)竣工持續下滑對行業(yè)裝修需求的拖累。2)若后續油價(jià)上漲，或將導致公司原材料成本上升、制約盈利水平。3)防水、凈水業(yè)務(wù)與塑料管道在產(chǎn)品性能、服務(wù)工序以及消費認知等方面存在差異，尤其是新產(chǎn)品獲得消費者認可所需時(shí)間可能較長(cháng)，業(yè)務(wù)拓展存在不及預期的風(fēng)險。4)收購標的公司業(yè)務(wù)發(fā)展不達預期、帶來(lái)商譽(yù)等資產(chǎn)減值風(fēng)險。 

　　比亞迪 

　　海外擴張加速，DM-i 5.0油耗進(jìn)一步降低 

　　主要觀(guān)點(diǎn)： 　淡季來(lái)臨，消化庫存，7月銷(xiāo)量短期承壓 　根據公司公告，比亞迪（002594）7月實(shí)現新能源汽車(chē)總銷(xiāo)量34.4萬(wàn)輛，同比微增1%，環(huán)比下降10%，1-7月累計銷(xiāo)量249萬(wàn)輛，同比增長(cháng)27%。我們認為7月銷(xiāo)量環(huán)比下滑主因高溫淡季導致終端需求減弱、排產(chǎn)降低及優(yōu)惠結束。純電動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量17.8萬(wàn)輛，同比+37%，環(huán)比-14%，占比52.2%。累計120萬(wàn)輛，同比+40%。插電混動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量16.3萬(wàn)輛，同比-23%，環(huán)比-4.5%，占比47.8%。累計125萬(wàn)輛，同比+15%。今年以來(lái)純電動(dòng)車(chē)型增速顯著(zhù)高于插電混動(dòng)車(chē)型。 　海外擴張加速，維持強勁增長(cháng)勢頭 　7月比亞迪出口8.1萬(wàn)輛，同比大增169%，環(huán)比略降10%；1-7月累計出口54.5萬(wàn)輛，同比+133%。環(huán)比回落主因巴西關(guān)稅提高(7月起純電進(jìn)口稅從18%提至25%，插混從20%提至28%)導致短期運輸調整。比亞迪在海外的重點(diǎn)市場(chǎng)是土耳其、英國以及歐洲整體。主要車(chē)型是混動(dòng)車(chē)型宋PLUSDM-i等。泰國工廠(chǎng)已投產(chǎn)，巴西工廠(chǎng)7月落成，匈牙利工廠(chǎng)預計2025年底至2026Q2投產(chǎn)。規劃8艘滾裝船中7艘已投入，增強全球物流能力。 　DM-i5.0更新油耗進(jìn)一步降低，高端化成效顯著(zhù) 　8月5日，比亞迪正式宣布其第五代DM技術(shù)再次進(jìn)化，NEDC百公里虧電油耗大幅降低10%，達到2.6L。所有第五代DM技術(shù)車(chē)型的新老車(chē)主都將通過(guò)免費OTA升級，享受到這一技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的極致油耗體驗。根據網(wǎng)通社報道，騰勢N9采用易三方平臺，支持圓規掉頭功能，疊加云輦-A懸架，提升豪華體驗。方程豹鈦7預計2025Q4上市，搭載激光雷達和華為乾崑ADS系統，定位硬派家用市場(chǎng)。 　投資建議 　受益于高端化產(chǎn)品占比提升和海外出口擴張加速，我們認為公司銷(xiāo)量和盈利能力均有望穩步提升，預計2025-2027年實(shí)現銷(xiāo)量499、572、658萬(wàn)臺，歸母凈利潤509、626、744億元，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、下游需求不及預期；2、海外開(kāi)拓低于預期；3、行業(yè)競爭加劇 

　　奧士康 

　　高端產(chǎn)能爬坡盈利短期承壓，期待算力業(yè)務(wù)放量后業(yè)績(jì)增長(cháng) 

　　投資要點(diǎn)： 　公司發(fā)布2025中報，上半年實(shí)現營(yíng)收25.65億元，YoY+19.43%，實(shí)現歸母凈利1.96億元，YoY-11.96%；2025Q2實(shí)現營(yíng)收14.01億元，YoY+19.65%，QoQ+20.33%，實(shí)現歸母凈利0.84億元，YoY-24.61%，QoQ-25.56%。 　新產(chǎn)能陸續釋放，數據中心收入規模提升。公司2025H1收入同比增長(cháng)19.43%，主要因為上半年公司泰國新產(chǎn)能陸續釋放，且公司不斷豐富產(chǎn)品和客戶(hù)矩陣。數據中心和服務(wù)器方面，公司相關(guān)收入規模進(jìn)一步提升，服務(wù)器CPU主板、存儲板、散熱板等產(chǎn)品穩定批量交付，GPU板組也在部分客戶(hù)中取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；汽車(chē)電子方面，公司積極開(kāi)拓高端客戶(hù)群體，憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)，成功與多家國際知名汽車(chē)品牌及Tier1供應商建立了長(cháng)期穩定的合作關(guān)系，為公司打開(kāi)了汽車(chē)電子高端市場(chǎng)的增量空間，鞏固了公司在汽車(chē)電子PCB領(lǐng)域的市場(chǎng)地位；消費電子方面，公司產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，高端PC產(chǎn)品出貨量持續增加。 　高端產(chǎn)能爬坡+原材料漲價(jià)，盈利能力短期承壓。公司2025上半年毛利率22.34%，同比下滑2.33pct；25Q2毛利率20.91%，同比降低2.95pct，環(huán)比減少3.16pct。利潤率有所下滑主要因為1)泰國工廠(chǎng)新客戶(hù)導入，產(chǎn)能處于前期爬坡階段，泰國定位算力客戶(hù)高端產(chǎn)品，產(chǎn)品層次較高，良率爬坡需要時(shí)間，同時(shí)從去年到今年，公司承接大量HDI高端板，上半年上百款產(chǎn)品樣轉量，HDI板前期良率爬坡相對慢，階段性對上半年毛利率產(chǎn)生了影響；2)Q2以來(lái)原材料成本有所上漲，也對利潤造成影響。 　費用方面，2025上半年銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費用率分別為3.92%、4.51%、4.33%，同比分別變化+0.32pct、-0.31pct、-0.29pct。25Q2單季度銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費用率分別為3.97%、4.31%、4.28%，同比分別變化-0.27pct、-0.15pct、-0.09pct。 　下游汽車(chē)、AIPC、服務(wù)器三翼齊飛，期待產(chǎn)能跑通后業(yè)績(jì)彈性。產(chǎn)能方面，公司成功構建了湖南、廣東及泰國三大核心生產(chǎn)基地，在高階HDI和高附加值PCB產(chǎn)品方面均有技術(shù)儲備和產(chǎn)能布局，并計劃再投資18.2億元用于建設高端PCB項目，產(chǎn)能規劃愈發(fā)完善。泰國基地作為公司全球化產(chǎn)能布局的關(guān)鍵支撐點(diǎn)，重點(diǎn)承接AI服務(wù)器、AIPC及汽車(chē)電子等高端PCB產(chǎn)品的海外訂單，公司不斷加大在高附加值PCB產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)、設備升級和人才培養方面的投入，持續提升自身的生產(chǎn)能力和技術(shù)水平，待泰國產(chǎn)能跑通后有望貢獻較大業(yè)績(jì)彈性。公司目前在數據中心及服務(wù)器、汽車(chē)電子和AIPC均有較好卡位，受益于下游汽車(chē)電子、算力及端側AI需求的快速增長(cháng)，公司在客戶(hù)端和產(chǎn)品端不斷拓展，成長(cháng)空間有望持續打開(kāi)。我們調整此前的盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為5.29、7.22和8.67億元，對應當前股價(jià)(2025年8月12日收盤(pán)價(jià))PE為24.0、17.6和14.7倍，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：產(chǎn)能爬坡速度不及預期，原材料價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)需求疲軟。