本文首發(fā)于2025年8月13日

　　導語(yǔ)

　　8月以來(lái)，受原油持續下跌、成本支撐力度不足、需求疲軟及供應壓力增加等因素影響，國內瀝青價(jià)格重心延續6月下旬以來(lái)的震蕩下行走勢，年內剩余時(shí)間瀝青現貨價(jià)格走勢對原油價(jià)格變化及需求端恢復的節奏性匹配較好，那么9月份瀝青均價(jià)仍有望漲至年內高點(diǎn)。

　　瀝青市場(chǎng)利好不足現貨價(jià)格繼續走低

　　8月份以來(lái)原油一度連續6個(gè)工作日下跌，瀝青價(jià)格也承壓繼續下滑，延續6月下旬以來(lái)的震蕩下行趨勢。

　　6月下旬開(kāi)始，隨著(zhù)伊以�；鸸沧R達成，地緣風(fēng)險“戲劇式反轉”，6月中旬的地緣溢價(jià)快速回吐，且5月份以來(lái)OPEC+連續四個(gè)月增產(chǎn)原油，盡管有需求旺季及美歐達成貿易協(xié)議等利好支撐，美原油也未能站穩70美元/噸的位置，基本延續65-70美元/桶的區間震蕩走勢，成本端未能給瀝青帶來(lái)太強的支撐。

　　其次從需求端來(lái)看，市場(chǎng)受到雨季的明顯影響，雖然今年華東地區在7月初早早出梅，持續降雨天氣減少，但是臺風(fēng)季的影響持續，“七下八上”的北方雨季降雨也明顯偏多，且資金端表現持續偏弱，都對需求端帶來(lái)了較大的困擾，給現貨價(jià)格帶來(lái)明顯的利空。

　　最后從供應端來(lái)看，即便目前加工稀釋瀝青持續虧損，但是由于加工原油生產(chǎn)瀝青較高的生產(chǎn)效益，2-7月份瀝青月度產(chǎn)量連續6個(gè)月環(huán)比增加，從1月份的184.58萬(wàn)噸一路增長(cháng)至7月份的249.02萬(wàn)噸，是2018年來(lái)月度產(chǎn)量環(huán)比增長(cháng)持續最長(cháng)的年份，供應端對現貨價(jià)格的利空也在增強。

　　因此綜合來(lái)看，6月份以來(lái)瀝青現貨市場(chǎng)不管是從成本，需求還是供應端來(lái)看，均對現貨價(jià)格帶來(lái)利空。

　　裂解價(jià)差依舊偏強年內持續性利好欠缺

　　雖然6月份以來(lái)現貨價(jià)格有所走低，但是從裂解價(jià)差的角度來(lái)看，瀝青現貨價(jià)格走勢仍然偏強。年內瀝青均裂解價(jià)差最強的月份是5月份，雖然6-8月份有所回落，但是從環(huán)比的角度來(lái)看，8月份瀝青均價(jià)裂解價(jià)差仍然處在年內高位附近，僅次于5月份。同比來(lái)看，目前的裂解價(jià)差更是高于2021-2025年的同期水平。也就說(shuō)，雖然瀝青現貨6月份以來(lái)有所下行，但是相對原油來(lái)看仍然表現偏強。

　　年內剩余時(shí)間的瀝青現貨價(jià)格走勢缺乏持續性利好，對于原油價(jià)格變化及需求端恢復的節奏性要求較高。

　　從原油角度來(lái)看，行至8月中旬，OPEC+將提前一年完成220萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量恢復計劃，疊加原油傳統消費旺季步入尾聲，需求支撐將逐步減弱，基本面利空仍將是油價(jià)大趨勢下行的主要驅動(dòng)邏輯。同時(shí)，宏觀(guān)與地緣不確定性尚在延續，美國經(jīng)濟韌性仍存，但美聯(lián)儲降息預期在勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫、通脹風(fēng)險擔憂(yōu)與維護獨立性間的博弈間搖擺，地緣風(fēng)險也有階段性推高油價(jià)可能。三季度受需求端支撐油價(jià)或維持60-65美元/桶波動(dòng)區間(WTI)，四季度面臨更大累庫壓力，或拖累油價(jià)跌破60美元/桶。原油價(jià)格偏悲觀(guān)的市場(chǎng)預期，可能加重業(yè)者對于瀝青現貨的悲觀(guān)心態(tài)，利空現貨價(jià)格。

　　從供應角度來(lái)看，過(guò)去五年瀝青裂解價(jià)差在傳統的施工旺季明顯走強的年份分別是2022年與2024年，能夠在旺季實(shí)現裂解基差的進(jìn)一步走強，都有另外一個(gè)明顯的特點(diǎn)是瀝青產(chǎn)量同比明顯下滑，其中2022年1-7月產(chǎn)量同比下滑26%，2024年全年產(chǎn)量同比下滑12%，而今年1-7月份產(chǎn)量同比增長(cháng)5%，且瀝青產(chǎn)量仍然有望延續穩中微增的水平，所以在產(chǎn)量同比增長(cháng)的情況下，瀝青裂解基差旺季繼續走強存在難度。

　　從需求端的展望來(lái)看，“十四五”前四年公路總里程完成建設29.23萬(wàn)公里，完成規劃增量的96.79%，其中，高速公路完成建設2.96萬(wàn)公里，完成規劃增量的102.07%，僅從“十四五”建設目標來(lái)看，前四年已經(jīng)基本實(shí)現建設目標，若大幅超額完成則需要充裕的資金條件支撐。因此，需求端的利好，可能更多的來(lái)自8月中下旬北方雨季結束后的季節性需求改善。

　　從資金情況來(lái)看，上半年，全國政府性基金預算收入19442億元，同比下降2.4%。其中，地方政府性基金預算本級收入17269億元，同比下降3.2%，其中，國有土地使用權出讓收入14271億元，同比下降6.5%。在土地出讓收入繼續下滑的背景下，地方政府財政情況仍然偏緊張，很多無(wú)收益的普通道路建設大概率不具備充裕的資金環(huán)境。但是專(zhuān)項債的集中發(fā)行，可能對高速公路等有收益的項目帶來(lái)支撐，帶動(dòng)高速方向的瀝青需求出現較為明顯改善。

　　因此，在年內剩余的時(shí)間，現貨價(jià)格若要繼續走高，對于原油價(jià)格及需求變化的節奏要求就會(huì )提高，若原油跌勢按照目前的預測下跌速度慢一些，雨季過(guò)后市場(chǎng)需求改善快一些，那么按照目前的裂解價(jià)差，瀝青現貨均價(jià)還是有希望在9月份前后達到3900元/噸，達到年內高點(diǎn)。