近期，各行業(yè)協(xié)會(huì )陸續發(fā)出“反內卷”倡議。市場(chǎng)預期，下半年“反內卷”力度將進(jìn)一步加大，鋼鐵、有色金屬、建材、光伏等多個(gè)行業(yè)有望迎來(lái)供應格局的重新定位，進(jìn)而帶動(dòng)大宗商品、股市、債市出現新一輪波動(dòng)。

　　8月12日碳酸鋰期貨繼續上漲，盤(pán)中創(chuàng )下近一年多新高；此外多個(gè)商品期貨同步上漲，成交量持續放大，其中焦煤期貨盤(pán)中價(jià)格突破2024年11月高點(diǎn)。

　　工業(yè)品市場(chǎng)資金流入明顯

　　當前，政策層面、行業(yè)協(xié)會(huì )及企業(yè)均在謀劃破解“內卷式”競爭難題。8月12日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )鋰業(yè)分會(huì )向鋰產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)發(fā)出倡議，呼吁抵制“內卷式”惡性競爭，加強上下游協(xié)同，維護產(chǎn)業(yè)安全。

　　當天，碳酸鋰期貨主力合約2511開(kāi)盤(pán)一度上漲9.77%，報8.88萬(wàn)元/噸，隨后持續高位盤(pán)整，收盤(pán)時(shí)漲幅為2%。此前一天，除即將交割的2508合約外，碳酸鋰期貨其他合約均漲停。其中，碳酸鋰期貨主力合約2511上漲8%，報收于8.1萬(wàn)元/噸。

　　市場(chǎng)數據顯示，工業(yè)品市場(chǎng)資金流入明顯，黑色系商品期貨當日流入資金達27億元。其中，焦煤期貨大漲近7%，該品種持倉量接近98萬(wàn)手，盤(pán)中價(jià)格突破2024年11月份高點(diǎn)�；�工品也全線(xiàn)飄紅，純堿漲逾5%，棕櫚油再創(chuàng )逾三年新高，氧化鋁大漲逾4%。

　　近日，國內大型焦化企業(yè)旭陽(yáng)集團已發(fā)布第六輪焦炭提漲的通知。市場(chǎng)對于煤炭供應端進(jìn)一步收緊預期強烈，已有山東地區焦炭企業(yè)對外表示，從8月16日至9月初期間，焦企將限產(chǎn)30%～50%。

　　焦煤盤(pán)面有上行動(dòng)力

　　7月以來(lái)，隨著(zhù)“反內卷”措施加碼，在部分行業(yè)已初見(jiàn)成效，如工業(yè)金屬、能源金屬、鋼鐵、部分化工品等進(jìn)入筑底或爬坡趨勢。全面跟蹤國內商品走勢的文華商品指數，已經(jīng)從今年6月初的154.27點(diǎn)低位，上漲到了8月12日的167.5點(diǎn)，創(chuàng )下階段性新高。

　　業(yè)內人士認為，PPI（工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數）數據回暖也是“反內卷”初見(jiàn)成效的一個(gè)標志。國家統計局發(fā)布的最新數據顯示，7月份PPI同比下降3.6%，降幅與上月持平；環(huán)比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，為3月份以來(lái)環(huán)比降幅首次收窄。

　　申銀萬(wàn)國期貨研究所所長(cháng)薛鶴翔認為，從各行業(yè)“反內卷”倡議到工信部即將印發(fā)的穩增長(cháng)工作方案，以及煤礦核查超產(chǎn)通知與新版《煤礦安全規程》的公布，分別從改善企業(yè)利潤、扭轉工業(yè)品價(jià)格下行頹勢、供應端收緊預期的角度，為焦煤盤(pán)面提供了上行動(dòng)力。下半年，國內煤礦受核查超產(chǎn)的影響，增產(chǎn)空間有限。同時(shí)，進(jìn)口量維持同比下降，因此，全年煉焦煤總供應同比基本持平；鋼廠(chǎng)、焦化廠(chǎng)利潤同比改善可以擴大焦煤需求，預計全年煉焦煤供需基本平衡。

　　中信建投（601066）證券政策研究首席分析師胡玉瑋認為，后續政策將保持穩健且有序的去產(chǎn)能力度，進(jìn)一步淘汰環(huán)境和經(jīng)濟效益雙低的產(chǎn)能，同時(shí)加強需求側管理，適度擴大內需。

　　“反內卷”的影響

　　向股市和債市傳導

　　“反內卷”的影響也通過(guò)市場(chǎng)預期、商品價(jià)格、貨幣政策、需求側等多個(gè)因素，向股票和債券市場(chǎng)傳導。在股市上，周期主題ETF整體漲幅靠前，主動(dòng)型周期風(fēng)格股票基金也表現優(yōu)異，帶動(dòng)了周期股投資熱度提升；債市上，超長(cháng)期國債收益率也在穩步上行。

　　8月12日，30年期國債活躍券2500002收益率上行至1.972%，突破7月末“反內卷”行情高點(diǎn)，創(chuàng )下該券上市以來(lái)新高。浙商銀行（601916）債券投資部研報認為，“反內卷”政策的持續強化與風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格攀升形成合力，促使交易型機構集中減持債券，導致收益率加速上行，尤以超長(cháng)債調整幅度更為顯著(zhù)，10年與30年國債利差持續走闊，曲線(xiàn)“熊陡”（指長(cháng)端收益率上行幅度超過(guò)短端收益率）。后期若風(fēng)險資產(chǎn)出現加速上漲態(tài)勢，市場(chǎng)風(fēng)險偏好可能進(jìn)一步抬升，屆時(shí)債券收益率存在突破現有波動(dòng)區間的潛在風(fēng)險。

　　東吳證券分析師李勇認為，本輪“反內卷”政策與超長(cháng)期特別國債、專(zhuān)項債提前批同步落地，利率上行失去了上輪供給側改革“先去產(chǎn)能后放財政”的緩沖。目前，10年期國債在1.7%低位震蕩，短期調整壓力來(lái)自商品價(jià)格小幅反彈。社融存量同比增速回升，需看到“反內卷”政策從供給側推動(dòng)企業(yè)利潤回升，以及隨之回升的居民收入預期和杠桿率提升。從長(cháng)期看，“反內卷”雖屬供給側政策，但其思路是通過(guò)提高企業(yè)利潤，帶動(dòng)工資、土地等要素價(jià)格上漲，進(jìn)而傳導至需求端，屆時(shí)或迎來(lái)債券利率的真正上行拐點(diǎn)。