長(cháng)安汽車(chē)

　　華創(chuàng )證券——重大事項點(diǎn)評：重組后首次集體增持，看好公司長(cháng)期發(fā)展

　　事項：

　　8月11日，公司發(fā)布高管增持公告，具體內容為：自2025年8月12日起6個(gè)月內，中國長(cháng)安和長(cháng)安汽車(chē)高層共19人，以自有或自籌資金集體增持公司A股股份，每人不低于人民幣30萬(wàn)元，合計增持金額不低于人民幣570萬(wàn)元。

　　評論：

　　長(cháng)安汽車(chē)重組為獨立央企，依托新體制加速協(xié)同創(chuàng )新。7月29日，中國長(cháng)安汽車(chē)集團有限公司正式在重慶掛牌，標志著(zhù)原隸屬于中國兵器裝備集團的長(cháng)安汽車(chē)業(yè)務(wù)已完成整體重組，升級為由國務(wù)院國資委直接監管的中央企業(yè)，即繼一汽、東風(fēng)后第三家汽車(chē)央企。中國長(cháng)安汽車(chē)的成立，有利于公司整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源、拓展國際化業(yè)務(wù)、推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)發(fā)展等�！靶麻L(cháng)安”提出涵蓋新使命、新戰略、新汽車(chē)、新生態(tài)、新服務(wù)五大維度的“五新”戰略，其本質(zhì)是通過(guò)央企特有的資源統籌機制，將碎片化的產(chǎn)業(yè)要素整合為協(xié)同創(chuàng )新的有機體系。

　　重組后首次增持，彰顯對公司長(cháng)期發(fā)展的堅定信心。此次增持是首例央企集團高層集體增持下屬上市公司股票的案例，以實(shí)際行動(dòng)支持長(cháng)安汽車(chē)加快做強做優(yōu)做大，充分體現了集團和公司高層對于長(cháng)安汽車(chē)長(cháng)期投資價(jià)值和未來(lái)持續發(fā)展前景的認可。此次增持主體包括中國長(cháng)安汽車(chē)現任全體董事、高管，及長(cháng)安汽車(chē)部分董事、高管，共計19人。通過(guò)集體增持，核心團隊與公司利益深度綁定，進(jìn)一步強化核心團隊穩定性，釋放出對公司發(fā)展的強烈信心。同時(shí)，這也表明公司積極響應國資委、證監會(huì )關(guān)于市值管理的工作要求，在提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的同時(shí)，推動(dòng)價(jià)值實(shí)現。

　　新能源、智能化、出海三大計劃齊發(fā)力，有望推動(dòng)公司2025年實(shí)現量利齊升。

　　銷(xiāo)量：我們預計2025年自主乘用車(chē)銷(xiāo)量190萬(wàn)輛，同比+14%�！跋愀窭锢�”新能源計劃、“北斗天樞”智能化計劃持續推進(jìn)，三大新能源品牌啟源、深藍、阿維塔勢頭良好，1H25分別實(shí)現銷(xiāo)量8.3萬(wàn)、13.3萬(wàn)、5.5萬(wàn)輛，同比+14%、+72%、+1.6倍，我們預計2025年自主新能源銷(xiāo)量105萬(wàn)輛，同比+45%。

　　正面盈利要素：?jiǎn)⒃�、深藍、阿維塔量增對固定成本的攤薄，新能源品牌有望實(shí)現單季度盈虧平衡。同時(shí)，“海納百川”全球化計劃持續開(kāi)拓布局，泰國羅勇工廠(chǎng)已于今年5月投產(chǎn)，新增10萬(wàn)輛海外產(chǎn)能，出口有望改善公司盈利。

　　負面盈利要素：行業(yè)中的油車(chē)電車(chē)都面臨降價(jià)壓力，長(cháng)安亦然。

　　盈利的綜合展望：我們預計2025年全年長(cháng)安自主(不含深藍)實(shí)現經(jīng)營(yíng)性盈利21億元，同比-17億元；深藍汽車(chē)實(shí)現凈利6.4億元，同比+24億元，扭虧為盈；阿維塔實(shí)現凈利-26億元，同比+14億元，大幅減虧。

　　投資建議：長(cháng)安作為國內領(lǐng)先的央企車(chē)企，且與華為汽車(chē)智能化深化合作，是整車(chē)行業(yè)中的重要標的。1)短期，關(guān)注2025年重點(diǎn)新車(chē)表現，如啟源A06等；2)長(cháng)期，看好長(cháng)安在央企組織下帶來(lái)的效率與資源的改善，以及在產(chǎn)品定義、西南地區人才儲備等方面的優(yōu)勢，有望隨新品、電動(dòng)智能、出海打開(kāi)成長(cháng)空間。我們預計2025-27年長(cháng)安自主乘用車(chē)(全口徑)銷(xiāo)量190萬(wàn)、234萬(wàn)、261萬(wàn)輛，同比+14%、+23%、+12%，歸母凈利為64億、92億、111億元，對應PE20倍、14倍、12倍，其中預計扣非歸母凈利24億、62億、81億元。綜合考慮公司平穩向上的基本面與歷史估值，給予公司2025年25倍PE，對應股價(jià)16.11元，空間24%，維持“強推”評級。

　　風(fēng)險提示：新品節奏及銷(xiāo)量低于預期，行業(yè)價(jià)格戰壓力高于預期，原材料價(jià)格波動(dòng)等。

　　燕京啤酒

　　方正證券——公司點(diǎn)評報告：扣非歸母超出預告上限，改革成效持續兌現

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，25H1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入85.6億元，同比+6.4%，實(shí)現歸母凈利潤11.0億元，同比+45.4%，實(shí)現扣非歸母凈利潤10.4億元，同比+39.9%，其中扣非歸母略高于此前業(yè)績(jì)預告上限(10.0億元)。對應單25Q2實(shí)現營(yíng)業(yè)收入47.3億元，同比+6.1%，實(shí)現歸母凈利潤9.4億元，同比+43.0%，實(shí)現扣非歸母凈利潤8.8億元，同比+38.4%。

　　外部消費環(huán)境平淡下，公司表現持續優(yōu)于行業(yè)，25Q2實(shí)現量?jì)r(jià)齊增，結構升級延續。25Q2公司啤酒銷(xiāo)量同比+2.6%至135.7萬(wàn)噸，噸營(yíng)收同比+3.4%至3487.4元/噸(銷(xiāo)量增長(cháng)環(huán)比提速，25Q1啤酒銷(xiāo)量同比+1.3%)。排除非啤酒業(yè)務(wù)，25H1噸營(yíng)收同比+4.8%至3357.5元/噸。分結構看：25H1公司中高檔啤酒/普通啤酒分別實(shí)現收入55/24億元，分別同比+9.3%/+1.6%，分別占比70%/30%，其中中高檔啤酒占比同比+1.6pcts。

　　分區域看：25H1華北/華東/華南/華中/西北地區收入貢獻分別同比+5.6%/+20.5%/+0.3%/+15.4%/+3.8%，華東、華中區域增速亮眼。從收入增長(cháng)絕對數值貢獻上看華北/華東/華南/華中/西北地區收入分別增長(cháng)2.6/1.5/0.1/0.8/0.1億元，其中華北/華東/華中收入增長(cháng)貢獻較大。

　　分子公司看：25H1漓泉/惠泉收入分別同比+0.1%/+1.0%至20.0/3.5億元,凈利潤分別同比+18.4%/+25.2%至3.8/0.4億元，對應凈利率分別為18.8%/11.2%，分別同比+2.9%/+2.2%。

　　收入端規模效應+部分費用于25Q1前置確認影響下，25Q2費率節省幅度較大，帶動(dòng)利潤端持續改善。25Q2公司噸成本同比+4.7%，毛利率同比-0.6pcts至47.7%。費用端節省幅度較大，25Q2銷(xiāo)售費用率/管理費用率分別同比-4.0pcts/-1.9pcts，對應費用絕對數值分別-36.2%/-12.2%�？紤]到25Q1銷(xiāo)售費用同比增長(cháng)較高(25Q1銷(xiāo)售/管理費用分別同比+40.0%/+6.6%)，綜合上半年看，25H1銷(xiāo)售費用率/管理費用率分別同比-0.5pcts/-1.1pcts，對應費用絕對數值分別+1.1%/-3.6%。此外，25Q2公司實(shí)現資產(chǎn)處置收益0.6億元(去年同期為-40萬(wàn)元)，對公司利潤端提升亦有貢獻。整體看：25Q2實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤率25.6%，同比+6.2pcts，實(shí)現歸母凈利率19.8%，同比+5.1pcts,實(shí)現扣非歸母凈利率18.7%，同比+4.4pcts。綜合25H1看，實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤率17.4%，同比+4.6pcts,實(shí)現歸母凈利率12.9%，同比+3.5pcts,實(shí)現扣非歸母凈利率12.1%，同比+2.9pcts。

　　盈利預測：我們預計公司25-27年分別實(shí)現收入155.1/162.4/169.4億元，分別同比+5.7%/+4.7%/+4.3%，分別實(shí)現歸母凈利潤14.7/17.5/20.2億元，分別同比+39.0%/+18.9%/+15.7%，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：消費環(huán)境承壓，行業(yè)競爭加劇，U8增長(cháng)不及預期。

　　萬(wàn)華化學(xué)

　　國海證券——2025年中報公司點(diǎn)評：經(jīng)營(yíng)彰顯韌性，長(cháng)期成長(cháng)可期

　　事件:

　　2025年8月11日，萬(wàn)華化學(xué)（600309）發(fā)布2025年半年報：2025H1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入909億元，同比-6.4%；實(shí)現歸母凈利潤61.2億元，同比減少25.1%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為105億元，同比增加2.3%。毛利率13.8%，同比下降2.6個(gè)pct，凈利率7.4%，同比下降1.9個(gè)pct。2025年Q2單季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入478億元，同比-6.0%，環(huán)比+11.1%；實(shí)現歸母凈利潤為30.4億元，同比-24.3%，環(huán)比-1.3%。毛利率為12.2%，同比下降3.1個(gè)pct，環(huán)比下降3.5個(gè)pct。凈利率為7.0%，同比下降1.7個(gè)pct，環(huán)比下降0.9個(gè)pct。

　　投資要點(diǎn):

　　2025H1受產(chǎn)品價(jià)差收縮影響，業(yè)績(jì)有所下滑

　　2025H1，受到國際市場(chǎng)需求疲軟、貿易不確定性影響，聚氨酯、石化、精細化學(xué)品及新材料板塊毛利率有所下滑。分板塊來(lái)看，聚氨酯實(shí)現營(yíng)業(yè)收入369億元，yoy+4%，銷(xiāo)量303萬(wàn)噸，yoy+13%，毛利率25.7%，yoy-2.3個(gè)pct，主要由于MDI、TDI產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差走弱；石化實(shí)現營(yíng)業(yè)收入349億元，yoy-12%，銷(xiāo)量285萬(wàn)噸，yoy+4%，毛利率為-0.4%，yoy-4.9個(gè)pct；精細化學(xué)品及新材料實(shí)現營(yíng)業(yè)收入156億元，yoy+20%，銷(xiāo)量119萬(wàn)噸，yoy+29%，毛利率為9.6%，yoy-7.4個(gè)pct，主要受ADI類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)需求低迷、市場(chǎng)競爭加劇的影響。子公司經(jīng)營(yíng)方面，2025H1匈牙利BC公司虧損0.9億元，較2024年下半年大幅減虧。

　　2025Q2強化降本增效，經(jīng)營(yíng)彰顯韌性

　　2025Q2，公司歸母凈利潤同比減少9.8億元，環(huán)比減少0.4億元，毛利潤同比減少19.8億元，環(huán)比減少9.4億元，主要由于產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差下滑。公司強化成本費用管控，管理費用同比/環(huán)比均下降3.0億元；財務(wù)費用同比減少5.8億元，環(huán)比減少5.6億元，主要由于匯兌收益同比增加；信用減值損失同比減少3.7億元，環(huán)比減少3.6億元；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比減少3.4億元，環(huán)比減少3.3億元；由于計提存貨跌價(jià)損失，資產(chǎn)減值損失同比增加2.5億元，環(huán)比增加2.0億元。

　　分產(chǎn)品板塊來(lái)看，2025Q2聚氨酯實(shí)現營(yíng)業(yè)收入185億元，同比+3%，環(huán)比+0.2%，銷(xiāo)量為158萬(wàn)噸，同比+14%，環(huán)比+9%，價(jià)格為11684元/噸，同比-10%，環(huán)比-8%；精細化工及新材料實(shí)現營(yíng)業(yè)收入83億元，同比+20%，環(huán)比+12%，銷(xiāo)量為65萬(wàn)噸，同比+35%，環(huán)比+20%，價(jià)格12704元/噸，同比-11%，環(huán)比-7%；石化板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入186億元，同比-12%，環(huán)比+14%，銷(xiāo)量為152萬(wàn)噸，同比+8%，環(huán)比+14%，價(jià)格為12246元/噸，同比-18%，環(huán)比-0.2%。海外不可抗力，聚氨酯價(jià)格有所回升。截至2025年8月11日，聚合MDI價(jià)格16200元/噸，較2025Q2均價(jià)回升477元/噸；純MDI價(jià)格18250元/噸，較2025Q2均價(jià)回升863元/噸；TDI價(jià)格16300元/噸，較2025Q2回升4786元/噸。

　　聚氨酯持續擴張，多個(gè)新項目有序推進(jìn)

　　公司作為全球聚氨酯龍頭企業(yè)，規模優(yōu)勢顯著(zhù)。聚氨酯板塊：萬(wàn)華福建MDI將技改擴能新增70萬(wàn)噸/年，預計2026Q2完成；萬(wàn)華福建第二套33萬(wàn)噸/年TDI項目預計2025年建成投產(chǎn)。石化板塊：2024年，萬(wàn)華蓬萊一期PDH等項目完成建設并實(shí)現一次性開(kāi)車(chē)成功。2025年初，萬(wàn)華煙臺25萬(wàn)噸/年LDPE裝置一次性開(kāi)車(chē)成功，2025年4月3日，萬(wàn)華化學(xué)煙臺產(chǎn)業(yè)園乙烯二期120萬(wàn)噸/年乙烯裝置一次開(kāi)車(chē)成功，乙烯一期項目進(jìn)行乙烷進(jìn)料改造。精細化學(xué)品及新材料板塊：ADI業(yè)務(wù)深化全球布局；MS樹(shù)脂裝置一次性開(kāi)車(chē)成功，成功填補國內高端光學(xué)級MS規�；�生產(chǎn)空白；維生素A全產(chǎn)業(yè)鏈貫通。

　　盈利預測和投資評級基于關(guān)稅政策對公司產(chǎn)品景氣度的影響，我們調整公司盈利預測，預計2025/2026/2027年營(yíng)業(yè)收入分別為1976、2305、2518億元，歸母凈利潤分別為143、184、223億元，對應PE13、10、9倍，公司是聚氨酯行業(yè)龍頭，規模優(yōu)勢顯著(zhù)，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示原材料大幅波動(dòng)；終端需求不及預期；項目投產(chǎn)不達預期；行業(yè)競爭格局加��；宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)；關(guān)稅政策風(fēng)險。

　　華利集團

　　國泰海通證券——2025H1業(yè)績(jì)快報點(diǎn)評：Q2收入穩健利潤承壓，中期分紅70%

　　本報告導讀：

　　2025Q2公司收入穩健增長(cháng)，利潤受新工廠(chǎng)爬坡及產(chǎn)能調配影響而承壓，后續重點(diǎn)關(guān)注終端銷(xiāo)售及新工廠(chǎng)爬坡進(jìn)度。

　　投資要點(diǎn)：

　　投資建議：考慮到關(guān)稅對終端銷(xiāo)售以及美國經(jīng)濟的不確定性，我們調整2025-2027年EPS預測為3.02/3.57/4.27元(調整前分別為3.53/4.07/4.66元)�？紤]到公司目前處于產(chǎn)能快速擴張期，給予2025年高于行業(yè)平均水平的22倍PE，調整目標價(jià)至66.5元(調整前為67.7元)，維持“增持”評級。

　　2025Q2公司收入穩健增長(cháng)，利潤承壓。公司發(fā)布2025年業(yè)績(jì)中報快報，2025H1公司收入為126.61億元，同比增長(cháng)10.4%；歸母凈利為16.64億元，同比下降11.4%；扣非歸母為16.77億元，同比下降9.12%；分紅率為70%。2025Q2公司收入為73.08億元，同比增長(cháng)9.0%；歸母凈利為9.02億元，同比下降17.3%；扣非歸母為9.26億元，同比下降13.3%。

　　新客戶(hù)驅動(dòng)收入增長(cháng)，利潤受新工廠(chǎng)爬坡及產(chǎn)能調配影響。根據業(yè)績(jì)快報，公司在2025H1調動(dòng)集團資源確保戰略新客戶(hù)的產(chǎn)能爬坡和訂單的及時(shí)交付；積極拓展新客戶(hù)，協(xié)調新客戶(hù)的開(kāi)發(fā)資源和調整各工廠(chǎng)的產(chǎn)能配置；緊盯工廠(chǎng)效率，優(yōu)化工廠(chǎng)考核體系，推進(jìn)降本增效各項措施。收入方面，公司2025H1銷(xiāo)售量約為1.15億雙，同比增長(cháng)6.14%，人民幣均價(jià)111元，同比增長(cháng)4.0%；Q2銷(xiāo)售量約為0.66億雙，同比增長(cháng)4.6%，單價(jià)約為111.4元，同比增長(cháng)4.1%。分客戶(hù)來(lái)看，雖然2025H1部分老客戶(hù)訂單下滑，但是新客戶(hù)訂單量同比大幅增長(cháng)。利潤方面，由于較多的新工廠(chǎng)處于爬坡階段以及產(chǎn)能調配的安排，短期內給毛利率帶來(lái)壓力。

　　后續關(guān)注終端銷(xiāo)售及新工廠(chǎng)爬坡進(jìn)度。關(guān)稅之后客戶(hù)普遍呈現下單相對謹慎的特點(diǎn)，主要由于對美國經(jīng)濟及終端銷(xiāo)售的不確定，我們建議后續重點(diǎn)關(guān)注美國終端銷(xiāo)售及公司新工廠(chǎng)爬坡進(jìn)度。

　　風(fēng)險提示：關(guān)稅對終端消費影響超預期，新工廠(chǎng)爬坡不及預期

　　中寵股份

　　東興證券——北美產(chǎn)能更進(jìn)一步，自主品牌快速成長(cháng)

　　事件：公司公布2025年半年報，25H1實(shí)現營(yíng)收24.32億元，同比增長(cháng)24.32%，實(shí)現歸母凈利潤2.03億元，同比增長(cháng)42.56%。

　　境外業(yè)務(wù)量利齊升，北美產(chǎn)能布局更進(jìn)一步。公司25H1實(shí)現境外收入15.75億元，同比增長(cháng)17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04個(gè)百分點(diǎn)。公司進(jìn)一步強化全球產(chǎn)業(yè)鏈布局，特別是北美區域布局。25H1公司加拿大第二產(chǎn)線(xiàn)順利建成，墨西哥工廠(chǎng)亦同步完成建設；2026年美國第二工廠(chǎng)也將建成，公司北美核心市場(chǎng)的供應能力和抗風(fēng)險能力進(jìn)一步提升。此外公司積極推進(jìn)自主品牌出海，也為公司海外業(yè)務(wù)提供了有力支撐。不斷完善的全球產(chǎn)業(yè)鏈布局和自主品牌出海的持續推進(jìn)有望帶動(dòng)公司境外業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)。

　　毛利率持續提升，費用率同比提升。25H1公司銷(xiāo)售毛利率31.38%，同比提升3.41個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率9.16%，同比提升1.25個(gè)百分點(diǎn)。費用率方面，公司25H1銷(xiāo)售費用、管理費用、研發(fā)費用和財務(wù)費用率分別為12.22%、6.08%、1.92%和0.10%，四項費用率合計上升3.12個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自于品牌宣傳費用和薪酬及股權激勵等費用的增加。

　　國內聚焦三大自主品牌，主糧品類(lèi)快速增長(cháng)。25H1公司境內業(yè)務(wù)收入8.57億元，同比增長(cháng)38.89%，毛利率同比提升0.89個(gè)百分點(diǎn)。寵物主糧實(shí)現收入7.83億元，同比增長(cháng)85.79%。在“以自主品牌建設為核心”的戰略指引下，公司三大自有品牌各有亮點(diǎn)：Wanpy頑皮簽約歐陽(yáng)娜娜擔任品牌代言人，25年重點(diǎn)打造小金盾系列產(chǎn)品，并通過(guò)315人民網(wǎng)“透明工廠(chǎng)”直播全方位展示生產(chǎn)流程；Toptrees領(lǐng)先重點(diǎn)發(fā)展烘焙糧品類(lèi)，并在上半年進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品線(xiàn)，品牌獲得央視權威認證，強化了品牌認知；新西蘭ZEAL以“場(chǎng)景化營(yíng)銷(xiāo)+高端化定位”為雙引擎，開(kāi)展多項線(xiàn)下主題活動(dòng)，深度契合年輕養寵群體對品質(zhì)、安全與情感價(jià)值的追求。公司自主品牌定位清晰，營(yíng)銷(xiāo)與渠道建設穩步推進(jìn)，預計收入與業(yè)績(jì)全年維持高速增長(cháng)。

　　公司盈利預測及投資評級：我們看好公司海外產(chǎn)業(yè)鏈布局帶來(lái)的抗風(fēng)險能力和國內自主品牌的高速增長(cháng)。預計公司25-27年歸母凈利潤分別為4.49、5.72和7.34億元，EPS為1.53、1.95和2.49元，PE為40、31和24倍，維持“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：國內市場(chǎng)拓展不及預期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，匯率波動(dòng)風(fēng)險等。

　　乖寶寵物

　　群益證券(香港)——第二期股權激勵計劃落地，中高層激勵更進(jìn)一步

　　事件概要：

　　公司發(fā)布第二期限制性股票激勵計劃，為了進(jìn)一步健全公司長(cháng)效激勵機制，調動(dòng)核心團隊積極性，擬以47.55元/股的價(jià)格向激勵對象授予不超過(guò)55.6萬(wàn)股限制性股票，占當前總股本0.139%，其中首次授予52.25萬(wàn)股，預留3.35萬(wàn)股。股權激勵攤銷(xiāo)總費用為2583.56萬(wàn)元，其中2025-2028年將分別攤銷(xiāo)655.09萬(wàn)、1262.31萬(wàn)、503.6萬(wàn)和162.55萬(wàn)。

　　結論與建議：

　　首次授予對象為公司中高層管理人員，其中董事、總裁杜士芳獲授17.51萬(wàn)股，占本次激勵總股票數31.5%。從首次授予名單來(lái)看，首次授予覆蓋對象與第一期股權激勵首次授予對象保持一致，將進(jìn)一步提高公司核心團隊凝聚力及積極性，從而激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力，鞏固公司寵物食品龍頭地位。

　　公司層面第二期股權激勵考核目標為2025-2027年營(yíng)收較2024年同期增長(cháng)25%、53%、84%(即YOY+25%、+22%和+20%，CAGR22.5%)，凈利潤較2024年同期增長(cháng)16%、32%和45%(即YOY+16%、+14%和+10%，CAGR13.2%)。對比公司2024年第一期股權激勵計劃，第二期營(yíng)收增長(cháng)率目標提高(第一期為2024-2026年較2023年增長(cháng)19%、42%和68%，即YOY+21%、15%和14%，CAGR18.9%)，凈利潤增長(cháng)率目標下降(第一期為2024-2026年較2023年增長(cháng)21%、39%和59%，即YOY+19%、19%和18%，CAGR16.7%)，我們預計公司將加大市場(chǎng)投入以提升品牌知名度、加速營(yíng)收增長(cháng)，費用端或將有所加碼。

　　據星圖數據，618大促期間，公司旗下弗列加特位列天貓寵物食品TOP3、抖音細分類(lèi)目TOP4；麥富迪位列抖音、快手細分類(lèi)目榜首，天貓TOP5、京東TOP2。結合股權激勵目標來(lái)看，我們預期在麥富迪保持核心品牌定位的同時(shí)，公司高端化戰略將繼續深入，弗列加特作為高端品牌的定位有望持續發(fā)力，高端產(chǎn)品占比將有提升；此外，通過(guò)推出的犬糧品牌汪臻醇、強調天然配方的霸弗等，產(chǎn)品和品牌矩陣得到進(jìn)一步完善。

　　考慮股權激勵目標，調整盈利預測，預計2025-2027年將分別實(shí)現凈利潤7.8億、9.3億和11.6億(原預測為8億、9.6億和11.5億)，分別同比增24.3%、20%和24.2%，EPS分別為1.94元、2.33元和2.90元，當前股價(jià)對應PE分別為48倍、40倍和32倍，我們依舊看好寵物食品國產(chǎn)化替代和公司全方位競爭力的提升維持“買(mǎi)進(jìn)”的投資建議。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，食品安全問(wèn)題影響終端銷(xiāo)量，原材料價(jià)格上漲超預期，關(guān)稅導致出口部分業(yè)務(wù)承壓