長(cháng)城汽車(chē)

　　長(cháng)江證券——2025年7月銷(xiāo)量點(diǎn)評：月銷(xiāo)10.4萬(wàn)輛，WEY牌帶動(dòng)總量同比較好增長(cháng)

　　事件描述 　長(cháng)城汽車(chē)（601633）發(fā)布2025年7月產(chǎn)銷(xiāo)公告。 　事件評論 　長(cháng)城2025年7月銷(xiāo)量達10.4萬(wàn)輛，同比持續增長(cháng)。1)整體情況：7月總銷(xiāo)量104,372輛，同比+14.3%，環(huán)比-5.7%；國內銷(xiāo)量6.3萬(wàn)輛，同比+19.2%，環(huán)比-10.4%；新能源銷(xiāo)量達3.5萬(wàn)輛，同比+43.3%，環(huán)比-5.0%，新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量占比達38.2%，同比+7.7pct，環(huán)比+0.8pct。累計銷(xiāo)量來(lái)看，2025年1-7月累計銷(xiāo)量67.4萬(wàn)輛，同比+3.6%，新能源累計銷(xiāo)量19.5萬(wàn)輛，同比+24.6%，新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量占比達34.6%，同比+6.0pct。2)分品牌：7月，哈弗品牌銷(xiāo)量56,221輛，同比+6.2%，環(huán)比-9.9%；坦克品牌銷(xiāo)量20,020輛，同比+7.2%，環(huán)比-7.2%；WEY品牌銷(xiāo)量10,045輛，同比+263.3%，環(huán)比-1.5%；歐拉品牌銷(xiāo)量4,300輛，同比-10.0%，環(huán)比+31.0%；長(cháng)城皮卡銷(xiāo)量13,772輛，同比+14.5%，環(huán)比+4.2%。3)海外：長(cháng)城7月實(shí)現海外銷(xiāo)量41,088輛，同比+7.6%，環(huán)比+2.5%，銷(xiāo)量占比達39.4%，同比-2.5pct，環(huán)比+3.2pct。1-7月海外累計銷(xiāo)售23.9萬(wàn)輛，同比-0.4%，銷(xiāo)量占比達35.4%，同比-1.4pct。 　公司加速全球化布局，堅定新能源轉型，積極變革創(chuàng )新，有望持續推動(dòng)銷(xiāo)量業(yè)績(jì)雙提升。1)國內方面，長(cháng)城在產(chǎn)品、渠道、供應鏈三個(gè)維度充分調整。公司堅定深化新能源轉型，產(chǎn)品上重點(diǎn)發(fā)力插混賽道，新車(chē)定位清晰，加速智能新能源產(chǎn)品投放，哈弗、坦克、WEY、歐拉、皮卡等多個(gè)品牌多款新車(chē)有望未來(lái)貢獻重要增量。2)出海方面，公司“ONEGWM”戰略加速出海，海外市場(chǎng)已覆蓋170多個(gè)國家和地區，海外銷(xiāo)售渠道超過(guò)1400家，在泰國、巴西等地建立3個(gè)全工藝整車(chē)生產(chǎn)基地，在厄瓜多爾、巴基斯坦等地擁有多家KD工廠(chǎng)，未來(lái)將加速推動(dòng)公司銷(xiāo)量增長(cháng)。3)智能化時(shí)代下，數據與算法為競爭核心，長(cháng)城汽車(chē)積極推動(dòng)銷(xiāo)量與車(chē)型智能化的發(fā)展，持續夯實(shí)智能算法(端到端智駕大模型SEE)、數據(AI數據智能體系)、算力(九州超算中心)等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，未來(lái)在智能化的實(shí)力有望不斷加強。 　投資建議：短中期看，公司出海加速疊加國內新能源轉向加速及坦克等高價(jià)值車(chē)型占比提升有望推動(dòng)公司銷(xiāo)量與業(yè)績(jì)成長(cháng)，長(cháng)期看，公司四大拓展戰略打開(kāi)銷(xiāo)量長(cháng)期增長(cháng)空間，智能化轉型開(kāi)啟全產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為141.3、170.7、214.8億元，對應A股PE分別為13.1X、10.9X、8.6X，對應港股PE分別為7.0X、5.8X、4.6X，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、行業(yè)價(jià)格戰削弱企業(yè)盈利； 　2、全球經(jīng)濟復蘇不及預期。

　　長(cháng)安汽車(chē)

　　民生證券——系列點(diǎn)評二十八：自主穩步上量，新集團成立加快整合

　　事件概述：公司發(fā)布7月產(chǎn)銷(xiāo)快報：集團7月批發(fā)銷(xiāo)量為21.0萬(wàn)輛，同比+23.4%，環(huán)比-10.4%；1-7月累計批發(fā)156.6萬(wàn)輛，同比+4.1%；自主品牌7月批發(fā)銷(xiāo)量為17.8萬(wàn)輛，同比+27.7%，環(huán)比-9.0%；1-7月累計批發(fā)132.8萬(wàn)輛，同比+5.4%。 　自主品牌銷(xiāo)量、新能源銷(xiāo)量同比大增。7月公司自主品牌批發(fā)銷(xiāo)量17.8萬(wàn)輛，同比+27.7%，環(huán)比-9.0%。新能源方面，7月公司新能源汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量為8.0萬(wàn)輛，同比+74.1%；1-7月累計批發(fā)53.2萬(wàn)輛，同比+52.3%。其中7月深藍銷(xiāo)量2.7萬(wàn)輛，同比+62.5%，環(huán)比-9.1%；阿維塔10,062輛，同比+177.6%，環(huán)比-0.9%。展望2025年，集團銷(xiāo)量目標為300萬(wàn)輛，新能源銷(xiāo)量目標為100萬(wàn)輛，后續公司將推出深藍智能運動(dòng)轎車(chē)L06、啟源A06(中型家用轎車(chē))、啟源B216(緊湊型SUV)等全新產(chǎn)品，保證燃油基盤(pán)的同時(shí)加速電動(dòng)化轉型。 　阿維塔、深藍發(fā)力新能源轉型加速。深藍、阿維塔品牌1-7月累計分別17.0萬(wàn)輛、6.9萬(wàn)輛，同比分別+70.5%、+135.8%。2025年，深藍計劃推出包括S09在內的兩款全新車(chē)型，深藍S09已上市，根據汽車(chē)之家，深藍L06將搭載全球首款3納米車(chē)規級座艙芯片、全系標配激光雷達，定位智能轎跑，將于第四季度推出；同時(shí)公司規劃加速深藍全球化布局，投放更多全球化產(chǎn)品，2025全球年銷(xiāo)目標為50萬(wàn)臺(國內40萬(wàn)臺，海外10萬(wàn)臺)。阿維塔2026年將有基于全新SDA2.0模塊化架構打造的SUV和MPV投放市場(chǎng)(搜狐網(wǎng)新聞)，加速新能源轉型。 　長(cháng)安汽車(chē)新集團成立深化資源整合協(xié)同。2025年7月29日，中國長(cháng)安汽車(chē)集團有限公司在重慶掛牌成立，整合了長(cháng)安汽車(chē)、辰致集團等117家分子公司，股權結構上，中國長(cháng)安汽車(chē)集團合計持有長(cháng)安汽車(chē)35.04%股份，成為其間接控股股東，實(shí)際控制人仍為國資委，朱華榮出任中國長(cháng)安汽車(chē)集團有限公司黨委書(shū)記、董事長(cháng)，確了集團的戰略定位及核心目標：打造具有全球競爭力、擁有自主核心技術(shù)的世界一流汽車(chē)集團。我們判斷，新集團成立有助于深化資源整合、強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升長(cháng)安汽車(chē)的治理效率和國際化運作水平，助力新能源車(chē)快速發(fā)展。 　投資建議：我們看好公司電動(dòng)智能轉型，疊加華為智能化賦能，維持盈利預測，預計2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤分別為88.7/107.6/127.2億元，EPS分別為0.89/1.09/1.28元，對應2025年8月5日12.91元/股的收盤(pán)價(jià)，PE分別為14/12/10倍，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷(xiāo)量不及預期；行業(yè)“價(jià)格戰”加��；出口銷(xiāo)量不及預期。

　　中國神華

　　申萬(wàn)宏源——點(diǎn)評：集團煤電化運資產(chǎn)有望注入，將夯實(shí)公司一體化運營(yíng)模式

　　事件：8月1日，公司公告，收到控股股東國家能源集團的《關(guān)于籌劃重大事項的通知》，初步考慮擬由公司發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)國家能源集團持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關(guān)資產(chǎn)并募集配套資金。 　交易將涉及13項資產(chǎn)，體量預計較大。本次交易涉及的重組標的，包括國家能源集團持有的國源電力、神華煤制油化工公司、新疆能源、烏海能源、包頭礦業(yè)、神延煤炭、晉神能源、內蒙古平莊煤業(yè)、內蒙建投、神華煤炭運銷(xiāo)公司、國能港口公司、航運公司、電子商務(wù)公司等13項資產(chǎn)的股權。國家能源集團與中國神華（601088）于2005年5月24日簽訂的《避免同業(yè)競爭協(xié)議》、于2018年3月1日簽訂的《避免同業(yè)競爭協(xié)議之補充協(xié)議》、于2023年4月28日簽署的《避免同業(yè)競爭協(xié)議之補充協(xié)議(二)》，此次交易旨在進(jìn)一步解決同業(yè)競爭問(wèn)題、推動(dòng)優(yōu)質(zhì)煤炭資源向上市公司匯聚、夯實(shí)公司的一體化運營(yíng)模式。2024年，國家能源集團煤炭產(chǎn)量6.2億噸，中國神華商品煤產(chǎn)量3.27億噸，集團資產(chǎn)注入后，上市公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量有望大幅增長(cháng)。本次交易擬由公司發(fā)行A股股份及支付現金購買(mǎi)資產(chǎn)，并同步于A(yíng)股募集配套資金。 　公司于7月14日發(fā)布25年上半年業(yè)績(jì)預告，業(yè)績(jì)較平穩、超市場(chǎng)預期，上半年公司實(shí)現歸母凈利潤約236-256億元，同比下降13.2%-20%。即Q2單季度業(yè)績(jì)?yōu)?16.51-136.51億元，同比24Q2的136.2億元下降14.46%至增長(cháng)0.23%；環(huán)比25Q1的119.49億元下降2.49%至增長(cháng)14.24%。上半年商品煤產(chǎn)量1.65億噸，同比下降1.7%；總發(fā)電量987.8億千瓦時(shí)，同比下降7.4%；總售電量929.1億千瓦時(shí)，同比下降7.3%。公司通過(guò)促銷(xiāo)售、爭發(fā)電、精管理等方式，保證了上半年業(yè)績(jì)的整體平穩運行。 　高股息奠定公司長(cháng)期投資價(jià)值。1月22日公司公告25-27年分紅規劃，提出每年以現金方式分配的利潤不少于當年公司實(shí)現的歸屬于本公司股東的凈利潤的65%。24年公司實(shí)際分紅比率約76.53%，參考8月4日收盤(pán)價(jià)，公司A股股息率約6%；基于我們模型測算的公司25年業(yè)績(jì)約491.08億元，參考8月4日收盤(pán)價(jià)，預計公司A股股息率高達5.0%。 　投資分析意見(jiàn)：由于市場(chǎng)煤價(jià)下跌，我們下調公司25-27年業(yè)績(jì)預測，由538.52、547.68、555.03億元下調至491.08、501.37、509.08億元，25-27年eps分別為2.47、2.52和2.56元，對應PE估值15、15、15倍。公司一體化運營(yíng)業(yè)績(jì)穩健、且兼具高股息屬性，我們維持公司“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：1、宏觀(guān)經(jīng)濟下滑致下游需求下滑，煤炭產(chǎn)品價(jià)格超預期下跌、火電發(fā)電量及電價(jià)大幅下跌。2、截至目前，本次交易仍處于籌劃階段，交易各方尚未簽署正式的交易協(xié)議，本次交易尚需履行必要的內部決策程序，并經(jīng)有權監管機構批準后方可正式實(shí)施，本次交易最終能否實(shí)施尚存在不確定性。

　　東鵬飲料

　　長(cháng)江證券——2025年半年報點(diǎn)評：渠道擴張、新品放量，冰柜費用階段性增加

　　事件描述 　東鵬飲料（605499）2025年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入107.37億元(+36.37%)；歸母凈利潤23.75億元(+37.22%)，扣非凈利潤22.7億元(+33.02%)。其中2025Q2，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入58.89億元(+34.1%)；歸母凈利潤13.95億元(+30.75%)，扣非凈利潤13.12億元(+21.17%)。 　事件評論 　補水增長(cháng)迅猛，特飲相對放緩，渠道網(wǎng)絡(luò )保持擴張。分品類(lèi)看2025H1的營(yíng)收結構，東鵬特飲83.61億元(同比+21.97%),2025Q2(同比+18.8%)；電解質(zhì)飲料14.93億元(同比+213.71%),2025Q2(同比+190.05%)；其他飲料8.77億元(同比+65.2%),2025Q2(同比+61.15%)。補水啦(電解質(zhì)飲料)通過(guò)多口味、多規格覆蓋多元化消費場(chǎng)景，復刻公司主品高性?xún)r(jià)比、強渠道力的打法，持續高速增長(cháng)，后續的果之茶等產(chǎn)品也有望延續這一路徑。分地區看2025H1的營(yíng)收結構，廣東25.46億元(同比+20.41%),2025Q2(同比+19.08%)；華東15.36億元(同比+32.61%),2025Q2(同比+33.98%)；華中13.77億元(同比+28.79%),2025Q2(同比+29.06%)；廣西7.4億元(同比+31.56%),2025Q2(同比+31.18%)；西南12.82億元(同比+39.13%),2025Q2(同比+23.58%)；華北17.08億元(同比+73.02%),2025Q2(同比+74.1%)。截至2025上半年，公司經(jīng)銷(xiāo)商數量達3279家，覆蓋超420萬(wàn)家有效活躍網(wǎng)點(diǎn)(較年初增加約5%)，累計觸達消費者超2.5億(不重復)。 　盈利能力維持穩健，短期冰凍化投入增加。公司2025H1歸母凈利率同比提升0.14pct至22.12%，其中毛利率同比+0.55pct至45.15%，期間費用率同比+0.72pct至17.78%，其中細項變動(dòng)：銷(xiāo)售(同比+0.1pct)、管理(同比-0.05pct)、研發(fā)(同比-0.07pct)、財務(wù)(同比+0.73pct)。單看，2025Q2歸母凈利率同比下滑0.61pct至23.69%，其中毛利率同比-0.35pct至45.7%，期間費用率同比+1.2pct至16.66%，其中細項變動(dòng)：銷(xiāo)售(同比+0.5pct)、管理(同比+0.29pct)、研發(fā)(同比-0.15pct)、財務(wù)(同比+0.57pct)。2025Q2盈利能力略降主要系費用投放增加，渠道推廣費支出同比增加61.20%(費用率同比增加0.97pct)，系Q2的冰柜投入增加較多，預計后續季度壓力減弱；職工薪酬及廣宣費用同比增長(cháng)也超過(guò)25%，但相關(guān)費用率回落。 　全球化布局，中長(cháng)期持續成長(cháng)可期。2024年?yáng)|南亞和中東市場(chǎng)成為國產(chǎn)飲料品牌重點(diǎn)布局區域，公司積極探索海外發(fā)機會(huì )，東南亞氣候炎熱、具備良好能量飲料消費基礎，公司的海南基地已于今年4月開(kāi)工建設，未來(lái)有望成為跨境業(yè)務(wù)支點(diǎn)，憑借產(chǎn)品力及高性?xún)r(jià)比實(shí)現海外市場(chǎng)突破。此外，公司擬采取中期分紅，派發(fā)現金13.00億元，股東回報增強。國內市場(chǎng)穩健增長(cháng)，海外市場(chǎng)積極布局，我們預計2025/2026年公司EPS為8.92/11.47元，對應PE為33X/26X，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、需求恢復較慢風(fēng)險； 　2、行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇風(fēng)險； 　3、消費者消費習慣發(fā)生改變風(fēng)險等。

　　比亞迪

　　華創(chuàng )證券——2025年7月銷(xiāo)量點(diǎn)評：淡季銷(xiāo)量承壓，看好高端化與全球化擴張

　　事項： 　公司發(fā)布2025年7月銷(xiāo)量： 　1)新能源總銷(xiāo)量：34.4萬(wàn)輛/同比+1%、環(huán)比-10%； 　2)BEV：17.8萬(wàn)輛/同比+37%、環(huán)比-14%； 　3)PHEV：16.3萬(wàn)輛/同比-23%、環(huán)比-4%； 　4)海外：8.1萬(wàn)輛/同比+169%、環(huán)比-10%； 　5)鋰電出貨：22.4Gwh/同比+35%、環(huán)比-17%。 　評論： 　7月淡季銷(xiāo)量下降，海外增長(cháng)依舊亮眼。7月總銷(xiāo)量34.4萬(wàn)輛，同比+1%、環(huán)比-10%，1-7M25累計批發(fā)銷(xiāo)量約249萬(wàn)輛/+27%。高溫淡季背景下，終端需求減弱、排產(chǎn)降低。分品牌，王朝與海洋家族銷(xiāo)售31.5萬(wàn)輛、方程豹銷(xiāo)售1.4萬(wàn)輛、騰勢銷(xiāo)售1.1萬(wàn)輛、仰望銷(xiāo)售339輛。7月海外銷(xiāo)售8.1萬(wàn)輛/同比+169%、環(huán)比-10%，維持同比高增，1-7M25海外累計銷(xiāo)量約55萬(wàn)輛。 　短期批零承壓，看好高端化與全球化戰略。公司7月結束終端限時(shí)優(yōu)惠，疊加淡季減產(chǎn)，批零數據短期承壓。中長(cháng)期戰略上，公司正穩步推進(jìn)品牌高端化與出海戰略。1)高端化：今年騰勢N9、方程豹鈦3、仰望U7等高端產(chǎn)品不斷拓寬產(chǎn)品矩陣，后續新車(chē)儲備豐富。汽車(chē)文化上也在追加投入，專(zhuān)業(yè)賽車(chē)場(chǎng)與新能源汽車(chē)科普空間“迪空間”近年在合肥、鄭州等地建成。有望通過(guò)增強消費者體驗的形式提高品牌美譽(yù)度、提升品牌價(jià)值。2)全球化：當前泰國、烏茲別克斯坦、巴西工廠(chǎng)落成投產(chǎn)，匈牙利基地正在建設中。截至7月，規劃的8艘滾裝船已有7艘投入使用。公司新能源汽車(chē)已進(jìn)入全球110多個(gè)國家及地區，海外產(chǎn)品矩陣、銷(xiāo)售渠道和市場(chǎng)份額有望持續擴大。 　考慮公司戰略與銷(xiāo)量結構的變化，我們調整2025-2027年核心預測： 　1)銷(xiāo)量：504/554/608萬(wàn)輛，同比+19%/+10%/+10%，原值556/627/722萬(wàn)輛； 　2)營(yíng)收：9,574/10,806/12,184億元，同比+23%/+13%/+13%； 　3)凈利：511/608/671億元，同比+27%/+19%/+11%，原值580/704/814億元； 　4)EPS：5.61/6.66/7.36元，原值6.36/7.72/8.93元。 　投資建議：公司產(chǎn)品周期確定性高，看好中期全球份額擴張。短期市場(chǎng)擔心國內平價(jià)車(chē)競爭格局惡化，我們認為公司作為行業(yè)龍頭仍有后手優(yōu)勢。中期有望憑借智能化、海外市場(chǎng)進(jìn)行成長(cháng)突圍。規模優(yōu)勢、高度垂直和銷(xiāo)售結構也將支撐公司盈利能力的穩定/提升�？紤]25H2估值切換，給予2026年20倍PE，調整目標市值至1.2萬(wàn)億元�？紤]公司轉增股本，對應A股目標價(jià)調整至133.3元�？紤]A/H溢價(jià)1.0倍，調整港股目標價(jià)至145.9港元。維持“強推”評級。 　風(fēng)險提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預期、出海進(jìn)展不及預期等。

　　寧德時(shí)代

　　國盛證券——盈利水平穩健，市占率持續提升

　　寧德時(shí)代（300750）發(fā)布2025年半年報，歸母凈利同比提升超30%。2025H1公司實(shí)現營(yíng)收1789億元，同比+7.3%；歸母凈利潤305億元，同比+33.3%；扣非歸母凈利潤272億元，同比+35.6%。其中Q2實(shí)現營(yíng)收942億元，環(huán)比+11.2%；歸母凈利165.2億元，環(huán)比+18.3%；扣非歸母凈利153.7億元，環(huán)比+29.9%。Q2公司銷(xiāo)售毛利率/凈利率為25.6%/18.6%，環(huán)比+1.2/1.0pct。 　1)量：動(dòng)力電池領(lǐng)域，根據SNEResearch，今年1-5月全球動(dòng)力電池裝機量401.3GWh，公司裝機量152.7GWh，同比+40.6%，市占率達38.1%，同比+0.6pct。儲能領(lǐng)域，根據鑫欏資訊數據，2025年1-6月公司儲能電池產(chǎn)量位列全球第一。根據公司公告，今年Q1公司實(shí)現電池系統銷(xiāo)量超120GWh，Q2近150GWh(同比+30%以上，儲能占比約20%)。公司上半年總體產(chǎn)能利用率保持在約90%的較高水平。 　2)價(jià)：根據測算，按照Q1和Q2電池系統出貨120/150GWh，且收入端僅考慮電池的情況下，對應Q1和Q2電池平均售價(jià)為0.71元/Wh和0.63元/Wh，Q2環(huán)降11.0%。當前公司定價(jià)模式采取金屬價(jià)格聯(lián)動(dòng)體系，而二季度電池級碳酸鋰的均價(jià)則從單噸7.48萬(wàn)元下降至6.14萬(wàn)元，因此公司電池系統售價(jià)下行為情理之中。 　3)利：根據測算，按照Q1和Q2電池系統出貨120/150GWh，且利潤端僅考慮電池的情況，對應Q1和Q2電池單位扣非凈利0.099元/Wh和0.102元/Wh，Q2環(huán)比+3.9%。盡管售價(jià)下行，但單位盈利仍保持穩定。 　動(dòng)儲新品持續落地，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢建立。上半年公司推出了一系列創(chuàng )新產(chǎn)品，其中在乘用車(chē)領(lǐng)域，公司發(fā)布了第二代神行超充電池、驍遙雙核電池、鈉新電池等；在商用車(chē)領(lǐng)域，上半年公司發(fā)布了鈉新啟駐一體蓄電池及坤勢底盤(pán)；而在儲能領(lǐng)域，公司宣布量產(chǎn)交付587Ah大容量?jì)δ軐?zhuān)用電芯，并且發(fā)布了全球首款可量產(chǎn)的9MWh超大容量?jì)δ芟到y解決方案TENERStack。 　乘用車(chē)和重卡換電業(yè)務(wù)推進(jìn)順利。截至7月底，公司乘用車(chē)換電站已建成400多座，預計可達成全年1000座建站計劃；重卡換電站已建成約100座，全年預計建設300座左右。此外，公司與車(chē)企客戶(hù)共同發(fā)布了20多款巧克力換電新車(chē)型，并與中石化、蔚來(lái)、滴滴等上下游企業(yè)合作，加速換電生態(tài)建設。 　盈利預測：預計公司2025-2027年歸母凈利為664.2/801.5/948.7億元，同增30.9%/20.7%/18.4%。以8月4日收盤(pán)價(jià)為基準，對應PE18.3x/15.2x/12.8x。維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：新能源汽車(chē)下游需求不及預期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，新產(chǎn)品新技術(shù)落地不及預期。