長(cháng)安汽車(chē) 

　　系列點(diǎn)評二十八：自主穩步上量，新集團成立加快整合 

　　事件概述：公司發(fā)布7月產(chǎn)銷(xiāo)快報：集團7月批發(fā)銷(xiāo)量為21.0萬(wàn)輛，同比+23.4%，環(huán)比-10.4%；1-7月累計批發(fā)156.6萬(wàn)輛，同比+4.1%；自主品牌7月批發(fā)銷(xiāo)量為17.8萬(wàn)輛，同比+27.7%，環(huán)比-9.0%；1-7月累計批發(fā)132.8萬(wàn)輛，同比+5.4%。 　自主品牌銷(xiāo)量、新能源銷(xiāo)量同比大增。7月公司自主品牌批發(fā)銷(xiāo)量17.8萬(wàn)輛，同比+27.7%，環(huán)比-9.0%。新能源方面，7月公司新能源汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量為8.0萬(wàn)輛，同比+74.1%；1-7月累計批發(fā)53.2萬(wàn)輛，同比+52.3%。其中7月深藍銷(xiāo)量2.7萬(wàn)輛，同比+62.5%，環(huán)比-9.1%；阿維塔10,062輛，同比+177.6%，環(huán)比-0.9%。展望2025年，集團銷(xiāo)量目標為300萬(wàn)輛，新能源銷(xiāo)量目標為100萬(wàn)輛，后續公司將推出深藍智能運動(dòng)轎車(chē)L06、啟源A06(中型家用轎車(chē))、啟源B216(緊湊型SUV)等全新產(chǎn)品，保證燃油基盤(pán)的同時(shí)加速電動(dòng)化轉型。 　阿維塔、深藍發(fā)力新能源轉型加速。深藍、阿維塔品牌1-7月累計分別17.0萬(wàn)輛、6.9萬(wàn)輛，同比分別+70.5%、+135.8%。2025年，深藍計劃推出包括S09在內的兩款全新車(chē)型，深藍S09已上市，根據汽車(chē)之家，深藍L06將搭載全球首款3納米車(chē)規級座艙芯片、全系標配激光雷達，定位智能轎跑，將于第四季度推出；同時(shí)公司規劃加速深藍全球化布局，投放更多全球化產(chǎn)品，2025全球年銷(xiāo)目標為50萬(wàn)臺(國內40萬(wàn)臺，海外10萬(wàn)臺)。阿維塔2026年將有基于全新SDA2.0模塊化架構打造的SUV和MPV投放市場(chǎng)(搜狐網(wǎng)新聞)，加速新能源轉型。 　長(cháng)安汽車(chē)新集團成立深化資源整合協(xié)同。2025年7月29日，中國長(cháng)安汽車(chē)集團有限公司在重慶掛牌成立，整合了長(cháng)安汽車(chē)、辰致集團等117家分子公司，股權結構上，中國長(cháng)安汽車(chē)集團合計持有長(cháng)安汽車(chē)35.04%股份，成為其間接控股股東，實(shí)際控制人仍為國資委，朱華榮出任中國長(cháng)安汽車(chē)集團有限公司黨委書(shū)記、董事長(cháng)，確了集團的戰略定位及核心目標：打造具有全球競爭力、擁有自主核心技術(shù)的世界一流汽車(chē)集團。我們判斷，新集團成立有助于深化資源整合、強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升長(cháng)安汽車(chē)的治理效率和國際化運作水平，助力新能源車(chē)快速發(fā)展。 　投資建議：我們看好公司電動(dòng)智能轉型，疊加華為智能化賦能，維持盈利預測，預計2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤分別為88.7/107.6/127.2億元，EPS分別為0.89/1.09/1.28元，對應2025年8月5日12.91元/股的收盤(pán)價(jià)，PE分別為14/12/10倍，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷(xiāo)量不及預期；行業(yè)“價(jià)格戰”加��；出口銷(xiāo)量不及預期。 

　　登康口腔 

　　產(chǎn)品創(chuàng )新升級+全域渠道布局，口腔護理龍頭再進(jìn)階 

　　我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.02/2.53/3.22億元，對應PE分別為37/29/23x。公司產(chǎn)品剛需筑底、功效強化與內容電商提升單價(jià)，線(xiàn)下渠道壁壘深厚，電商拓展順暢，首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。 　公司依托興趣電商聚焦醫研爆品打造，驅動(dòng)24Q3以來(lái)銷(xiāo)售提速與產(chǎn)品結構調整。公司調整電商團隊與打法策略，將抖音作為線(xiàn)上增長(cháng)的核心引擎，2024年冷酸靈抖音平臺GMV同比增速逐季提速，Q1-Q4分別實(shí)現同比增長(cháng)21%/87%/176%/203%，2024年明確線(xiàn)上“推高賣(mài)新”拉高價(jià)格帶，成功打造“7天修護”高端爆品，定價(jià)39.9元/支(約為傳統產(chǎn)品2倍)，借勢抖音平臺與大促節點(diǎn)拉新推廣，25Q1醫研系列GMV在抖音平臺占比達80%，中高端2024年電商渠道實(shí)現量?jì)r(jià)齊升，電商渠道/公司綜合毛利率同比+8.0/5.3pct。2025Q1渠道與產(chǎn)品結構調整的效果持續釋放，公司營(yíng)業(yè)收入同比+19%，扣非歸母凈利潤同比+27%，毛利率同比+7.1pct。 　復盤(pán)“7天修護”：渠道調整疊加優(yōu)秀產(chǎn)品力，幫助公司成功打造中高端爆品。公司在消費者出現線(xiàn)上化、專(zhuān)業(yè)化的趨勢下，通過(guò)抖音“打賞引流+連麥互動(dòng)+切片傳播”進(jìn)行拉新引流，聚焦專(zhuān)利“鍶鹽+生物活性玻璃陶瓷”技術(shù)的科普，在直播間常駐護理師演示牙齦檢測，幫助流量轉化，在產(chǎn)品端“7天修護”賣(mài)點(diǎn)突出，定價(jià)錯位競爭，最終實(shí)現爆款打造。 　優(yōu)秀管理團隊護航，營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)、渠道全面能力支持，公司具備持續輸出爆品的能力。1)公司管理層深耕行業(yè)且多為內部培養，多具備多年一線(xiàn)銷(xiāo)售經(jīng)驗，在面對外資牙膏品牌入華、舒適達競爭均準確判斷行業(yè)趨勢變化，多次準確調整戰略重點(diǎn)帶領(lǐng)公司有效應對挑戰。2)面對渠道碎片化多元化，公司進(jìn)行全域渠道布局，線(xiàn)下渠道基礎扎實(shí)深入下沉到縣域，線(xiàn)上渠道較早捕捉抖音紅利，全面承接流量，并順應消費趨勢，積極布局O2O、進(jìn)院特通等新渠道；3)公司研發(fā)投入持續且穩定，研發(fā)費用率穩定在3-3.5%，處于行業(yè)較高水平，在“研發(fā)一代、儲備一代、投入一代”的策略下，公司儲備新品充裕，未來(lái)有望推出基于4.0抗敏感技術(shù)的新品，從抗敏出發(fā)，推出抗敏+復合功效的產(chǎn)品，逐步切入其他份額更大的功效賽道，提升公司跨細分賽道競爭力及市場(chǎng)占有率。 　給予“強烈推薦”投資評級。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.02/2.53/3.22億元，對應PE分別為37/29/23x。公司產(chǎn)品剛需筑底、功效強化與內容電商提升單價(jià)，線(xiàn)下渠道壁壘深厚，電商拓展順暢，首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、新品推廣不及預期風(fēng)險、電商平臺競爭加劇、營(yíng)銷(xiāo)投放效果不及預期、原材料成本波動(dòng)風(fēng)險。 

　　海亮股份 

　　點(diǎn)評報告：美國銅關(guān)稅政策大幅調整，公司在美布局、有望直接受益 

　　事件： 　當地時(shí)間7月30日，美國總統特朗普簽署公告，對進(jìn)口半成品銅產(chǎn)品和銅密集型衍生產(chǎn)品征收50%關(guān)稅。 　觀(guān)點(diǎn)： 　特朗普銅關(guān)稅政策大幅變動(dòng)，將銅原料及廢料排除在外，美銅大跌。特朗普簽署的公告顯示，將從8月1日起對銅線(xiàn)材、銅管棒、銅板等半成品和電纜、連接器、電氣元件等在內的衍生產(chǎn)品征收50%關(guān)稅，而將銅礦、陽(yáng)極銅、精煉銅和銅廢料等排除在外。相比7月9日宣布的關(guān)稅政策，以銅精礦、精煉銅為主的原材料被征加關(guān)稅引發(fā)市場(chǎng)擔憂(yōu)，進(jìn)而引起倫銅流向北美的短期套利交易，上半年北美銅庫存增加約40萬(wàn)噸。在特朗普關(guān)稅公告公布后，北美精煉銅累庫的悲觀(guān)預期被放大，紐約銅下挫逾18%。 　原料輸美不受影響，公司在美擁有銅加工產(chǎn)能，有望直接增厚利潤、受益銅關(guān)稅政策。將銅精礦與精煉銅排除在外、只對半成品與衍生品加征關(guān)稅，南美等地銅原材料將正常輸入美國，銅加工產(chǎn)品或因供給約束價(jià)格上揚，利好美國本土銅加工廠(chǎng)商。據公司公告，公司在美共計規劃約9萬(wàn)噸銅管產(chǎn)能，目前已有3萬(wàn)噸在產(chǎn)，其余6萬(wàn)噸仍在建，預計隨后達到預定可使用狀態(tài)、逐步投產(chǎn)。目前公司北美在產(chǎn)產(chǎn)能運營(yíng)正常，一季度產(chǎn)量穩步提升。伴隨關(guān)稅落地，公司在美工廠(chǎng)將提升公司本土化生產(chǎn)與供應鏈服務(wù)能力。 　我們認為，此次關(guān)稅變化將在兩方面直接利好公司：一、50%關(guān)稅下，公司北美本土生產(chǎn)銅加工產(chǎn)品將直接享受溢價(jià)，增厚凈利潤，隨著(zhù)公司在北美產(chǎn)能規模擴大、加工能力提高，利潤增厚幅度有望提升；二、關(guān)稅落地后，北美本土加工產(chǎn)能愈發(fā)緊缺，銅加工品價(jià)格及加工費可能水漲船高，公司利潤水平有望提高。 　盈利預測及投資評級：公司目前已有3萬(wàn)噸產(chǎn)能在產(chǎn)。根據公司公告，其余6萬(wàn)噸在建產(chǎn)能投資額為11.5億元，目前已完成投資10.9億元，預計將于近期達到預定可使用狀態(tài)，隨后投產(chǎn)，我們預計公司北美產(chǎn)能將于2025年下半年至2026年逐步放量�；�于北美部分業(yè)務(wù)的變化，我們合理上調公司2025-2027年實(shí)現歸母凈利潤至14.4億元、27.12億元、32.14億元(原值10.86/12.24/14.92億元)，對應PE分別為17倍、9倍、7.6倍。我們選取與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相近的博威合金（601137）、金田股份（601609）、銅陵有色（000630）作為可比公司，考慮到公司作為全球最大銅管、棒加工企業(yè)，規模效應下經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高、抵御銅價(jià)波動(dòng)能力更強，同時(shí)銅管業(yè)務(wù)在北美關(guān)稅政策變化下有望直接受益，目前估值存在低估，因此上調公司評級至“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：北美銅管業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預期；原材料價(jià)格波動(dòng)；主要經(jīng)濟體關(guān)稅政策變化；地緣政治風(fēng)險；銅箔盈利改善不及預期；合作事項存不確定性；數據引用風(fēng)險。 

　　東方雨虹 

　　民建業(yè)務(wù)邊際改善，提價(jià)函落地或提升利潤率 

　　業(yè)績(jì)回顧 　1H25業(yè)績(jì)略低于我們預期 　公司公布2025上半年業(yè)績(jì)，1H25營(yíng)收同比-11%至136億元，歸母凈利潤同比-40%至5.6億元；其中2Q25營(yíng)收同比-6%、環(huán)比+28%至76億元，歸母凈利潤同比-38%、環(huán)比+93%至3.7億元。公司業(yè)績(jì)略低于我們預期，或由于市場(chǎng)需求不及預期。 　發(fā)展趨勢 　民建業(yè)務(wù)邊際改善，公司加碼布局海外市場(chǎng)。分渠道：根據公司公告，1H25其零售、工程渠道、直銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比-7%/-5%/-28%至51/63/20億元，公司工程渠道和零售渠道收入合計占比提升至84%左右，其中2Q25公司民建營(yíng)收同比達10%以上增長(cháng)，呈現邊際改善態(tài)勢。分產(chǎn)品：1H25公司卷材/涂料/砂漿/工程施工收入同比-9%/-17%/-6%/-32%至55/39/20/8億元，公司借助防水主業(yè)布局全國性渠道網(wǎng)絡(luò )協(xié)同優(yōu)勢，以砂粉為代表的非防水業(yè)務(wù)實(shí)現快速發(fā)展，提供第二成長(cháng)曲線(xiàn)。此外，在海外市場(chǎng)方面，公司披露馬來(lái)西亞生產(chǎn)研發(fā)物流基地產(chǎn)線(xiàn)順利完成首次試生產(chǎn)，智利并購Construmart項目已簽署股份買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，休斯頓工廠(chǎng)一期TPO產(chǎn)線(xiàn)建設中。 　隨著(zhù)提價(jià)函逐步落地，毛利率有望延續提升趨勢。1H25公司綜合毛利率同比-3.8ppt至25.4%(未剔除稅金及附加，以下同)，主要由于2H24需求承壓，公司工程建筑和民建產(chǎn)品均有降價(jià)所致。但2Q25公司毛利率環(huán)比+3ppt至26.7%，得益于工建產(chǎn)品第一輪提價(jià)、以及高毛利率民建項目規模占比提升所致。分渠道看，1H25公司零售/工程渠道/直銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率同比-8.6ppt/-2.6ppt/+1.5ppt至32%/21%/24%。我們判斷，2H25隨著(zhù)民建項目第一輪提價(jià)、以及工建項目第二輪提價(jià)逐步落地，若成本波動(dòng)可控，公司綜合毛利率有望延續提升。 　公司持續深挖降費潛力，經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~邊際改善。1H25期間費用率17%，同比-1.5ppt，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費用率分別同比-0.9/-0.4/-0.2ppt，財務(wù)費用率基本持平，主要系職工薪酬、促銷(xiāo)費、廣告宣傳費、業(yè)務(wù)招待等減少所致；1H25信用減值影響利潤-4.3億元，2Q25信用減值影響利潤-2.9億元，還原減值影響后，2Q25經(jīng)營(yíng)利潤率約為8.6%，同比降幅收窄至1ppt。1H25公司經(jīng)營(yíng)性現金流凈額為-4億元，同比邊際改善(去年同期-13億元)。 　盈利預測與估值 　考慮到需求略低于我們預期，我們下調出貨量假設；但綜合考慮公司費用率管控好于預期，我們維持25eEPS0.55元，由于需求存在不確定性，我們下調26eEPS11%至0.75元，當前股價(jià)對應25/26e23/17xP/E。我們維持跑贏(yíng)行業(yè)評級，維持目標價(jià)16元，對應25/26e29/21xP/E，隱含28%空間。 　風(fēng)險 　行業(yè)政策變化，需求不及預期，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競爭加劇。 

　　�？低�視 

　　現金流向好毛利率提升，基本面邊際改善 

　　事件：�？低�視（002415）發(fā)布2025年半年報，2025H1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入418.18億元，同比增長(cháng)1.48%；歸母凈利潤56.57億元，同比增長(cháng)11.71%；扣非凈利潤54.89億元，同比增長(cháng)4.69%。 　回款增加現金流向好：2025年上半年，由于銷(xiāo)售回款增加，公司經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~為53.43億元，同比轉正，占歸母凈利潤比值94%。在反內卷和降應收的大背景下，公司犧牲短期的收入的壓力換取更高質(zhì)量的增長(cháng)。公司通過(guò)優(yōu)化供應鏈管理，強化物流體系，在不影響下游需求和市場(chǎng)份額的前提下實(shí)現應收款的較好控制。 　毛利率同比提升：上半年盡管公司創(chuàng )新業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑，由于主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)毛利率提升2.19pct影響，公司實(shí)現綜合毛利率45.19%，同比小幅提升0.35pct。管理上，公司改變將考核中心由收入改為利潤，短期收入增長(cháng)將面臨一定壓力，但高毛利產(chǎn)品占比的提升有助于公司優(yōu)化產(chǎn)品結構。 　SMBG拖累國內主業(yè)下滑：2025年H1PGB及EBG收入增速同比降幅縮小，整體收入水平基本保持平穩。公司國內主業(yè)面臨較大壓力，主要由于SMBG業(yè)務(wù)大幅下降所致。創(chuàng )新業(yè)務(wù)增速下滑，同比增長(cháng)13.92%，占總收入比達到28%，創(chuàng )新業(yè)務(wù)在收入基數突破百億后仍保持雙位數快速增長(cháng)。 　擁抱AI堅持研發(fā)投入力度：經(jīng)過(guò)多年的積累，�？低�視絕大部分的產(chǎn)品線(xiàn)都已結合AI技術(shù)推出了AI產(chǎn)品，為千行百業(yè)提供了眾多系列的AI硬件產(chǎn)品�；�于過(guò)去幾年在A(yíng)I大模型上的持續投入，到今年上半年，公司已推出數百款大模型產(chǎn)品，已實(shí)現了對云、域和邊的全面覆蓋。結合創(chuàng )新業(yè)務(wù)條線(xiàn)，公司在機器人、工業(yè)檢測等產(chǎn)品線(xiàn)推出多款大模型產(chǎn)品并以實(shí)現各行業(yè)的廣泛應用。 　投資建議：盡管公司短期收入增長(cháng)乏力，但在利潤、毛利率、現金流等指標逐季向好，在宏觀(guān)環(huán)境仍有較大壓力的背景下基本面實(shí)現邊際改善。公司整體費用管控良好，毛利率隨著(zhù)產(chǎn)品結構調整逐步提升。此外，公司積極擁抱AI，作為國內智能物聯(lián)領(lǐng)軍者已在多領(lǐng)域實(shí)現大模型產(chǎn)品的應用落地。我們預計2025年下半年公司國內業(yè)務(wù)將逐步恢復，創(chuàng )新業(yè)務(wù)將保持較快增速作為公司收入利潤主要增長(cháng)動(dòng)力。我們預計公司2025-2027年實(shí)現營(yíng)收980億元、1058億元、1158億元；歸母凈利潤133億元、149億元、168億元；EPS1.44、1.62、1.82元，PE20X、18X、16X，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：政策落地不及預期；市場(chǎng)競爭加��；用戶(hù)流失風(fēng)險；技術(shù)應用進(jìn)度不及預期風(fēng)險。 

　　益生股份 

　　雞苗價(jià)格下跌拖累盈利，種豬銷(xiāo)售步入釋放期 

　　主要觀(guān)點(diǎn)： 　1H2025歸母凈利潤615.5萬(wàn)元，Q2環(huán)比扭虧為盈 　公司公布中報：1H2025實(shí)現收入13.2億元，同比下降4.0%，實(shí)現歸母凈利潤615.5萬(wàn)元，同比下降96.6%，實(shí)現扣非后歸母凈利潤336.7億元，同比下降98.2%。分季度看，2025Q1、Q2歸母凈利潤分別為-0.132億元、0.193億元，2024Q1、Q2歸母凈利潤分別為1.09億元、0.74億元。 　1H2025公司白羽肉雞苗銷(xiāo)量同比增長(cháng)15.7%，價(jià)格下跌拖累盈利 　2024年，公司引種哈伯德祖代種雞23萬(wàn)套，同比增長(cháng)約44%，為2025年父母代雞苗、商品代雞苗銷(xiāo)量增長(cháng)奠定堅實(shí)基礎。1H2025，公司肉雞業(yè)務(wù)收入10.06億元，同比下降16.5%，肉雞業(yè)務(wù)毛利0.98億元，同比下降72.8%，主要是肉雞產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌所致。1H2025，公司白羽肉雞苗銷(xiāo)量32,038萬(wàn)只，同比增長(cháng)15.7%，據我們推算，1H2025，公司白羽父母代雞苗銷(xiāo)售價(jià)格約30元/套，商品代雞苗銷(xiāo)售價(jià)格2.3-2.4元/只。1H2025，公司909小型白羽肉雞苗銷(xiāo)量4597萬(wàn)只，同比增長(cháng)2.6%，我們預計2025年公司909小型白羽肉雞苗銷(xiāo)量仍將穩步增長(cháng)。 　1H2025公司種豬銷(xiāo)量3.8萬(wàn)頭，同比增長(cháng)355% 　公司在原種豬養殖已積累二十多年的豐富經(jīng)驗，在疾病防疫、研發(fā)育種、生產(chǎn)管理、現代化豬舍及自動(dòng)化養殖、規模及品系等方面具備一定優(yōu)勢。2021-2024年，公司種豬銷(xiāo)量從0.2萬(wàn)頭上升至3萬(wàn)頭，年復合增長(cháng)率145.5%，公司種豬收入從1141萬(wàn)元上升至7522萬(wàn)元，年復合增長(cháng)率87.5%。滿(mǎn)產(chǎn)后公司種豬銷(xiāo)量可達到20萬(wàn)頭，1H2025公司種豬銷(xiāo)量3.8萬(wàn)頭，同比增長(cháng)354.9%，生豬業(yè)務(wù)收入2.04億元，同比增長(cháng)128.7%，生豬業(yè)務(wù)毛利0.52億元，同比增長(cháng)966%。 　投資建議 　2024年12月，美國、新西蘭爆發(fā)高致病性禽流感，我國停止從兩國進(jìn)口白羽種源，2025年3月我國開(kāi)始從法國引種，1H2025全國白羽肉雞祖代更新量44.95萬(wàn)套，同比下降36.7%，后續引種仍需密切跟蹤。我們預計2025-2027年公司父母代雞苗銷(xiāo)量1200萬(wàn)套、1200萬(wàn)套、1300萬(wàn)套，商品代雞苗銷(xiāo)量6.65億羽、6.32億羽、6.64億羽，種豬銷(xiāo)量10萬(wàn)頭、15萬(wàn)頭、20萬(wàn)頭；實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入33.84億元、40.1億元、50.05億元，同比分別增長(cháng)7.9%、18.5%、24.8%，對應歸母凈利潤1.41億元、4.5億元、4.69億元，同比分別增長(cháng)-71.9%、218.5%、4.3%，對應EPS分別為0.13元、0.41元、0.42元，歸母凈利潤前值2025年11.47億元、2026年13.39億元、2027年11.44億元，本次調整幅度較大的原因是，修正了25-27年雞苗價(jià)格、雞苗銷(xiāo)量、種豬價(jià)格、種豬出欄量預期，我們維持公司“買(mǎi)入”評級不變。 　風(fēng)險提示 　疫情失控；雞價(jià)持續低迷；豬價(jià)下跌超預期。 

　　金杯電工 

　　電磁線(xiàn)持續增長(cháng)，國內外產(chǎn)能陸續釋放 

　　本報告導讀： 　電磁線(xiàn)響應下游高景氣變壓器需求，開(kāi)發(fā)工業(yè)電機新客戶(hù)，拓展海外直接出口業(yè)務(wù)，25H1營(yíng)收持續增長(cháng)。期待后續電磁線(xiàn)國內及海外產(chǎn)能陸續釋放。 　投資要點(diǎn)： 　維持“增持”評級。我們維持公司2025-2027年預測凈利潤分別為6.98、8.15、8.95億元，對應EPS分別為0.95、1.11、1.22元�？杀裙�司2026年P(guān)E14倍，給予公司2026年P(guān)E14倍，維持目標價(jià)15.28元，維持“增持”評級。 　電磁線(xiàn)業(yè)務(wù)及電纜業(yè)務(wù)均保持增長(cháng)，業(yè)績(jì)符合預期。1)2025H1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入93.34億元，同比增長(cháng)17.50%；歸母凈利潤2.96億元，同比增長(cháng)7.46%；扣非歸母凈利潤2.71億元，同比增長(cháng)3.79%。業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要原因為：①電磁線(xiàn)業(yè)務(wù)持續高增，電磁線(xiàn)產(chǎn)業(yè)中心2025H1營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)27.55%。②電纜板塊調整客戶(hù)結構，2025H1營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)12.04%。其中，電網(wǎng)市場(chǎng)中標金額同比增長(cháng)167%，清潔能源領(lǐng)域銷(xiāo)量同比增長(cháng)47%。 　電磁線(xiàn)國內外產(chǎn)能持續釋放，下游需求景氣度高。1)電磁線(xiàn)下游變壓器需求景氣度高，工業(yè)電機開(kāi)發(fā)新客戶(hù)提升銷(xiāo)量。①特高壓：特高壓變壓器銷(xiāo)量同比增長(cháng)241.18%。2025H1中標中國電氣裝備集團集采項目3.45萬(wàn)噸，成功參與陜北-安徽±800kV直流工程、國力電力大同湖東2×100萬(wàn)kW發(fā)電工程、陜北-關(guān)中第三通道輸變電工程、白鶴灘江蘇±400kV直流項目等。②新能源汽車(chē)：2025H1新能源汽車(chē)電機專(zhuān)用扁電磁線(xiàn)銷(xiāo)量同比增長(cháng)67.77%。③工業(yè)電機：成功開(kāi)發(fā)華域等多家新客戶(hù)，2025H1銷(xiāo)量同比增長(cháng)23.09%。2)產(chǎn)能釋放方面，①?lài)鴥龋盒履茉雌��?chē)電機專(zhuān)用扁電磁線(xiàn)建設項目三期綜合擴能項目第一批設備已投產(chǎn)，后續每年增加釋放8,000噸左右產(chǎn)能。②海外：公司擬投資約7億元在捷克建設生產(chǎn)基地，項目規劃電磁線(xiàn)產(chǎn)能2萬(wàn)噸，分兩期建設，首期8000噸計劃2025年底或2026年初投產(chǎn)，第二期1.2萬(wàn)噸計劃2028年投產(chǎn)。 　海外直接出口額同比高增，電纜首次突破直接出口。2025H1海外直接出口額同比增長(cháng)38%，其中扁電磁線(xiàn)直接出口銷(xiāo)售額同比增長(cháng)30%，并成功參與日本特高壓北海道-青森縣直流工程。此外，電纜產(chǎn)業(yè)中心直接出口實(shí)現歷史性突破。 　風(fēng)險提示：海外電力系統建設進(jìn)度不及預期、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險、應收賬款回收風(fēng)險。 

　　比亞迪 

　　2025年7月銷(xiāo)量點(diǎn)評：淡季銷(xiāo)量承壓，看好高端化與全球化擴張 

　　事項： 　公司發(fā)布2025年7月銷(xiāo)量： 　1)新能源總銷(xiāo)量：34.4萬(wàn)輛/同比+1%、環(huán)比-10%； 　2)BEV：17.8萬(wàn)輛/同比+37%、環(huán)比-14%； 　3)PHEV：16.3萬(wàn)輛/同比-23%、環(huán)比-4%； 　4)海外：8.1萬(wàn)輛/同比+169%、環(huán)比-10%； 　5)鋰電出貨：22.4Gwh/同比+35%、環(huán)比-17%。 　評論： 　7月淡季銷(xiāo)量下降，海外增長(cháng)依舊亮眼。7月總銷(xiāo)量34.4萬(wàn)輛，同比+1%、環(huán)比-10%，1-7M25累計批發(fā)銷(xiāo)量約249萬(wàn)輛/+27%。高溫淡季背景下，終端需求減弱、排產(chǎn)降低。分品牌，王朝與海洋家族銷(xiāo)售31.5萬(wàn)輛、方程豹銷(xiāo)售1.4萬(wàn)輛、騰勢銷(xiāo)售1.1萬(wàn)輛、仰望銷(xiāo)售339輛。7月海外銷(xiāo)售8.1萬(wàn)輛/同比+169%、環(huán)比-10%，維持同比高增，1-7M25海外累計銷(xiāo)量約55萬(wàn)輛。 　短期批零承壓，看好高端化與全球化戰略。公司7月結束終端限時(shí)優(yōu)惠，疊加淡季減產(chǎn)，批零數據短期承壓。中長(cháng)期戰略上，公司正穩步推進(jìn)品牌高端化與出海戰略。1)高端化：今年騰勢N9、方程豹鈦3、仰望U7等高端產(chǎn)品不斷拓寬產(chǎn)品矩陣，后續新車(chē)儲備豐富。汽車(chē)文化上也在追加投入，專(zhuān)業(yè)賽車(chē)場(chǎng)與新能源汽車(chē)科普空間“迪空間”近年在合肥、鄭州等地建成。有望通過(guò)增強消費者體驗的形式提高品牌美譽(yù)度、提升品牌價(jià)值。2)全球化：當前泰國、烏茲別克斯坦、巴西工廠(chǎng)落成投產(chǎn)，匈牙利基地正在建設中。截至7月，規劃的8艘滾裝船已有7艘投入使用。公司新能源汽車(chē)已進(jìn)入全球110多個(gè)國家及地區，海外產(chǎn)品矩陣、銷(xiāo)售渠道和市場(chǎng)份額有望持續擴大。 　考慮公司戰略與銷(xiāo)量結構的變化，我們調整2025-2027年核心預測： 　1)銷(xiāo)量：504/554/608萬(wàn)輛，同比+19%/+10%/+10%，原值556/627/722萬(wàn)輛； 　2)營(yíng)收：9,574/10,806/12,184億元，同比+23%/+13%/+13%； 　3)凈利：511/608/671億元，同比+27%/+19%/+11%，原值580/704/814億元； 　4)EPS：5.61/6.66/7.36元，原值6.36/7.72/8.93元。 　投資建議：公司產(chǎn)品周期確定性高，看好中期全球份額擴張。短期市場(chǎng)擔心國內平價(jià)車(chē)競爭格局惡化，我們認為公司作為行業(yè)龍頭仍有后手優(yōu)勢。中期有望憑借智能化、海外市場(chǎng)進(jìn)行成長(cháng)突圍。規模優(yōu)勢、高度垂直和銷(xiāo)售結構也將支撐公司盈利能力的穩定/提升�？紤]25H2估值切換，給予2026年20倍PE，調整目標市值至1.2萬(wàn)億元�？紤]公司轉增股本，對應A股目標價(jià)調整至133.3元�？紤]A/H溢價(jià)1.0倍，調整港股目標價(jià)至145.9港元。維持“強推”評級。 　風(fēng)險提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預期、出海進(jìn)展不及預期等。 

　　兆威機電 

　　以微型智能傳動(dòng)為基，橫向多市場(chǎng)延展為翼，打造靈巧手第二成長(cháng)曲線(xiàn) 

　　投資要點(diǎn)： 　微型傳動(dòng)行業(yè)專(zhuān)家，切入機器人靈巧手/XR等新興賽道。兆威機電（003021）2001年成立，深耕微型傳動(dòng)系統(微電機+齒輪箱+電控系統)行業(yè)二十余年，2021年至今，公司拓展XR與人形機器人靈巧手等新興賽道，打造多重成長(cháng)曲線(xiàn)。公司下游應用領(lǐng)域多元，包括智能汽車(chē)(2024年營(yíng)收占比59%，下同)、消費及醫療(32%)、先進(jìn)工業(yè)及智造(8.3%)與機器人(0.4%)。2024年公司實(shí)現營(yíng)收15.25億元(同比+26.4%)，實(shí)現歸母凈利潤2.25億元(同比+25.1%)，近年毛利率/凈利率穩定在30%/15%左右。2025年，公司擬發(fā)行港股，募資主要用于全球范圍內的研發(fā)(重點(diǎn)投入靈巧手)、產(chǎn)能、銷(xiāo)售投入及戰略合作與并購，進(jìn)一步打開(kāi)成長(cháng)天花板。 　微型傳動(dòng)系統：行業(yè)呈現空間大、格局散、壁壘高三重特征，兆威目前為國內龍頭，下游智能汽車(chē)業(yè)務(wù)是當下業(yè)績(jì)核心驅動(dòng)引擎。行業(yè)空間大，2024年全球/中國微型傳動(dòng)行業(yè)規模達1113/332億元；格局散，玩家眾多，公司營(yíng)收位于中國第一、全球第四；壁壘高，行業(yè)具備技術(shù)、人才、客戶(hù)及資金等壁壘。在下游智能汽車(chē)領(lǐng)域，伴隨新能源車(chē)滲透率提升&輔助駕駛水平提高，微型傳動(dòng)系統單車(chē)價(jià)值量有望提升，經(jīng)測算，2025年中國汽車(chē)微型傳動(dòng)系統市場(chǎng)規模約260億元，公司市占率僅5.6%。目前，公司已在座艙、底盤(pán)及車(chē)身全面布局拳頭產(chǎn)品，同時(shí)服務(wù)于國內頭部整車(chē)廠(chǎng)及全球最大零部件供貨商，智能汽車(chē)領(lǐng)域有望驅動(dòng)公司未來(lái)幾年業(yè)績(jì)高增。 　靈巧手：行業(yè)短期有望迎來(lái)突破性增長(cháng)，中長(cháng)期空間廣闊，公司具備技術(shù)&研發(fā)&客戶(hù)三重優(yōu)勢，靈巧手業(yè)務(wù)有望成為公司第二成長(cháng)曲線(xiàn)。短期來(lái)看，高質(zhì)量人形機器人真機數據需求量大，靈巧手產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)井噴式增長(cháng)；中長(cháng)期來(lái)看，中性測算下2035年全球靈巧手市場(chǎng)規模接近千億。兆威將主業(yè)微型控制領(lǐng)域優(yōu)勢拓展至靈巧手，自研傳動(dòng)系統+微電機系統+電控系統，實(shí)現核心組件+整手全面布局，并與華為及國內多家人形機器人主機廠(chǎng)簽署合作備忘錄，是國內稀缺的靈巧手標的。7月5日，兆威ZWHAND新一代靈巧手DM17和LM06系列發(fā)布，分應用場(chǎng)景布局2種傳動(dòng)(絲杠/連桿)與驅動(dòng)(電機全/欠驅動(dòng))方案，指尖、手心與手背均覆蓋柔性電子皮膚，全面升級感知系統。 　盈利預測與投資建議：兆威機電是微型傳動(dòng)系統國內龍頭，下游智能汽車(chē)業(yè)務(wù)是當下業(yè)績(jì)核心驅動(dòng)引擎，公司憑借技術(shù)&研發(fā)&客戶(hù)三重優(yōu)勢，切入靈巧手賽道，有望打造第二成長(cháng)曲線(xiàn)。預計公司2025-2027年實(shí)現歸母凈利潤2.77/3.49/4.63億元，對應PE為100.1/79.3/59.9倍(2025年8月4日),維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：下游需求波動(dòng)風(fēng)險；新興業(yè)務(wù)不及預期風(fēng)險；海外拓展及宏觀(guān)環(huán)境風(fēng)險。 

　　寧德時(shí)代 

　　盈利水平穩健，市占率持續提升 

　　寧德時(shí)代（300750）發(fā)布2025年半年報，歸母凈利同比提升超30%。2025H1公司實(shí)現營(yíng)收1789億元，同比+7.3%；歸母凈利潤305億元，同比+33.3%；扣非歸母凈利潤272億元，同比+35.6%。其中Q2實(shí)現營(yíng)收942億元，環(huán)比+11.2%；歸母凈利165.2億元，環(huán)比+18.3%；扣非歸母凈利153.7億元，環(huán)比+29.9%。Q2公司銷(xiāo)售毛利率/凈利率為25.6%/18.6%，環(huán)比+1.2/1.0pct。 　1)量：動(dòng)力電池領(lǐng)域，根據SNEResearch，今年1-5月全球動(dòng)力電池裝機量401.3GWh，公司裝機量152.7GWh，同比+40.6%，市占率達38.1%，同比+0.6pct。儲能領(lǐng)域，根據鑫欏資訊數據，2025年1-6月公司儲能電池產(chǎn)量位列全球第一。根據公司公告，今年Q1公司實(shí)現電池系統銷(xiāo)量超120GWh，Q2近150GWh(同比+30%以上，儲能占比約20%)。公司上半年總體產(chǎn)能利用率保持在約90%的較高水平。 　2)價(jià)：根據測算，按照Q1和Q2電池系統出貨120/150GWh，且收入端僅考慮電池的情況下，對應Q1和Q2電池平均售價(jià)為0.71元/Wh和0.63元/Wh，Q2環(huán)降11.0%。當前公司定價(jià)模式采取金屬價(jià)格聯(lián)動(dòng)體系，而二季度電池級碳酸鋰的均價(jià)則從單噸7.48萬(wàn)元下降至6.14萬(wàn)元，因此公司電池系統售價(jià)下行為情理之中。 　3)利：根據測算，按照Q1和Q2電池系統出貨120/150GWh，且利潤端僅考慮電池的情況，對應Q1和Q2電池單位扣非凈利0.099元/Wh和0.102元/Wh，Q2環(huán)比+3.9%。盡管售價(jià)下行，但單位盈利仍保持穩定。 　動(dòng)儲新品持續落地，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢建立。上半年公司推出了一系列創(chuàng )新產(chǎn)品，其中在乘用車(chē)領(lǐng)域，公司發(fā)布了第二代神行超充電池、驍遙雙核電池、鈉新電池等；在商用車(chē)領(lǐng)域，上半年公司發(fā)布了鈉新啟駐一體蓄電池及坤勢底盤(pán)；而在儲能領(lǐng)域，公司宣布量產(chǎn)交付587Ah大容量?jì)δ軐?zhuān)用電芯，并且發(fā)布了全球首款可量產(chǎn)的9MWh超大容量?jì)δ芟到y解決方案TENERStack。 　乘用車(chē)和重卡換電業(yè)務(wù)推進(jìn)順利。截至7月底，公司乘用車(chē)換電站已建成400多座，預計可達成全年1000座建站計劃；重卡換電站已建成約100座，全年預計建設300座左右。此外，公司與車(chē)企客戶(hù)共同發(fā)布了20多款巧克力換電新車(chē)型，并與中石化、蔚來(lái)、滴滴等上下游企業(yè)合作，加速換電生態(tài)建設。 　盈利預測：預計公司2025-2027年歸母凈利為664.2/801.5/948.7億元，同增30.9%/20.7%/18.4%。以8月4日收盤(pán)價(jià)為基準，對應PE18.3x/15.2x/12.8x。維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：新能源汽車(chē)下游需求不及預期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，新產(chǎn)品新技術(shù)落地不及預期。