作者簡(jiǎn)介

　　林輝，管理學(xué)博士，南京大學(xué)商學(xué)院教授、博士生導師，研究方向：金融工程、風(fēng)險管理。

　　詹志浩(通訊作者)，南京大學(xué)商學(xué)院博士生，研究方向：金融工程。

　　李銘，法學(xué)博士、理論經(jīng)濟學(xué)博士后，就職于中國證監會(huì )期貨監管司，研究方向：期貨及衍生品監管。

　　摘要：現有研究多聚焦商品期貨、期權價(jià)格與現貨價(jià)格的關(guān)系，較少從企業(yè)視角直接考察商品期貨與期權支持實(shí)體經(jīng)濟的能力。本文基于滬深A股上市公司參與期貨與期權交易的公告，手工整理交易品種和金額等信息，從成本控制和收入提升兩個(gè)維度實(shí)證檢驗商品衍生品套期保值對企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效的影響。研究發(fā)現：(1)買(mǎi)入套期保值顯著(zhù)降低了營(yíng)業(yè)成本，且套期保值規模越大，成本下降幅度越大；(2)賣(mài)出套期保值有效提升了營(yíng)業(yè)收入，且套期保值規模增加顯著(zhù)推動(dòng)了收入增長(cháng)；(3)主動(dòng)利用與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的衍生品多維度覆蓋風(fēng)險源，能更有效提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效；(4)在商品價(jià)格劇烈波動(dòng)的情境下，期貨與期權的聯(lián)合使用在優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效方面優(yōu)于單一工具。本文對企業(yè)風(fēng)險管理策略選擇、推動(dòng)期貨和期權市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展具有參考意義。

　　關(guān)鍵詞：商品期貨；商品期權；套期保值；企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效

　　引用格式: 林輝, 詹志浩, 李銘. 商品期貨與期權支持企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)績(jì)效了嗎？[J]. 證券市場(chǎng)導報, 2025, (7):69-79.

　　研究背景

　　為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)是金融的根本宗旨，商品期貨與期權作為其重要載體，理論上能通過(guò)套期保值功能，有效轉移企業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險。但理論上的“完美工具”，在現實(shí)中效果如何？企業(yè)運用這些衍生品，是否真正支持了經(jīng)營(yíng)績(jì)效的提升？對于這一關(guān)鍵問(wèn)題，學(xué)界尚缺乏系統性的回答。過(guò)往研究的視角大多停留在宏觀(guān)市場(chǎng)，聚焦于期現價(jià)格聯(lián)動(dòng)或套保模型優(yōu)化，鮮有研究深入到企業(yè)內部，去直面那個(gè)最核心的疑問(wèn)：企業(yè)參與商品衍生品交易，到底有沒(méi)有增加收入、降低成本？本研究正是源于這一根本性的困惑，力圖穿透宏觀(guān)市場(chǎng)的表象，為金融衍生品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的真實(shí)成效，提供來(lái)自微觀(guān)企業(yè)的、可量化的扎實(shí)證據。

　　研究?jì)热菖c研究結論

　　本文基于2016—2023年滬深A股上市公司使用商品期貨與期權的信息，研究了商品期貨與期權如何支持實(shí)體企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)績(jì)效。

　　本文主要結論如下：

　　(1)企業(yè)通過(guò)買(mǎi)入套期保值交易能顯著(zhù)降低運營(yíng)成本，通過(guò)賣(mài)出套期保值策略能有效提升營(yíng)業(yè)收入。

　　(2)商品衍生工具對實(shí)體企業(yè)的支持效果高度依賴(lài)其與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)性，主動(dòng)利用與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的衍生工具全方位覆蓋風(fēng)險源時(shí)，能更有效提升企業(yè)績(jì)效。

　　(3)企業(yè)在套期保值策略上多樣化地運用商品期貨和期權，相較于僅依賴(lài)商品期貨，能更有效地提升經(jīng)營(yíng)績(jì)效。

　　研究建議

　　(1)深化商品期貨和期權市場(chǎng)發(fā)展，適當增加期貨和期權品種。擴大商品期貨和期權品種的覆蓋面，滿(mǎn)足更多行業(yè)企業(yè)的需求，增強企業(yè)的風(fēng)險管理能力。特別在能源、農產(chǎn)品、金屬等關(guān)鍵領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)更多具有市場(chǎng)需求的期貨和期權品種，并加強期貨和期權產(chǎn)品的市場(chǎng)化、國際化運作。

　　(2)提升商品衍生品市場(chǎng)的國際競爭力，加大對期貨和期權市場(chǎng)國際化的支持力度，推動(dòng)我國期貨和期權市場(chǎng)規則與國際接軌，提升其在國際金融體系中的話(huà)語(yǔ)權。

　　(3)優(yōu)化衍生品市場(chǎng)監管，提高透明度和規范性。通過(guò)完善信息披露機制，要求企業(yè)和金融機構提供清晰、詳細的衍生品交易信息，提升市場(chǎng)透明度。此外，監管部門(mén)應加強對企業(yè)套期保值活動(dòng)的規范，確保其合理使用商品期貨和期權等衍生工具，避免過(guò)度投機，確保市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。

　　研究創(chuàng )新

　　(1)從金融支持實(shí)體經(jīng)濟的視角切入，聚焦商品衍生工具對企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響，系統考察商品衍生工具對企業(yè)成本控制與收入增長(cháng)的作用；

　　(2)以套期保值規模量化企業(yè)套期保值的實(shí)際投入，彌補了傳統研究依賴(lài)虛擬變量進(jìn)行定性分析的局限；

　　(3)區分買(mǎi)入與賣(mài)出套期保值策略，揭示不同套期保值方式對企業(yè)績(jì)效的差異化影響路徑。