長(cháng)城汽車(chē)

　　長(cháng)江證券——2025年6月銷(xiāo)量點(diǎn)評：高山熱賣(mài)下WEY牌月銷(xiāo)過(guò)萬(wàn)，總量同環(huán)比較好增長(cháng)

　　事件描述

　　長(cháng)城汽車(chē)（601633）發(fā)布2025年6月產(chǎn)銷(xiāo)公告。

　　事件評論

　　長(cháng)城2025年6月銷(xiāo)量達11.1萬(wàn)輛，同環(huán)比實(shí)現較好增長(cháng)，其中高山熱賣(mài)帶動(dòng)WEY牌月銷(xiāo)過(guò)萬(wàn)。1)整體情況：6月總銷(xiāo)量110,690輛，同比+12.9%，環(huán)比+8.3%；國內銷(xiāo)量7.1萬(wàn)輛，同比+17.8%，環(huán)比+4.3%；新能源銷(xiāo)量達3.6萬(wàn)輛，同比+39.4%，環(huán)比+11.5%，新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量占比達37.3%，同比+5.8pct，環(huán)比-0.3pct。累計銷(xiāo)量來(lái)看，2025年1-6月累計銷(xiāo)量57.0萬(wàn)輛，同比+1.8%，新能源累計銷(xiāo)量16.0萬(wàn)輛，同比+21.2%，新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量占比達33.9%，同比+5.6pct。2)分品牌：6月，哈弗品牌銷(xiāo)量62,396輛，同比+30.7%，環(huán)比+8.2%；坦克品牌銷(xiāo)量21,571輛，同比-17.2%，環(huán)比+3.2%；WEY品牌銷(xiāo)量10,197輛，同比+247.0%，環(huán)比+65.5%，主要系新款高山熱銷(xiāo)；歐拉品牌銷(xiāo)量3,283輛，同比-45.5%，環(huán)比+67.4%；長(cháng)城皮卡銷(xiāo)量13,213輛，同比-13.4%，環(huán)比-14.8%。3)海外：長(cháng)城6月實(shí)現海外銷(xiāo)量40,068輛，同比+5.2%，環(huán)比+16.0%，銷(xiāo)量占比達36.2%，同比-2.7pct，環(huán)比+2.4pct。1-6月海外累計銷(xiāo)售19.8萬(wàn)輛，同比-1.9%，銷(xiāo)量占比達34.7%，同比-1.3pct。

　　公司加速全球化布局，堅定新能源轉型，積極變革創(chuàng )新，有望持續推動(dòng)銷(xiāo)量業(yè)績(jì)雙提升。1)國內方面，長(cháng)城在產(chǎn)品、渠道、供應鏈三個(gè)維度充分調整。公司堅定深化新能源轉型，產(chǎn)品上重點(diǎn)發(fā)力插混賽道，新車(chē)定位清晰，加速智能新能源產(chǎn)品投放，哈弗、坦克、WEY、歐拉、皮卡等多個(gè)品牌多款新車(chē)有望未來(lái)貢獻重要增量。2)出海方面，公司“ONEGWM”戰略加速出海，海外市場(chǎng)已覆蓋170多個(gè)國家和地區，海外銷(xiāo)售渠道超過(guò)1400家，在泰國、巴西等地建立3個(gè)全工藝整車(chē)生產(chǎn)基地，在厄瓜多爾、巴基斯坦等地擁有多家KD工廠(chǎng)，未來(lái)將加速推動(dòng)公司銷(xiāo)量增長(cháng)。3)智能化時(shí)代下，數據與算法為競爭核心，長(cháng)城汽車(chē)積極推動(dòng)銷(xiāo)量與車(chē)型智能化的發(fā)展，持續夯實(shí)智能算法(端到端智駕大模型SEE)、數據(AI數據智能體系)、算力(九州超算中心)等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，未來(lái)在智能化的實(shí)力有望不斷加強。

　　投資建議：短中期看，公司出海加速疊加國內新能源轉向加速及坦克等高價(jià)值車(chē)型占比提升有望推動(dòng)公司銷(xiāo)量與業(yè)績(jì)成長(cháng)，長(cháng)期看，公司四大拓展戰略打開(kāi)銷(xiāo)量長(cháng)期增長(cháng)空間，智能化轉型開(kāi)啟全產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為141.6、172.7、213.9億元，對應A股PE分別為13.0X、10.6X、8.6X，對應港股PE分別為6.7X、5.5X、4.4X，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　1、行業(yè)價(jià)格戰削弱企業(yè)盈利；

　　2、全球經(jīng)濟復蘇不及預期。

　　長(cháng)虹美菱

　　長(cháng)江證券——雙輪驅動(dòng)，效率優(yōu)化

　　公司介紹：穩步發(fā)展，提升整體競爭力

　　長(cháng)虹美菱（000521）是中國最早進(jìn)入家電行業(yè)的品牌之一，自1983年起便開(kāi)始研發(fā)冰箱。2004年與長(cháng)虹重組后，進(jìn)入快速發(fā)展階段，先后收購長(cháng)虹空調和中山長(cháng)虹，進(jìn)軍空調領(lǐng)域，形成了以空調和冰箱為主營(yíng)業(yè)務(wù)的布局體系。近年來(lái)，空調板塊逐漸成為公司增長(cháng)的主要動(dòng)力，業(yè)務(wù)也在穩步拓展海外市場(chǎng)。公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新和不斷擴展的市場(chǎng)布局，為全球消費者提供高品質(zhì)的產(chǎn)品。

　　內銷(xiāo)：順應需求趨勢，挖潛結構機會(huì )

　　在空調業(yè)務(wù)方面，長(cháng)虹美菱通過(guò)與京東的深度合作以及較高的性?xún)r(jià)比，在電商和下沉市場(chǎng)中取得了顯著(zhù)的市場(chǎng)份額增長(cháng)。通過(guò)價(jià)格策略，長(cháng)虹美菱抓住了下沉市場(chǎng)對性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的需求，實(shí)現了快速滲透和份額擴展。冰箱方面，通過(guò)高端產(chǎn)品的結構升級和技術(shù)創(chuàng )新，美菱冰箱實(shí)現了均價(jià)的提升。憑借先進(jìn)的恒溫鮮凍和微凍保鮮技術(shù)，以高端配置和差異化功能滿(mǎn)足消費者對健康和個(gè)性化的需求。此外，美菱冰箱在同類(lèi)產(chǎn)品中具備質(zhì)量和價(jià)比優(yōu)勢，其線(xiàn)上線(xiàn)下（300959）的高端產(chǎn)品定價(jià)低于市場(chǎng)平均水平，符合當前謹慎消費的趨勢，或吸引更多消費者并促進(jìn)盈利空間擴展。

　　外銷(xiāo)：深耕新興市場(chǎng)，拓展自牌增量

　　近年中國白電在全球新興市場(chǎng)的出口增速顯著(zhù)，新興市場(chǎng)的白電滲透率尚有較大提升空間，這為整個(gè)行業(yè)的外銷(xiāo)帶來(lái)了廣闊的增長(cháng)潛力。長(cháng)虹美菱自上世紀起便在海外新興市場(chǎng)積極布局，建立了多家工廠(chǎng)，目前在全球多個(gè)白電品類(lèi)中占據一定份額，其外銷(xiāo)重點(diǎn)區域正是這些快速增長(cháng)的新興市場(chǎng)。憑借先發(fā)布局和市場(chǎng)份額的穩步提升，長(cháng)虹美菱在新興市場(chǎng)中具備顯著(zhù)優(yōu)勢，并有望借助行業(yè)外銷(xiāo)趨勢繼續拓展國際市場(chǎng)，進(jìn)一步提升其全球品牌影響力。此外，借助海外電商塑造自主品牌形象，有望進(jìn)一步提升盈利能力。

　　內生效率改善：深化整改，降費增效

　　長(cháng)虹美菱借助集團改革措施，在提效方面取得了顯著(zhù)成效。在管理層面，長(cháng)虹實(shí)施市場(chǎng)化的高管聘用和嚴格的績(jì)效考核體系，有效提升了高管團隊的積極性和責任感；在運營(yíng)層面，通過(guò)母公司平臺化轉型，建立了智能化交易平臺，實(shí)現全流程的信息化管理，降低了銷(xiāo)售費用、提升了管理效率、庫存周轉效率和整體運營(yíng)效率。通過(guò)以上措施，長(cháng)虹美菱的公司治理水平顯著(zhù)提升，為未來(lái)進(jìn)一步的經(jīng)營(yíng)提效和全球化擴展奠定了堅實(shí)基礎。

　　投資建議：優(yōu)化促成長(cháng)，前景更可期

　　規模上，行業(yè)結構性機會(huì )涌現：內銷(xiāo)消費謹慎、電商紅利和冰箱結構升級以及外銷(xiāo)新興市場(chǎng)白電滲透率較低，綜合使得公司空調業(yè)務(wù)借助電商和自身性?xún)r(jià)比快速提升市場(chǎng)份額；冰箱通過(guò)結構升級，提升均價(jià)和自身質(zhì)價(jià)比，有望打開(kāi)利潤彈性；外銷(xiāo)通過(guò)早期布局和深耕新興市場(chǎng)，份額有望進(jìn)一步提升。盈利上，公司通過(guò)管理和運營(yíng)的改善，有望持續降費提效。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.06、9.18和10.53億元，對應公司PE分別為9.21、8.09和7.05倍，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　1、宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險；2、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；3、匯率波動(dòng)造成的匯兌損失風(fēng)險；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風(fēng)險。

　　太辰光

　　招商證券——光密集連接龍頭，卡位CPO關(guān)鍵增量環(huán)節

　　公司是全球光密集連接產(chǎn)品龍頭，數據中心建設與光模塊速率提升催化MPO連接器需求高增，自產(chǎn)插芯進(jìn)一步提高產(chǎn)品毛利率，借力戰略伙伴授權布局下一代超小型連接器MMC產(chǎn)品。公司深耕海外十余載，聚焦CPO推出ShuffleBox等光纖重排方案，隨海外算力龍頭CPO產(chǎn)品交付，業(yè)績(jì)彈性突出。

　　算力網(wǎng)絡(luò )架構迭代及“光進(jìn)銅退”趨勢下，光密集連接業(yè)務(wù)有望延續高增。高密度連接器是公司最主要的收入構成，生產(chǎn)技術(shù)與市場(chǎng)份額領(lǐng)先。AI驅動(dòng)光互聯(lián)高景氣，MPO等高密度光纖連接器需求高增，公司產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，2024Q2以來(lái)進(jìn)入業(yè)績(jì)高增期，增長(cháng)動(dòng)能逐季強化，2025Q1營(yíng)收與利潤同比分別增長(cháng)66.0%、152.3%。光互連密度提升的趨勢明確，公司依托合作伙伴專(zhuān)利授權，積極布局MMC等下一代超小型連接器，產(chǎn)品價(jià)值量具有提升空間。

　　CPO卡位優(yōu)勢顯著(zhù)，ShuffleBox等光纖重排器件具有長(cháng)期成長(cháng)空間。光纖重排器件可實(shí)現更高密度的光路布線(xiàn)，具有光柔性板、ShuffleBox等多種產(chǎn)品形態(tài)，在數據中心及電信領(lǐng)域的布線(xiàn)均有較高需求。光纖重排器件還是CPO的重要增量環(huán)節，在自動(dòng)布纖工藝與可靠性設計上有更高的技術(shù)要求，毛利率明顯高于傳統產(chǎn)品。公司長(cháng)期與海外大客戶(hù)保持穩定的戰略合作，核心客戶(hù)康寧是英偉達、博通等算力龍頭的生態(tài)伙伴。隨著(zhù)英偉達CPO交換機預計在2025年下半年交付，博通等廠(chǎng)商的CPO產(chǎn)品或在2026年交付，CPO未來(lái)一到兩年有望快速上量，公司業(yè)績(jì)彈性突出。

　　產(chǎn)品結構優(yōu)化與精密制造優(yōu)勢雙輪驅動(dòng)，毛利率持續提升具備堅實(shí)支撐。隨著(zhù)CPO的交付與上量，公司高毛利率的光纖重排器件，有望為營(yíng)收作出重要貢獻，帶動(dòng)整體毛利率提升。公司自產(chǎn)插芯隨著(zhù)產(chǎn)能釋放與終端客戶(hù)認證通過(guò)，將實(shí)現更大比例的自產(chǎn)替代，提高成本控制能力與成品交付能力。同時(shí)，公司在自動(dòng)化設備與精密制造工藝上的豐富生產(chǎn)經(jīng)驗及長(cháng)期技術(shù)積累，也有助于盈利水平與競爭優(yōu)勢的保持。此外，核心團隊與公司發(fā)展深度綁定，公司現金流轉化效率高、內生動(dòng)力充沛，在業(yè)績(jì)高增周期下具有長(cháng)期投資價(jià)值。

　　投資建議：AI驅動(dòng)光互聯(lián)需求高景氣，CPO交付在即，公司的連接器及光纖重排器件增長(cháng)可期、彈性突出。預計公司2025-2027年收入分別為21.2億元、31.2億元、51.4億元，歸母凈利潤分別為4.30億元、6.57億元、12.38億元，對應PE為46.9倍、30.7倍、16.3倍，給予“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：客戶(hù)集中度風(fēng)險、貿易摩擦風(fēng)險、技術(shù)升級風(fēng)險、匯率波動(dòng)風(fēng)險、股東減持風(fēng)險。

　　匠心家居

　　天風(fēng)證券——重新定義制造成長(cháng)邏輯

　　創(chuàng )新能力打開(kāi)成長(cháng)空間

　　電動(dòng)沙發(fā)作為成熟度逐漸提高的功能品類(lèi)，表面看似“創(chuàng )新空間有限”。但實(shí)際上圍繞用戶(hù)體驗、技術(shù)集成、生活場(chǎng)景和健康功能，仍存在廣闊的創(chuàng )新空間。真正競爭力來(lái)自于持續的系統性創(chuàng )新，而不僅僅是局部結構或功能的堆疊。

　　對MotoMotion而言，創(chuàng )新從來(lái)不是一種手段，它是一種源于內心的堅持和信仰。通過(guò)創(chuàng )新能讓產(chǎn)品、服務(wù)與品牌形成真正差異化，創(chuàng )造出難以被模仿獨特價(jià)值。

　　公司主力產(chǎn)品—智能電動(dòng)沙發(fā)，因其集成多功能系統、智能控制模塊和高質(zhì)量體驗，定位于中高端市場(chǎng)，在美國終端售價(jià)相對不低。但“高單價(jià)”或并不意味著(zhù)“市場(chǎng)份額小”或“成長(cháng)空間有限”，主要基于以下幾點(diǎn)判斷：

　　1、消費升級趨勢明確：北美尤其是美國市場(chǎng)，近年來(lái)消費者對于“功能+舒適+科技感”的家居產(chǎn)品需求持續增長(cháng)，電動(dòng)沙發(fā)已經(jīng)從早期的老年人護理產(chǎn)品，發(fā)展為家庭娛樂(lè )、個(gè)人放松、智能生活的一部分。

　　2、高端市場(chǎng)本身仍有結構性機會(huì )：高端市場(chǎng)并非“靜態(tài)天花板”，而是“持續擴容”的過(guò)程。品牌集中度在提升，消費者對品質(zhì)、服務(wù)、品牌的粘性增強。公司過(guò)去幾年的市場(chǎng)份額在不斷增長(cháng)，很好地驗證了這一趨勢。

　　3、海外市場(chǎng)空間仍大：目前公司主要聚焦美國市場(chǎng)，但歐美其他國家及亞太地區的高端家具消費也在快速發(fā)展，未來(lái)全球多市場(chǎng)布局也將為公司打開(kāi)新的增長(cháng)空間。

　　綜上，公司雖然立足于高端起步，但其成長(cháng)邏輯并非“小而美”，而是“以高打中、從點(diǎn)到面”，通過(guò)技術(shù)壁壘、供應鏈優(yōu)勢和品牌效應，逐步提升市場(chǎng)滲透率與全球影響力。

　　目前越南基地承擔大部分出口訂單

　　越南制造基地承擔大部分出口訂單,尤其是面向北美市場(chǎng)的主力產(chǎn)品。整體來(lái)看，現階段產(chǎn)能運行處于較高但仍可調節的水平，公司通過(guò)柔性產(chǎn)線(xiàn)和產(chǎn)能模塊化配置，確保對訂單波動(dòng)的快速響應能力。

　　所在越南地區用工情況相對穩定，公司長(cháng)期重視員工管理與激勵機制，目前未出現“用工荒”的問(wèn)題。同時(shí)也通過(guò)培訓、崗位輪換、自動(dòng)化投入等方式，不斷提升人效，緩解用工壓力。

　　擴產(chǎn)方面，公司已針對未來(lái)1-2年業(yè)務(wù)增長(cháng)進(jìn)行預規劃，包括現有廠(chǎng)區內的空間擴展、關(guān)鍵工序的設備提升以及新增產(chǎn)線(xiàn)的準備工作。公司將根據實(shí)際訂單增長(cháng)情況和客戶(hù)需求落地節奏，適時(shí)推動(dòng)相關(guān)擴產(chǎn)措施。公司始終堅持“有節奏、有保障、可持續”的產(chǎn)能策略，既避免盲目擴張造成浪費，也確保能夠快速響應市場(chǎng)需求變化。

　　在全球具備“核心零部件+軟件控制+整品設計+批量交付能力”的智能功能整品制造商數量非常有限，公司正是這個(gè)領(lǐng)域中少數具備完整能力的企業(yè)之一

　　企業(yè)長(cháng)期競爭力不僅體現在成本控制上，更體現在品牌力、產(chǎn)品差異化與消費者價(jià)值的持續提升上。公司未來(lái)將繼續強化“技術(shù)+產(chǎn)品+品牌”三位一體的能力建設，致力于打造具有國際競爭力的智能功能家具企業(yè)。

　　維持盈利預測，維持“買(mǎi)入”評級

　　我們維持盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利分別為9.1/11.1/13.8億，EPS分別為4.2/5.1/6.3元，對應PE分別為20/17/13x。

　　華測檢測

　　國泰海通證券——擬收購南非Safety SA，國際化戰略加速

　　本報告導讀：

　　華測檢測（300012）擬收購南非SafetySA公司，國際化戰略布局加速，積極推動(dòng)核心食品業(yè)務(wù)國際化，實(shí)現優(yōu)勢資源整合，協(xié)同效應有望推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(cháng)。

　　投資要點(diǎn)：

　　維持增持評級。公司為國內綜合性檢測服務(wù)龍頭，擬收購南非SafetySA公司，國際化戰略布局加速。維持公司2025-27年EPS為0.63/0.70/0.78元，維持目標價(jià)為15.75元，增持評級。

　　事件：華測檢測擬收購南非SafetySA公司。華測檢測宣布與投資機構凱雷集團達成協(xié)議，擬收購南非領(lǐng)先的測試、檢驗、認證與培訓(TICT)服務(wù)提供商SafetySA，此次交易預計將于2025年第四季度完成交割。SafetySA成立于1952年(前身為NOSA)，是業(yè)務(wù)覆蓋非洲、中東及中國市場(chǎng)的重要TICT解決方案供應商，尤其在食品與工作場(chǎng)所安全領(lǐng)域擁有深厚積淀。目前，SafetySA運營(yíng)著(zhù)6個(gè)專(zhuān)業(yè)食品安全實(shí)驗室和15個(gè)培訓中心，擁有超過(guò)540名經(jīng)驗豐富的專(zhuān)業(yè)人才團隊。

　　國際化戰略布局加速，積極推動(dòng)核心食品業(yè)務(wù)國際化。華測檢測積極推進(jìn)國際化布局，此前已并購德國易馬、希臘NAIAS等海外檢測機構。我們認為此次并購有望通過(guò)獲取本地化資源、技術(shù)能力與市場(chǎng)份額，顯著(zhù)增強華測檢測在南非及非洲大陸的綜合服務(wù)能力，同時(shí)為全球客戶(hù)提供跨區域服務(wù)，拓展全球業(yè)務(wù)版圖，成為其國際化戰略推進(jìn)過(guò)程中的重要一步。食農檢測作為華測檢測傳統檢測業(yè)務(wù)基石，持續保持穩健增長(cháng)，此次收購S(chǎng)afetySA，有望進(jìn)一步提升公司在食品安全和工作場(chǎng)所安全檢測領(lǐng)域的國際化進(jìn)程。

　　優(yōu)勢資源整合，協(xié)同效應有望推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(cháng)。我們認為華測檢測具有先進(jìn)的檢測技術(shù)與成熟管理經(jīng)驗，SafetySA擁有卓越的市場(chǎng)聲譽(yù)與成熟的本地化網(wǎng)絡(luò )，通過(guò)本次收購，華測檢測與SafetySA資源有望得到整合，實(shí)現優(yōu)勢互補，華測檢測將顯著(zhù)提升為南非、非洲、中東等區域客戶(hù)的服務(wù)能力，進(jìn)一步強化全球影響力和服務(wù)深度。

　　風(fēng)險提示：并購進(jìn)度不及預期；下游需求不及預期；地緣政治與社會(huì )風(fēng)險。

　　穩健醫療

　　華西證券——公司深度研究報告：棉柔巾及奈絲公主共振，線(xiàn)上發(fā)力彎道超車(chē)

　　投資建議

　　我們分析，公司前期股價(jià)下跌主要受到315事件對棉柔巾和衛生巾的擾動(dòng)影響，但我們認為公司基于醫用背書(shū)、在棉花方面的產(chǎn)品優(yōu)勢、通過(guò)線(xiàn)上發(fā)力實(shí)現彎道超車(chē)的趨勢不變，繼續推薦：1)短期來(lái)看，抖音和KA渠道驅動(dòng)下，兩大單品棉柔巾/衛生巾25Q1實(shí)現了38.6%/73.5%高增，盡管棉柔巾Q2受到315事件影響、奈絲公主基數抬升，但我們預計全年仍有望增長(cháng)25%/80%；而棉價(jià)下跌有望給公司貢獻額外的利潤彈性；2)中期來(lái)看，國內棉柔巾/衛生巾市場(chǎng)在100/1000億元左右，公司份額有望憑借產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢持續提升、并帶動(dòng)凈利率提升；3)長(cháng)期來(lái)看，公司有望實(shí)現醫療+消費雙輪驅動(dòng)，收購GRI雖然對短期利潤增厚不明顯、但中長(cháng)期有望實(shí)現凈利率改善，并有望實(shí)現貿易戰背景下的份額提升。維持盈利預測,預計2025-2027年公司收入分別為112.50/129.65/149.97億元，歸母凈利潤分別為10.01/12.19/14.72億元，EPS分別為1.72/2.09/2.53元。2025年7月4日收盤(pán)價(jià)40.2元對應25-27年P(guān)E為23/19/16X，維持“買(mǎi)入”評級。

　　棉柔巾：短期擾動(dòng)無(wú)礙長(cháng)期市場(chǎng)滲透率提升+提份額

　　1)行業(yè)：主要關(guān)注滲透率提升。根據華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數據，2022年中國棉柔巾市場(chǎng)需求量為600億張，2015-2022年的CAGR為58.6%。根據歐睿數據，2024年全球棉柔巾市場(chǎng)行業(yè)零售規模約780億張，同比增長(cháng)27.9%，市場(chǎng)上棉柔巾單張價(jià)格在0.07-0.18元區間，按0.12元/張價(jià)格計算，2024年全球棉柔巾零售額在93.6億元。2)公司棉柔巾在2017-2019年高增，20-23年放緩至個(gè)位數增長(cháng)，2024年隨著(zhù)線(xiàn)上直播平臺興起重回高速增長(cháng)(+31%)，25Q1棉柔巾增長(cháng)38.6%。

　　衛生巾：受益于輿情事件，奈絲公主快速增長(cháng)

　　1)行業(yè)：行業(yè)規模由2015年的740億元增長(cháng)至2024年的1050億元，2015-2024年CAGR為4%，19-23年衛生巾零售單片均價(jià)CAGR為4%，價(jià)格驅動(dòng)為主。2)公司衛生巾收入2017-2024年CAGR為19.3%，公司快速應對衛生巾行業(yè)輿情事件，發(fā)力KA和抖音，25Q1公司衛生巾營(yíng)收為3.1億元，同比高增73.5%。

　　醫用耗材：公司戰略性收購GRI，提供新增量

　　1)行業(yè)：國內醫用耗材市場(chǎng)從2015年373億元增至2024年1852億元，CAGR為19.5%。2)公司醫療耗材近年來(lái)業(yè)績(jì)波動(dòng)主要由于受到2020-2022年疫情影響，2024年已經(jīng)消化疫情高基數影響，全年醫療板塊實(shí)現收入39.1億元，同比提升1.1%。3)收購GRI，提供新增量。

　　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；市場(chǎng)競爭加��；中美貿易摩擦影響；宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)；存貨減值風(fēng)險；商譽(yù)減值風(fēng)險。