國脈科技 

　　2025年半年報業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評：業(yè)績(jì)預增亮眼，AI智能體和國脈幣賦能養老生態(tài) 

　　事件：2025年7月1日，公司發(fā)布2025年中報業(yè)績(jì)預告。報告期內，公司預計實(shí)現歸母凈利潤1.25-1.56億元，同比增長(cháng)61-100%；扣非歸母凈利潤0.67-0.88億元，同比增長(cháng)4-36%。 　公司H1業(yè)績(jì)預增亮眼，傳統業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)，AI+養老業(yè)務(wù)打開(kāi)新局面。 　公司歸母凈利潤持續保持較快增長(cháng)，我們判斷公司教育收入保持穩健增長(cháng)，歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤增速的差異，主要由于公司優(yōu)化閑置自有資金管理策略實(shí)現收益的提升。公司產(chǎn)教融合戰略深化，教育培訓規模擴張：一方面為‘國脈大學(xué)養老’、身聯(lián)網(wǎng)及AI研發(fā)輸送人才；另一方面推動(dòng)技術(shù)與業(yè)務(wù)協(xié)同，提升經(jīng)營(yíng)效率、降低費用率。管理層對未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心，正有序加大對高增速產(chǎn)業(yè)的投入，并積極尋找優(yōu)質(zhì)科技產(chǎn)業(yè)并購標的，以培育第二增長(cháng)曲線(xiàn)。H1公司開(kāi)始推廣國內首個(gè)模擬居家養老的身聯(lián)網(wǎng)社區“國脈大學(xué)養老”，有望進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)務(wù)增長(cháng)。 　積極響應國家號召，推出AI智能體及國脈幣，驅動(dòng)AI養老閉環(huán)生態(tài)。 　6月國家發(fā)布《開(kāi)展智能養老服務(wù)機器人應用試點(diǎn)通知》，公司身聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、人工智能產(chǎn)品、養老應用場(chǎng)景及配套服務(wù)能力與國家工信部剛發(fā)出的《試點(diǎn)通知》高度吻合，公司將結合智能養老業(yè)務(wù)發(fā)展及試點(diǎn)細則要求積極研究、參與相關(guān)申報工作�；�于在康養垂直領(lǐng)域的布局及長(cháng)期積累，公司推出三類(lèi)AI智能體：聚焦用戶(hù)引流(前期接觸與適應支持)、服務(wù)粘性(日常生活與社交娛樂(lè ))、核心剛需(健康與安全保障)，覆蓋養老全周期需求，依托康養場(chǎng)景深耕優(yōu)勢，AI智能體突破傳統信息處理功能，實(shí)現“感知-決策-執行”閉環(huán)，打通線(xiàn)下服務(wù)鏈路，從“工具”升級為“服務(wù)執行者”。同時(shí)“國脈大學(xué)養老”為公司AI智能體提供了真實(shí)的應用場(chǎng)景和數據反饋，便于產(chǎn)品性能驗證和優(yōu)化，加速技術(shù)迭代升級，同時(shí)也為未來(lái)的規�；�推廣提供了示范樣本。公司推出的國脈幣是連接AI智能體與實(shí)體服務(wù)的激勵機制與服務(wù)兌換中介，具備穩定幣部分功能。當用戶(hù)完成相應的活動(dòng)，將獲得一定的“國脈幣”作為獎勵，可以用于社區消費，服務(wù)兌換等。形成“健康行為→國脈幣積累→服務(wù)升級→用戶(hù)粘性增強”的正向循環(huán)。 　投資建議：公司傳統業(yè)務(wù)保持穩健增長(cháng)，同時(shí)在智慧養老領(lǐng)域通過(guò)“身聯(lián)網(wǎng)社區+AI智能體”的創(chuàng )新模式，為未來(lái)發(fā)展打開(kāi)了廣闊的想象空間，預計公司25-27年歸母凈利潤為2.4/3.1/3.9億元，對應PE分別為48/37/30倍，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：市場(chǎng)競爭加��；教育需求不及預期；養老政策落地不及預期。 

　　桂林三金 

　　盈利能力穩步提升，生物制藥板塊業(yè)務(wù)持續優(yōu)化 

　　業(yè)績(jì)實(shí)現有質(zhì)增長(cháng)，盈利能力持續提升 　2024年營(yíng)業(yè)收入21.94億元(+1.03%)，歸母凈利潤5.22億元(+23.79%)，扣非凈利潤3.96億元(+3.64%)，經(jīng)營(yíng)現金流凈額5.88億元(+7.12%)。2025Q1營(yíng)業(yè)收入4.67億元(-3.32%)，歸母凈利潤1.05億元(+4.80%)，扣非凈利潤0.98億元(+11.61%)。 　2024年公司深度推進(jìn)“提質(zhì)、降本、增效”戰略工程，疊加資產(chǎn)處置收益顯著(zhù)增加以及員工持股計劃分期確認費用同比降低等因素影響，公司利潤實(shí)現雙位數增長(cháng)，經(jīng)營(yíng)效益再上新臺階。2025Q1公司營(yíng)收下滑主要是代加工業(yè)務(wù)收入降低，醫藥及商品流通業(yè)務(wù)收入略有降低所致，歸母凈利潤保持4.8%的增長(cháng)主要是中成藥成本略有降低，同時(shí)持股計劃攤銷(xiāo)結束及部分辦公場(chǎng)所提前退租使管理費用降低所致。 　公司盈利能力持續提升，2024年毛利率為73.41%(+0.41pct)，歸母凈利率為23.77%(+4.37pct)，扣非凈利率為18.06%(+0.45pct)。2025Q1毛利率為77.76%(+3.52pct)，歸母凈利率為22.47%(+1.74pct)，扣非凈利率為20.93%(+2.80pct)。 　持續優(yōu)化生物制藥板塊業(yè)務(wù)管理，創(chuàng )新驅動(dòng)，提質(zhì)增效 　寶船生物繼續聚焦項目研發(fā)，推進(jìn)多階段在研項目及平臺建設，同時(shí)加強高端人才引進(jìn)，優(yōu)化組織架構，強化公司運營(yíng)與預算管理。 　2024年在研項目共計17個(gè)，其中正式管線(xiàn)項目6個(gè)，新藥發(fā)現階段項目5個(gè)，平臺建設項目5個(gè)，預研項目1個(gè)(含26個(gè)子項目)，獲得國家“科技型中小企業(yè)”及“浦東新區研發(fā)機構”認定。寶船生物BC006單抗注射液項目、BC007抗體注射液項目、BC008抗體注射液項目臨床試驗持續推進(jìn)，截至2024年底，單抗注射液項目即將完成I期臨床試驗，BC007、BC008I期臨床試驗進(jìn)行中。研發(fā)管線(xiàn)的不斷推進(jìn)有望豐富公司生物藥產(chǎn)品管線(xiàn)，在腫瘤治療領(lǐng)域形成有效治療組合。 　白帆生物加大商務(wù)力度，推進(jìn)ADC等生產(chǎn)項目的導入，積極布局多領(lǐng)域前沿項目，完善CDMO階段的研發(fā)體系和生產(chǎn)及質(zhì)量體系等各個(gè)領(lǐng)域的布局，重整管理架構，優(yōu)化運營(yíng)流程，深化降本增效。2024年實(shí)現3個(gè)突破，完成了15個(gè)項目導入，首個(gè)BLA項目啟動(dòng)、首個(gè)海外項目啟動(dòng)、首個(gè)ADC項目啟動(dòng)，被臨港新片區授予——抗體藥物智能化定制生產(chǎn)智能工廠(chǎng)。 　盈利預測及投資建議 　公司未來(lái)一線(xiàn)品種打開(kāi)院內空白市場(chǎng)，二、三線(xiàn)品種快速成長(cháng)，有較大提升空間，生物制藥板塊有望進(jìn)一步減虧，持續穩定增長(cháng)具有堅實(shí)的基礎。預計公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為23.08/24.30/25.60億元，歸母凈利潤分別為4.71/5.19/5.72億元，當前股價(jià)對應PE分別為18/16/15倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示： 　渠道推廣不及預期風(fēng)險；藥品研發(fā)失敗風(fēng)險。 

　　云圖控股 

　　云圖控股跟蹤點(diǎn)評—產(chǎn)業(yè)鏈配套持續完善，磷復肥龍頭騰飛在即 

　　云圖控股（002539）通過(guò)多年布局，正逐步實(shí)現上游資源完全配套，下游復合肥市場(chǎng)市占率持續提升的經(jīng)營(yíng)景氣向上階段。我們預計公司2025-2027年有望實(shí)現歸母凈利潤9.17/13.00/16.07億元，參考復合肥(中信)指數對應2025年14xPE，給予公司2025年14xPE，維持目標價(jià)11元及“買(mǎi)入”評級。 

　　京北方 

　　點(diǎn)評報告：攜手國富量子，共同拓展穩定幣生態(tài) 

　　事件：近日，公司與國富量子創(chuàng )新有限公司正式簽署戰略合作協(xié)議。雙方將憑借各自在資本市場(chǎng)和金融科技領(lǐng)域的資源稟賦，聚焦虛擬資產(chǎn)及數字貨幣業(yè)務(wù)展開(kāi)深度合作，共同推動(dòng)金融場(chǎng)景和金融科技的融合創(chuàng )新發(fā)展。 　攜手國富量子，拓展穩定幣生態(tài) 　國富量子創(chuàng )新有限公司是一家立足香港、背靠大灣區、面向國際的跨境跨界金融科技投資平臺，在香港聯(lián)交所主板上市。2024年7月，公司“針對1號牌的VA升級申請”獲得香港證監會(huì )批準，可向專(zhuān)業(yè)投資者提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)。國富量子超前布局穩定幣生態(tài)，通過(guò)早期投資成為圓幣科技的創(chuàng )始股東�；�于全牌照的金融業(yè)務(wù)資質(zhì)的強大協(xié)同效應，國富量子在數字資產(chǎn)方面的布局已覆蓋“穩定幣發(fā)行一合規交易—托管/銀行服務(wù)—專(zhuān)業(yè)資管(主動(dòng)管理+基金投資)—應用生態(tài)(RWA、加速器)—底層資產(chǎn)配置”的完整數字資產(chǎn)價(jià)值鏈。 　香港是穩定幣生態(tài)的試驗地，公司以中國香港為橋頭堡進(jìn)軍海外金融科技和金融創(chuàng )新領(lǐng)域，京北方（002987）與國富量子將攜手共進(jìn)，共同參與穩定幣生態(tài)建設。 　正式啟動(dòng)出海戰略，邁向全球金融科技廣闊藍海 　本次協(xié)議簽署標志京北方正式啟動(dòng)出海戰略，借政策東風(fēng)，以中國香港為跳板，穩步邁向全球金融科技和數字化轉型的廣闊藍海。戰略合作將圍繞IT應用創(chuàng )新、虛擬資產(chǎn)及穩定幣生態(tài)圈合作創(chuàng )新、金融業(yè)務(wù)創(chuàng )新三個(gè)層面展開(kāi)。 　雙方將攜手拓展生態(tài)圈的多元合作，包括穩定幣監管機構、穩定幣發(fā)行方、虛擬資產(chǎn)及數字貨幣交易所、資產(chǎn)托管機構、穩定幣生態(tài)圈商戶(hù)等，以IT技術(shù)及產(chǎn)品切入生態(tài)圈各個(gè)領(lǐng)域，與各類(lèi)主體溝通業(yè)務(wù)合作創(chuàng )新。 　在金融業(yè)務(wù)層面：探索聯(lián)合開(kāi)展香港及海外地區金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品及場(chǎng)景創(chuàng )新、業(yè)務(wù)運營(yíng)模式創(chuàng )新的可行性方案，推動(dòng)普惠金融、跨境支付、供應鏈金融、證券代幣化、虛擬資產(chǎn)上鏈交易等領(lǐng)域的金融業(yè)務(wù)創(chuàng )新應用落地，從而助力實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。 　京北方是國內領(lǐng)先的金融科技綜合服務(wù)商，在數字人民幣國家戰略加速落地和AI技術(shù)深度賦能金融行業(yè)的雙重驅動(dòng)下，公司業(yè)務(wù)增長(cháng)有望加速。出海戰略正式啟動(dòng)，公司業(yè)務(wù)天花板進(jìn)一步打開(kāi)。 　盈利預測與估值 　預計公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入51.47/56.85/62.91億元，同比增長(cháng)11.01%/10.46%/10.67%；歸母凈利潤為3.63/4.16/4.72億元，同比增長(cháng)16.34%/14.63%/13.54%，2025年盈利預測對應PE為45，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　AI大模型落地不及預期、信創(chuàng )推進(jìn)不及預期、市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險。 

　　英科醫療 

　　推出限制性股票激勵計劃，彰顯未來(lái)發(fā)展信心 

　　事件： 　公司公告2025年限制性股票激勵計劃，6月20日已向1090名激勵對象授予1324.31萬(wàn)股限制性股票，約占公告時(shí)總股本的3.94%，授予價(jià)格為11.30元/股。公司層面業(yè)績(jì)考核目標值為，2026-2029年公司營(yíng)業(yè)收入分別不低于112.60/122.80/132.80/142.80億元，或歸母凈利潤(剔除股份支付費用后)分別不低于16.80/18.80/22.80/26.80億元。 　點(diǎn)評： 　本次授予股票數量、激勵人數遠高于上一期，有助于調動(dòng)高管和核心骨干人員積極性，并且指引2027-2029年收入同比增速分別為9.1%/8.1%/7.5%，或凈利潤增速為11.9%/21.3%/17.5%，彰顯公司對未來(lái)發(fā)展信心。 　手套價(jià)格逐步企穩，公司在手訂單充足。2025年1月以來(lái)，受美國關(guān)稅影響，公司手套銷(xiāo)售向歐洲、南美、中東等非美市場(chǎng)切換順利。二季度公司丁腈手套接單價(jià)格已逐步企穩，并保持滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，開(kāi)工率明顯高于同行；受5月中美會(huì )談積極影響，近期PVC手套訂單量和價(jià)格均有所回暖。 　海外產(chǎn)能加速推進(jìn)，構建全球供應體系。截至目前公司手套總產(chǎn)能達870億只，其中丁腈560億只、PVC310億只，去年12月安徽安慶80億只丁腈產(chǎn)能已順利投產(chǎn)。為構建覆蓋全球主要市場(chǎng)的供應體系，海外工廠(chǎng)建設正加速推進(jìn)，有望于2025年底投產(chǎn)第一批丁腈產(chǎn)能，成為第一個(gè)產(chǎn)能出海的頭部企業(yè)，有助于突破關(guān)稅壁壘開(kāi)拓美國等海外市場(chǎng)。 　盈利預測：我們看好公司作為全球一次性手套龍頭企業(yè)所具備的研發(fā)、渠道、成本、產(chǎn)能優(yōu)勢，關(guān)稅落地將使得行業(yè)壁壘進(jìn)一步提高，未來(lái)手套市場(chǎng)份額有望加速向頭部集中。根據最新財報調整預測和目標價(jià)，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為13.1/16.4/18.7億元，對應PE分別為12.0/9.6/8.4x，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：海外需求減弱，外貿摩擦風(fēng)險，盈利與估值判斷不及預期 

　　孩子王 

　　孩子王2025年半年度業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評—業(yè)績(jì)預告超預期，成長(cháng)性有望持續釋放 

　　公司半年度業(yè)績(jì)預告超預期，母嬰主營(yíng)店回暖帶動(dòng)業(yè)績(jì)回升，上半年較多新業(yè)務(wù)處于起步階段，往下半年及未來(lái)兩三年看，我們預計增量貢獻將更清晰，成長(cháng)性有望持續釋放。整體來(lái)看，公司正處于存量業(yè)務(wù)穩步修復、增量業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花的擴張階段，且是“AI+消費”賽道中兼具場(chǎng)景基礎與落地能力的稀缺標的，建議重點(diǎn)關(guān)注。 

　　上汽集團 

　　尚界品牌持續推進(jìn)，海外市場(chǎng)仍是重要增長(cháng)點(diǎn) 

　　核心觀(guān)點(diǎn) 　上半年海外銷(xiāo)量同比轉正，預計海外市場(chǎng)仍是公司未來(lái)大自主重要增長(cháng)點(diǎn)。在歐盟對公司加征電動(dòng)汽車(chē)反補貼稅后，市場(chǎng)認為公司今年出海增長(cháng)將面臨較大壓力，對公司出海的預期普遍不高；我們認為海外市場(chǎng)仍然是公司的重要增長(cháng)點(diǎn)和盈利貢獻點(diǎn)，公司憑借豐富的產(chǎn)品矩陣和前瞻布局，在歐洲市場(chǎng)推出多款不受額外關(guān)稅影響的MG品牌混動(dòng)車(chē)型，成功維持在歐洲市場(chǎng)的銷(xiāo)量規模領(lǐng)先地位。從銷(xiāo)量上看，公司6月海外及出口銷(xiāo)量9.06萬(wàn)輛，同比增長(cháng)11.5%；上半年海外及出口累計銷(xiāo)量49.41萬(wàn)輛，同比增長(cháng)1.3%；上半年MG品牌在歐洲市場(chǎng)終端交付超15萬(wàn)輛，實(shí)現兩位數增長(cháng)，成為歐洲市場(chǎng)中國品牌銷(xiāo)冠。 　公司整體銷(xiāo)量同比六連漲。上汽集團（600104）6月整體批發(fā)銷(xiāo)量36.53萬(wàn)輛，同比增長(cháng)21.6%，環(huán)比下降0.2%，2025年連續6個(gè)月實(shí)現單月銷(xiāo)量同比增長(cháng)；1-6月整體批發(fā)銷(xiāo)量205.26萬(wàn)輛，同比增長(cháng)12.4%。據公司公眾號，公司上半年終端交付220.7萬(wàn)輛，終端銷(xiāo)量較批發(fā)銷(xiāo)量高出15.4萬(wàn)輛。 　改革持續見(jiàn)成效，自主板塊銷(xiāo)量穩步增長(cháng)，與華為合作尚界品牌新車(chē)型下半年將上市。1季度上汽乘用車(chē)銷(xiāo)量表現相對較弱，市場(chǎng)擔憂(yōu)自主板塊銷(xiāo)量受行業(yè)競爭加劇沖擊而承壓；我們認為，隨著(zhù)公司內部改革及自主板塊整合持續推進(jìn)，公司自主板塊在產(chǎn)品力、營(yíng)銷(xiāo)、渠道等領(lǐng)域均將實(shí)現改進(jìn)向上，進(jìn)而促進(jìn)自主板塊實(shí)現逆勢上揚。從銷(xiāo)量上看，上汽乘用車(chē)6月批發(fā)銷(xiāo)量6.31萬(wàn)輛，同比增長(cháng)15.5%；上汽乘用車(chē)1-6月累計銷(xiāo)量36.77萬(wàn)輛，同比增長(cháng)9.8%；據公司公眾號，上半年上汽乘用車(chē)國內市場(chǎng)銷(xiāo)量同比增長(cháng)54.7%，上汽榮威、MG品牌上半年零售銷(xiāo)量合計超44.2萬(wàn)輛，同比增長(cháng)5%，6月零售銷(xiāo)量同比增長(cháng)超18%。公司6月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量12.07萬(wàn)輛，同比增長(cháng)29.2%；1-6月新能源汽車(chē)累計銷(xiāo)量64.63萬(wàn)輛，同比增長(cháng)40.2%。上汽與華為合作繼續推進(jìn)，6月30日尚界品牌官方微博正式開(kāi)通，首款車(chē)型預計下半年上市，預計華為賦能下公司自主品牌產(chǎn)品力及影響力將有望進(jìn)一步向上。 　合資品牌銷(xiāo)量同環(huán)比回暖，預計合資品牌不會(huì )成為公司盈利負擔。市場(chǎng)認為合資品牌燃油車(chē)銷(xiāo)量下降將會(huì )對公司盈利能力形成較大沖擊，我們認為現階段燃油車(chē)型仍然能夠在國內乘用車(chē)市場(chǎng)占據一定份額，據乘聯(lián)會(huì )數據，2025年1-5月國內新能源批發(fā)滲透率約為48%，2024年約為45%，2025年新能源滲透率提升幅度有所放緩。另一方面，合資品牌自去年開(kāi)始積極去庫，并在去年年報中全部計提上汽通用減值準備，公司合資品牌包袱也已經(jīng)大幅減輕。從合資品牌銷(xiāo)量看，上汽大眾/上汽通用6月銷(xiāo)量9.28/4.70萬(wàn)輛，同比增長(cháng)13.1%/80.6%；上汽大眾/上汽通用1-6月累計銷(xiāo)量49.21/24.51萬(wàn)輛，同比-3.9%/+8.6%。上汽通用6月終端銷(xiāo)量4.87萬(wàn)輛，同比增長(cháng)7.6%，環(huán)比增長(cháng)17.6%，終端銷(xiāo)量較批發(fā)銷(xiāo)量高出0.2萬(wàn)輛，公司合資品牌銷(xiāo)量呈現企穩態(tài)勢，預計合資品牌將不會(huì )成為公司盈利負擔。 　盈利預測與投資建議 　預測2025-2027年EPS分別為0.95、1.03、1.15元，維持可比公司25年P(guān)E平均估值25倍，目標價(jià)23.75元，維持買(mǎi)入評級。 　風(fēng)險提示公司改革力度低于預期、上汽自主及合資品牌銷(xiāo)量低于預期、汽車(chē)出口政策變化影響、汽車(chē)行業(yè)價(jià)格戰風(fēng)險。 

　　上海醫藥 

　　提質(zhì)增效持續推進(jìn)，創(chuàng )新業(yè)務(wù)驅動(dòng)成長(cháng) 

　　費用管控良好，提質(zhì)增效持續推進(jìn) 　2025Q1營(yíng)業(yè)收入707.63億元(+0.87%)，其中：醫藥工業(yè)實(shí)現銷(xiāo)售收入58.85億元；醫藥商業(yè)實(shí)現銷(xiāo)售收入648.78億元。實(shí)現歸母凈利潤13.33億元(-13.56%)，其中：工業(yè)板塊貢獻利潤5.32億元；商業(yè)板塊貢獻利潤8.34億元；主要參股企業(yè)貢獻利潤1.96億元。實(shí)現扣非凈利潤12.63億元(-8.10%)。 　從盈利能力來(lái)看，2025Q1毛利率為10.25%(-1.19pct)，歸母凈利率為1.88%(-0.31pct)，扣非凈利率為1.79%(-0.17pct)。 　費率方面，2025Q1銷(xiāo)售費用率為3.90%(-0.79pct)，管理費用率為1.87%(-0.11pct)，研發(fā)費用率為0.70%(-0.01pct)，財務(wù)費用率為0.53%(-0.00pct)。 　醫藥商業(yè)創(chuàng )新業(yè)務(wù)再創(chuàng )佳績(jì) 　公司包括進(jìn)口總代、創(chuàng )新藥服務(wù)、CSO、器械大健康在內的多項創(chuàng )新業(yè)務(wù)保持良好增長(cháng)。2025Q1公司進(jìn)口總代業(yè)務(wù)實(shí)現銷(xiāo)售收入86億元，同比增長(cháng)9.0%。創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)實(shí)現銷(xiāo)售收入125億元，同比增長(cháng)達到23.2%。CSO業(yè)務(wù)持續拓展品類(lèi)，藥品CSO業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)9.89%。器械大健康業(yè)務(wù)實(shí)現銷(xiāo)售收入109億元，同比增長(cháng)6.9%。 　醫藥工業(yè)研發(fā)創(chuàng )新有序推進(jìn) 　在持續研發(fā)投入下，多款產(chǎn)品獲批及報產(chǎn)，多個(gè)創(chuàng )新藥研發(fā)以及中藥二次開(kāi)發(fā)項目取得積極進(jìn)展。研發(fā)創(chuàng )新方面，公司多個(gè)創(chuàng )新藥研發(fā)管線(xiàn)有序推進(jìn)：I001(高血壓適應癥)已提交發(fā)補材料，穩步推進(jìn)藥學(xué)核查迎檢工作。B001視神經(jīng)脊髓炎譜系疾病(NMOSD)適應癥關(guān)鍵性研究完成58例受試者的入組。B007膜性腎病適應癥II期臨床完成67例受試者入組。B007重癥肌無(wú)力適應癥II期臨床完成41例受試者入組。B007天皰瘡適應癥II期臨床完成全部受試者入組。在末線(xiàn)乳腺癌中展現積極信號，準備與CDE開(kāi)啟Pre-III溝通。中藥研發(fā)方面，大品種二次開(kāi)發(fā)有序推進(jìn)，瘀血痹、胃復春、養心氏、快胃片、銀杏酮酯、八寶丹等品種的循證醫學(xué)研究取得諸多進(jìn)展。新品上市方面，2025Q1公司旗下常州制藥廠(chǎng)有限公司的熊去氧膽酸膠囊、上海上藥信誼藥廠(chǎng)有限公司的奧美拉唑碳酸氫鈉干混懸劑(Ⅱ)獲得生產(chǎn)批文；另有8個(gè)產(chǎn)品(13個(gè)品規)申報生產(chǎn)。在一致性評價(jià)方面，公司新增3個(gè)品種(3個(gè)品規)通過(guò)質(zhì)量和療效一致性評價(jià)，公司累計已有77個(gè)品種(106個(gè)品規)過(guò)評。 　盈利預測及投資建議 　我們預計公司2025-2027年營(yíng)收分別為2903.88/3053.49/3212.44億元，歸母凈利潤分別為50.01/54.75/60.42億元，當前股價(jià)對應PE分別為13/12/11倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示： 　研發(fā)進(jìn)度不及預期，合作進(jìn)展不及預期。 

　　健康元

　　主業(yè)轉型過(guò)渡 投入創(chuàng )新可期 

　　盈利預測與估值評級。公司傳統主業(yè)因集采等因素正進(jìn)入過(guò)渡維穩時(shí)期，整體來(lái)看，創(chuàng )新轉型正在有序推進(jìn)中，該機構下調25~26 年歸母凈利潤預測為13.20/15.11億元(原值為15.99/17.64 億元，分別下調17.5%/14.4%)，新增27 年歸母凈利潤預測為16.65 億元，對應25~27 年EPS 分別為0.72/0.83/0.91 元，對應P/E為15/13/12 倍，考慮到公司在吸入制劑領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，核心品種有望放量且后續管線(xiàn)梯隊有序，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：藥品帶量采購風(fēng)險，審批政策風(fēng)險，原料藥價(jià)格波動(dòng)等。 

　　臺華新材

　　差異化競爭優(yōu)勢顯著(zhù) 錦綸龍頭強者恒強、 

　　盈利預測與投資評級：該機構預測公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為8.55、10.66 和12.88 億元，同比增速分別為17.8%、24.7%、20.8%，EPS(攤薄)分別為0.96、1.20 和1.45 元/股，按照2025 年6 月30 日收盤(pán)價(jià)對應的PE 分別為9.51、7.62 和6.31 倍，PE 估值低于可比公司平均�？紤]到公司受益于自身產(chǎn)品差異化定位及未來(lái)增量產(chǎn)能帶來(lái)的盈利空間增長(cháng)，2025-2027 年公司業(yè)績(jì)空間有望打開(kāi)，給予公司“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險因素：紡服消費不及預期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、PA66 切片國產(chǎn)化進(jìn)程不及預期、產(chǎn)能投放不及預期、國際貿易爭端導致的需求萎縮與原料價(jià)格高企風(fēng)險、產(chǎn)品同質(zhì)化競爭加劇