長(cháng)城汽車(chē)

　　方正證券——公司點(diǎn)評報告：Hi4-G混動(dòng)重卡正式上市，劍指3,700+億長(cháng)途干線(xiàn)運輸市場(chǎng)

　　事件：6月25日，長(cháng)城汽車(chē)（601633）G系列多款混動(dòng)重卡正式亮相，旗艦車(chē)型G1050正式上市，起售價(jià)Pro版本53.66萬(wàn)元，Plus/Max/Ultra版售價(jià)分別為56.66萬(wàn)元/57.90萬(wàn)元/61.66萬(wàn)元，并推出前200臺用戶(hù)可享受“不省油就退錢(qián)”、三年維保全包服務(wù)以及保證三年殘值不低于50%的首銷(xiāo)福利。 　搭載行業(yè)首創(chuàng )的Hi4-G混動(dòng)系統，實(shí)現動(dòng)力性能與經(jīng)濟性雙突破：長(cháng)城重卡采用P2+P2.5雙電機架構，集成福田康明斯13L(560馬力)發(fā)動(dòng)機與自研8擋DHT變速箱，匹配雙245馬力電機，綜合輸出1,050馬力，動(dòng)力性能媲美傳統17L排量車(chē)型。其技術(shù)亮點(diǎn)包括：1)9合1動(dòng)力域控制器優(yōu)化能量管理，提升13L發(fā)動(dòng)機效能30%以上；2)專(zhuān)為重卡設計的混動(dòng)策略，復雜工況節油率達15%-25%，按年行駛20萬(wàn)公里測算，三年燃料節約成本可覆蓋新車(chē)購置差價(jià)；3)實(shí)測綜合油耗29.7L/100km，較國四標準低17%。 　混動(dòng)重卡正成為行業(yè)技術(shù)升級的重要方向，主流重卡廠(chǎng)商相繼布局：今年年初，歐曼推出星輝620馬力(38萬(wàn)元起)和星翼520馬力(32.5萬(wàn)元起)混動(dòng)牽引車(chē)；一汽解放（000800）J6P/JH6混動(dòng)車(chē)型定價(jià)36.9萬(wàn)-46.62萬(wàn)元；奇瑞商用車(chē)推出增程式混動(dòng)牽引車(chē)(55.99萬(wàn)元)，通過(guò)400度電池+300L油箱實(shí)現1400km續航。相較競品，長(cháng)城混動(dòng)重卡在Hi4-G技術(shù)加持，兼具動(dòng)力性能與燃油經(jīng)濟性?xún)?yōu)勢，疊加品牌溢價(jià)能力，定價(jià)策略更具市場(chǎng)競爭力。我們認為，長(cháng)城憑借差異化技術(shù)路線(xiàn)和精準定價(jià)，有望在混動(dòng)重卡市場(chǎng)實(shí)現快速突破，為公司開(kāi)辟新的盈利增長(cháng)點(diǎn)。 　結構優(yōu)化成為當前銷(xiāo)量核心亮點(diǎn)，拉美市場(chǎng)本地化布局持續深化：2025年1-5月，長(cháng)城汽車(chē)實(shí)現累計銷(xiāo)量45.9萬(wàn)輛，同比微降0.54%。其中，1-5月新能源累計銷(xiāo)量達12.4萬(wàn)輛，滲透率升至27%；海外市場(chǎng)方面，5月實(shí)現銷(xiāo)量3.5萬(wàn)輛，公司全球化戰略持續推進(jìn)，巴西工廠(chǎng)將于7月投產(chǎn)，規劃初期年產(chǎn)能5萬(wàn)輛，重點(diǎn)生產(chǎn)哈弗H6混動(dòng)版等三款戰略車(chē)型。此外，魏牌受益于摩卡PHEV等新品放量，5月銷(xiāo)量同比增長(cháng)115.3%；坦克品牌保持穩健增長(cháng)；哈弗品牌通過(guò)產(chǎn)品迭代及價(jià)格策略調整，5月銷(xiāo)量同比增長(cháng)22.6%。 　盈利預測：預計2025-2027年公司營(yíng)業(yè)總收入2,510.5/2,948.3/3,139.9億元，歸母凈利潤149.6/173.6/191.9億元，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：政策效果不及預期；行業(yè)競爭加��；原材料成本波動(dòng)。

　　青島啤酒

　　平安證券——百年青啤，行穩致遠

　　平安觀(guān)點(diǎn)： 　百年崢嶸歲月，品牌深入人心。青島啤酒始建于1903年，是具有百余年歷史的國產(chǎn)啤酒生產(chǎn)商。截至2024年末，公司擁有57家全資及控股啤酒廠(chǎng)、2家聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)啤酒廠(chǎng)，產(chǎn)品遠銷(xiāo)120個(gè)國家。產(chǎn)品端，公司專(zhuān)注于青島啤酒主品牌+嶗山啤酒全國性第二品牌的品牌戰略，產(chǎn)品結構持續升級；市場(chǎng)端，公司在夯實(shí)山東基地圈的同時(shí)，加速推進(jìn)一縱兩橫戰略帶市場(chǎng)建設。據世界品牌實(shí)驗室，2024年青島啤酒品牌價(jià)值達2646.75億元，連續21年位列中國啤酒品牌第一。 　高端化持續推進(jìn)，成本紅利仍存。經(jīng)過(guò)2013-20年的調整后，啤酒需求逐漸企穩，據國家統計局，2021-24年中國啤酒產(chǎn)量均在3500-3600萬(wàn)千升左右。在量基本穩定的背景下，2018年以來(lái)，啤酒高端化持續推進(jìn)，拉動(dòng)行業(yè)整體單價(jià)水平，2024年啤酒CR5平均單價(jià)4181元/千升，較2019年提升13.3%。此外，2022年以來(lái)，除鋁錠外，瓦楞紙、玻璃、進(jìn)口大麥等原材料價(jià)值呈回落趨勢，2025年原材料成本紅利仍存。 　產(chǎn)品持續提升，降本增效顯著(zhù)。產(chǎn)品方面，公司堅定施行青島啤酒為主品牌，嶗山啤酒為全國性第二品牌的戰略，在鞏固6-8元價(jià)位同時(shí)，推出一世傳奇、百年之旅等超高端產(chǎn)品，向上打開(kāi)天花板，2024年中高端及以上產(chǎn)品銷(xiāo)量315萬(wàn)千升，占到整體的41.8%，較2021年提升6.6pct，2024年整體單價(jià)4188元/千升，2018-24年CAGR+4.2%。成本端，青啤自2018年開(kāi)始持續淘汰落后產(chǎn)能，同時(shí)借助數字工廠(chǎng)建設提升人效，2024年人均創(chuàng )利14.5萬(wàn)元，2017-24年CAGR+25%，運營(yíng)效率持續提升。 　國產(chǎn)啤酒龍頭，首次覆蓋給予“推薦”評級。展望未來(lái)，我們認為憑借著(zhù)產(chǎn)品、品牌與渠道能力，公司收入有望穩健增長(cháng)，疊加原材料成本紅利，利潤有望持續釋放。我們預計公司2025-27年歸母凈利48/51/54億元，同比分別+11%/+6%/+6%。2025年可比公司一致預期PE均值

　　海瀾之家

　　首創(chuàng )證券——公司簡(jiǎn)評報告：多業(yè)務(wù)布局打造新增長(cháng)點(diǎn)，京東奧萊發(fā)展空間可期

　　事件：根據京東奧萊官方公眾號，6月京東奧萊分別在山西呂梁、江蘇徐州、山西陽(yáng)泉各新開(kāi)一家門(mén)店，截至目前，全國總門(mén)店數超20家。 　點(diǎn)評： 　京東奧萊快速開(kāi)店，新業(yè)態(tài)布局值得期待。公司于2024年與京東達成戰略合作，聯(lián)手打造“城市奧萊”業(yè)態(tài)，憑借“大牌低價(jià)”策略進(jìn)軍高性?xún)r(jià)比消費市場(chǎng)。京東奧萊主要經(jīng)營(yíng)運動(dòng)戶(hù)外、男女裝、兒童、輕奢及美妝等品類(lèi)，大部分品牌以代銷(xiāo)模式合作。京東的流量及品牌優(yōu)勢與公司的渠道運營(yíng)管理經(jīng)驗互補，可實(shí)現快速開(kāi)店及標準化運營(yíng)。7月，京東奧萊官方旗艦店在京東平臺上線(xiàn)；9月，首家京東奧萊線(xiàn)下門(mén)店于江蘇省無(wú)錫江陰市海瀾飛馬水城開(kāi)業(yè)。2025年以來(lái)，京東奧萊在江蘇、山東、河南、河北、安徽等地加速布局，截至目前，門(mén)店數量已超過(guò)20家。 　主品牌積極推進(jìn)渠道調整，斯搏茲并表貢獻增量。25Q1公司實(shí)現營(yíng)收61.87億元，同比+0.16%；實(shí)現歸母凈利潤9.35億元，同比+5.46%。分品牌看，海瀾之家（600398）品牌實(shí)現收入46.42億元，同比-9.52%，預計主要受消費環(huán)境偏弱影響；團購定制業(yè)務(wù)實(shí)現收入6.46億元，同比+17.6%；其他品牌實(shí)現收入7.42億元，同比+100%，主要由于斯搏茲業(yè)務(wù)并表貢獻增量。從門(mén)店數量看，25Q1海瀾之家品牌直營(yíng)/加盟渠道分別凈開(kāi)42家/凈關(guān)63家，公司持續聚焦門(mén)店質(zhì)效提升，在核心商圈和潛力增長(cháng)區域加快直營(yíng)門(mén)店布局；其他品牌直營(yíng)/加盟渠道分別凈開(kāi)11/8家。 　FCC業(yè)務(wù)打造新增長(cháng)級，出海業(yè)務(wù)空間廣闊。公司于2022年與上海海新共同成立斯搏茲，并于2024年取得控股權，進(jìn)一步加大在運動(dòng)賽道的布局。斯搏茲獨家授權代理阿迪達斯FCC系列產(chǎn)品。截至2024年底，公司授權代理的阿迪達斯門(mén)店數量達433家。除國內市場(chǎng)外，公司主品牌積極布局出海業(yè)務(wù)，在深耕馬來(lái)西亞、泰國、越南、新加坡等成熟市場(chǎng)的同時(shí)，開(kāi)拓中亞、中東等新市場(chǎng)。2024年，公司出海業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收3.55億元，同比+30.8%。截至2024年底，海外門(mén)店總數達101家。 　投資建議：公司是國內領(lǐng)先的多品牌服裝零售集團，主品牌經(jīng)營(yíng)穩健、積極布局出海，FCC業(yè)務(wù)快速發(fā)展打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)，京東奧萊新業(yè)態(tài)發(fā)展空間廣闊。我們預計公司25/26/27年歸母凈利潤為23.8/27.3/30.4億元，對應當前市值PE為14/12/11倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：消費復蘇不及預期，開(kāi)店不及預期，新業(yè)務(wù)培育不及預期。

　　中國平安

　　中泰證券——觀(guān)點(diǎn)深度更新：新法新班底，欠配高股息

　　A股第一欠配高股息龍頭：具備“基本面修復+風(fēng)格紅利”雙重彈性。中國平安疫后股價(jià)表現弱于同業(yè)主要系其他資管板塊拖累與高管頻繁更替。但立足當下，公司基本面和外部環(huán)境均悄然發(fā)生變化。當前公司A/H股靜態(tài)股息率分別達4.5%/5.6%具備優(yōu)勢。隨著(zhù)兩次低成本轉債發(fā)行到位，公司有望延續過(guò)去13年連續每股分紅穩健增長(cháng)的優(yōu)秀歷史�！豆�募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》推動(dòng)風(fēng)格歸位與欠配修復，中國平安A股作為全部AH上市的個(gè)股中欠配第一股(1Q25主動(dòng)權益公募欠配比例達-1.45%)，有望迎來(lái)增量資金的青睞。 　平安壽險：管理團隊煥新，新基本法落地。平安壽險管理層“年輕化+內部晉升”并行，85后高管蔡霆作為壽險副董事長(cháng)、首位女總經(jīng)理史偉玉搭檔執掌壽險主業(yè)，形成能力互補的“雙核心”推動(dòng)改革。2Q25以來(lái)，平安壽險新基本法落地，制度重構由“短期激勵”轉向“長(cháng)期留存”，傭金利益進(jìn)一步向一線(xiàn)傾斜，實(shí)現從“人海戰術(shù)”到“做優(yōu)、增優(yōu)、育優(yōu)”為導向的戰略躍遷。2Q25公司首個(gè)以司慶命名分紅型增額終身壽險“盛世金越(司慶版)”上線(xiàn)，銷(xiāo)售反饋良好，承接新基本法落地改善隊伍收入預期。新產(chǎn)品通過(guò)鎖定優(yōu)質(zhì)分紅資產(chǎn)、匹配三倉配置策略，提升分紅來(lái)源穩定性與資產(chǎn)配置透明度，最新一期紅利實(shí)現率達到114.3%。公司率先披露最新一期保單紅利實(shí)現率，對于2024年9月之前銷(xiāo)售的產(chǎn)品，客戶(hù)實(shí)際分紅收益率為3.4%，較2024-2025保單周年提升0.4個(gè)百分點(diǎn)；而2024年9月之后新上市的產(chǎn)品，客戶(hù)實(shí)際分紅收益率為2.7%。我們認為，平安作為具有較高分紅保險賬戶(hù)平均投資收益率記錄的高監管評級頭部公司，有望通過(guò)合理較高的紅利實(shí)現率提高分紅產(chǎn)品銷(xiāo)售競爭力。 　營(yíng)運利潤：壽險CSM釋放穩定，資管板塊減虧夯實(shí)集團OPAT增速基礎。截至2024年末，平安壽險合同服務(wù)邊際(CSM)余額為4933億元，占保險合同負債的14.7%，位于同業(yè)領(lǐng)先水平。2024年，受新單利潤承壓與CSM攤銷(xiāo)下降影響，壽險OPAT同比下降3.8%，預計2025年壽險OPAT同比降幅為1.5%，主要受CSM余額持續壓降和過(guò)去以高利潤率保障型業(yè)務(wù)為主的結構正逐步轉向儲蓄型業(yè)務(wù)，盈利彈性下降。不過(guò)，隨著(zhù)高質(zhì)量存量業(yè)務(wù)的持續釋放和新單回暖和各類(lèi)改革舉措減小，壽險盈利動(dòng)能有望重回上升通道。我們預計2026-2027年OPAT同比增速分別為1.3%和2.4%。非壽險業(yè)務(wù)利潤穩健，資管板塊有望逐步減虧。2024年公司資產(chǎn)管理板塊實(shí)現營(yíng)運利潤-111.14億元，雖仍處于較大虧損狀態(tài)，但較2023年明顯收窄。近年來(lái)受宏觀(guān)環(huán)境持續承壓、市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響，公司繼續堅持審慎經(jīng)營(yíng)策略，對部分資產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行價(jià)值調整與風(fēng)險管理，推動(dòng)其他資管業(yè)務(wù)逐步壓縮。我們預計隨著(zhù)宏觀(guān)環(huán)境逐步企穩回暖，預計未來(lái)三年將逐步減虧至平衡，對集團業(yè)績(jì)拖累邊際改善趨勢已現。我們預計2025-2027年集團歸母營(yíng)運利潤增速為2.8%、8.4%和4.9%。 　投資建議：新法新班底，欠配高股息。近期港股紅利板塊持續上漲提升保險股投資熱情，我們認為中國平安具備雙面紅利股的特征：一方面公司自身具備股息優(yōu)勢，另一方面，公司較早布局了境內外上市高股息標的，紅利資產(chǎn)的股價(jià)將對公司業(yè)績(jì)產(chǎn)生較大間接影響。我們預計公司2025年至2027年集團EV增速為3.5%、5.9%和6.1%，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：代理人改革推進(jìn)或不及預期、分紅產(chǎn)品轉化率或承壓、資管拖累持續風(fēng)險、利率與資產(chǎn)回報壓力、壽險營(yíng)運壓力、研報信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險

　　順豐控股

　　國泰海通證券——首次覆蓋報告：由1到N，厚積薄發(fā)

　　本報告導讀： 　順豐“由1到N”進(jìn)階綜合大物流，長(cháng)期空間廣闊。通過(guò)融通與變革持續降本，順豐的盈利能力逐年增強，疊加Q2起量增領(lǐng)跑行業(yè)，看好順豐全年業(yè)績(jì)確定性。 　投資要點(diǎn)： 　投資建議：給予“增持”評級，目標價(jià)59.31元。盡管行業(yè)價(jià)格競爭加劇，但我們認為順豐業(yè)績(jì)增長(cháng)有較強確定性，我們預測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為118.44、136.44、153.39億元，EPS分別為2.37、2.73、3.07元。參考可比公司估值，考慮到公司的高端市場(chǎng)壁壘和未來(lái)成長(cháng)性，應享有一定估值溢價(jià)，我們給予公司25年目標P/E25x，對應合理估值59.31元，首次覆蓋給予“增持”評級。 　直營(yíng)快遞龍頭，“由1到N”進(jìn)階綜合大物流。順豐以快遞業(yè)務(wù)起家，憑借直營(yíng)模式強大的運營(yíng)掌控能力和重資產(chǎn)的物流網(wǎng)絡(luò )，確保服務(wù)品質(zhì)領(lǐng)先同行，在時(shí)效件領(lǐng)域構建起了競爭壁壘，穩居高端市場(chǎng)龍頭地位，2024年公司高端時(shí)效件、中高端經(jīng)濟件市場(chǎng)份額分別達64%、51%。近幾年，通過(guò)“1到N”的擴張戰略，從時(shí)效快遞拓展至快運、冷運及醫藥、同城、供應鏈及國際業(yè)務(wù)等綜合大物流，2019-2024年新興業(yè)務(wù)合計的營(yíng)收復合增速達35.8%，遠超快遞領(lǐng)域。受益于跨境電商及中國制造出海，疊加海外市場(chǎng)增長(cháng)前景優(yōu)于國內，供應鏈及國際業(yè)務(wù)有望成為第二增長(cháng)曲線(xiàn)。我們看好順豐由快遞龍頭向綜合物流商轉型的成長(cháng)機遇，關(guān)注順豐價(jià)值重估機會(huì )。 　融通與變革持續降本，盈利能力逐年增強。順豐通過(guò)多網(wǎng)融通實(shí)現資源復用與全鏈路降本，2021年以來(lái)累計降本超38億元，2025年多網(wǎng)融通進(jìn)入常態(tài)化。運營(yíng)模式變革成效顯著(zhù)，末端直分直發(fā)、干線(xiàn)籠車(chē)轉運及無(wú)人化布局等措施，推動(dòng)成本持續優(yōu)化。2024年物流及貨運代理業(yè)務(wù)毛利率上升至13.9%，歸母凈利潤同比增長(cháng)23.5%，ROE提升至11.0%，盈利能力呈逐年增強態(tài)勢。 　Q2起快遞量增領(lǐng)跑行業(yè)，看好全年業(yè)績(jì)確定性。由于2025年春節早于往年，且通達系節后復工早于往年，2025年1-2月順豐件量增速略受影響；隨著(zhù)3月相關(guān)影響減弱，以及激活經(jīng)營(yíng)策略的推進(jìn)，順豐件量增速回升并領(lǐng)跑行業(yè)，5月業(yè)務(wù)量同比+31.8%。疊加持續降本對盈利的增厚，我們看好全年順豐業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性。中長(cháng)期，公司具備順周期特征，未來(lái)經(jīng)濟復蘇公司有望充分釋放盈利彈性。 　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)、惡性?xún)r(jià)格競爭、政策風(fēng)險、油價(jià)波動(dòng)等。

　　海光信息

　　群益證券(香港)——合并中科曙光有望增強算力產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，未來(lái)發(fā)展空間進(jìn)一步提升

　　事件： 　2025年6月10日，海光信息公告《換股吸收合并曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預案》，計劃通過(guò)換股吸收合并的方式對海光信息和中科曙光（603019）進(jìn)行戰略重組。我們認為本次收購有助于海光信息增強算力產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，提升未來(lái)在算力行業(yè)的發(fā)展潛力，給予“買(mǎi)進(jìn)”評級。 　合并交易增強海光信息算力產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢：海光信息的換股價(jià)格為143.36元/股，異議股東收購請求權價(jià)格為海光信息定價(jià)基準日前一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)，即136.13元/股。若股價(jià)后續低于136.13元，異議股東可以將股份賣(mài)回公司。本次收購有助于海光信息從單一芯片業(yè)務(wù)轉向提供完整的國產(chǎn)算力解決方案，海光信息的高端CPU/DCU與中科曙光服務(wù)器、存儲等產(chǎn)品能形成良好互補，未來(lái)發(fā)揮協(xié)同效應，降低產(chǎn)業(yè)鏈成本；從而實(shí)現增強算力產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢、提升后續發(fā)展空間的積極影響。 　一季度營(yíng)收維持高增速，費用率下降帶動(dòng)凈利潤高增：2025年一季度實(shí)現營(yíng)收24億元，同比增長(cháng)50.8%；實(shí)現歸母凈利潤5.06億元，同比增長(cháng)75.3%；扣非后凈利潤4.42億元，同比增長(cháng)62.6%。公司圍繞通用計算和人工智能計算市場(chǎng)，保持高強度的研發(fā)投入，不斷實(shí)現技術(shù)創(chuàng )新、產(chǎn)品性能提升，產(chǎn)品競爭力保持市場(chǎng)領(lǐng)先，市場(chǎng)需求不斷增加，帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(cháng)。此外公司Q1三大費用率為33.53%，較去年同期下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)公司凈利率提升近5個(gè)百分點(diǎn)。截至一季度末，公司預付款16.20億元，較24年末增加3.8億元；存貨57.94億元，較24年末增加3.69億元。合同負債32.37億元，較24年末增加23.34億元。三大指標高速增長(cháng)均體現了行業(yè)下游需求景氣，公司積極備貨生產(chǎn)。 　“信創(chuàng )+AI”帶動(dòng)CPU+DCU產(chǎn)品，貿易沖突等因素利好國產(chǎn)算力：海光主要產(chǎn)品為CPU+DCU，海光CPU系列產(chǎn)品兼容x86指令集以及國際上主流操作系統和應用軟件，軟硬件生態(tài)豐富，性能優(yōu)異，安全可靠，已經(jīng)廣泛應用于電信、金融、互聯(lián)網(wǎng)、教育、交通等重要行業(yè)或領(lǐng)域。海光DCU系列產(chǎn)品以GPGPU架構為基礎，兼容通用的“類(lèi)CUDA”環(huán)境，在A(yíng)IGC持續快速發(fā)展的時(shí)代背景下，海光DCU能夠支持全精度模型訓練，實(shí)現了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫東太初等為代表的大模型的全面應用。目前深算二號產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現商業(yè)銷(xiāo)售，深算三號研發(fā)順利。此外，由于中美貿易問(wèn)題影響，H20向中國供貨將需要申請許可證，英偉達已計提了相關(guān)55億美元存貨，國產(chǎn)算力芯片需求有望加速。我們認為隨著(zhù)信創(chuàng )行業(yè)回暖、國產(chǎn)替代和政府回款加速，公司CPU產(chǎn)品銷(xiāo)售有望快速回暖；此外AI帶動(dòng)國產(chǎn)算力市場(chǎng)景氣度持續上升、貿易問(wèn)題和H20供應擾動(dòng)等問(wèn)題影響下，公司作為國內極為稀缺的DCU設計廠(chǎng)商，盡管當前商用體驗仍有提升空間，但銷(xiāo)售端仍將持續受益于下游高速增長(cháng)的國產(chǎn)算力需求。 　盈利預期：我們預計公司2025-2027年凈利潤分別為32.02億、46.73億元、67.09億元，YOY分別為+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分別為1.38元、2.01元、2.89元，當前股價(jià)對應A股2025-2027年P(guān)/E為103/71/49倍，給予“買(mǎi)進(jìn)”建議。 　風(fēng)險提示：1、公司DCU產(chǎn)品使用情況不及預期；2、國產(chǎn)AI算力發(fā)展不及預期。