兔寶寶 

　　更新報告：經(jīng)營(yíng)展現韌性，高分紅價(jià)值凸顯 

　　本報告導讀： 　板材繼續展現經(jīng)營(yíng)韌性，非板材部分向高價(jià)值轉移，降費趨勢保持良好，年末集中減值出清風(fēng)險，高股東回報價(jià)值持續凸顯。 　投資要點(diǎn)： 　維持“增持”評級。公司公告2024年報和2025年一季報，2024年實(shí)現營(yíng)收91.89億元，同比+1.39%，歸母凈利5.85億元，同比-15.11%，扣非后4.90億元，同比-16.01%；倒算24Q4營(yíng)收27.25億元，同比-18.21%，歸母凈利1.03億元，同比-55.75%，扣非后0.63億元，同比-69.84%。公司25Q1實(shí)現營(yíng)收12.71億元，同比-14.30%，歸母凈利1.01億元，同比+14.22%，扣非后0.87億元，同比+7.88%�？紤]需求階段性壓力仍存，我們下調2025-26年EPS預測至0.91、1.06(-0.14、-0.09)元，新增2027年EPS預測1.21元。參考可比公司2025年P(guān)E估值15.3X，下調目標價(jià)至14元，維持“增持”評級。 　板材繼續展現韌性，非板材部分向高價(jià)值轉移。我們預計公司24年板材A+B類(lèi)折算營(yíng)收同比雙位數增長(cháng)保持強勁；其他裝飾材料營(yíng)收約21.4億元，同增約7.6%；定制家居板塊整體同降18.73%，主要受裕豐漢唐規模收縮影響。我們預計25Q1公司板材A+B類(lèi)折算營(yíng)收同比略降，B類(lèi)占比提升拖累表觀(guān)增速，整體仍具備較強韌性。我們預計25年公司板材受益家具廠(chǎng)渠道增長(cháng)、鄉鎮下沉、顆粒板開(kāi)拓等有望維持折算增長(cháng)；本部家居維持一定增速目標，裕豐漢唐低基數下降幅收窄，整體家居板塊預期平穩略增。 　降費趨勢保持良好，年末集中減值出清風(fēng)險。公司24年管理費用同降約0.54億元，財務(wù)費用同比下降約0.21億元，25Q1費用絕對額同比延續下降趨勢，內部成本管控顯現成效，OEM模式走向成熟現金留存更為充分。公司24Q4計提資產(chǎn)減值1.31億元、信用減值1.93億元，主要受裕豐漢唐工程賬齡拉長(cháng)計提及商譽(yù)計提影響。展望25年應收和商譽(yù)相關(guān)減值風(fēng)險敞口均有望明顯收窄。 　重視股東回報，股息率價(jià)值持續凸顯。公司公告2024年末利潤分配預案，每10股派發(fā)現金紅利3.2元(含稅)，現金分紅2.63億元，加之中期分紅2.30億元，全年合計現金分紅4.93億元，對應股息率約6%。公司高股東回報可持續性較強，成熟的代工+經(jīng)銷(xiāo)模式是保障充分現金流的基礎，現金流是高股東回報的基礎。 　風(fēng)險提示：地產(chǎn)需求大幅下滑；原材料成本上升 

　　三花智控 

　　公司事件點(diǎn)評報告：主業(yè)筑牢基本盤(pán)，業(yè)績(jì)增長(cháng)穩健 

　　事件 　三花智控（002050）發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jì)預告：預計2025年上半年度實(shí)現收入150.44億元-177.79億元，同比增長(cháng)10%-30%;實(shí)現歸母凈利潤18.93億元-22.72億元，同比增長(cháng)25%-50%；實(shí)現每股收益0.51元/股-0.61元/股。 　投資要點(diǎn) 　熱管理技術(shù)深化與全球產(chǎn)能協(xié)同驅動(dòng)穩健增長(cháng) 　公司通過(guò)技術(shù)迭代與全球化戰略雙輪驅動(dòng)，持續鞏固熱管理領(lǐng)域優(yōu)勢：在產(chǎn)品端，公司立足全球頭部車(chē)企需求，大力推行熱管理大集成產(chǎn)品并實(shí)現多個(gè)項目破冰，在汽車(chē)熱管理劑側與水側集成模塊取得突破；在技術(shù)研發(fā)上，抓住高銅價(jià)機遇加速鋼制閥件替代，降低原材料成本波動(dòng)影響，同時(shí)推進(jìn)集成模塊產(chǎn)線(xiàn)自動(dòng)化開(kāi)發(fā)，顯著(zhù)提升生產(chǎn)效益；在全球化布局上，持續建設墨西哥、波蘭工廠(chǎng)及國內中山、紹興濱海等基地，完善全球產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò )，強化對歐美市場(chǎng)的現地化服務(wù)能力，積極應對關(guān)稅挑戰。運營(yíng)端通過(guò)數字化生產(chǎn)(如黑燈車(chē)間)與精益管理優(yōu)化人效，實(shí)現“開(kāi)源節流”協(xié)同增效。技術(shù)突破與產(chǎn)能擴張共同夯實(shí)競爭壁壘，實(shí)現汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)收入穩步增長(cháng)。 　錨定第三增長(cháng)曲線(xiàn)，構筑技術(shù)護城河 　在A(yíng)I驅動(dòng)仿生機器人產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的背景下，三花智控將機電執行器定位為核心戰略板塊，深度配合客戶(hù)完成產(chǎn)品研發(fā)、試制到量產(chǎn)的閉環(huán)。公司以電機驅動(dòng)技術(shù)為支點(diǎn)，聚焦伺服電機、減速機構等關(guān)鍵部件，通過(guò)錢(qián)塘區基地建設及全球化產(chǎn)能布局，持續優(yōu)化產(chǎn)品性能指標并構筑工藝與專(zhuān)利護城河。目前公司目前全方面配合客戶(hù)產(chǎn)品研發(fā)、試制、迭代并最終實(shí)現量產(chǎn)落地，有望依托汽車(chē)零部件領(lǐng)域積累的電機執行器技術(shù)實(shí)現高效遷移。 　持續強化股東回報與人才激勵機制 　公司為維護股東利益實(shí)施股份回購，自2018年以來(lái)累計回購金額超11億元；同步堅持高比例分紅，上市至今累計現金分紅達74億元。三花于2024年12月30日推出新一輪回購方案，預計回購3億元至6億元，截止到2025年5月31日已實(shí)現回購3597萬(wàn)元。人才激勵方面，推出"限制性股票+股票增值權"雙軌計劃，向1,933名核心員工授予限制性股票2491萬(wàn)股，向47名激勵對象授予股票增值權56萬(wàn)股。2024年三花智控經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額同比提升17.26%至43.67億元，支撐"回購優(yōu)化股本-激勵驅動(dòng)業(yè)績(jì)-分紅回饋股東"的良性循環(huán)，凸顯治理成熟度與可持續發(fā)展潛力。 　盈利預測 　預測公司2025-2027年收入分別為333.19、395.92、463.58億元，EPS分別為1.02、1.29、1.57元，當前股價(jià)對應PE分別為25.6、20.2、16.7倍，考慮公司業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，技術(shù)突破與產(chǎn)能擴張共同夯實(shí)競爭壁壘，機器人相關(guān)業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”投資評級。 　風(fēng)險提示 　下游需求不及預期風(fēng)險；毛利率下降風(fēng)險；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險；儲能和機器人業(yè)務(wù)拓展不及預期風(fēng)險；海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預期風(fēng)險，股份回購和激勵進(jìn)展低于預期風(fēng)險。 

　　蔚藍鋰芯 

　　蔚藍鋰芯深度跟蹤報告—新產(chǎn)品、新產(chǎn)能，新市場(chǎng)、新成長(cháng) 

　　2024年受益于海外電動(dòng)工具廠(chǎng)商去庫結束，公司鋰電池出貨量同比實(shí)現翻倍增長(cháng)，帶動(dòng)公司主業(yè)盈利觸底回升。展望后續，我們認為隨著(zhù)公司全極耳電芯產(chǎn)品推出、馬來(lái)西亞基地投產(chǎn)，有望進(jìn)一步打開(kāi)BBU、eVTOL及人形機器人等新興市場(chǎng)空間，同時(shí)公司積極布局固態(tài)電池技術(shù)與產(chǎn)品，助力鋰電池業(yè)務(wù)進(jìn)一步搶占市場(chǎng)領(lǐng)先地位。 

　　鵬鼎控股 

　　卡位AI浪潮，業(yè)績(jì)穩健增長(cháng) 

　　投資要點(diǎn) 　卡位AI終端消費品創(chuàng )新周期，為業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)提供動(dòng)能。AI功能從云端向端側加速滲透，驅動(dòng)消費電子產(chǎn)業(yè)升級迭代，為未來(lái)消費電子市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)空間。據統計2024年全球AI手機出貨量占智能手機總出貨量的16%，2028年激增至54%；2025年AIPC的全球出貨量將達到1.14億臺，較2024年增長(cháng)165.5%，占PC總出貨量的43%。此外，以AI眼鏡為代表的新的AI端側產(chǎn)品，受益于A(yíng)I技術(shù)、AR/VR技術(shù)的成熟以及硬件成本的下降，預計將迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)。公司已構建覆蓋AI手機、AIPC、AI眼鏡等AI端側消費品的全場(chǎng)景產(chǎn)品矩陣，通過(guò)與全球頭部客戶(hù)協(xié)同研發(fā)實(shí)現技術(shù)快速落地及規�；�生產(chǎn)，精準卡位AI終端消費品創(chuàng )新周期，為業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)提供動(dòng)能。 　利用ONEAVARY產(chǎn)品平臺，加快在A(yíng)I服務(wù)器、光模塊、交換機等領(lǐng)域布局。公司積極布局AI服務(wù)器等云端核心設備，一方面推動(dòng)淮安園區與國內外一線(xiàn)服務(wù)器及ODM廠(chǎng)商的合作，實(shí)現公司服務(wù)器業(yè)務(wù)的快速增長(cháng)；同時(shí)加快泰國園區的建設進(jìn)程，泰國園區今年5月投產(chǎn)并開(kāi)始產(chǎn)品認證和打樣工作，預計年底實(shí)現部分產(chǎn)品的量產(chǎn)。此外，公司基于ONEAVARY平臺的技術(shù)優(yōu)勢，推動(dòng)光模塊和交換機布局，特別是瞄準800G/1.6T光模塊升級窗口，推動(dòng)公司SLP產(chǎn)品切入相關(guān)產(chǎn)品，打通AI管側產(chǎn)品布局。 　投資建議： 　我們預計公司2025/2026/2027年營(yíng)業(yè)收入分別為399.0/450.0/502.3億元，歸母凈利潤分別為41.7/49.7/57.3億元，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示： 　全球貿易格局變化的風(fēng)險；市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險。 

　　森麒麟 

　　行業(yè)景氣度提升推動(dòng)公司全年業(yè)績(jì)增長(cháng)，看好公司品牌力提升與全球化布局 

　　事件1：2025年4月23日，森麒麟（002984）發(fā)布2024年年報。公司2024年收入為85.11億元，同比上升8.53%；歸母凈利潤為21.86億元，同比上升59.74%；扣非歸母凈利潤為21.26億元，同比上升62.96%。對應公司24Q4營(yíng)業(yè)收入為21.71億元，環(huán)比下降2.68%；歸母凈利潤為4.60億元，環(huán)比下降29.01%。 　事件2：2025年4月23日，森麒麟發(fā)布2025年一季報。公司1Q25收入為20.56億元，同比下降2.79%；歸母凈利潤為3.61億元，同比下降28.29%。 　點(diǎn)評：輪胎行業(yè)景氣度提升帶動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)量雙增，2024年公司業(yè)績(jì)向好。整體行業(yè)發(fā)展方面，2024年中國輪胎產(chǎn)量、出口量同比均實(shí)現穩健增長(cháng)。根據國家統計局數據顯示，2024年中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為118,689.4萬(wàn)條，同比增長(cháng)9.2%。根據海關(guān)總署發(fā)布的2024年1-12月中國重點(diǎn)出口商品量值，2024年共計出口新的充氣橡膠輪胎68057萬(wàn)條，同比增長(cháng)10.5%。 　在輪胎行業(yè)景氣度整體較高的背景下，2024年公司輪胎產(chǎn)銷(xiāo)量實(shí)現穩定增長(cháng)。2024年公司輪胎產(chǎn)量為3222.61萬(wàn)條，同比增長(cháng)10.22%；其中，半鋼胎產(chǎn)量為3130.38萬(wàn)條，同比增長(cháng)10.24%；全鋼胎產(chǎn)量為92.23萬(wàn)條，同比增長(cháng)9.80%。2024年輪胎銷(xiāo)量為3,140.87萬(wàn)條，同比增長(cháng)7.34%；其中，半鋼胎銷(xiāo)量為3049.23萬(wàn)條，同比增長(cháng)7.12%；全鋼胎銷(xiāo)量為91.64萬(wàn)條，較上年同期增長(cháng)15.52%。 　費用端方面，2024年公司銷(xiāo)售費用同比下降3.09%，銷(xiāo)售費用率為1.85%，同比下降0.54pcts；管理費用同比上升27.69%，管理費用率為2.54%，同比上升0.38pcts；研發(fā)費用同比上升19.34%，研發(fā)費用率為2.32%，同比上升0.21pcts；財務(wù)費用同比下降2394.85%，財務(wù)費用率為-2.00%，同比下降2.09pcts。 　輪胎產(chǎn)銷(xiāo)量下滑疊加天然橡膠成本上升，1Q25公司盈利能力下滑。1Q25公司輪胎產(chǎn)量為792.48萬(wàn)條，同比下降1.87%；其中半鋼胎產(chǎn)量為769.17萬(wàn)條，同比下降0.62%；全鋼胎產(chǎn)量為23.31萬(wàn)條，同比下降30.58%。公司輪胎銷(xiāo)量為737.74萬(wàn)條，同比下降3.02%；其中半鋼胎銷(xiāo)量為716.37萬(wàn)條，同比下降1.60%；全鋼胎銷(xiāo)量21.37萬(wàn)條，同比下降34.61%。此外，天然橡膠價(jià)格上漲也對公司盈利能力產(chǎn)生一定影響，根據生意社數據顯示，1Q25天然橡膠均價(jià)為16767.32元/噸，同比上升28.10%。 　2024年公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額波動(dòng)較大。經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額為19.60億元，同比下降17.19%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額為-34.87億元，同比下降15.59%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額為-6.22億元，同比下降123.40%。期末現金及等價(jià)物余額為17.50億元，同比下降54.28%。應收賬款同比上升8.48%，應收賬款周轉率有所下降，從2023年同期的7.16次下降到6.05次；存貨同比上升19.93%，存貨周轉率有所下降，從2023年同期的3.66次下降到3.54次。 　公司海內外市場(chǎng)齊發(fā)力，積極開(kāi)拓下游客戶(hù)。根據公司2024年年報披露，海外替換市場(chǎng)方面，公司擁有完善的境外替換市場(chǎng)銷(xiāo)售體系，海外市場(chǎng)覆蓋美洲、歐洲、亞太及非洲等區域，產(chǎn)品遠銷(xiāo)150多個(gè)國家和地區。在歐美市場(chǎng)通脹壓力較大，廣大消費者尋求高性?xún)r(jià)比輪胎產(chǎn)品的市場(chǎng)背景下，公司輪胎產(chǎn)品性?xún)r(jià)比更高、競爭力日益凸顯。2024年公司旗下“森麒麟Sentury”“路航Landsail”“德林特Delinte”三大品牌合計在美國速度級別H級、V級兩類(lèi)高端、高性能輪胎市場(chǎng)分別占有4.5%、3%的市場(chǎng)份額，在中國輪胎品牌中排名第一。2024年公司輪胎產(chǎn)品在美國替換市場(chǎng)的占有率超5%、在歐洲替換市場(chǎng)的占有率超4%。 　國內替換市場(chǎng)方面，公司在國內替換市場(chǎng)耐心培育消費者對輪胎品質(zhì)的重視度及消費習慣，制定了發(fā)力國內替換市場(chǎng)的“新零售”銷(xiāo)售策略。公司自主研發(fā)了汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)銷(xiāo)售平臺“麒麟云店”，對傳統輪胎銷(xiāo)售體系進(jìn)行數字化升級，加速構建國際國內雙循環(huán)的發(fā)展格局，并取得了突破性進(jìn)展，國內銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )持續擴大優(yōu)化。 　配套市場(chǎng)方面，公司堅持高端化路線(xiàn)，持續開(kāi)拓新客戶(hù)。2024年公司正式向德國大眾集團總部批量供應途觀(guān)車(chē)型的冬季胎產(chǎn)品為首家向海外國際一線(xiàn)車(chē)廠(chǎng)正式供貨的中國輪胎品牌。同時(shí)公司正在持續獲得全球知名主機廠(chǎng)客戶(hù)的合格供應商資質(zhì)，已成為德國大眾集團、德國奧迪汽車(chē)、雷諾汽車(chē)、Stellantis(斯特蘭蒂斯)集團、廣汽豐田、廣州汽車(chē)、長(cháng)城汽車(chē)（601633）、吉利汽車(chē)、北汽汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)等整車(chē)廠(chǎng)商的合格供應商。我們看好公司在海內外市場(chǎng)開(kāi)拓方面做出的努力，公司產(chǎn)品市占率有望提升。 　摩洛哥項目放量在即，看好公司“黃金三角”布局。根據公司公眾號披露，2024年9月30日(摩洛哥時(shí)間)公司摩洛哥工廠(chǎng)首批輪胎產(chǎn)品正式下線(xiàn)，主要產(chǎn)品為高性能轎車(chē)、輕卡子午線(xiàn)輪胎。該項目預計于2025年實(shí)現大規模投產(chǎn)放量，預計2025年全年可釋放600-800萬(wàn)條產(chǎn)量，2026年實(shí)現滿(mǎn)產(chǎn)1200萬(wàn)條產(chǎn)量。公司在中國、泰國、摩洛哥的“黃金三角”布局，為公司參與全球化競爭提供堅強的后盾，也是踐行“833plus”戰略規劃(即在10年左右時(shí)間在全球布局8座數字化智能制造基地：中國3座，泰國2座，歐洲、非洲、北美各1座；實(shí)現運行3座研發(fā)中心：中國、歐洲、北美；及運營(yíng)3座用戶(hù)體驗中心。plus指擇機并購一家國際知名輪胎企業(yè))，深入實(shí)施全球化發(fā)展戰略的重要步驟。此外，根據公司2024年年報披露，“西班牙年產(chǎn)1200萬(wàn)條高性能轎車(chē)、輕卡子午線(xiàn)輪胎項目”亦在穩步推進(jìn)中，目前已經(jīng)獲得環(huán)評許可，建筑許可尚在審批流程中。我們看好公司的全球化布局，產(chǎn)能出海有助于公司提高自身競爭力與抗風(fēng)險能力。 　投資建議：我們預計森麒麟2025-2027年收入分別為105.14/122.59/131.70億元，同比增長(cháng)23.5%/16.6%/7.4%，歸母凈利潤分別為21.04/24.91/27.78億元，同比增長(cháng)-3.7%/18.4%/11.5%，對應EPS分別為2.03/2.41/2.68元。 　結合公司6月26日收盤(pán)價(jià)，對應PE分別為9/8/7倍。我們基于以下兩個(gè)方面：1)我們看好公司在海內外市場(chǎng)開(kāi)拓方面做出的努力，公司產(chǎn)品市占率有望提升；2)我們看好公司的全球化布局，產(chǎn)能出海有助于公司提高自身競爭力與抗風(fēng)險能力，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，需求不及預期風(fēng)險，項目建設風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險 

　　樂(lè )普醫療 

　　公司動(dòng)態(tài)報告：創(chuàng )新+消費共振，心血管平臺加速多元化轉型 

　　聚乳酸面部填充劑國內第7證，公司正式進(jìn)入醫美領(lǐng)域。聚左旋乳酸微粒真皮組織填充劑是再生類(lèi)醫美產(chǎn)品，刺激膠原蛋白生成，具有優(yōu)異的生物相容性、可降解性和安全性。根據弗若斯特沙利文預測，我國基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑在2024年的出廠(chǎng)端市場(chǎng)規模預計約11億元、2030年有望增長(cháng)至約38億元，年復合增長(cháng)率接近23%。截至公告日，我國NMPA已批準包括樂(lè )普醫療（300003）在內的7張聚乳酸面部填充劑注冊證；公司另有多種玻尿酸產(chǎn)品已申報注冊申請，快速豐富消費醫療產(chǎn)品矩陣。持股樂(lè )普生物，PD-1商業(yè)化&ADC管線(xiàn)研發(fā)快速推進(jìn)。樂(lè )普醫療持有同一實(shí)控人旗下樂(lè )普生物13.17%股份，樂(lè )普生物作為國內ADC領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，旗下首個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品PD-1普特利單抗銷(xiāo)售快速放量貢獻現金流，針對消化道癌的ADC產(chǎn)品MRG007已實(shí)現海外BD合作、交易金額最高達12億美元，針對二線(xiàn)及以上晚期鼻咽癌的EGFRADC產(chǎn)品MRG003的NDA申請已獲得CDE受理并納入優(yōu)先審評�？毓缮虾Ｃ駷樯�物，GLP-1三靶點(diǎn)領(lǐng)跑?chē)鴥�。公司持有上海民為生�?4.50%股份，自主研發(fā)GLP-1/GIP/GCGR三靶點(diǎn)Fc融合蛋白MWN101注射液已完成肥胖和2型糖尿病的II期臨床試驗，系國內首個(gè)進(jìn)入該階段的三靶點(diǎn)GLP-1類(lèi)產(chǎn)品；GLP-1/GIP/GCGR三靶點(diǎn)多肽MWN109口服片劑于2025年5月獲批開(kāi)展I期臨床試驗。 　樂(lè )普醫療是以心血管植介入器械起家的大健康產(chǎn)業(yè)平臺。 　器械板塊：預計2025年+10~15%，多種冠脈斑塊/鈣化治療球囊持續入院貢獻增量(2024年我國PCI手術(shù)量已近200萬(wàn)例且持續增長(cháng)，棘突/乳突球囊預處理滲透率已有雙位數，而沖擊波/旋磨/激光球囊預處理滲透率僅為小個(gè)位數)，可降解封堵器商業(yè)化快速推進(jìn)(2024年ASD全國植入量約5萬(wàn)枚，封堵器全國植入量約16萬(wàn)枚，可降解產(chǎn)品替代空間巨大)，心血管合計預計+15%左右；IVD持續梳理產(chǎn)品管線(xiàn)預計+10%；醫美產(chǎn)品落地有望開(kāi)始逐漸貢獻增量； 　藥品板塊：2024年仿制藥受集采和醫保價(jià)格院外傳導影響減弱，2025年逐漸恢復至+25~30%增速； 　醫療服務(wù)板塊：有望恢復增長(cháng)態(tài)勢。 　盈利預測與投資建議：公司是心血管科室整體解決方案龍頭廠(chǎng)商，業(yè)務(wù)同時(shí)覆蓋器械、藥品和服務(wù)板塊，產(chǎn)品管線(xiàn)持續擴張。我們預計公司2025-2027年營(yíng)收為67.81/74.63/81.41億元，歸母凈利潤為9.27/11.91/13.65億元，對應PE為26X/21X/18X，我們給予“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、渠道建設不及預期、產(chǎn)品研發(fā)注冊不及預期等。 

　　新宙邦 

　　新宙邦跟蹤點(diǎn)評—鞏固電解液優(yōu)勢，氟化工穩健成長(cháng) 

　　2024年公司進(jìn)一步推動(dòng)電解液出海以及完善一體化能力從而鞏固電解液行業(yè)優(yōu)勢地位。氟化工產(chǎn)品結構持續向高附加值聚焦，國產(chǎn)替代與技術(shù)壁壘共振推動(dòng)放量提速，公司業(yè)績(jì)有望迎來(lái)進(jìn)一步增長(cháng)�？紤]到近年國內電解液供給側過(guò)剩，行業(yè)競爭日益加劇，我們下調公司2025-2026年歸母凈利潤預測至13.52/19.10億元(原預測為15.44/19.78億元)，新增2027年歸母凈利潤預測23.38億元，對應EPS預測分別為1.81/2.55/3.13元。我們看好公司有機氟板塊中電子材料作為公司第二成長(cháng)曲線(xiàn)的發(fā)展潛力，參考可比公司估值，我們上調公司目標價(jià)至45元，維持“買(mǎi)入”評級。 

　　長(cháng)亮科技 

　　點(diǎn)評 ：尋找合作伙伴，掘金穩定幣 

　　公司已著(zhù)手研究穩定幣，積極尋找合作伙伴 　2025年6月26日，長(cháng)亮科技（300348）在交易所互動(dòng)平臺表示，公司目前已經(jīng)著(zhù)手于穩定幣相關(guān)的數字化解決方案建設研究。公司正通過(guò)自身渠道，從合作伙伴中尋找可能參與穩定幣發(fā)行、運營(yíng)的機構進(jìn)行合作。在參加香港穩定幣沙盒測試的多家機構中，公司與渣打銀行存在長(cháng)期業(yè)務(wù)合作關(guān)系。此外，考慮到小米、螞蟻、京東等科技大廠(chǎng)紛紛布局穩定幣，長(cháng)亮科技作為騰訊在金融科技領(lǐng)域的重要合作伙伴，我們認為公司有望在穩定幣領(lǐng)域與合作伙伴展開(kāi)合作。 　公司具備穩定幣相關(guān)技術(shù)積累+海外多年積淀 　公司擁有穩定幣運行、交易、運營(yíng)的類(lèi)似場(chǎng)景建設經(jīng)驗與技術(shù)。例如高并發(fā)、高可用能力的交易系統有望支撐穩定幣的大規模發(fā)行與流通。公司是成功實(shí)現金融IT出海的少數中國企業(yè)，公司自2016年開(kāi)始出海，2024年海外收入已達到1.29億，占公司收入比重7.43%，客戶(hù)分布于馬來(lái)西亞、菲律賓、印尼等國。除提供數字銀行系統外，2024年公司中標泰國SCB核心系統項目，是首家在東南亞大型銀行成功實(shí)施此類(lèi)系統的中國企業(yè)。公司的出海經(jīng)驗及海外客戶(hù)關(guān)系有望助力公司在穩定幣跨境交易等方面的能力。 　穩定幣為何重要：高效支付手段+提升法幣地位 　從交易者的角度，穩定幣推動(dòng)了全球支付方式的技術(shù)革新，大幅降低跨境交易成本、縮短結算周期，并提升了資金流轉效率。與傳統跨境支付相比，穩定幣依托區塊鏈實(shí)現點(diǎn)對點(diǎn)實(shí)時(shí)清算，手續費低至0.01至0.001美元，遠低于傳統模式的1.8%至2.5%，結算時(shí)間也由5-7天縮短至幾分鐘甚至幾秒。對國家而言，穩定幣與法幣掛鉤，伴隨穩定幣在全球市場(chǎng)的加速滲透，國家法幣的影響力將水漲船高。例如，例如，東南亞、非洲等地的中小企業(yè)常通過(guò)USDT進(jìn)行跨境匯款，繞過(guò)銀行和SWIFT系統。這種“非正式美元化”加速了美元在發(fā)展中國家的滲透，鞏固其儲備貨幣地位，美元在全球外匯儲備中占比約58%，但在穩定幣市場(chǎng)占比近100%。因此，我們認為穩定幣對于人民幣國際化具有重要意義。中國作為制造業(yè)增加值占全球約30%的大國，人民幣交易占比卻只有4.7%(2024年8月)，影響力亟需提升。香港合規政策為多幣種穩定幣發(fā)行提供制度入口，有望推動(dòng)人民幣在全球貿易和支付中的國際化進(jìn)程。 　盈利預測與估值 　由于公司中標大型項目尚未確認，導致公司2024年收入同比下降。我們調整了盈利預測。預計2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入達到19.99、23.34、26.95億元，同比+15.14%、+16.75%、+15.45%；歸母凈利潤分別為1.16、1.64、2.06億元，同比+522.00%、+42.00%、+25.46%。公司2025-2027年對應PE為126.26、88.92、70.87。維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　競爭風(fēng)險、政策風(fēng)險、需求變化風(fēng)險。 

　　昆侖萬(wàn)維 

　　利潤短期承壓，AI商業(yè)化進(jìn)展加速 

　　事件回顧 　2025年4月26日，公司發(fā)布2024年年報，公司2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入56.62億元，同比增長(cháng)15.20%；歸母凈利潤-15.95億元，同比下降226.74%；扣非后歸母凈利潤-16.43億元，同比下降349.08%。2025年4月29日，公司發(fā)布2025年一季報，2025年第一季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入17.64億元，同比增長(cháng)46.07%；歸母凈利潤-7.69億元，同比下降310.32%；扣非后歸母凈利潤-7.71億元，同比下降298.64%。 　事件點(diǎn)評 　海外收入占比提高拉動(dòng)營(yíng)收高增，利潤端承壓。公司持續拓展海外市場(chǎng)，2022-2024年公司海外收入分別實(shí)現36.7/42.3/51.5億元，在總營(yíng)業(yè)收入占比77.54%/85.99%/90.98%，國際化程度呈積極增長(cháng)態(tài)勢，其中信息分發(fā)與元宇宙平臺Opera在2024年實(shí)現營(yíng)收4.8億美元，同增21.1%；社交網(wǎng)絡(luò )和短劇平臺實(shí)現營(yíng)收12.5億元，同增28.5%，共同拉動(dòng)海外業(yè)務(wù)占比的提升。24年利潤端同比轉虧，主要系公司就AI生態(tài)布局的研發(fā)費用進(jìn)一步增長(cháng)59.46%至15.43億元，銷(xiāo)售費用提高42.23%至23.04億元，各項短期成本與相關(guān)支出導致利潤承壓；同時(shí)由于23年同期投資收益基數較高，對24年利潤增速亦構成壓力。2025年一季度公司業(yè)績(jì)維持相同態(tài)勢，營(yíng)收增速進(jìn)一步提升，利潤虧損繼續擴大。由于23-24年為全球AI大模型的初始投資期，同類(lèi)科技公司普遍呈現巨虧狀態(tài)，預計隨著(zhù)25-26年各類(lèi)應用進(jìn)入落地和收入流水的快速增長(cháng)階段，公司業(yè)績(jì)有望逐步減虧乃至盈利。 　AI大模型與應用場(chǎng)景高頻迭代，商業(yè)化進(jìn)展加速。截至2025年一季度末，公司AI音樂(lè )年化流水收入ARR達到約1200萬(wàn)美元，短劇平臺DramaWave年化流水收入ARR達到約1.2億美元，為25年全年的AI商業(yè)化落地定下基調。AI智能助手方面，2025年5月，公司發(fā)布了天工超級智能體(SkyworkSuperAgents)APP，集成了PPT、文檔、表格3個(gè)專(zhuān)家智能體和1個(gè)通用智能體，成為全球首款基于A(yíng)IAgent架構的智能體手機Office。AI游戲方面，公司自研游戲《貓森學(xué)園》研發(fā)測試進(jìn)展順利，自研游戲引擎“SparkAI”有望在2025年7月上線(xiàn)。整體而言，公司作為綜合型互聯(lián)網(wǎng)科技公司，目前正處于A(yíng)I技術(shù)突破與應用落地的拐點(diǎn)階段，未來(lái)有望通過(guò)持續的創(chuàng )新能力應對和承接旺盛的市場(chǎng)需求。 　投資建議 　我們預計2025/2026/2027年公司營(yíng)業(yè)收入為71/80/89億元，歸母凈利潤為-4.40/0.10/2.72億元，對應EPS為-0.35/0.01/0.22元，根據6月26日收盤(pán)價(jià)，分別對應-95/4015/153倍PE，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示 　技術(shù)進(jìn)展不及預期的風(fēng)險；國際地緣政治風(fēng)險；海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險；互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品生命周期風(fēng)險。 

　　福田汽車(chē) 

　　福田汽車(chē)投資價(jià)值分析報告—聚焦卡車(chē)助力業(yè)績(jì)反轉，電動(dòng)轉型打開(kāi)長(cháng)期空間 

　　公司為老牌綜合型商用車(chē)龍頭，主業(yè)的收入和盈利都有明顯周期性。公司此前在乘用車(chē)領(lǐng)域的投入造成了隨后5年左右的陣痛期。但自從公司2022年聚焦主業(yè)后，商用車(chē)業(yè)務(wù)(不含合資公司)經(jīng)營(yíng)性利潤在近三年穩步提升，且2024年已達到7億元、創(chuàng )10年新高。而全球化更是成為了公司商用車(chē)、尤其是重卡的重要發(fā)展機遇，2025年1-5月公司重卡出口銷(xiāo)量增長(cháng)122%，公司海外屬地工廠(chǎng)、渠道深度布局開(kāi)始進(jìn)入收獲期，有望持續貢獻量利增量。而在國內市場(chǎng)，2025年1-5月公司新能源汽車(chē)累計銷(xiāo)量4.2萬(wàn)臺，同比+168%，增速遠超行業(yè)增速66%，保持龍頭市占率。公司新能源產(chǎn)品覆蓋從城市配送到干線(xiàn)物流、從冷鏈運輸到市政環(huán)衛的全場(chǎng)景需求，銷(xiāo)量大幅增長(cháng)后預計盈虧平衡點(diǎn)在即。我們預測公司2025/26/27年的凈利潤分別為13.3億/16.4億/22.3億元，對應EPS預測分別為0.17/0.21/0.28元，給予公司2026年17x PE估值，對應目標市值280億元，對應目標價(jià)3.5元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。