華鑫證券有限責任公司任春陽(yáng),呂卓陽(yáng)近期對德馬科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點(diǎn)評報告：智能物流裝備領(lǐng)先企業(yè)，機器人業(yè)務(wù)布局不斷完善》，首次覆蓋德馬科技給予買(mǎi)入評級。

　　德馬科技(688360)

　　事件

　　公司近期公告：1)公司與美客多集團之下屬子公司簽訂銷(xiāo)售合同，向其提供智能物流交叉帶分揀系統及相關(guān)服務(wù)，合同金額合計4338.88萬(wàn)美元；2)與上海智元新創(chuàng )技術(shù)有限公司簽訂《戰略合作協(xié)議》，雙方將基于各自領(lǐng)域的核心優(yōu)勢，共同探索具身智能機器人在物流場(chǎng)景的創(chuàng )新應用。對此，我們點(diǎn)評如下：

　　投資要點(diǎn)

　　智能物流裝備領(lǐng)先企業(yè)，獲取大訂單業(yè)績(jì)增長(cháng)有保障

　　公司是智能物流核心部件、關(guān)鍵設備與智能物流系統解決方案提供商，一直致力于輥筒、直驅型電機等核心部件以及智能機器人、智能分揀設備等關(guān)鍵設備的研發(fā)、設計、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)，是國內領(lǐng)先的智能物流裝備企業(yè)。物流裝備核心零部件出貨量全球市場(chǎng)位居前列。公司產(chǎn)品廣泛應用于國內外電商、新零售、快遞、服裝、醫藥、煙草等行業(yè)，同時(shí)積極部署全球制造網(wǎng)絡(luò )，目前已經(jīng)形成了“中央工廠(chǎng)+全球區域工廠(chǎng)+本地合作組裝工廠(chǎng)”的創(chuàng )新布局，核心用戶(hù)包括Amazon、E-Bay、Shopee、Coupang、拼多多、希音、得物、京東、華為、順豐、菜鳥(niǎo)、安踏、百麗、新秀麗等眾多國內外行業(yè)標桿企業(yè)，還包括今天國際（300532）、達特集成、中集空港、法孚、瑞仕格、范德蘭德、大福公司等國內外知名物流系統集成商和物流裝備制造商。

　　受益于物流行業(yè)的快速發(fā)展，公司營(yíng)收從2020年的7.67億元增長(cháng)到2024年的14.57億元，CAGR為17.41%，對應的歸母凈利潤也從0.66億元增長(cháng)到0.93億元，CAGR為8.63%，業(yè)績(jì)穩步增長(cháng)。公司與美客多集團簽署4338.88萬(wàn)美元的合同，占公司2024年營(yíng)收21.35%，為公司未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)提供了保障。

　　打造人形機器人在智能物流領(lǐng)域垂直應用，機器人業(yè)務(wù)布局不斷完善

　　近兩年人形機器人發(fā)展迅速，物流領(lǐng)域有望成為人形機器人最先落地的場(chǎng)景之一，figure將其人形機器人用于快遞分揀，亞馬遜正在著(zhù)手測試將人形機器人用于包裹投遞服務(wù)，人形機器人在物流領(lǐng)域有廣闊的發(fā)展前景。德馬科技覆蓋全球頭部電商客戶(hù)，對物流智能裝備行業(yè)know-how，發(fā)展人形機器人在物流行業(yè)垂直應用具有先天優(yōu)勢。

　　公司人形機器人業(yè)務(wù)布局主要集中在核心零部件和機器人本體兩個(gè)方面：1)核心零部件方面，增資了連云港斯克斯機器人科技有限公司，斯克斯深耕精密絲杠領(lǐng)域，產(chǎn)品廣泛應用于工業(yè)機器人、人形機器人、航天軍工、高端醫療裝備、半導體等國家戰略領(lǐng)域，是國內高端傳動(dòng)部件領(lǐng)域的“單打冠軍”，同時(shí)公司子公司莫安迪也有電機相關(guān)技術(shù)的積累；2)機器人本體：公司先后與源絡(luò )、鹿鳴、智元等機器人廠(chǎng)商戰略合作，基于雙方優(yōu)勢，通過(guò)聯(lián)合研發(fā)或者代工等方式，共同推進(jìn)人形機器人在物流行業(yè)的商用落地。

　　此外，公司還將基于傳統主業(yè)優(yōu)勢，收集人形機器人在具體應用場(chǎng)景的視覺(jué)、觸覺(jué)、力覺(jué)、運動(dòng)軌跡以及自身狀態(tài)等多維度的數據，這些物流場(chǎng)景數據具備稀缺性，公司將積極探索人形機器人的數采服務(wù)，形成核心零部件+機器人本體+物流場(chǎng)景應用銷(xiāo)售+數據采集應用的全鏈條商業(yè)閉環(huán)，機器人業(yè)務(wù)未來(lái)可期。

　　盈利預測

　　我們看好公司傳統主業(yè)穩步增長(cháng)，同時(shí)積極布局人形機器人在物流場(chǎng)景的垂直應用，預測公司2025-2027年凈利潤分別為1.25、1.42、1.60億元，EPS分別為0.47、0.54、0.61元，當前股價(jià)對應PE分別為39、35、31倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　物流發(fā)展不及預期的風(fēng)險、公司訂單獲取及執行低于預期的風(fēng)險、機器人業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期的風(fēng)險、與各機器人企業(yè)合作低于預期的風(fēng)險、宏觀(guān)經(jīng)濟下行風(fēng)險等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家，增持評級1家。