21世紀經(jīng)濟報道記者 李佳英 廣州報道

　　近日，上海證券交易所對ST葫蘆娃（605199）及相關(guān)責任人作出紀律處分，公司未能在2024年會(huì )計年度結束后1個(gè)月內披露業(yè)績(jì)預虧公告，遲至2025年4月23日才發(fā)布虧損預警，預計2024年度虧損2.5億元至2.8億元，較規定時(shí)限延誤近四個(gè)月。

　　而這場(chǎng)信披違規風(fēng)波，僅是ST葫蘆娃治理亂象的冰山一角。2025年3月，掌舵18年的董事長(cháng)劉景萍突然辭任總經(jīng)理，繼任者張銘芮履職僅兩個(gè)月便閃電離職；更早前，副總經(jīng)理因親屬短線(xiàn)交易被警示，暴露出合規管理漏洞。

　　深陷內憂(yōu)的ST葫蘆娃，外患同樣嚴峻。在集采壓價(jià)與中藥材成本波動(dòng)的雙重夾擊下，其財報顯示，ST葫蘆娃2024年消化系統藥物營(yíng)收同比下滑56.94%，而銷(xiāo)售費用卻逆勢高企。

　　一位醫藥行業(yè)分析師向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，集采趨勢下企業(yè)通過(guò)降價(jià)保持市場(chǎng)份額，但成本端中藥材價(jià)格受天氣、供給等因素影響波動(dòng)不定，降價(jià)后公司成本端壓力更大。對比來(lái)看，中成藥止咳祛痰平喘用藥相比中成藥整體市場(chǎng)成長(cháng)性更高，但競爭激烈。

　　在此背景下，葵花藥業(yè)（002737）、濟川藥業(yè)（600566）等企業(yè)通過(guò)獨家品種或管線(xiàn)加速布局，在兒科用藥市場(chǎng)持續搶占份額。

　　面對困境，ST葫蘆娃已成立專(zhuān)項整改小組，試圖通過(guò)強化內控意識來(lái)扭轉局面。但市場(chǎng)觀(guān)察人士指出，從頻繁的高管變動(dòng)到屢次監管處罰，ST葫蘆娃的治理危機或非短期可解。

　　信披違規、內控缺陷與高管動(dòng)蕩

　　上交所對ST葫蘆娃及時(shí)任董事長(cháng)兼總經(jīng)理劉景萍、財務(wù)總監于匯、董事會(huì )秘書(shū)王清濤予以通報批評，并將相關(guān)處分記入證券期貨市場(chǎng)誠信檔案。

　　此次處罰下達之前，ST葫蘆娃的高管團隊已歷經(jīng)多輪調整。

　　2025年3月，劉景萍辭去總經(jīng)理職務(wù)，僅保留董事長(cháng)及董事會(huì )相關(guān)委員會(huì )職務(wù)，公司稱(chēng)此舉旨在“聚焦戰略規劃與規范治理”。公開(kāi)資料顯示，劉景萍自2007年起長(cháng)期擔任公司董事長(cháng)，2016年后兼任總經(jīng)理。

　　劉景萍辭去總經(jīng)理一職后，接任者張銘芮的履職時(shí)間更為短暫。這位高管擁有豐富的醫藥行業(yè)任職經(jīng)歷，曾任太極集團（600129）、津藥達仁堂（600329）等企業(yè)高管，并于2025年3月受聘為ST葫蘆娃總經(jīng)理，卻在5月即因“個(gè)人原因”辭職，且未轉任其他職位。

　　更早前的2023年，時(shí)任副總經(jīng)理韋天寶曾因配偶短線(xiàn)交易被上交所及海南證監局出具警示函，暴露出公司對高管行為的合規管理漏洞。

　　2025年3月，海南證監局再對公司采取責令改正措施，指出其2023年年報中營(yíng)業(yè)收入、利潤等財務(wù)數據披露不準確。

　　ST葫蘆娃在2025年4月公布的《關(guān)于海南證監局對公司責令改正措施決定書(shū)的整改報告》中透露，公司在2023年存在提前確認收入、部分銷(xiāo)售業(yè)務(wù)存在銷(xiāo)售價(jià)格異常，以及因提前確認收入產(chǎn)生對應費用差異等問(wèn)題，導致公司相關(guān)定期報告披露的財務(wù)數據不準確，并直接波及2024年半年報數據。

　　除高管團隊動(dòng)蕩外，年報審計更暴露出企業(yè)內控缺陷。立信會(huì )計師事務(wù)所對ST葫蘆娃2024年財報出具保留意見(jiàn)審計報告，直指多項問(wèn)題：一是未完整提供財務(wù)重述資料；二是控股股東通過(guò)個(gè)人賬戶(hù)向客戶(hù)提供資金；三是關(guān)聯(lián)交易存在異常。

　　其中，公司與關(guān)聯(lián)方海南中旺的研發(fā)交易信息顯示，2024年ST葫蘆娃以4205.37萬(wàn)元向海南中旺外購8個(gè)研發(fā)項目，2023年為4個(gè)項目1800萬(wàn)元。而海南中旺法定代表人系公司實(shí)控人親屬，且成立以來(lái)僅與ST葫蘆娃存在交易。審計機構表示，無(wú)法獲取這些交易商業(yè)實(shí)質(zhì)的充分證據。此外，多個(gè)研發(fā)項目存在“先簽約后審批”的流程倒置問(wèn)題，如二甲雙胍恩格列凈片等項目立項審批日期晚于總經(jīng)理辦公會(huì )決議日期，反映出內控體系或形同虛設。

　　因上述問(wèn)題，ST葫蘆娃《內部控制審計報告》被出具否定意見(jiàn)，直接觸發(fā)股票“戴帽”風(fēng)險警示。

　　對此，ST葫蘆娃曾回應稱(chēng)，立信為公司2024年度財務(wù)報告出具了保留意見(jiàn)《審計報告》和否定意見(jiàn)的《內部控制審計報告》，符合公司實(shí)際情況。面對監管壓力，ST葫蘆娃表示，已成立董事長(cháng)牽頭的專(zhuān)項整改小組，重點(diǎn)排查研發(fā)、合同及財務(wù)管理環(huán)節，并通過(guò)培訓強化內控意識。

　　但市場(chǎng)觀(guān)察人士指出，從頻繁的高管變動(dòng)到屢次監管處罰，ST葫蘆娃的治理危機已非短期可解，其整改成效仍需時(shí)間驗證。

　　競爭加劇之際，銷(xiāo)售費用高企

　　值得關(guān)注的是，兒科用藥銷(xiāo)售渠道正經(jīng)歷調整。

　　米內網(wǎng)數據顯示，作為中成藥兒科用藥的核心陣地，公立醫院終端占比從2019至2023年的40%左右躍升至2024年的50.1%，占據半壁江山。而零售藥店終端份額則經(jīng)歷波動(dòng)，從2019年37%升至2020至2023年的40%以上后，2024年回落至37%基準線(xiàn)。

　　面對行業(yè)變化，企業(yè)正加速全產(chǎn)業(yè)鏈整合。例如，ST葫蘆娃2023年收購江西榮興藥業(yè)51%股權，通過(guò)原料藥車(chē)間改造與研發(fā)，構建化藥產(chǎn)品上游供應鏈保障體系。

　　據ST葫蘆娃介紹，其研發(fā)策略為聚焦兒童全生命周期健康需求、深挖中藥經(jīng)典名方潛力、拓展呼吸/消化系統適應證、緊跟國家集采政策導向。財報顯示，截至2024年年底，ST葫蘆娃在研項目達116個(gè)，包括7款1類(lèi)中藥創(chuàng )新藥，其中小兒化積顆粒III期臨床試驗已完成入組。

　　然而，市場(chǎng)考驗也直接反映在了業(yè)績(jì)變化上。財報顯示，ST葫蘆娃2024年消化系統藥物營(yíng)收同比下滑56.94%，腸炎寧等產(chǎn)品面臨激烈競爭。

　　同時(shí)，診療習慣變化使得部分企業(yè)OTC渠道承壓。據ST葫蘆娃介紹，兒童用藥市場(chǎng)的銷(xiāo)售與消費者習慣是持續不斷變化的，這種變化并非僅限于某一特定時(shí)期。每當季節性疾病如流感、甲流等高峰期到來(lái)時(shí)，家長(cháng)們更傾向于將孩子送往醫院接受專(zhuān)業(yè)診療，這一趨勢在秋冬季節尤為顯著(zhù)。

　　ST葫蘆娃認為，在兒童疾病反復發(fā)作或需要二次、三次用藥時(shí)，家長(cháng)們往往更加注重院外的復購。這一判斷也與目前零售藥店終端的增長(cháng)趨勢相吻合。米內網(wǎng)數據顯示，市場(chǎng)銷(xiāo)售額近年來(lái)保持穩定增長(cháng)，2022至2023年零售藥店終端年銷(xiāo)售額均超70億元，2024年一季度同比增長(cháng)超10%。

　　然而，具體產(chǎn)品競爭尤為激烈。米內網(wǎng)2024年一季度城市實(shí)體藥店數據顯示，龍牡壯骨顆粒、小兒豉翹清熱顆粒和小兒肺熱咳喘顆粒三大單品銷(xiāo)售額均突破億元大關(guān)。值得注意的是，小兒肺熱咳喘顆粒和小兒肺熱咳喘口服液同樣具有清熱解毒、宣肺化痰、止咳平喘類(lèi)功效，而小兒肺熱咳喘口服液是葵花藥業(yè)的獨家品種，米內網(wǎng)數據顯示，該產(chǎn)品近年在中國城市實(shí)體藥店終端市場(chǎng)規模持續攀升，2021至2024年一季度分別同比增長(cháng)11.14%、18.15%、5.89%、16.31%。

　　在研發(fā)創(chuàng )新方面，多家企業(yè)均展現出了強勁的實(shí)力。濟川藥業(yè)加快推進(jìn)創(chuàng )新藥進(jìn)度，加快推進(jìn)創(chuàng )新藥進(jìn)度，獲得鹽酸非索非那定干混懸劑、左氧氟沙星氯化鈉注射液、拉呋替丁片、小兒法羅培南鈉顆粒等的藥品注冊證書(shū)。

　　而ST葫蘆娃在2024年披露的數據顯示，其在研項目達到116個(gè)，其中不乏1類(lèi)中藥創(chuàng )新藥和化藥2類(lèi)新藥。但在2025年，北京東方運嘉藥業(yè)有限公司、健民藥業(yè)集團股份有限公司以及銀朵蘭藥業(yè)等企業(yè)均申報了中藥1.1類(lèi)創(chuàng )新藥上市，分別是小兒黃金止咳顆粒、小兒牛黃退熱貼膏以及復方比那甫西顆粒等。同時(shí)，一批在研1.1類(lèi)中藥創(chuàng )新藥臨床試驗也在推進(jìn)中，如奇正藏藥（002287）的小兒熱立清顆粒等。

　　在競爭加劇的背景下，ST葫蘆娃2024年的銷(xiāo)售費用達到6.11億元，占營(yíng)收比重高達43%，遠超部分行業(yè)同行。財報數據對比來(lái)看，在2024年，葵花藥業(yè)銷(xiāo)售費用13.67億元、太極集團32.87億元，但銷(xiāo)售費用占營(yíng)收比例均控制在30%以下，僅ST百靈（002424）的銷(xiāo)售費用占比高于ST葫蘆娃。

　　與此同時(shí)，2024年，ST葫蘆娃研發(fā)費用同比大增77.79%至2.02億元，但這一增長(cháng)勢頭在2025年一季度中斷，研發(fā)支出同比驟降78.87%，僅錄得1032.85萬(wàn)元。在業(yè)內人士看來(lái)，這種劇烈波動(dòng)可能影響公司在研管線(xiàn)的推進(jìn)節奏，尤其是在行業(yè)創(chuàng )新加速的背景下，研發(fā)投入的可持續性將成為企業(yè)長(cháng)期競爭力的關(guān)鍵因素。