云路股份2024H1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.1億元(+7.4%)，實(shí)現歸母凈利潤1.7億元(+1.6%)，對應EPS為1.39元，扣非歸母凈利潤1.57億元(+6.0%)。2024Q2公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.7億元(同比+1.0%，環(huán)比+5.7%)，實(shí)現歸母凈利潤0.91億元(同比+0.5%，環(huán)比+20.8%)，扣非歸母凈利潤0.89億元(同比+6.8%，環(huán)比+29.4%);

　　電網(wǎng)加速招標

　　2024年上半年非晶合金板塊下游需求保持旺盛，根據國網(wǎng)英大（600517）公告，2024年上半年全國電網(wǎng)工程完成投資2540億元(+23.7%)，國家電網(wǎng)超額完成上半年電網(wǎng)建設里程碑計劃。根據國家電網(wǎng)招標公告數據統計，2024年1-6月變壓器累計招標12.5萬(wàn)臺(+48.9%)，非晶立體卷變壓器國網(wǎng)中標額保持領(lǐng)先。

　　公司上半年實(shí)現營(yíng)收9.1億元(+7.4%)，2024Q2實(shí)現營(yíng)收4.7億元(環(huán)比+5.7%)，我們推測主要系非晶合金領(lǐng)域需求旺盛，公司通過(guò)挖潛增效，在價(jià)格保持穩定的情況下實(shí)現了收入的增長(cháng);納米晶板塊主要客戶(hù)來(lái)源為家電領(lǐng)域，在需求不振的情況下公司保持了板塊業(yè)務(wù)的穩定;磁粉芯領(lǐng)域，受益于光伏逆變器需求有所恢復，公司銷(xiāo)量保持增長(cháng)。分地區看，從歷史數據來(lái)看，海外收入具有較大比例，報告期內形成了453.7萬(wàn)元的匯兌損益，同比增長(cháng)12.7%，體現出海外較強的需求。

　　盈利能力保持高位

　　公司2024年上半年毛利率30.3%，2024Q2實(shí)現毛利率30.26%(環(huán)比+0.01pcts)，基本保持穩定，我們推測主要系非晶合金需求保持旺盛，公司強勢產(chǎn)品具有較強的議價(jià)能力;納米晶業(yè)務(wù)主要受到需求不振影響;磁粉芯業(yè)務(wù)公司為新進(jìn)入者，在價(jià)格等方面處于弱勢。Q2凈利率19.5%(環(huán)比+2.4pcts)，雖然公司二季度加大了研發(fā)投入比例(環(huán)比+0.8pcts)，但通過(guò)優(yōu)化管理降低了管理費用率(2.5%→1.8%)，此外，資產(chǎn)減值損失和財務(wù)費用的降低共同帶來(lái)了凈利率環(huán)比進(jìn)一步提升。

　　非晶領(lǐng)域需求旺盛

　　變壓器方面，國家發(fā)布配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展指導意見(jiàn)，明確指出2025年全社會(huì )節能變壓器占比較2021年提高超10%，海外變壓器方面，美國能源部能效標準中非晶變壓器占比預計達到25%，歐盟將投入近6000億歐元實(shí)現電網(wǎng)現代化;數據中心方面，隨著(zhù)AI領(lǐng)域高速增長(cháng)，將帶動(dòng)數據中心市場(chǎng)規模保持高速增長(cháng)，牽引更多非晶合金需求增長(cháng)。

　　2024年以來(lái)公司非晶合金產(chǎn)品持續保持滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)態(tài)勢。產(chǎn)能遭遇瓶頸之下，公司挖潛增效，通過(guò)突破連續噴鑄時(shí)間，實(shí)現了單條線(xiàn)產(chǎn)能的提升。此外公司預計在2024年下半年實(shí)現年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸非晶產(chǎn)線(xiàn)落地達產(chǎn)，總體建成“10萬(wàn)噸非晶帶材生產(chǎn)基地”。新產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)將進(jìn)一步打開(kāi)公司產(chǎn)能天花板，提升公司市場(chǎng)份額，為非晶合金業(yè)務(wù)增長(cháng)提供動(dòng)力。

　　投資建議

　　公司作為非晶合金、納米晶及磁粉芯生產(chǎn)企業(yè)，緊緊抓住新能源革命和AI浪潮中對于節能變壓器的需求，在電網(wǎng)投資加速的背景下，業(yè)績(jì)增長(cháng)穩定。隨著(zhù)下半年內延外伸的新規劃產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，產(chǎn)能打開(kāi)天花板，預計公司業(yè)績(jì)將保持較高增長(cháng)。我們預計公司2024年-2026年實(shí)現收入18.5億元、20.6億元、23.8億元，同比增長(cháng)4.6%、11.3%、15.2%，實(shí)現歸母凈利潤3.8億元、4.5億元、5.5億元，同比增長(cháng)13.7%、19.3%、22.1%，對應PE20X、17X、14X，給予“買(mǎi)入”評級。