天風(fēng)證券（601162）股份有限公司吳立,陳瀟,戴飛近期對保齡寶（002286）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《功能糖龍頭業(yè)績(jì)重入增長(cháng)快軌，未來(lái)看點(diǎn)何在？》，給予保齡寶買(mǎi)入評級，目標價(jià)13.5元。

　　保齡寶

　　1.保齡寶：功能糖龍頭經(jīng)營(yíng)策略?xún)?yōu)化、管理效率提升，24年業(yè)績(jì)重入增長(cháng)快軌公司主營(yíng)益生元、減糖甜味劑、膳食纖維等功能性配料的研產(chǎn)銷(xiāo)，年綜合產(chǎn)能超50萬(wàn)噸，活躍客戶(hù)超2000多家，產(chǎn)品遠銷(xiāo)100多個(gè)國家和地區，是中國功能糖領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司通過(guò)職業(yè)經(jīng)理人團隊管理公司。2023年6月，王強先生被聘任為公司總經(jīng)理，擁有豐富的食物原輔料公司管理經(jīng)驗。2024年，公司通過(guò)采取對產(chǎn)品結構和營(yíng)銷(xiāo)策略的積極調整一系列措施，在營(yíng)收調整的同時(shí)，利潤實(shí)現顯著(zhù)增長(cháng)。2025年公司發(fā)布股票激勵計劃，2025-2027年業(yè)績(jì)考核目標分別為：歸母凈利潤2025年不少于1.7億元，25-26年累計不少于3.82億元，25-27年累計不少于6.47億元。25Q1，公司發(fā)展延續向好勢頭。

　　2.行業(yè)變革：從甜味劑到功能糖，從滿(mǎn)足味覺(jué)到更健康

　　功能糖是功能性低聚糖(益生元)、功能性膳食纖維、功能性糖醇(甜味劑)等幾種具有特殊生理功效的物質(zhì)的統稱(chēng)。從人口結構、消費者偏好、政策指引三個(gè)維度來(lái)看，我國已進(jìn)入代糖與功能糖行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)代，這一過(guò)程中，不僅有代糖對蔗糖的替代，也會(huì )有性質(zhì)更加健康的代糖對存在健康風(fēng)險的代糖的替代，以及添加功能糖的產(chǎn)品對普通含糖產(chǎn)品的替代。根據公司2024年報，公司相關(guān)代糖及功能糖產(chǎn)品均處于需求增長(cháng)時(shí)代。

　　3.標簽產(chǎn)品：益生元與減糖甜味劑，重點(diǎn)發(fā)展海外市場(chǎng)

　　益生元：公司目前為全球最大的低聚異麥芽糖生產(chǎn)商。益生元是公司2024年第一大毛利貢獻來(lái)源；減糖甜味劑：公司是國內首批赤蘚糖醇工業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)、國內少數工業(yè)化生產(chǎn)藥用赤蘚糖醇的企業(yè)。2023年歐盟對原產(chǎn)于中國的赤蘚糖醇產(chǎn)品發(fā)起反傾銷(xiāo)調查，公司抓住機遇在國際市場(chǎng)上占據更多份額，2024年赤蘚糖醇銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)52.58%；公司也是國內最早布局阿洛酮糖項目的企業(yè)之一。公司未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)力海外。

　　4.未來(lái)關(guān)注：阿洛酮糖等新產(chǎn)能、合成生物新品值得重點(diǎn)關(guān)注

　　公司傳統業(yè)務(wù)出現多個(gè)積極變化，并將于未來(lái)1-2年間推出包括使用合成生物學(xué)技術(shù)的多種新品、并釋放對應新產(chǎn)能：1)赤蘚糖醇新產(chǎn)能釋放，同時(shí)競爭格局優(yōu)化；2)2萬(wàn)噸阿洛酮糖擴產(chǎn)項目于25年3月啟動(dòng)；3)抗性糊精產(chǎn)能提升，重點(diǎn)開(kāi)拓美國市場(chǎng)；4)2500噸合成生物新品HMOs預計2025年投產(chǎn)；5)2000噸DHA藻油毛油產(chǎn)能預計2025年開(kāi)始量產(chǎn)，利用合成生物學(xué)進(jìn)行菌種的優(yōu)化改良。

　　5.盈利預測&投資建議：預計2025-2027年，公司實(shí)現營(yíng)收25.74/27.94/30.69億元，歸母凈利潤1.70/2.21/2.74億元，對應EPS0.45/0.58/0.72元/股，2025年6月27日股價(jià)對應PE為25/19/15x。我們看好保齡寶作為A股以生物發(fā)酵方式生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品、擁有合成生物學(xué)技術(shù)的公司，自2024年起經(jīng)營(yíng)策略?xún)?yōu)化帶來(lái)的業(yè)績(jì)改善成效顯著(zhù)，且未來(lái)三年產(chǎn)能處于快速擴張期，同時(shí)下游需求旺盛，給予2025年30倍目標PE，對應目標價(jià)13.5元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格波動(dòng)/下游客戶(hù)需求波動(dòng)/行業(yè)競爭加劇/新增固定資產(chǎn)折舊而導致利潤下降/國際貿易相關(guān)/食品安全/交易異動(dòng)風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家。