中郵證券有限責任公司王曉萱近期對華揚聯(lián)眾（603825）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《實(shí)控人變更，治理改善，拓展文旅業(yè)務(wù)新增長(cháng)點(diǎn)》，給予華揚聯(lián)眾買(mǎi)入評級。

　　華揚聯(lián)眾

　　事件回顧

　　2025年4月29日，公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入20.30億元，同比下降63.07%；歸母凈利潤-5.47億元，上年同期為-6.84億元。2025年一季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.75億元，上年同期為6.28億元；歸母凈利潤-0.56億元，上年同期-0.48億元。2025年6月9日，公司公告與控股股東湖南湘江新區發(fā)展集團共同投資設立合資公司湖南華揚文旅運營(yíng)管理有限公司。

　　事件點(diǎn)評

　　業(yè)務(wù)仍處于整合期，資產(chǎn)負債率居高。盈利能力方面，2024年公司營(yíng)收大幅下降主要系業(yè)務(wù)結構調整所致，品牌營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的多個(gè)細分行業(yè)如汽車(chē)、美妝、快消、3c數碼、互聯(lián)網(wǎng)金融，收入下降比例超過(guò)50%。毛利率為11.54%，期間費用總額有所下降但比例上升到27.98%(上年為15.78%)，資產(chǎn)及信用減值總額相比前兩年有所下降，總減值為2.3億元，存量不良陸續出清。由于連續3年虧損，2024年末公司累計未分配利潤為-9.7億元，總股東權益為2億元，資產(chǎn)負債率為90.79%。負債結構中，2024年末短期借款7億元，長(cháng)期借款0.67億元。從現金流量看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈額-4.14億元，為支付供應商欠款所致；投資活動(dòng)現金凈額0.40億元，公司收回部分投資；籌資活動(dòng)現金凈額3.56億元，為貸款增加所致。

　　長(cháng)沙國資成為控股股東，公司治理處于變革中。2025年2月公司發(fā)布董事會(huì )選舉公告，長(cháng)沙國資湘江集團占據董事會(huì )非獨立董事3席，股東蘇同提名非獨立董事1席，湘江集團成為公司控股股東。原控股股東蘇同及一致行動(dòng)人所持股份經(jīng)過(guò)多輪司法拍賣(mài)后，現公司股權結構為長(cháng)沙國資下屬湖南湘江新區發(fā)展集團持股18.81%，湖南財信資管持股4.9%，蘇同及一致行動(dòng)人持股17.32%。

　　公司通過(guò)控股股東擔保、銀行授信等方式正在獲得資金支持�？毓晒蓶|變更后，多次召開(kāi)董事會(huì )通過(guò)關(guān)聯(lián)方擔保、銀行授信等決議，公司將獲得銀行及其他金融機構資金支持，廣告業(yè)務(wù)的大額資金需求將陸續得以滿(mǎn)足，公司經(jīng)營(yíng)逐步回歸正軌。

　　與湘江集團成立合資公司，共同運營(yíng)長(cháng)沙文旅數字化項目。2025年6月9日，公司公告擬與控股股東共同投資設立合資公司湖南華揚文旅運營(yíng)管理有限公司，總投資額4.02億元，上市公司現金出資2.05億元，持有51%股權。公司成立后將協(xié)同發(fā)展數字文商旅業(yè)務(wù)板塊，承接智慧城市板塊，打造大王山國際旅游度假區，并協(xié)同承接湘江新區規劃范圍內的廣告資源，未來(lái)將共同開(kāi)發(fā)湖南省內其他文旅項目的數字化運營(yíng)。同時(shí)，公司與控股股東旗下全資子公司湖南華年文旅簽署合作協(xié)議，將就華年文旅旗下所有業(yè)態(tài)的商業(yè)開(kāi)發(fā)提供咨詢(xún)統籌、品牌營(yíng)銷(xiāo)推廣等服務(wù)，合作協(xié)議總金額3億元，有效期三年。

　　投資建議

　　公司已完成控股股東的更換，公司治理及歷史遺留問(wèn)題得到初步解決，新控股股東將為公司帶來(lái)財務(wù)與業(yè)務(wù)資源，業(yè)務(wù)有望逐步回歸正軌。我們預計2025/2026/2027年公司營(yíng)業(yè)收入為33/43/47億元，歸母凈利潤為0.28/0.76/1.20億元，對應EPS為0.11/0.30/0.47元，根據6月27日收盤(pán)價(jià)，分別對應116/42/27倍PE，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　市場(chǎng)競爭風(fēng)險；技術(shù)風(fēng)險；數據資產(chǎn)安全風(fēng)險；互聯(lián)網(wǎng)監管政策調整風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：