東吳證券股份有限公司蘇鋮,孫瑜近期對瀘州老窖（000568）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《理性應對轉型陣痛，積極作為搶占機遇》，給予瀘州老窖買(mǎi)入評級。

　　瀘州老窖

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司近日召開(kāi)2024年度股東大會(huì )，會(huì )上公司對自身戰略考量及周期思考做真誠分享，并就投資者關(guān)心問(wèn)題進(jìn)行解答，核心要點(diǎn)如下：

　　客觀(guān)剖析本輪周期，理性應對轉型陣痛。會(huì )上董事長(cháng)及總經(jīng)理深入剖析白酒行業(yè)現狀，1)白酒行業(yè)量減價(jià)增，頭部企業(yè)集中度提升，消費呈現以下趨勢變化：①消費觀(guān)念轉向更注重情感共鳴與價(jià)值認同；②消費需求傾向個(gè)性化、低度化、利口化、悅己化；③消費場(chǎng)景更趨多元，預計“以政帶商”需求基本退出，白酒從資源社交屬性回歸生活情感屬性；④消費渠道加速迭代，行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)重心從渠道壓貨向精準觸達和用戶(hù)運營(yíng)轉變。2)長(cháng)期來(lái)看，當前行業(yè)調整要從中國經(jīng)濟結構轉型的宏觀(guān)角度去看待，伴隨產(chǎn)業(yè)結構轉變、70~90后主力消費群體需求承壓、AI重構個(gè)人學(xué)習方式和競爭力構建方式，白酒作為精神消費品，仍然符合未來(lái)消費發(fā)展趨勢。3)短期來(lái)看，白酒消費從公費主導轉向私費主導，將經(jīng)歷一定的轉型陣痛。

　　發(fā)揮六大優(yōu)勢，緊抓變革機遇。白酒行業(yè)經(jīng)歷多次重大調整，但產(chǎn)業(yè)價(jià)值螺旋式上升趨勢未變、中國白酒作為中華優(yōu)秀傳統文化組成部分的文化自信未變、國人對白酒的情感需求未變。在本輪調整中，瀘州老窖將堅定發(fā)揮六大優(yōu)勢、把握六大機遇：①發(fā)揮戰略?xún)?yōu)勢，把握市場(chǎng)機遇，堅守“12345”和“136”的既定戰略，打好市場(chǎng)組合拳。②發(fā)揮品質(zhì)優(yōu)勢，把握數字機遇，強化全產(chǎn)業(yè)鏈質(zhì)量溯源，建立供應鏈數字化管理體系。③發(fā)揮文化優(yōu)勢，把握價(jià)值機遇，圍繞1573國寶窖池群和傳統釀造技藝這“雙國寶”打造文化IP矩陣、推進(jìn)酒旅融合項目。④發(fā)揮創(chuàng )新優(yōu)勢，把握科技機遇，強化研發(fā)儲備。⑤發(fā)揮布局優(yōu)勢，把握出海機遇。⑥發(fā)揮責任優(yōu)勢，把握和諧機遇，提升公司ESG評價(jià)及股東回報。

　　十五五實(shí)施“生態(tài)鏈戰略”，深化市場(chǎng)建設。伴隨經(jīng)濟結構重心轉向資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，公司必將主動(dòng)融入高科技企業(yè)生態(tài)，并積極應對市場(chǎng)調整，實(shí)施一系列市場(chǎng)組合拳：①加強市場(chǎng)深耕精耕，把握縣域及部分村鎮消費者需求增加機遇，2025年公司春耕計劃重點(diǎn)擴張核心終端，未來(lái)5年規劃將終端數量從50萬(wàn)拓展至400萬(wàn)家。②推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng )新，順應低度化、健康化、利口化、多元化需求，開(kāi)發(fā)儲備28、16、6度等產(chǎn)品，低度產(chǎn)品將提供更豐富的風(fēng)味口感。③夯實(shí)核心基本盤(pán)。陸續將資源向特曲60版、特曲、頭曲等中高端產(chǎn)品傾斜，并煥新推出光瓶酒二曲。④推動(dòng)渠道轉型，全面落地數字營(yíng)銷(xiāo)，優(yōu)化費用投放及庫存價(jià)盤(pán)管理，并實(shí)現線(xiàn)上線(xiàn)下（300959）全渠道融合，2025年瀘州老窖持續推進(jìn)“經(jīng)銷(xiāo)商和終端戰略共贏(yíng)計劃”，并將注重平衡各渠道盈利模式的分配。

　　盈利預測與投資評級：公司對行業(yè)周期具有前瞻預判，已提前做數字營(yíng)銷(xiāo)、終端下沉等應對，庫存及價(jià)盤(pán)管控保持穩健，本輪穿越周期能力顯著(zhù)強于2013~14年�？紤]25Q2行業(yè)需求顯著(zhù)承壓，我們下調2025~27年歸母凈利潤預測為124、129、141億元(前值138、149、165億元)，同比-8%、+4%、+10%，當前市值對應PE為13、13、12x，股息率突出，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟向好不確定性，白酒商務(wù)場(chǎng)景重構及修復不及預期。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券李強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.73%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利137.77億，根據現價(jià)換算的預測PE為12.05。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有35家機構給出評級，買(mǎi)入評級33家，增持評級1家，中性評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為164.31。