華鑫證券有限責任公司任春陽(yáng)近期對安乃達（603350）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司動(dòng)態(tài)研究報告：兩輪車(chē)電驅動(dòng)行業(yè)專(zhuān)家，積極拓展新領(lǐng)域》，首次覆蓋安乃達給予買(mǎi)入評級。

　　安乃達

　　投資要點(diǎn)

　　電驅動(dòng)解決方案專(zhuān)家，營(yíng)收穩步增長(cháng)

　　公司專(zhuān)注于電驅動(dòng)系統全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)制造，核心產(chǎn)品涵蓋輪轂電機、中置電機兩大動(dòng)力系統，并配套自主研發(fā)的智能控制器、高精度傳感器及人機交互儀表，形成完整的電驅動(dòng)解決方案。產(chǎn)品主要服務(wù)于電動(dòng)自行車(chē)、電助力自行車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)、電動(dòng)滑板車(chē)等主流兩輪出行市場(chǎng)。深耕行業(yè)十余年，公司構建了從核心部件研發(fā)到系統集成制造的垂直能力，成為行業(yè)中少有的具備電機、控制器、傳感器、儀表等電驅動(dòng)系統研發(fā)設計與生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，下游客戶(hù)包括雅迪、臺鈴、納恩博、MFC、Accell等國內外知名電動(dòng)兩輪車(chē)品牌商。公司營(yíng)收從2020年的7.69億元增長(cháng)到2024年的15.28億元，CAGR為18.74%，營(yíng)收穩步增長(cháng)，歸母凈利潤從2020年的7814萬(wàn)元增長(cháng)到2022年的1.51億元，2023-2024年歸母凈利潤分別為1.48/1.10億元，營(yíng)收增長(cháng)凈利潤下降主要是因為行業(yè)競爭加劇，毛利率下降的緣故，靜待公司業(yè)績(jì)拐點(diǎn)出現。

　　新國標驅動(dòng)行業(yè)增長(cháng)，積極拓展新興領(lǐng)域打造新增長(cháng)曲線(xiàn)

　　2019年新國標實(shí)施以來(lái)，國內電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量有顯著(zhù)的增長(cháng)。根據弗若斯特沙利文的統計數據，2021-2023年國內電動(dòng)兩輪車(chē)的銷(xiāo)量分別為4975/6070/6490萬(wàn)輛，CAGR為14.22%。2024年9月，工信部發(fā)布《電動(dòng)自行車(chē)安全技術(shù)規范(征求意見(jiàn)稿)》，對電動(dòng)自行車(chē)安全性及智能化提出更高的要求，并要求各級政府通過(guò)制定有關(guān)法律規定將不符合新國標的老舊自行車(chē)逐步淘汰，從而催生國內電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)替換需求。歐洲多國通過(guò)兩輪車(chē)基礎配套設施建設等舉措推動(dòng)電助力車(chē)普及。行業(yè)推動(dòng)電動(dòng)兩輪車(chē)電驅動(dòng)系統行業(yè)仍具備增長(cháng)潛力。

　　公司在立足傳統電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)，持續提升市場(chǎng)份額的同時(shí)，也在積極探索布局新應用場(chǎng)景，如多功能清掃機器人、電動(dòng)輪椅、電動(dòng)割草機、電動(dòng)摩托車(chē)等產(chǎn)品的電機，同時(shí)不排除未來(lái)會(huì )通過(guò)投資、并購等方式增加技術(shù)儲備或進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。此外在廣義的輪式機器人項目上，公司有批量供應或在研的電機產(chǎn)品，未來(lái)也不排除拓展電驅動(dòng)系統系列產(chǎn)品在人形或具身機器人領(lǐng)域的應用，積極拓展新興領(lǐng)域打造新增長(cháng)曲線(xiàn)。

　　盈利預測

　　我們看好傳統主業(yè)穩健增長(cháng)，同時(shí)新興領(lǐng)域拓展帶來(lái)新的增長(cháng)機會(huì )。預測公司2025-2027年凈利潤分別為1.19、1.32、1.47億元，EPS分別為1.03、1.14、1.27元，當前股價(jià)對應PE分別為34、30、27倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)下降及公司訂單獲取低于預期風(fēng)險、海外需求低于預期風(fēng)險、市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險、新興領(lǐng)域拓展不及預期的風(fēng)險、宏觀(guān)經(jīng)濟下行風(fēng)險等。

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為46.77。