天風(fēng)證券（601162）股份有限公司吳立,戴飛近期對中糧科技（000930）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《國內玉米深加工龍頭，紅利價(jià)值隨業(yè)績(jì)改善凸顯》，給予中糧科技買(mǎi)入評級，目標價(jià)6.8元。

　　中糧科技

　　1.中糧科技：國內玉米深加工龍頭，紅利價(jià)值隨業(yè)績(jì)改善凸顯

　　公司實(shí)控人為國資委100%控股的中糧集團，現已形成覆蓋食品及食品原料、生物能源和生物可降解材料等產(chǎn)品的玉米加工全產(chǎn)業(yè)布局，是國內規模和技術(shù)領(lǐng)先的玉米深加工企業(yè)。公司控制成本能力強，在2024年玉米價(jià)格創(chuàng )下2020年來(lái)新低背景下，使歸母凈利潤實(shí)現扭虧，25Q1公司歸母凈利潤進(jìn)一步超4000萬(wàn)元，同比增63.17%，公司盈利能力正在快速修復中。公司歷史上在凈利潤較好的年份會(huì )積極進(jìn)行分紅，未來(lái)隨著(zhù)玉米價(jià)格企穩回升，公司紅利價(jià)值或隨業(yè)績(jì)改善持續凸顯。

　　2.主營(yíng)業(yè)務(wù)：以生物科技為核心，探索可持續發(fā)展的商業(yè)模式

　　1)生物能源：公司是我國燃料乙醇龍頭，擁有135萬(wàn)噸產(chǎn)能。燃料乙醇行業(yè)發(fā)展現已放緩。公司積極調整產(chǎn)業(yè)結構，擴大高端酒精、高附加值和小包裝酒精產(chǎn)品市場(chǎng)，拓展二氧化碳等小副及廢棄物的開(kāi)發(fā)利用。在二氧化碳領(lǐng)域，公司已實(shí)現收益。近年來(lái)，我國鼓勵非糧生物質(zhì)燃料技術(shù)發(fā)展，可持續航空燃料SAF或為非糧燃料乙醇的未來(lái)帶來(lái)廣闊應用空間。醇噴合成路線(xiàn)可通過(guò)乙醇生產(chǎn)SAF。我們認為，航空領(lǐng)域快速增長(cháng)的減碳需求，或有望成為公司非糧燃料乙醇產(chǎn)品未來(lái)發(fā)展的新方向。

　　2)生物發(fā)酵制品&淀粉原料：公司是國內淀粉糖龍頭，主營(yíng)產(chǎn)品主要為果葡糖漿、麥芽糖漿、麥芽糊精，近年盈利能力均不斷提升。果葡糖漿是公司未來(lái)發(fā)力的重點(diǎn)，根據公司2025年度投資計劃：公司將推進(jìn)成都和太倉合計70萬(wàn)噸產(chǎn)能的新項目。此外還將進(jìn)行檸檬酸泰國3.6萬(wàn)噸產(chǎn)能擴建；并待國內阿洛酮糖作為新食品原料獲批后，計劃新建阿洛酮糖項目。

　　3)生物基可降解材料：公司主要產(chǎn)品為聚乳酸(PLA)，多應用于包裝、農業(yè)、醫療等領(lǐng)域。聚乳酸業(yè)務(wù)由公司子公司吉林中糧負責推進(jìn)。聚乳酸原料丙交酯、以及合成生物材料PHA業(yè)務(wù)由公司子公司中糧榆樹(shù)負責推進(jìn)。2025年，公司丙交酯項目將從吉林榆樹(shù)遷至安徽蚌埠，預計建設周期自項目批復之日至投料試車(chē)共18個(gè)月。

　　3.盈利預測&估值分析&投資建議：我們預計2025-2027年，公司實(shí)現營(yíng)收206.21/212.52/229.65億元，歸母凈利潤1.02/1.64/2.34億元，對應每股凈資產(chǎn)5.67/5.73/5.80元/股，2025年6月27日股價(jià)對應PB為0.98/0.97/0.96x。我們看好中糧科技作為國內玉米深加工龍頭目前持續在探索的以生物科技為核心的可持續發(fā)展模式，以及公司未來(lái)的紅利資產(chǎn)價(jià)值，考慮到公司多項業(yè)務(wù)正處于開(kāi)啟第二發(fā)展曲線(xiàn)的初期，給予2025年1.2倍PB，對應目標價(jià)6.8元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：大宗原料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、新項目進(jìn)展不及預期、食品安全風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：