信達證券（601059）股份有限公司姜文鏹,龔軼之近期對影石創(chuàng )新進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司首次覆蓋報告：智能影像設備龍頭，技術(shù)為基品牌為翼》，首次覆蓋影石創(chuàng )新給予增持評級。

　　影石創(chuàng )新(688775)

　　本期內容提要:

　　全球智能影像龍頭，業(yè)務(wù)保持高速增長(cháng)。公司是全球智能影像設備龍頭，2015年成立于深圳，在技術(shù)背景創(chuàng )始人劉靖康帶領(lǐng)下不斷創(chuàng )新影像技術(shù)，已形成顯著(zhù)品牌和技術(shù)優(yōu)勢，采取輕資產(chǎn)運營(yíng)模式。公司先后開(kāi)發(fā)Insta360ONE X/GO/Ace Pro等消費級產(chǎn)品系列，實(shí)現業(yè)務(wù)快速增長(cháng)。19-24年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR5約56.8%、歸母凈利潤CAGR5約77.6%。

　　持續滲透目標群體，國產(chǎn)廠(chǎng)商后來(lái)居上。1)市場(chǎng)規模：科技賦能智能影像，下游場(chǎng)景不斷延伸。智能影像設備融合了計算機技術(shù)、傳感器技術(shù)等實(shí)現更強大的功能，我們預計全球潛在用戶(hù)約9億人，測算23年滲透率約10%，尚有巨大擴容空間。2)競爭格局：國產(chǎn)廠(chǎng)商技術(shù)突圍，市場(chǎng)份額持續提升。影石、大疆等本土廠(chǎng)商后來(lái)居上：①全景相機，23年公司全球消費級全景相機市占率約67.2%位居第一，遠超日本理光(12.4%)、GoPro(9.2%)；②運動(dòng)相機，相對分散，23年全球前三為GoPro、影石創(chuàng )新、大疆。

　　產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先為基，精準圈層營(yíng)銷(xiāo)為翼。我們認為公司對產(chǎn)品&技術(shù)創(chuàng )新的堅持是其成功核心，精準的圈層營(yíng)銷(xiāo)是打“Insta360影石”用戶(hù)口碑的關(guān)鍵，全渠道+全球化布局則是快速放量的基礎。1)研發(fā)：公司保持“創(chuàng )新基因”，掌握全景圖像采集拼接、防抖、AI影像處理等核心技術(shù)，20-24年研發(fā)費用率均值約12.4%，24年研發(fā)人員數量占比57.7%。2)品牌：公司“Insta360影石”品牌市場(chǎng)口碑良好屢獲殊榮，22年提出“Think Bold”口號并開(kāi)展內涵相契的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，例如公司邀請垂直KOL作為“影石品牌大使”打入科技/攝影/運動(dòng)等細分群體市場(chǎng)，并推出豐富的配件產(chǎn)品。19-24年公司銷(xiāo)售費用率均值約14.4%，持續投入品牌宣傳帶動(dòng)品牌勢能提升&業(yè)務(wù)規模增長(cháng)正循環(huán)。3)渠道：公司銷(xiāo)售體系完善，擁有官方商城/第三方電商平臺/電商平臺入倉/線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)/大型商城/線(xiàn)下直銷(xiāo)六大細分渠道。24年線(xiàn)上收入占比48%，海外收入占比76.4%，覆蓋全球主要市場(chǎng)。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為11.5/16.9/24.3億元，同比增速分別為15.3%/47.1%/44.0%。公司作為智能影像設備行業(yè)稀缺標的，兼具“科技+消費”屬性，以核心技術(shù)帶動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng )新，技術(shù)研發(fā)和品牌營(yíng)銷(xiāo)壁壘顯著(zhù)，充分享受市場(chǎng)擴容紅利，新系列推出亦有望帶來(lái)進(jìn)一步增長(cháng)，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險因素：產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)風(fēng)險、市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險、技術(shù)人才流失風(fēng)險、境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、短期內股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險。

　　該股最近90天內共有4家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為111.0。