天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫海洋近期對倍加潔（603059）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《內生拓品類(lèi)，外延賦能成長(cháng)》，給予倍加潔買(mǎi)入評級。

　　倍加潔

　　事件：公司發(fā)布2024年報及2025一季報

　　25Q1公司實(shí)現收入3.2億元，同比+13.3%；歸母凈利潤0.1億元，同比-34.5%；扣非歸母凈利潤0.1億元，同比-36.4%；

　　2024公司實(shí)現收入13.0億元，同比+21.8%；歸母凈利潤-0.8億元，同比-183.6%；扣非歸母凈利潤-1.0億元，同比-366.6%。

　　24年業(yè)績(jì)下滑主要系參股公司薇美姿經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)波動(dòng)以及控股子公司善恩康經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不達預期，公司對長(cháng)期股權投資及商譽(yù)分別計提減值準備。

　　分產(chǎn)品，24年牙刷收入5.0億元，同比+8.5%，銷(xiāo)量4.2億支，同比+14.7%，單價(jià)1.19元，同比-5.5%；濕巾3.9億元，同比+15.3%，銷(xiāo)量52.8億片，同比+19.0%，單價(jià)0.07元，同比-4.0%。

　　25Q1牙刷收入1.2億元，同比-1.2%，銷(xiāo)量0.99億支，同比-1.3%，單價(jià)1.19元，同比+0.08%；濕巾0.79億元，同比-16.0%，銷(xiāo)量10.76億片，同比-14.9%，單價(jià)0.07元，同比-1.35%。

　　24年公司毛利率23.9%，同比+0.7pct，其中口腔護理毛利率22.6%，同比-1.1pct，濕巾毛利率23.5%，同比+2.3pct，益生菌毛利率為37.7%。

　　積極拓展牙膏品類(lèi)，ODM&自主品牌并行發(fā)展

　　目前公司具備年產(chǎn)6.72億支牙刷、180億片濕巾的生產(chǎn)能力，在口腔清潔護理用品和一次性衛生用品行業(yè)中均占有重要地位；同時(shí)積極拓展牙膏品類(lèi)，目前已開(kāi)拓了舒適達、舒客、BOP等牙膏品牌客戶(hù)，2024年下半年以來(lái)，由于與牙膏品類(lèi)客戶(hù)合作的不斷深入，公司牙膏品類(lèi)的年產(chǎn)能由6000萬(wàn)支逐步增至1.2億支(以100g/支計)。

　　公司以ODM業(yè)務(wù)為主兼顧自有品牌業(yè)務(wù)發(fā)展，2025年公司ODM業(yè)務(wù)明確客戶(hù)經(jīng)理責任區域和客戶(hù)，聚焦大客戶(hù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)，力求以產(chǎn)能和客戶(hù)資源優(yōu)勢持續夯實(shí)競爭力；自有品牌方面，2025年公司聚焦于牙膏、牙刷及正畸口腔護理產(chǎn)品三大品類(lèi)，在確保合理利潤下優(yōu)先進(jìn)行規模發(fā)展，線(xiàn)上重點(diǎn)通過(guò)牙膏品類(lèi)突破帶動(dòng)其他品類(lèi)，線(xiàn)下力爭在重點(diǎn)市場(chǎng)取得突破。

　　外延并購：薇美姿經(jīng)營(yíng)亟待優(yōu)化；善恩康聚焦大客戶(hù)戰略，Q1扭虧為盈2024年，薇美姿實(shí)現凈利潤3296.04萬(wàn)元。2025年第一季度，薇美姿暫時(shí)處于虧損狀態(tài)，公司及時(shí)了解薇美姿的運營(yíng)狀況并給出合理化建議，以供薇美姿管理層參考，助力其業(yè)績(jì)不斷提升。

　　2024年7月份以來(lái)，公司持續加強對控股子公司善恩康的賦能工作，通過(guò)與善恩康管理團隊協(xié)同開(kāi)展新一年度的戰略規劃、進(jìn)一步加強大客戶(hù)的開(kāi)發(fā)、建立經(jīng)營(yíng)分析會(huì )機制與績(jì)效考評機制等一系列工作，助力善恩康業(yè)績(jì)實(shí)現改善和提升；2025Q1善恩康凈利潤同比扭虧為盈。2025年善恩康進(jìn)一步聚焦于大客戶(hù)開(kāi)發(fā)戰略，將收入目標分解至各個(gè)目標客戶(hù)，并按月跟蹤客戶(hù)開(kāi)發(fā)進(jìn)展及客戶(hù)銷(xiāo)售額；產(chǎn)品方面聚焦AKK菌細分市場(chǎng)開(kāi)拓，以AKK菌為差異化賣(mài)點(diǎn)和客戶(hù)建立聯(lián)系并達成合作，通過(guò)大客戶(hù)開(kāi)發(fā)與產(chǎn)品差異化優(yōu)勢的雙輪驅動(dòng)，確保2025年度經(jīng)營(yíng)目標的達成。

　　調整盈利預測，維持“買(mǎi)入”評級

　　根據25Q1業(yè)績(jì)情況，考慮參股控股公司業(yè)績(jì)仍波動(dòng)，我們調整盈利預測，預計25-27年歸母凈利潤分別為0.8/1.1/1.4億元(25-26年前值分別為1.4/1.9億元)，對應PE分別為29X/21X/17X。

　　風(fēng)險提示：薇美姿經(jīng)營(yíng)不及預期；牙膏客戶(hù)拓展不及預期；外銷(xiāo)需求下滑風(fēng)險等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家，增持評級1家。