華鑫證券呂卓陽(yáng),何鵬程近期對澳弘電子（605058）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司動(dòng)態(tài)研究報告：任天堂Swtich2銷(xiāo)量超預期，AI算力催動(dòng)高端PCB需求》，首次覆蓋澳弘電子給予買(mǎi)入評級。

　　澳弘電子

　　投資要點(diǎn)

　　公司業(yè)績(jì)逆勢雙增，積極推進(jìn)全球化戰略

　　2024年，公司實(shí)現總營(yíng)業(yè)收入12.93億元，同比增長(cháng)19.45%；實(shí)現歸母凈利潤1.41億元，同比增長(cháng)6.45%。公司業(yè)績(jì)雙增的主要原因系公司產(chǎn)能釋放和客戶(hù)結構優(yōu)化等因素。公司推進(jìn)全球化戰略有效對沖國內低價(jià)競爭風(fēng)險，實(shí)現外銷(xiāo)收入3.64億元，同比增長(cháng)25.09%。公司研發(fā)費用為0.66億元，同比增長(cháng)16.72%。

　　 Switch2銷(xiāo)量超預期，關(guān)鍵元器件供應商有望受益

　　任天堂switch2首發(fā)銷(xiāo)售勢頭超預期。產(chǎn)品發(fā)售僅四天，銷(xiāo)量便突破350萬(wàn)臺，速度是初代switch的兩倍。根據市場(chǎng)研究機構circana，switch2在美國市場(chǎng)的首周銷(xiāo)售刷新記錄，銷(xiāo)量超110萬(wàn)臺；在日本本土銷(xiāo)量超過(guò)94萬(wàn)臺。Switch2的首年銷(xiāo)量有望沖擊2000萬(wàn)臺。Switch2的關(guān)鍵元器件主要包括核心處理器、電源IC、PCB、存儲芯片、WIFI芯片、音頻芯片等。澳弘電子可以提供多種PCB產(chǎn)品，包括單/雙面板、多層板等。目前，公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入任天堂供應鏈，PCB被應用于Switch2。我們認為隨著(zhù)Switch2的銷(xiāo)量進(jìn)一步提升，公司作為其上游PCB材料供應商有望受益。

　　 AI端側應用爆發(fā)推動(dòng)PCB升級，布局高端PCB提升未來(lái)競爭力

　　隨著(zhù)人工智能進(jìn)入參數規模巨大的大模型時(shí)代，市場(chǎng)對算力的需求也日益增長(cháng)。PCB作為承載算力基建的基石，迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機遇。AI服務(wù)器以及AI端側產(chǎn)品的發(fā)展對PCB提出新的需求。從PCB迭代的角度來(lái)看，PCB的升級主要為了滿(mǎn)足信號傳輸向高頻、高速方向發(fā)展的需求。同時(shí)，高端PCB產(chǎn)品要求電子電路材料具有較低的介電常數和介電損耗；還要滿(mǎn)足低CTE、低吸水率等要求；并且需要更高性能的覆銅板材料以確保制造質(zhì)量和可靠性。從PCB層數的變化來(lái)看，傳統服務(wù)器PCB層數一般低于16層，而AI服務(wù)器PCB的層數在20-28層并向著(zhù)HDI進(jìn)化。從下游大廠(chǎng)應用的角度來(lái)看，GB200采用M8級別的PCB材料以及20層HDI設計；GB300回歸UBB+OAM設計方案，將兩個(gè)GPU分別放在小的HDI上再通過(guò)一張大的多層通孔板連接；谷歌與博通合作研發(fā)高性能TPU，采用高階HDI。我們認為高端PCB產(chǎn)品有望持續受益于A(yíng)I芯片發(fā)展的浪潮。澳弘電子積極拓展PCB在新興領(lǐng)域的應用，在算力相關(guān)產(chǎn)業(yè)中的布局不斷加深。目前，公司可以提供HDI板，產(chǎn)品已廣泛應用于A(yíng)I算力中心的電源控制系統。此外，公司為滿(mǎn)足市場(chǎng)不斷增長(cháng)的需求，提高制程能力生產(chǎn)更高端的產(chǎn)品，計劃2025年投資1.35億元建設“高密度互連積層板(HDI)生產(chǎn)技術(shù)改造項目”，進(jìn)一步提升高端PCB產(chǎn)品制程能力，計劃2026Q1試生產(chǎn)。預計項目在完成之后，公司高端PCB產(chǎn)品有望進(jìn)一步提升在A(yíng)I算力等新興領(lǐng)域的滲透率。

　　盈利預測

　　預測公司2025-2027年收入分別為18.54、21.05、23.41億元，EPS分別為1.44、1.71、1.96元，當前股價(jià)對應PE分別為17.6、14.8、12.9倍，我們認為公司有望持續受益于Switch2的放量，看好公司切入高端PCB賽道，提升自身產(chǎn)品在A(yíng)I算力等新興領(lǐng)域的滲透率，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　 Switch2放量不及預期，高端PCB業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預期，AI算力基建不及預期，項目建設進(jìn)展不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：